繼億華通之后，港股又迎來了一家氫能源企業(yè)。

近日，氫燃料電池電堆研發(fā)商國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國鴻氫能”）在香港交易所主板掛牌上市。

具體來看，國鴻氫能立足于一個(gè)前景廣闊的市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2050年全球氫能產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望超過1萬億美元。

而國宏氫能憑借政策利好、自有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)，成立兩年一舉拿下市占率第一的位置，IPO前，公司估值已經(jīng)達(dá)到70億元�；�于此，不乏業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其或會(huì)成為氫燃料電池領(lǐng)域的寧德時(shí)代。

但從股價(jià)表現(xiàn)來看，對(duì)于這樣一個(gè)相對(duì)稀缺的標(biāo)的，投資者的熱情并不高漲。據(jù)悉，上市首日，國鴻氫能的開盤價(jià)為16.5港元/股，盤中一度大跌25%，最終收盤價(jià)為19.80港元/股。

整體而言，行業(yè)正在迎來爆發(fā)期，國鴻氫能市場(chǎng)地位也十分顯著，為何投資者的態(tài)度卻如此冷淡？風(fēng)口已至之際，產(chǎn)業(yè)還有怎樣的開拓空間？

國鴻氫能的兩面：市占率第一，卻難逃虧損困局

作為一種清潔能源，氫能具有高能量密度、零排放、可再生、多樣化應(yīng)用等優(yōu)點(diǎn)，在“雙碳”戰(zhàn)略下，氫能相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展意義更加凸顯，政策上的綠燈也驗(yàn)證了其具有不錯(cuò)的想象空間。

2022年3月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》中，就明確要求到2030年形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應(yīng)體系。據(jù)悉，我國年制氫產(chǎn)量約3300萬噸，其中，達(dá)到工業(yè)氫氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的約1200萬噸，是世界上最大的制氫國，在氫能供給上具有巨大潛力。

具體到氫燃料電池領(lǐng)域來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭也十分強(qiáng)勁。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2030年，我國氫燃料電池電堆的出貨價(jià)值將增至661.5億元；氫燃料電池系統(tǒng)的銷售價(jià)值增至1167.4億元，總市場(chǎng)規(guī)模有望突破1800億元人民幣。

在此背景下，各方力量紛紛在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)加快布局。市場(chǎng)參與者包括頭部整車企業(yè)、傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)或電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)、新興燃料電池系統(tǒng)及電堆廠商，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

但整體來說，市場(chǎng)集中度較高。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，我國氫燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量市場(chǎng)占比前五的企業(yè)分別為國鴻氫能、億華通、重塑科技、國電投和東方電氣。其中，國鴻氫能以30%的市場(chǎng)占比遙遙領(lǐng)先，領(lǐng)先億華通6個(gè)百分點(diǎn)。另外，弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，2017-2022年，國鴻氫能已經(jīng)連續(xù)六年排名第一。

國鴻氫能為何能達(dá)到如此地位？這需要聯(lián)系行業(yè)現(xiàn)狀來看。

雖然近年來我國氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，但部分原材料仍依賴進(jìn)口、相關(guān)技術(shù)也不成熟，導(dǎo)致了生產(chǎn)成本頗高。比如，公開信息顯示，由于產(chǎn)量小，國內(nèi)氫燃料電池成本在1-1.5萬元/KW之間，而在國外，當(dāng)氫燃料電池產(chǎn)量達(dá)到50萬臺(tái)時(shí)，成本可以降至40美元/KW。

在這種背景下，誰能最大程度控制生產(chǎn)成本，率先提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品，誰將更快占據(jù)高地。

國鴻氫能的破局策略是在研發(fā)基礎(chǔ)上，以規(guī)�；�、一體化驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)公司降本增效，從而從競(jìng)爭(zhēng)中“殺出重圍”。

近年來，國鴻氫能持續(xù)加大研發(fā)投入。招股書顯示，2020-2023年前5個(gè)月，國鴻氫能的研發(fā)投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元、3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%、24.8%。目前，其自主研發(fā)的鴻芯G系列氫燃料電池電堆，在膜電極和石墨雙極板等核心部件方面，已實(shí)現(xiàn)了“自給自足”。

同時(shí)，國鴻氫能持續(xù)開拓產(chǎn)能，推進(jìn)規(guī)�；�、一體化生產(chǎn)，以降低成本。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，公司具備120萬片模壓柔性石墨雙極板、30萬千瓦的氫燃料電池電堆和2000套氫燃料電池系統(tǒng)的估計(jì)年產(chǎn)能。

隨著規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯，公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格也有了更強(qiáng)的把控能力。招股書顯示，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價(jià)從2020年的2914.2元/千瓦降至2022年的1667.5元/千瓦，兩年時(shí)間降幅達(dá)42.78%。國鴻氫能也成為我國首個(gè)將燃料電池電堆的單價(jià)降至1字頭的氫燃料電池企業(yè)。

而由于產(chǎn)品頗具價(jià)格吸引力，公司近年來的營收也在持續(xù)增長(zhǎng)。招股書顯示，2020-2022年，國鴻氫能的收入依次為2.27億元、4.57億元、7.48億元，三年復(fù)合增速達(dá)81.66%。

然而，企業(yè)發(fā)展的另一面則是較大的盈利壓力。報(bào)告期內(nèi)，國鴻氫能累計(jì)凈虧損達(dá)12.92億元。賬面上來看，這與不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模以及6.64億元的股權(quán)激勵(lì)等有關(guān)。但深究來看，最大的根源還是在于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化早期。

此前，“專精特新”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)工程執(zhí)行主任袁帥就在接受采訪時(shí)表示，目前我國在氫燃料電池技術(shù)研發(fā)水平有待提升，此外，市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱、供需對(duì)接不暢，需要相關(guān)企業(yè)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營，進(jìn)而導(dǎo)致費(fèi)用支出頗高，發(fā)展壓力巨大，利潤(rùn)空間難以真正打開。

因此，資本市場(chǎng)也對(duì)氫能企業(yè)的上市持審慎態(tài)度，相關(guān)企業(yè)的IPO進(jìn)程較為波折。比如，2021年8月，重塑股份的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)被終止審核；2022年底，國富氫能、治臻股份撤回了上市申請(qǐng)文件。

不過，在節(jié)能環(huán)保的發(fā)展理念驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展價(jià)值仍值得肯定，且已經(jīng)沖出了億華通、國鴻氫能這樣的上市“先行者”。具體到國鴻氫能身上，由于市場(chǎng)地位顯著，一些業(yè)內(nèi)人士也曾將其與寧德時(shí)代進(jìn)行類比，那么，國鴻氫能如何驗(yàn)證市場(chǎng)的期待？

成為“下一個(gè)寧德時(shí)代”，國鴻氫能如何發(fā)力？

將國鴻氫能與寧德時(shí)代類比不無道理。

從所處行業(yè)來看，無論是寧德時(shí)代主營的鋰電池，還是國鴻氫能的氫燃料電池，都對(duì)應(yīng)著極具有前景的新興產(chǎn)業(yè)，政策端均給予了較大支持。

據(jù)悉，站在新能源風(fēng)口的寧德時(shí)代，自2011年成立以來一直持續(xù)地獲得來自政府新能源相關(guān)的高額補(bǔ)助。近年來，國鴻氫能也不斷獲得政府助力，根據(jù)招股書，公司報(bào)告期內(nèi)取得的政府補(bǔ)助以及補(bǔ)貼金額分別為380萬元、1380萬元、1070萬元。值得一提的是，2016年，憑借當(dāng)?shù)卣�府給予的300輛氫能車訂單，國鴻氫能還得以引進(jìn)巴拉德9SSL電堆技術(shù)。

在政策激勵(lì)下，二者均通過強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力成為了行業(yè)龍頭，且其產(chǎn)品均可以應(yīng)用于汽車等領(lǐng)域。

但是，國鴻氫能離成為“下一個(gè)寧德時(shí)代”可能還有些遙遠(yuǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2947億元，凈利潤(rùn)311.5億元，公司也已成為全球動(dòng)力電池供應(yīng)商中唯一占據(jù)30%以上市場(chǎng)占有率的廠商。與寧德時(shí)代的全球領(lǐng)先行業(yè)地位和業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比，國鴻氫能顯然還有較大的進(jìn)步空間。

那么，國鴻氫能后續(xù)如何發(fā)力，實(shí)現(xiàn)更大的增長(zhǎng)？關(guān)鍵點(diǎn)還是在于依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)客戶合作、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

實(shí)際上，寧德時(shí)代能達(dá)到當(dāng)前的發(fā)展地位，與其強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力分不開。據(jù)悉，繼鈉離子電池、凝聚態(tài)電池、麒麟電池等之后，寧德時(shí)代在今年8月份還發(fā)布了全球首款磷酸鐵鋰4C超充電池，該電池基于材料、超高導(dǎo)電解液配方、石墨快離子環(huán)技術(shù)等多個(gè)方面的技術(shù)創(chuàng)新，可實(shí)現(xiàn)充電10分鐘，行駛400公里。

憑借著強(qiáng)大的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代已與蔚來、理想、極氪等諸多造車新勢(shì)力實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定合作，值得一提的是，特斯拉也已成為寧德時(shí)代的最大客戶。據(jù)蓋世汽車配置數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2023年1-10月，在中國新能源乘用車終端市場(chǎng)，寧德時(shí)代TOP 10客戶結(jié)構(gòu)（不含進(jìn)口）中，占比最高的是特斯拉，達(dá)到21.6%，裝機(jī)量為23.6GWh。

再回到國鴻氫能身上，其無疑具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，但在細(xì)分市場(chǎng)上，還有較大的開拓空間。

以汽車市場(chǎng)為例。與氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)同步，氫燃料電池汽車仍然處于商業(yè)化推廣前期，市場(chǎng)份額有待提升。報(bào)告顯示，2022年氫燃料電池汽車銷量為3367輛，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)46.6億元，預(yù)計(jì)2027年氫燃料電池汽車銷量將達(dá)34846輛，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)496.9億元。

而這對(duì)于國鴻氫能而言，或許也是一大發(fā)展契機(jī)，基于自研優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)汽車領(lǐng)域的布局，將能取得更大先發(fā)優(yōu)勢(shì)。招股書顯示，自研產(chǎn)品已成為國鴻氫能的發(fā)展支柱，2022年，裝入國鴻氫能自研氫燃料電池堆的氫燃料電池系統(tǒng)，營收為6.3億元，占比達(dá)到84.3%。

依托于自研優(yōu)勢(shì)，在與下游汽車廠商推進(jìn)合作上，國鴻氫能也更加游刃有余。據(jù)了解，目前，國鴻氫能已與廈門金龍聯(lián)合汽車工業(yè)有限公司、佛山市飛馳汽車科技有限公司、質(zhì)子汽車科技有限公司、東風(fēng)柳州汽車有限公司等多家下游企業(yè)達(dá)成合作，共同研發(fā)中型及重型卡車、物流車、公交及叉車等氫燃料電池汽車。截止報(bào)告期期末，全國正在運(yùn)營的安裝國鴻氫能產(chǎn)品的氫燃料電池商用車輛市場(chǎng)份額占比超50%。

這一布局有其合理性，當(dāng)下燃料電池商用車的行駛路線相對(duì)固定，利于沿途建設(shè)加氫站，先從商業(yè)車領(lǐng)域切入，可以幫助企業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)，形成示范運(yùn)營，而后再將產(chǎn)品布局逐步延伸至乘用車等領(lǐng)域，循序漸進(jìn)提升市場(chǎng)認(rèn)知，將打開更大市場(chǎng)規(guī)模。

總體而言，當(dāng)前氫燃料電池市場(chǎng)仍是一片藍(lán)海，但相關(guān)企業(yè)想要搶灘成功，不能僅憑借新興產(chǎn)業(yè)的吸引力，而需要基于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局、核心技術(shù)研發(fā)，提升造血能力，才能獲得更大的資本認(rèn)可。

作者：十里一亭

來源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : IPO觀察丨“氫風(fēng)”徐來之際，國鴻氫能會(huì)是下一個(gè)寧德時(shí)代嗎？