2022年3月2日晚間，克萊特發(fā)布公告計劃將于3月7日啟動打新，發(fā)行價格10．8元每股，發(fā)行后總股本為7340萬股，對應(yīng)攤薄后（TTM）市盈率為19．3倍。公司從去年11月9日申報受理到今年1月28日上會通過僅用時81天，又一次刷新了北交所速度，而從停牌到打新也僅用了109天。

克萊特（831689．NQ）是一家專門從事通風(fēng)機、通風(fēng)冷卻系統(tǒng)等通風(fēng)與空氣處理系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，公司成立于2011年12月，總部位于山東省威海市，是工信部第一批專精特新小巨人企業(yè)。

通風(fēng)機是在日常生活中很常見的一種機械，它最大的作用就是——故名思義“通風(fēng)”，尤其是在相對封閉的空間里保證空氣的流通。還可與相關(guān)組件如散熱器、水泵等設(shè)備進行系統(tǒng)集成為通風(fēng)冷卻系統(tǒng)。現(xiàn)代通風(fēng)機廣泛應(yīng)用于軌道交通、船舶、工廠、新能源裝備等眾多場景的通風(fēng)、排塵和冷卻裝置中。

公司產(chǎn)品主要運用在軌道交通、新能源裝備（風(fēng)電、燃氣輪機、核電）、海洋工程與艦船、冷卻塔和空冷器等中高端領(lǐng)域。

公司下游客戶多為各行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，如海上風(fēng)電行業(yè)龍頭明陽智能（SH：601615），全球軌道交通裝備制造領(lǐng)軍企業(yè)中國中車、世界工業(yè)巨頭通用電氣（GE）等。

從公司營收占比來看，通風(fēng)機營收雖然每年都在增加，但是營收占比卻在下降，而通風(fēng)冷卻系統(tǒng)占比逐年增加。

由于公司在通風(fēng)機上已有產(chǎn)品優(yōu)勢，以此為基礎(chǔ)開發(fā)的新產(chǎn)品滿足了用戶在通風(fēng)冷卻設(shè)備中對于穩(wěn)定、高效、節(jié)能、便捷等方面的更高要求，從而帶來該產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)的增長。

從公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的變化中可以看出，軌道交通領(lǐng)域、冷卻塔與空冷器領(lǐng)域占比在不斷下降，海洋工程裝備與高技術(shù)船舶領(lǐng)域占比略有上升，而新能源裝備應(yīng)用領(lǐng)域則以較快速度逐年遞增。

可見，公司在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，正大力拓展新能源裝備應(yīng)用領(lǐng)域。

公司在軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品有牽引電機冷卻風(fēng)機、牽引電機供風(fēng)單元等，主要用于軌道交通變流器、變壓器、牽引電機、制動電阻等重要設(shè)備的冷卻散熱。

該領(lǐng)域?qū)τ谕�風(fēng)冷卻產(chǎn)品可靠性、低噪音、輕量化等性能要求高，公司產(chǎn)品已經(jīng)通過國內(nèi)的CRCC鐵路產(chǎn)品認證、美國鐵路協(xié)會的AAR認證，采用三元流高效風(fēng)機技術(shù)開發(fā)的產(chǎn)品在保證產(chǎn)品強度的基礎(chǔ)上使產(chǎn)品重量更輕、運轉(zhuǎn)噪音和能耗更小，已獲得如中國中車、西屋制動等軌道交通領(lǐng)域客戶的驗證和認可。

公司在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品，主要包括風(fēng)電、燃氣輪機、核電用通風(fēng)機及通風(fēng)冷卻系統(tǒng)，主要為發(fā)電機艙及其配套設(shè)備通風(fēng)冷卻降溫。

在風(fēng)電領(lǐng)域已與明陽智能、東方電氣等知名風(fēng)電主機企業(yè)開展合作，燃氣輪機領(lǐng)域已與全球燃氣輪機三大廠商中的通用電氣（GE）和西門子開展合作。

在核電領(lǐng)域，公司于2021年4月成功取得《民用核安全設(shè)備設(shè)計許可證》和《民用核安全設(shè)備制造許可證》，并于2021年10月與中國核電工程有限公司簽署總價1351萬的《設(shè)備供貨合同》，成為少數(shù)具有參與核電項目資質(zhì)的細分領(lǐng)域公司。

公司上游主要原材料為電機、碳鋼、鋁板、鋁型材等，其中電機產(chǎn)品成本占比最高，約為38％左右，但整體價格相對穩(wěn)定。而其余原材料如鋼、鋁等大宗產(chǎn)品供應(yīng)充足，但價格波動較大。從近年來綜合的采購價和銷售價變動來看，公司向下游傳導(dǎo)成本能力較弱。

公司下游多為大中型企業(yè)，均為通風(fēng)冷卻產(chǎn)品終端應(yīng)用客戶，規(guī)模大且經(jīng)營狀況良好，對于通風(fēng)冷卻設(shè)備有長期穩(wěn)定的需求。

前五大客戶相對穩(wěn)定，營收占比在50％上下浮動，不存在單一客戶依賴。且隨著公司新產(chǎn)品的推出，下游應(yīng)用領(lǐng)域和客戶資源也在不斷增加。

其中除前兩大客戶明陽智能和中國中車以外，煙臺冰輪為國內(nèi)知名制冷行業(yè)上市公司，主要向公司采購蒸發(fā)制冷風(fēng)機，是公司制冷領(lǐng)域主要客戶之一。

海英荷普曼是國際領(lǐng)先的船用裝備制造商，公司于2012年與其建立合作關(guān)系，是公司海洋工程及艦船領(lǐng)域產(chǎn)品的主要客戶。SPX（斯必克）則是知名的全球基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備供應(yīng)商，是公司冷卻塔和空冷器領(lǐng)域產(chǎn)品的主要客戶。

由于中高端通風(fēng)冷卻產(chǎn)品多為非標(biāo)準(zhǔn)化，公司主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。下游客戶對供應(yīng)商存在嚴(yán)格的認證體系，從設(shè)計、試制到批量生產(chǎn)需要大量的實驗驗證，一旦通過下游產(chǎn)品認證一般不會輕易更換，客戶粘性較強且穩(wěn)定。

從銷售區(qū)域來看，公司產(chǎn)品以國內(nèi)銷售為主，出口則以美日歐為主，受美國加征關(guān)稅的貿(mào)易保護措施和美元匯率下降影響，對美出口產(chǎn)品毛利率有所下降，存在一定的貿(mào)易風(fēng)險。

在城際軌道交通領(lǐng)域，根據(jù)《2020年中國城市軌道交通年度統(tǒng)計分析報告》，截至2020年底，全國軌道交通運營城市達45個，運營線路總里程7，969．7公里。“十四五”規(guī)劃將交通強國建設(shè)工程作為重大工程項目之一，規(guī)劃都市圈軌道交通新增運營里程為3000公里左右，預(yù)計2025年將達到10969公里，年復(fù)合增長率為6．6％。

在城際高鐵領(lǐng)域，國務(wù)院印發(fā)的《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》中指出，2021年至2035年中國還將建設(shè)5．37萬公里的鐵路，其中高鐵3．21萬公里，平均年增長高速鐵路2，140公里。中國動車組配置標(biāo)準(zhǔn)為9．87組／百公里，以此計算，未來15年每年新造動車組需求在211組左右。截至2020年我國動車組總量為3795組（8節(jié)為一個標(biāo)準(zhǔn)組折算），預(yù)計2035年將達到6960組，年復(fù)合增長率為4．13％。

可見，在軌道交通領(lǐng)域行業(yè)增速一般，這也是公司前幾年業(yè)績增速緩慢的原因之一。

在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，近年受產(chǎn)業(yè)政策及搶裝潮等因素推動，風(fēng)電行業(yè)迎來井噴式增長。

截至2020年底，中國陸上風(fēng)電累計裝機容量達278GW，海上風(fēng)電累計125GW�！笆�四五”期間，我國計劃新增陸上風(fēng)電裝機289GW，新增海上風(fēng)電24GW。按照目前我國陸上風(fēng)電常見機型3－4MW／臺，每臺配備1臺通風(fēng)機、1臺通風(fēng)冷卻系統(tǒng)；海上風(fēng)電常見機型8MW／臺，每配備3臺通風(fēng)冷卻系統(tǒng)測算，“十四五”期間我國風(fēng)電領(lǐng)域通風(fēng)機需求量為7．23萬臺，通風(fēng)冷卻系統(tǒng)需求量為8．13萬臺，市場規(guī)模在145億左右，年復(fù)合增長率為12．12％。

在燃氣輪機領(lǐng)域，我國仍處于起步階段，由于國家政策的大力支持，國內(nèi)市場對燃氣輪機應(yīng)用需求不斷擴大。在需求的驅(qū)動下，我國微型燃氣輪機產(chǎn)量從2017年的1．9萬千瓦發(fā)展到2020年達到了5．2萬千瓦，年復(fù)合增長率約為28．6％。預(yù)計在2025年有望突破至15萬千瓦以上，年復(fù)合增長率為23．6％，發(fā)展空間廣闊。

在核電領(lǐng)域，核能作為低碳清潔能源將是未來主要電力能源之一。截至2020年，我國核電機組總裝機容量為4988萬千瓦，根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國核能發(fā)展報告（2021）》，預(yù)計到2035年我國核電在運和在建裝機容量將達到2億千瓦左右，發(fā)電量約占全國發(fā)電量的10％左右。按照每年6－8臺的核準(zhǔn)節(jié)奏，按照每臺核電機組風(fēng)機投入額2，000－3000萬元投資額計算，市場規(guī)模在18億－36億之間，年復(fù)合增長率為9．7％�？梢姡�在新能源裝備領(lǐng)域市場前景廣闊。

國際上知名度較高的通風(fēng)機企業(yè)有德國的依必安派特和施樂佰、美國的 Greenheck（格林翰克）、意大利的 Nicotra（尼科達）、瑞士的 Kruger（科祿格）。

國內(nèi)知名企業(yè)有新安特、南風(fēng)股份（SZ：300004）、金盾股份（SZ：300411）、山東章鼓（SZ：002598）、億利達（SZ：002686）、金通靈（SZ：300091）、浙江惠創(chuàng)等。這些企業(yè)市值都在三五十億，說明行業(yè)集中度不高，市場比較分散，很難做大，市場天花板有限。

雖然在改革開放初期我國通風(fēng)機產(chǎn)品大多被國際品牌壟斷，但經(jīng)過幾十年的發(fā)展，國內(nèi)部分企業(yè)已具備與國際知名品牌競爭的能力，加上國內(nèi)品牌在交付時間和性價比等方面的優(yōu)勢，國內(nèi)品牌正逐漸取代國外品牌。

比如，2020年公司成功研發(fā)出符合明陽智能風(fēng)力發(fā)電發(fā)電機散熱的空空冷卻器，打破原來以國外供應(yīng)商為主力供應(yīng)商的市場格局，成為明陽智能海上風(fēng)力發(fā)電空空冷卻器首批國內(nèi)主力供應(yīng)商之一。隨著與明陽智能合作加強，公司相關(guān)產(chǎn)品供貨規(guī)模將進一步擴大。

目前國內(nèi)市場呈現(xiàn)高低端分化的局面，低端產(chǎn)品附加值低，能效低，噪聲高，使用壽命短，但由于進入門檻低，導(dǎo)致企業(yè)數(shù)量多且規(guī)模偏小，市場競爭激烈。高端產(chǎn)品大部分屬于非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，對產(chǎn)品的穩(wěn)定、能效、噪聲等方面要求較高，需要生產(chǎn)商有較高的研發(fā)設(shè)計能力，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能進入，市場競爭相對溫和。

公司產(chǎn)品以中高端為主，產(chǎn)品技術(shù)含量較高。公司設(shè)有省級院士工作站及博士后創(chuàng)新實踐基地。如開頭所述，公司是工信部第一批專精特新小巨人企業(yè)，多次承擔(dān)國家火炬計劃項目等重大科研項目，并參與編制了1項國家標(biāo)準(zhǔn)和6項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在軌道交通和新能源裝備等細分領(lǐng)域具備一定的研發(fā)實力和行業(yè)影響力。

公司同行業(yè)可比上市公司有山東章鼓（002598），億利達（002686），南風(fēng)股份（300004），金盾股份（300411）和金通靈（300091）。

其中山東章鼓為焦化行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)涉及焚燒、冶金、化工、鋼廠及熱電四個板塊。億利達風(fēng)機業(yè)務(wù)主要包括空調(diào)風(fēng)機、建筑通風(fēng)機和冷鏈風(fēng)機三大類。南風(fēng)股份業(yè)務(wù)布局主要為核電、地鐵、隧道、大型民用建筑等領(lǐng)域。金盾股份業(yè)務(wù)布局主要包括地鐵、隧道、核電、軍工等領(lǐng)域。金通靈業(yè)務(wù)布局在電力、環(huán)保、建材、石化、冶金、商貿(mào)、軍工等領(lǐng)域。

公司在經(jīng)營規(guī)模和技術(shù)儲備上較弱，但上述企業(yè)原有業(yè)務(wù)板塊大多低增速且基數(shù)大，未來想象空間小，而公司通過拓展新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)未來潛力較大。

公司實控人為盛才良、盛軍嶺（盛才良女兒）、王新（盛軍嶺的丈夫、盛才良的女婿）和王盛旭（盛軍嶺、王新之子），盛才良家族通過直接及克萊特集團、百意投資間接控制公司58．87％股權(quán)，屬于典型的家族企業(yè)。

公司現(xiàn)任董事長盛才良是公司創(chuàng)始人，為航空工業(yè)部評定的高級工程師。曾先后從事殲5甲、殲教5、直－7直升機的研發(fā)，被航空部指定為航空部振動時效課題組組長，完成了我國第一座自建核電站秦山核電站堆內(nèi)構(gòu)件的振動時效的處理，有著豐富的專業(yè)技術(shù)背景。

創(chuàng)始人現(xiàn)在已85歲高齡，天眼查顯示盛才良已于2020年4月21日卸任公司法定代表人，由其女盛軍嶺擔(dān)任。盛軍嶺現(xiàn)任公司執(zhí)行董事，大專學(xué)歷，工程師職稱，專業(yè)技術(shù)背景。自1999年至今在先后在克萊特任職工程師、銷售經(jīng)理、董事、總經(jīng)理和執(zhí)行董事，其丈夫王新為公司總經(jīng)理。

從公司的員工構(gòu)成來看，截至2021上半年，公司413名員工中有54％為生產(chǎn)人員；其次是技術(shù)人員，占比21．5％，其中有9人具有碩士以上學(xué)歷。研發(fā)投入上，公司2018至2021上半年研發(fā)占營收比分別為4．62％、4．14％、4．98％和3．35％，與同行4．64％的平均水平差別不大。

研發(fā)成果上，公司目前有89項專利，其中發(fā)明專利5項。核心技術(shù)人員4名，合計持有公司7．82％的股權(quán)�？梢姽�司具備一定的研發(fā)能力，且對于核心技術(shù)人員有著良好的股權(quán)激勵。

公司歷史上進行過6次分紅，累計金額為0．95億元。公司現(xiàn)金資產(chǎn)從2015年的1．08億增長至2021年的1．87億，期間融資金額為0．62億。公司凈利潤常年在10％上下波動，固定資產(chǎn)增長緩慢，可見公司雖然比較穩(wěn)，但進取心似乎并不是很強。

公司2018至2020年營業(yè)收入分別為2．16億、2．55億和2．85億，年復(fù)合增長率為14．87％，2021年中報營收1．98億，同比增長53．1％。公司2021年以前業(yè)績現(xiàn)平平，但在2021年迎來了高速增長，主要因為公司能源通風(fēng)冷卻設(shè)備訂單增加所致。

僅在2021年上半年公司向明陽智能銷售空空冷卻器的數(shù)量就達156臺，超過2020年全年72臺水平，同時又向明陽智能新增銷售水冷系統(tǒng)119臺，合計銷售收入為5451萬元。

2018至2021上半年公司毛利率分別為32．4％、35．1％、31．57％和32．59％，高于同行業(yè)25．66％的平均水平；凈利率分別為8．46％、8．62％、8．91％和11．89％，呈逐年上升趨勢。

公司毛利率高于同行一方面因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，公司更專注于通風(fēng)冷卻設(shè)備的生產(chǎn)，而可比公司除了風(fēng)機業(yè)務(wù)以外還經(jīng)營其他業(yè)務(wù)；另一方面也與應(yīng)用領(lǐng)域不同有關(guān)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在軌道交通、風(fēng)電等高端裝備領(lǐng)域，產(chǎn)品溢價相對較高。而2021上半年凈利率的上升，主要因隨著營收增加規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)使得管理費用占比下降所致。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)一般，現(xiàn)金比率僅為0．09，且有2603萬的短期借款，存在一定的流動性風(fēng)險。截至2021年6月，公司應(yīng)收賬款為1．35億，占營收比例為68％。應(yīng)收款賬齡主要在1年以內(nèi)，考慮公司下游客戶資質(zhì)狀況良好，違約風(fēng)險較低。

公司此次募集資金主要用于新能源裝備領(lǐng)域產(chǎn)能擴充和項目研發(fā)中心建設(shè)，目的是擴大新能源通風(fēng)冷卻設(shè)備產(chǎn)能，同時加大新能源裝備的研發(fā)力度。

其中，新能源通風(fēng)冷卻設(shè)備建設(shè)周期為1年，該項目預(yù)計將為公司提供新能源領(lǐng)域通風(fēng)冷卻設(shè)備產(chǎn)能1934臺／年，其中風(fēng)電通風(fēng)冷卻系統(tǒng)670臺／年、核電領(lǐng)域通風(fēng)機1050臺／年、燃氣輪機通風(fēng)冷卻系統(tǒng)214臺／年，項目達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)營收2．2億，凈利潤為3502萬。樂觀估計項目建成后3年內(nèi)實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，則預(yù)估2025年凈利潤為8079萬，年均復(fù)合增速為15．26％。

公司目前在風(fēng)電領(lǐng)域已有明陽智能、東方電氣兩家大客戶，隨著后期合作程度的加深，這一部分產(chǎn)能擴充具備一定的合理性。

在燃氣輪機領(lǐng)域業(yè)務(wù)，公司已有大客戶通用電氣（GE），并已與西門子建立了合作關(guān)系，同時也在持續(xù)開發(fā)東方電氣集團東方汽輪機有限公司等國內(nèi)燃氣輪機領(lǐng)域新客戶，該領(lǐng)域產(chǎn)能有望被消化。

但在核電領(lǐng)域公司剛?cè)〉猛黄菩赃M展?jié)摿�較大，雖已與中國核電簽了一筆總價1351萬的合同，未來能否獲取更多訂單仍存在不確定性。

總結(jié)：隨著新產(chǎn)品成功進入風(fēng)電企業(yè)明陽智能的供應(yīng)鏈，公司借此機會大舉進入新能源裝備領(lǐng)域。在雙碳背景下，新能源已成為高景氣賽道，公司借道新能源打開了更為廣闊的市場空間，2021年業(yè)績大幅增長也來源于此。公司下游多為各領(lǐng)域龍頭企業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定。此次產(chǎn)能擴張后，公司未來業(yè)績有望持續(xù)高增長。

估值方面，可比公司中金盾股份、億利達和南風(fēng)股份與公司業(yè)務(wù)最為相近。

金盾股份（300411），市盈率（TTM）為88．01倍，市凈率為3．24，總市值30．69億。

億利達（SZ：002686），市盈率（TTM）：82．83，市凈率：2．15，總市值：33．92億。

南風(fēng)股份（SZ：300004），市盈率（TTM）：745．46，市凈率：1．44，總市值：32．64億。

由于這幾家上市公司業(yè)績很爛，有的還虧損，用TTM市盈率來比較不太合適。TTM市盈率很高，并不是市場對這個行業(yè)估值高。更合適的指標(biāo)應(yīng)該對照PB市凈率。

克萊特PB為2．52倍，比億利達、南風(fēng)股份高，低于金盾股份�？紤]到克萊特有更強的盈利能力，這個估值在合理區(qū)間。

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       原文標(biāo)題 : 北交所打新之克萊特：通風(fēng)冷卻系統(tǒng)專精特新小巨人，乘上新能源風(fēng)口