早前，由于同屬“AI四小龍”的依圖、云從、曠視的IPO計劃均不順利，所以當商湯科技通過港交所上市聆訊時，一度有業(yè)內(nèi)人士高呼“硬科技的勝利”。

然而，商湯科技卻在這最后的關鍵當口突發(fā)意外，失去了12月17日赴港敲鐘的機會。不禁有人調侃，說其距離成為“AI第一股”的“萬里長征”只差最后一步。

2021年12月13日，商湯科技在港交所發(fā)布公告稱，公司將推遲原定于12月17日的IPO計劃，所有申請款將不計利息悉數(shù)退還申請人。

商湯科技的IPO只差臨門一腳，之所以被迫暫停，是因為進入了美國政府的“非SDN中國經(jīng)濟綜合體清單”，也就是俗稱的“黑名單”。而這已經(jīng)是商湯科技自2019年起的“二進宮”了。

有相關人士發(fā)布消息稱，商湯科技此次只是暫停當前的IPO計劃，而非停止，公司依舊致力于年底完成上市。IPO的延期意味著在這段時間商湯科技無法依靠股市融資，對于一個高營收卻持續(xù)虧損的公司而言，這并非一個好消息。

2018年，商湯科技完成了來自于阿里的4億美元投資，自此成為了全球行業(yè)內(nèi)名副其實的“AI獨角獸”。然而，三年過去了，商湯科技卻走入了核心業(yè)務增長緩慢、新開發(fā)業(yè)務前景不明朗的怪圈。

外界對其的看法，也從一開始的“技術背景過硬，大有可為”，變成了直指其“高營收不盈利”。這一切究竟是為什么？

一、困于“AI第一股”的商湯科技

2018年，商湯科技的CEO徐立曾說：“商湯科技是全球領先的人工智能平臺公司，未來將以技術為核心，賦能更多行業(yè)�！�

近些年的國內(nèi)人工智能領域正如當時的徐立一般壯志凌云：在國家政策對AI技術的不斷肯定與強調的背景之下，行業(yè)工作者們因自己所參與的事業(yè)感到與有榮焉，他們在技術領域持續(xù)深耕，鉆研現(xiàn)實中的技術應用方向。

中國的人工智能發(fā)展水平迅速走到了世界前列，成立了眾多人工智能企業(yè)。在這些企業(yè)中，尤以商湯、依圖、云從、曠視四家“硬技術”公司最為引人注目，合成“AI四小龍”。

然而，在資本的眼中卻并非如此景象，A股市場似乎并不認可AI企業(yè)的“生錢能力”。

曠視、云從的上市之路一波三折，最終轉投科創(chuàng)版，目前并沒有相關消息；依圖于今年7月IPO終止之后，就再無其他動作。他們之中只有商湯通過了港交所的聆訊，獲得了市場認可。

能夠有這樣的成績，商湯科技自然有他的底氣在。

公司2014年成立，4年后估值達到60億美元，當前的估值在120億美元。與其他三家公司相比，商湯科技表現(xiàn)最為突出的不外乎營收和毛利率兩項數(shù)據(jù)。

據(jù)《商湯科技招股書》（以下簡稱《招股書》）顯示，2018—2020年，商湯科技的年總營收分別達到了18．53億元、30．27億元以及34．46億元；2021年，商湯科技上半年營收之和為16．52億元。

相關資料顯示，2019年商湯科技的總營收超過了同年云從、曠視、依圖三家之和。在2020年，同為“AI四小龍”的曠視科技營收為13．91億元，云從科技僅為7．55億元。而依圖科技2017年—2020年6月三年半的總營收僅為14．7億元，尚不及商湯科技2018年的單年數(shù)據(jù)。

除去節(jié)節(jié)攀升的總營收，商湯科技在毛利率方面的表現(xiàn)也有成績。

《招股書》顯示，商湯科技2018、2019兩年的毛利率分別為56．5％和56、8％。又于2020年增長至70．6％，而同年，云從科技的毛利率僅為43．2％。今年上半年，商湯科技的毛利率實現(xiàn)了又一次增長，已達到73．0％。

不管是總營收還是毛利率，商湯科技都在傲視群雄的基礎上實現(xiàn)了逐年攀升的態(tài)勢，確實是“AI四小龍”中名副其實的“頂梁柱”。

只是在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來，商湯科技能夠被稱為“AI第一股”，除去各年度收益數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異的原因之外，未必沒有其他三家公司襯托的結果。

對比商湯科技2018—2020年的營收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的營收雖然逐年攀升，但其營收增速卻在放緩，從63．4％降至了13．8％。

因此，該數(shù)據(jù)雖然真實，但卻不夠客觀。

至于為何商湯科技會出現(xiàn)營收增速放緩的情況呢？2020年的疫情必然是一個重要的原因，除此之外，聯(lián)想到公司目前“巨額虧損”“盈利難”的狀況，“互聯(lián)網(wǎng)那些事”認為應該是商湯科技的業(yè)務出現(xiàn)了一定的問題。

二、有業(yè)務結構，無商業(yè)版圖

商湯科技的業(yè)務主要集中在企業(yè)服務智能化、城市管理智能化、個人生活智能化、汽車出行智能化四個方面。

其中智能企業(yè)與智慧城市是其核心業(yè)務，智能汽車則是公司新上線的業(yè)務。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來，商湯科技的營收增速放緩與上述三項業(yè)務的表現(xiàn)存在一定的聯(lián)系：

在過去的一段時間，智能企業(yè)與智慧城市兩項核心業(yè)務的營收增速放緩，以及新上線的智能汽車業(yè)務表現(xiàn)不佳共同造成了最終的結果。

企業(yè)智能化管理與智慧城市建設作為過去幾年的風口，為商湯科技帶來了高額的營收。然而隨著時間的推移，行業(yè)內(nèi)不斷發(fā)展，能夠帶來的營收必然趨于平緩。

以智能企業(yè)為例，商湯科技的客戶以正在進行數(shù)字化轉型的企業(yè)為主，收入主要來自企業(yè)方舟開放平臺的訪問費用以及方舟系列軟硬件的訂閱費。

但是數(shù)字化轉型對企業(yè)而言是全新的領域，需要企業(yè)經(jīng)營管理達到一定的階段，具備轉型條件的企業(yè)會在轉型的過程中觀望轉型的成果，以此來斟酌下一步的方向。

而其他的企業(yè)自身還存在一定的問題（如部分制造業(yè)企業(yè)需要達成“減碳目標”），無暇顧及轉型問題。在這樣的情況之下，商湯科技自然陷入了無限的等待之中。

而智能汽車領域尚還處在發(fā)展之中，整個行業(yè)還在不斷進行技術革新，發(fā)展此項業(yè)務意味著長期的研發(fā)投入。再加上行業(yè)參與者眾多，競爭壓力大，比較起來，并不劃算。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來，新老業(yè)務交替所產(chǎn)生的營收陣痛背后反映出的是企業(yè)業(yè)務端的結構性問題。

一直以來，商湯科技都致力于經(jīng)營B端業(yè)務：智能企業(yè)、智慧城市圍繞其他企業(yè)以及各級政府進行布局，智能汽車對接的也是造車廠商；其在C端市場的表現(xiàn)卻乏善可陳，能夠拿出的案例也只有美圖秀秀的AR場景以及小紅書的濾鏡等。

而已經(jīng)在A股上市，位列“AI三巨頭”之一的科大訊飛能夠在疫情期間實現(xiàn)130億元營收，歸母凈利潤13．64億元的關鍵就是其面向大眾生活的智慧教育業(yè)務。

根據(jù)弗羅斯特沙利文的報告，計算機視覺軟件是中國人工智能軟件市場中占比最大的板塊，未來4年復合年增長率超過40％。對于增量可觀、需求巨大的C端市場，商湯科技似乎并沒有表現(xiàn)出足夠的興趣，但這卻極有可能成為它扭虧為盈的關鍵助力。

三、高研發(fā)投入要背長期虧損的鍋嗎？

據(jù)《招股書》顯示，商湯科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物儲備195億元，再加上如此之高的營收，看起來似乎并不缺錢。事實果真如此嗎？

我們不妨來看一看商湯科技的研發(fā)投入。

2018年起，商湯科技在研發(fā)、創(chuàng)新領域持續(xù)發(fā)力，投入金額逐年攀升。

《招股書》顯示，2018—2020年，商湯科技的研發(fā)支出分別為8．49億元、19．16億元以及24．54億元，對應的研發(fā)費用率（即研發(fā)支出占同時段總營收的比率）分別是45．8％、63．3％以及71．1％。

在2021年上半年，商湯科技在研發(fā)投入方面更上一層樓，達到了17．72億元，要知道此時商湯科技的總營收也僅為16．52億元�？梢砸姷茫�公司的研發(fā)費用率逐年飛速上升，已經(jīng)到了臨界時刻。

商湯科技在《招股書》中還表示，此次IPO募得的最多60億資金中，將有60％用于研發(fā)，25％用于新業(yè)務的開發(fā)。這足以表明，之后的一長段時間里，商湯科技在研發(fā)上的高投入還將持續(xù)下去。

商湯科技作為國內(nèi)的“硬科技”龍頭，三年半凈虧損卻超過240億元。

雖然存在公司上市前估值過高導致的優(yōu)先股貶值的情況，但研發(fā)端的持續(xù)高投入也是值得被重視的原因。商湯科技在研發(fā)領域持續(xù)高投入是否值得，也是業(yè)內(nèi)一直爭論不休的問題。

或許有人認為，對于商湯科技這一類身處技術層面的公司而言，技術上的領先有利于培育公司的核心競爭力。因此，研發(fā)端的高投入意味著公司更重視可持續(xù)的發(fā)展。

但也要看到AI行業(yè)的技術特點，對于一項AI技術而言，從最初的研發(fā)到最終的商業(yè)化需要經(jīng)歷很多個階段，每一個階段的研究經(jīng)費都十分可觀。因此技術深耕所帶來的資金需求是長期的，回報則是緩慢的。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展無可厚非，但如此之高的資金投入必然會對盈利造成一定的影響，這也是包括商湯科技在內(nèi)的想要上市的AI企業(yè)必須提起重視的問題。

人工智能行業(yè)依舊是未來十年最受矚目的行業(yè)，而商湯科技這樣愿意在技術領域不斷深耕的企業(yè)則代表著這個行業(yè)的希望與價值。

雖然高營收、高估值卻難以盈利的現(xiàn)狀為商湯科技征戰(zhàn)股市蒙上了一層陰影，但他所耕耘的事業(yè)依舊值得鼓勵與期待。

參考資料：

1 《第一財經(jīng)》：商湯延遲IPO：三年半虧逾240億，招股書47次提“元宇宙”

2 《BT財經(jīng)》：商湯科技的信任危機