作者：潘妍

出品：全球財(cái)說

6月15日，沉寂一年的蔚來，終于召開新品發(fā)布會(huì)，可惜還未掀起多大水花，就被理想新品L9搶了熱度。

屋漏偏逢連夜雨。之后蔚來又先后遭遇“墜車事故”、“機(jī)構(gòu)做空”的連環(huán)重創(chuàng)。身負(fù)輿論，是發(fā)展受阻，還是資本的惡意狙擊？

其實(shí)對(duì)于蔚來來說，真正的達(dá)摩克利斯之劍是幾年前與合肥政府簽訂的一份1200億營(yíng)收目標(biāo)的對(duì)賭協(xié)議，如今期限過半，蔚來正在與時(shí)間賽跑。

失控的電動(dòng)車 跌落的口碑

成立八年時(shí)間，蔚來從無到有，一度與理想、小鵬成為國(guó)內(nèi)“造車新勢(shì)力”中唯三的主角，開創(chuàng)屬于“蔚小理”的時(shí)代。

或是有些膨脹，2021年12月李斌在采訪中放出金句：“想不明白，現(xiàn)在大家為什么還買油車，那是得多懷舊才會(huì)買油車，我實(shí)在想不出來能聞點(diǎn)汽油味別的還有點(diǎn)什么好？”，頗帶有高高在上的傲慢。

此話一出，引得眾多車友反感，被評(píng)為“揣著明白裝糊涂”、“吃相太難看”。只是，常在河邊走哪有不濕鞋，打臉很快來了。

6月22日，“測(cè)試車墜樓致兩名試車員身亡”事件引起全網(wǎng)嘩然。次日，蔚來單方面發(fā)布屬于意外事故的公告，以“非車輛原因?qū)е碌囊馔馐鹿省倍ㄐ�。言外之意，或與個(gè)人“誤操作”有關(guān)。

對(duì)于蔚來這份深表“痛心”的公告，大眾似乎并不買賬，“在警方?jīng)]有發(fā)布調(diào)查結(jié)果之前，就急于撇清關(guān)系，缺少人文關(guān)懷，比較冷血。”

禍不單行。7月4日，河南省漯河市中心醫(yī)院門口一輛蔚來電動(dòng)汽車突然失控，追尾一輛轎車后撞向人群，有多人遭到撞擊。之后漯河市警方發(fā)布的通報(bào)中，將事故原因初步歸結(jié)于司機(jī)操作不當(dāng)。

相關(guān)人士認(rèn)為：“車企生產(chǎn)的產(chǎn)品不應(yīng)該僅僅指車輛本身，同時(shí)也應(yīng)包含用戶的感知習(xí)慣。如果事故發(fā)生的原因是由于企業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)沒有考慮到用戶的感知習(xí)慣、駕駛習(xí)慣，那么，很難說事故與車輛本身沒有關(guān)系�！�

實(shí)際上，近幾年蔚來就頻因安全事故登上熱搜。

2021年7月，上海市浦東新區(qū)臨港大道就發(fā)生了一輛蔚來EC6撞擊石墩后車輛損毀嚴(yán)重并發(fā)生自燃的嚴(yán)重事故，車主也在事故中不幸遇難。不出半個(gè)月，有車主使用蔚來ES8的自動(dòng)駕駛功能（NOP領(lǐng)航狀態(tài)）后，在沈海高速涵江段發(fā)生交通事故，不幸逝世，引發(fā)大眾對(duì)自動(dòng)駕駛過度宣傳的抨擊。

這兩起車主身亡事故，讓蔚來陷入巨大“安全爭(zhēng)議”。而歷史總是相似的，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)該事件的蔚來高管“電池包基本完好”的回應(yīng)也被質(zhì)疑是急著“甩鍋”的表現(xiàn)。

再向前追溯，有公開信息顯示，2019年蔚來旗下的ES8曾在4月、5月、6月連續(xù)發(fā)生三起自燃事故。為此蔚來還召回了4803輛ES8，理由是電池模組存在安全隱患。

小至鎖電、續(xù)航，大至系統(tǒng)故障及自燃事故，這些年消費(fèi)者對(duì)于蔚來汽車的質(zhì)疑從未停止過。

不過，從蔚來包括此次墜車事件的態(tài)度來看，蔚來似乎還沒有真正放下身段面對(duì)這些大眾消費(fèi)者，消費(fèi)者的耐心正在不斷被消磨。就像專家評(píng)論：“蔚來汽車還要注意不要過度地注重市場(chǎng)推介宣傳，要把精力放在實(shí)際上�！�

突遭機(jī)構(gòu)做空 是資本惡意狙擊？

“墜車事故”余波未平，蔚來又陷“做空”輿論。

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布一份譯作《我們認(rèn)為蔚來利用“財(cái)會(huì)游戲”夸大收入和盈利能力來達(dá)到目標(biāo)》的報(bào)告。

灰熊在報(bào)告中質(zhì)疑，蔚來通過關(guān)聯(lián)方武漢蔚能進(jìn)行業(yè)績(jī)粉飾，夸大收入和盈利能力，使蔚來的收入和凈利潤(rùn)，分別虛增約10％和95％。具體而言，2021財(cái)年蔚來的盈利增長(zhǎng)中，至少有60％由蔚能貢獻(xiàn)。

此事還要從蔚來汽車的售賣形式說起。

蔚來汽車有兩種售賣形式，第一種是傳統(tǒng)汽車的售賣方式，整車出售。另外一種是電動(dòng)汽車特有的“買＋租”的銷售模式，將車和電池分離。也就是說，在購(gòu)車的時(shí)候，購(gòu)買的是不包括電池的汽車，而電池需要另外租賃。

其中，“車電分離”銷售模式下產(chǎn)品價(jià)格會(huì)便宜很多，大概一輛車會(huì)便宜十萬左右。不過相應(yīng)的，車主每個(gè)月需要支付一定的電池租金。

“車電分離”模式下既降低車主的購(gòu)車壓力，對(duì)于車企蔚來來講，可以借助租賃電池獲得穩(wěn)定且長(zhǎng)期的租賃業(yè)務(wù)收入。將“一錘子買賣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹?xì)水長(zhǎng)流收入”，使得車企的現(xiàn)金流得到更好地運(yùn)轉(zhuǎn)。

而這一關(guān)系鏈中，武漢蔚能便是蔚來將電池業(yè)務(wù)拆分之后的產(chǎn)物，負(fù)責(zé)將電池租賃給車主。具體的操作是，蔚來先把電池賣給武漢蔚能，武漢蔚能再把電池租給車主。

說回灰熊的質(zhì)疑，按照上述“細(xì)水長(zhǎng)流”的租賃收入，蔚來獲得的是月租費(fèi)用，但賣給武漢蔚能后便成為“一錘子的買賣”。

灰熊在報(bào)告中表示：“武漢蔚能允許蔚來立即確認(rèn)他們銷售電池的收入，而不是在訂購(gòu)期（七年）內(nèi)逐步來確認(rèn)營(yíng)收�！焙�(jiǎn)單的說，灰熊認(rèn)為蔚來提前確認(rèn)了7年的收入。

其次，灰熊還在報(bào)告中指出，蔚來有1．9萬名用戶選擇了租借電池，但武漢蔚能卻持有4萬多塊電池，質(zhì)疑武漢蔚能多買入這一倍的合理性，認(rèn)為這是蔚來為了虛增收益而為之。

同時(shí)，灰熊認(rèn)為，蔚來將電池業(yè)務(wù)剝離出給了武漢蔚能，還可以有效規(guī)避電池折舊的問題，十分不地道。

除此之外，灰熊更將瑞幸搬出來，指出蔚來董事長(zhǎng)李斌與瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒侔傅暮诵年P(guān)聯(lián)方愉悅資本及其創(chuàng)始人劉二海關(guān)系密切。

圖片來源：灰熊報(bào)告

對(duì)此，6月29日，蔚來汽車公關(guān)部回應(yīng)媒體表示，該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來披露信息的誤讀。

真相如何我們先不予置評(píng)，不過從資本市場(chǎng)的態(tài)度上看，蔚來還是在一夜間蒸發(fā)358億港元的市值。6月29日收盤，蔚來港股下跌11．36％，同時(shí)蔚來美股盤前下跌超8％。

有趣的是面對(duì)這樣一份“做空”報(bào)告，包括摩根大通、摩根士丹利、大和資本、花旗在內(nèi)的多家投研機(jī)構(gòu)紛紛給出了“增持”的投資建議，罕見的對(duì)做空?qǐng)?bào)告的部分核心觀點(diǎn)給予直接駁斥。

“鑒于部分美股投研機(jī)構(gòu)近年來對(duì)‘中概股’的非善意行為，可能灰熊背后關(guān)聯(lián)著某些惡意收購(gòu)的成分�！�

掉隊(duì)的“領(lǐng)頭羊” 押注低端車型

回顧2021年1月的歷史高點(diǎn)，蔚來美股股價(jià)創(chuàng)出66．99美元／股，市值突破1000億美元，彼時(shí)的理想汽車和小鵬汽車的市值也只有300多億美元。

而短短一年時(shí)間，蔚來股價(jià)大跳水。截至7月1日，蔚來美股價(jià)格已跌至21．36美元／股，市值為361億美元。

此外，在“蔚小理”的造富神話中，蔚來的銷量逐漸開始掉隊(duì)，甚至哪吒汽車、零跑汽車都實(shí)現(xiàn)了后來居上。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，小鵬、理想交付量分別為68983輛、60403輛，同比增長(zhǎng)124％、100％；哪吒汽車交付量達(dá)63131輛，同比增長(zhǎng)199％；零跑汽車交付量達(dá)51994，同比增長(zhǎng)265％。

反觀蔚來汽車，上半年交付量達(dá)50827輛，同比增長(zhǎng)僅21．10％。

其實(shí)，蔚來銷量掉隊(duì)也早有跡象。自2021年7月開始蔚來便輸?shù)粼陆桓读康谝坏膶氉�，到掉居第三名。再�?022年2月被哪吒汽車擠出前三，滑落至第四。再到如今的第五名，充分表明蔚來汽車銷量的極速下滑之勢(shì)。

定位高端車企的蔚來前途未卜，高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

隨著寶馬、奔馳、奧迪等高端品牌開始進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域，面對(duì)一線豪華品牌的挑戰(zhàn)，對(duì)于蔚來這家成立還不足10年的車企來說，無論是口碑積累，還是技術(shù)打磨都明顯底氣不足。

此外，相比于比亞迪、小康等擁有核心三電技術(shù)的車企來說，蔚來的技術(shù)含量并不高。而更重要的是，其生產(chǎn)是由代工企業(yè)江淮汽車（600418． SH）代工生產(chǎn)，根據(jù)雙方協(xié)議，江淮汽車每代工一輛車，蔚來將支付1．64萬元左右的費(fèi)用。

作為昔日的造車新勢(shì)力，在眾多新能源車企的挑戰(zhàn)下，定位高端但又缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的蔚來已經(jīng)逐漸處于下風(fēng)，若繼續(xù)堅(jiān)持高端市場(chǎng)，則蔚來汽車的未來征途或?qū)�異�？部馈?/p>

而此時(shí)中低端車企哪吒、零跑的突圍，便為蔚來帶來了某些信號(hào)。

6月16日，蔚來汽車CEO李斌在用戶溝通會(huì)上表示蔚來汽車正在加快對(duì)20多萬車型的研發(fā)，將推出面向大眾市場(chǎng)的全新汽車品牌。據(jù)了解，該工廠占地1860畝，產(chǎn)能規(guī)劃為50萬輛，預(yù)計(jì)在2024年建成投產(chǎn)。

其實(shí)早在去年，市場(chǎng)就已經(jīng)傳出消息，蔚來將面向中低端市場(chǎng)推出新的汽車品牌，內(nèi)部代號(hào)“阿爾卑斯”，其車型售價(jià)將瞄準(zhǔn)15－30萬元之間。

不過，在中低端車賽道上，蔚來是后來者，并不占優(yōu)勢(shì)，銷量尚且得不到保障。同時(shí)，投資中低端車型必將使蔚來的研發(fā)成本進(jìn)一步抬高，對(duì)于持續(xù)虧損的蔚來來說，無疑抬升了其走向盈利的難度。

從多家造車新勢(shì)力的業(yè)績(jī)來看，定位低端的新能源車企雖然銷量不錯(cuò)，但虧損卻也不斷加大，這導(dǎo)致了許多原本定位低端的新能源車企都開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)高端市場(chǎng)，而蔚來從高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)低端市場(chǎng)，很有可能導(dǎo)致虧損加大。

期限過半 對(duì)賭成為“催命符”？

2019年，蔚來因資金鏈斷裂瀕臨破產(chǎn)，走投無路時(shí)合肥市政府拋來橄欖枝，蔚來得到70億“救命錢”。

只是錢不是白給的，協(xié)議中提及蔚來要在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148億元，上市三款新車；2024年?duì)I收達(dá)到1200億元，上市6－8款新車；2020－2025年總營(yíng)收要實(shí)現(xiàn)4200億元。

除了營(yíng)收和推出新車的要求以外，協(xié)議中還顯示2025年前蔚來汽車要在科創(chuàng)板上市。如果不能如期、如約達(dá)成協(xié)議中的目標(biāo)，作為戰(zhàn)略投資人可以要求蔚來汽車以年利率8．5％回購(gòu)股份。

從目前的情況來看，蔚來的任務(wù)并不輕松。

首先看看蔚來近幾年的營(yíng)收情況。2019年－2021年，蔚來汽車營(yíng)業(yè)收入分別為78．2億元、162．6億元、361．36億元，雖呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與千億營(yíng)收還是有不少的差距。

如今對(duì)賭期限已過半，蔚來的壓力有目共睹。

其次是2025年科創(chuàng)板上市這件事。

回顧往期業(yè)績(jī)情況，蔚來自成立以來一直處于虧損狀態(tài)，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2021年蔚來凈虧損為105．72億元。

同時(shí)，零跑、哪吒、威馬，甚至是老牌吉利此前都曾折戟于科創(chuàng)板。隨著政策收緊、監(jiān)管加強(qiáng)，對(duì)于車企上市要求極其嚴(yán)格，同時(shí)科創(chuàng)板對(duì)申報(bào)項(xiàng)目的科技含量要求也逐步提高。

或許，蔚來赴港也有此方面考慮。2022年3月，蔚來不發(fā)新股，不募資，以介紹上市的方式登陸港交所。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示：“赴港上市后續(xù)有利于推動(dòng)蔚來增強(qiáng)科技企業(yè)的背景，改變目前不利局面，增大科創(chuàng)板IPO籌碼�！�

       原文標(biāo)題 : 口碑跌落，“掉隊(duì)”的蔚來能否如約完成千億對(duì)賭？