2個月用戶數(shù)量過億，ChatGPT像是一顆“核彈”引爆了科技圈。比爾·蓋茨稱之為：這種人工智能技術(shù)出現(xiàn)的重大意義，不亞于互聯(lián)網(wǎng)和個人電腦的誕生。

爆火的ChatGPT也使得與其（技術(shù)）相關(guān)的科技公司股價坐上火箭。在微軟于美東時間周二（2月7日）宣布，將推出由ChatGPT支持的最新版本Bing搜索引擎和Edge瀏覽器后，其市值一夜飆漲超800億美元，創(chuàng)下5個月新高；另一科技巨頭谷歌表示需要所有員工一起測試即將推出的聊天機(jī)器人Bard，使得其股價漲超4．6％，創(chuàng)下近四個月新高。

目光回到國內(nèi)，哪怕一“墻”之隔，也阻擋不了投資人們對于“ChatGPT概念股”的追捧。

Choice數(shù)據(jù)顯示，ChatGPT概念股已達(dá)28家。截至北京時間2月8日收盤，漢王科技觸及八連板，近9交易日內(nèi)累計漲幅已翻倍；海天瑞聲以20cm板漲停，近8個交易日內(nèi)漲幅累計超過180％；天娛數(shù)科、初靈信息等科技公司也都多次漲停。

而備受多數(shù)國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)看好、身為“AI第一股”科大訊飛卻不如預(yù)期那般，截至北京時間2月8日收盤，科大訊飛股價跌幅0．77％；近10個交易日內(nèi)，其中股價總計5日上漲、5日下跌，陷入漲漲跌跌、來回反復(fù)的境況中。

科大訊飛作為國內(nèi)NLP行業(yè)龍頭，按專利“硬核度”來說，理應(yīng)是除卻國內(nèi)BAT互聯(lián)網(wǎng)巨頭外距離實現(xiàn)“ChatGPT概念”最近的玩家，卻為何沒有吃到身為ChatGPT概念股最大紅利。

一、科大訊飛業(yè)績增長按下“暫停鍵”，多點發(fā)力難掩“護(hù)城河”水位走低？

投資人與股民們的“顧慮”，或許一方面與科大訊2022年業(yè)績“變臉”有關(guān)，另一方面與其行業(yè)競爭力優(yōu)勢減弱有關(guān)。

1月30日，科大訊飛披露了《2022年度業(yè)績預(yù)告》。其中，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入183．14～201．45億元，較上年同期增長0％～10％；預(yù)計實現(xiàn)毛利75．33億～82．87億元，較同年增長0～10％。歸母凈利潤預(yù)計4．67億元～6．23億元，比上年同期15．56億元下降了60％～70％，扣非歸母凈利潤3．92億元～5．38億元，比上年同期9．79億元下降了45％～60％。

可見，一是科大訊飛中斷了自身2012～2021連續(xù)十年每年收入增長都超過25％的業(yè)界神話；二是其利潤“腰斬”，已經(jīng)陷入了增收不增利的境地。

雖然科大訊飛把原因歸咎于疫情所導(dǎo)致超過30億合同延期、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控等方向新增投入約8億元以及公司持股三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價波動導(dǎo)致，但其實或早都有跡可循。

1．凈利潤增速放緩，利率持續(xù)走低

雖然說，從2012年到2021年，科大訊飛實現(xiàn)了連續(xù)十年超過25％的收入增長，但科大訊飛的毛利率與凈利率從2011年之后在下跌趨勢的延長線上。

由公開數(shù)據(jù)可知，科大訊飛2011年毛利率與凈利率分別為57．24％與23．8％，到2021年時毛利率與凈利率分別下滑到41．13％與8．8％。并且，在科大訊飛2022第三季度報中，毛利率再次下降到40．18％，凈利率幾乎“膝斬”僅有2．92％。

從細(xì)分項來看，近年來占營收比重的教育產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)并未能維護(hù)好“高毛利”圍墻，由公開數(shù)據(jù)可知，從2019年～2021年，公司教育產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率同比分別下降3．74％、0．09％、2．59％。

而毛利率與凈利率的下降也多少會映射的利潤端，從2019年～2021年，科大訊飛扣非凈利潤分別為4．89億元、7．67億元、9．79億元，同比增速為83．52％、57％、27．54％，下滑趨勢明顯。

2022年科大訊飛凈利潤又幾近腰斬，這不得不令人擔(dān)心科大訊飛作為國內(nèi)極少數(shù)盈利的人工智能公司，還能不能把持住公司規(guī)劃與運營的平衡度與財務(wù)狀況的健康度。

2．“造血”能力羸弱，依賴政府補(bǔ)貼“輸血”？

對科大訊飛而言，無論是連續(xù)下滑的毛利率與凈利率還是以及增速逐年下滑的凈利潤，仍舊有“粉飾”的成分在。

一方面，科大訊飛作為人工智能科創(chuàng)企業(yè)，長期以來都在接受政府補(bǔ)助。根據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，2022年上半年，科大訊飛計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為2．28億元，然而科大訊飛的利潤總額才為2．30億元。

當(dāng)然這并不是偶發(fā)情況，2016年科大訊飛計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為1．8億元以及超過了當(dāng)期利潤總額1．24億元。換句話來說，如若沒有政府補(bǔ)助，部分年份科大訊飛幾乎等同于不盈利，甚至為負(fù)利潤的狀態(tài)中。

另一方面，科大訊飛的研發(fā)費用資本化問題。從2019年～2021年，科大訊飛研發(fā)費用資本化的比例為48．52％、42．74％和38．49％，維持在40％左右的水平。而研發(fā)費用資本化與全部費用化的好處就是，資本化本部將不再計入當(dāng)期損益，能夠在一定程度上抬高企業(yè)的利潤，將部分發(fā)生的成本后移。

研發(fā)費用資本化也等同科大訊飛在未來給自身埋下了一個“地雷”。由公開賽數(shù)據(jù)可知，2021年，科大訊飛研發(fā)費用中的無形資產(chǎn)攤銷高達(dá)10．85億元，同比增長26．75％。這也意味著，僅研發(fā)費用所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷就抵消了當(dāng)年超10億元的利潤。那么，過往每年的研發(fā)費用資本化會讓無形資產(chǎn)攤銷費用不斷增加，使得公司未來利潤被加速“侵蝕”。

這對于科大訊飛來說，是一個頭疼且必須面對的問題。畢竟，俗話說得好：“借來的總歸要還�！倍�且，如若科大訊飛能夠保持自身護(hù)城河優(yōu)勢、維穩(wěn)住利潤率與利潤的增速還好，如若不能，科大訊飛大概率會陷入“雪上加霜”境地。

畢竟，對于資本市場來說前期可以聽故事、但后期更為關(guān)注的是企業(yè)自身實打?qū)嵉摹霸煅�能力”。如若科大訊飛依舊依賴于政府補(bǔ)貼與研發(fā)經(jīng)費資本化，自身造血能力沒有實質(zhì)性的提升，恐怕未來將成為資本市場的“棄兒”。

3．“AI第一股”難掩護(hù)城河水位走低？

科大訊飛作為語音語義的龍頭企業(yè)，其科技含量和市場份額都是毋庸置疑的，早期像是搜狗、騰訊等都曾是科大訊飛的客戶。但面對著NLP技術(shù)于未來向人工智能的必要性與重要性，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們自然不會讓自身陷入“受制于人”的境地中。

正如百度創(chuàng)始人李彥宏曾對劉慶峰說過：“你們的自然語音技術(shù)做得很好，但是我們不會用，百度必須自己做�！�

2017年，百度宣布語音技術(shù)全系列接口永久免費開放；2017年，騰訊也宣布，騰訊叮當(dāng)其語音識別正確率達(dá)到96％以上，深度融合語音識別來提升語義理解；2018年，阿里巴巴達(dá)摩院實驗室開源了新一代智能語音識別模型DFSMN，宣布全球語音識別準(zhǔn)確率記錄提高至達(dá)96．04％。

這讓科大訊飛在NLP市場中，從一片藍(lán)海步入了“諸神之戰(zhàn)”，在中國智能語音市場份額逐漸下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)可知，雖然2020年～2022年上半年，在中國語音語義市場中科大訊飛仍連續(xù)位居市場第一，但與第二三名的阿里云和百度智能云市場份額差距正在逐漸縮小。

伴隨著“核心科技”逐漸縮小與BAT加速布局2B與2G市場，科大訊飛G端與B端的競爭力優(yōu)勢正逐漸被磨平。

從市場來看，任何一家科技公司能夠成為巨頭，除卻G端和B端外，都離不開C端的助力。微軟原全球執(zhí)行副總裁、小冰公司董事長沈向洋曾接受媒體采訪的時候表達(dá)過一個觀點：“AI更大價值在C端，未來人工智能數(shù)量將超人類�！倍�科大訊飛近年業(yè)務(wù)調(diào)整下，也發(fā)展成了一家“G端＋B端＋C端”三管齊下的AI公司。

從當(dāng)前科大訊飛C端的業(yè)務(wù)來看，仍舊有些“受困”。學(xué)習(xí)機(jī)所在的教育硬件市場有著步步高、讀書郎等老玩家，也有著網(wǎng)易有道、作業(yè)幫等K12教育轉(zhuǎn)型的新玩家。雖然科大訊飛主打AI，但整個學(xué)習(xí)機(jī)賽道都在強(qiáng)調(diào)AI概念，消費者并分不清技術(shù)的真假與好用與否，考慮更多的仍舊是品牌力、教育資源厚度等待，這些都不是科大訊飛的長處。

換句話來說，科大訊飛面向于C端的教育硬件并沒有達(dá)到“技術(shù)奇點”，能夠讓消費者明顯感到不同、擁有技術(shù)優(yōu)勢去輔助學(xué)生的學(xué)習(xí)。但作為一家深耕多年的人工智能企業(yè)，或許科大訊飛是未來最有可能突破這個“技術(shù)奇點”、顛覆賽道的玩家。

從當(dāng)下來看科大訊飛“護(hù)城河”持續(xù)走低，也讓其大股東“自信心”不足，近年來多名大股東連續(xù)減持。

作為科大訊飛2017年的第五大股東的葛衛(wèi)東，2020年上半年仍在持續(xù)加倉，但從2020年下半年開始，開始連續(xù)不斷減持，持股比例持續(xù)下降。而十大股東之一的王仁華，在2021年與2022年也連續(xù)堅持。甚至中國移動在持股七年后，2020年與2021年連續(xù)減持科大訊飛，持股比例不斷下降。

不過，如若其核心技術(shù)的“城墻”越砌越高，保持住優(yōu)秀的市場競爭力，有著十分好的“錢景”，科大訊飛的大股東近年來又怎么會頻繁減持呢？如若“自己人”都對未來沒有信心，又如何給二級市場的投資人與股民以信心呢？

4．多點發(fā)力尋“增長曲線”，科大訊飛能完成“千億目標(biāo)”嗎？

在2020－2021科大訊飛年度計劃大會上，科大訊飛曾提出未來五年奮斗目標(biāo)：達(dá)到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成為中國人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

2022年作為科大訊飛“千億目標(biāo)”的第二年，卻慘遭營收增速、利潤腰斬的“滑鐵盧”。這也不得不讓劉慶峰所頭疼，于是科大訊飛在2022年向外探索動作頻繁。

據(jù)天眼查App可知，2022年6月，科大訊飛全資子公司訊飛云創(chuàng)設(shè)立了江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，注冊資本1億元。2022年9月，成立上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司，經(jīng)營范圍含第一類醫(yī)療器械銷售。同月，科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環(huán)球保險經(jīng)紀(jì)有限公司，并更名為北京科訊保險經(jīng)紀(jì)有限公司，向保險業(yè)試探。

此外，有記者在國家知識產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局查詢到，科大訊飛已經(jīng)申請了11個“訊飛甄選”相關(guān)商標(biāo)，分類涉及食品、啤酒飲料、社會服務(wù)等。

截至目前，科大訊飛的業(yè)務(wù)大體上橫跨教育、醫(yī)療、城市運營、房地產(chǎn)、汽車、金融、消費等眾多支線�；蛟S，這正是因為科大訊飛當(dāng)下無論在哪一個支線業(yè)務(wù)中都沒有成為實實在在的“霸主”，才會多線并發(fā)，尋找最具有“錢景”的項目。

不過，那么多不同板塊的業(yè)務(wù)同時推進(jìn)，必然要投入大量的研發(fā)資金、營銷資金與管理資金，一旦利潤達(dá)不到預(yù)期，極其容易讓科大訊飛形成反噬。并且，科大訊飛在2022年未能保持增長態(tài)勢，其經(jīng)營現(xiàn)金流看似還有5億，但比較2021年的8．93億與2020年的22．71億已經(jīng)大幅度縮水。

其實，或許對于科大訊飛來說，這個階段去追尋“核心技術(shù)”護(hù)城河與利潤，遠(yuǎn)比追去“體量”來得更為穩(wěn)妥。

二、從“概念”到“商業(yè)化落地”，ChatGPT能否“帶飛”科大訊飛？

2月7日，科大訊飛在回答投資者提問時表示，ChatGPT主要涉及自然語言處理相關(guān)技術(shù)，屬于認(rèn)知智能領(lǐng)域的應(yīng)用之一，科大訊飛有堅實的相關(guān)技術(shù)積累，多年來始終保持關(guān)鍵核心技術(shù)處于世界前沿水平如科大訊飛于2022年獲得CommonsenseQA2．0、OpenBookQA等多個認(rèn)知智能領(lǐng)域權(quán)威評測的第一。

那么，科大訊飛能夠乘上“ChatGPT概念”的東風(fēng)，在二級市場重回頂峰并且上升至一個新高度嗎？

以摩根商研所的觀點來看：科大訊飛有可能性借助“ChatGPT概念”帶來業(yè)務(wù)與二級市場的小增長，但幾乎無法像OpenAI、微軟等公司通過“ChatGPT概念”讓業(yè)務(wù)與市值上升到一個新的高度。

近期科大訊飛二級市場的走向也證實了這種可能性�？拼笥嶏w在《2022年業(yè)績預(yù)告》如此“難看”的情況下，當(dāng)日卻一度漲停。這自然不是科大訊飛業(yè)績的功勞，大概率是由“ChatGPT概念”所帶來的，為科大訊飛的業(yè)績滑坡蒙上了一層“遮羞布”。

不過，“ChatGPT概念”也沒有讓科大訊飛如OpenAI在二級市場一飛沖天，而是漲漲跌跌、來回反復(fù)。這是由于科大訊飛的大模型或者語音語義技術(shù)不如OpenAI嗎？并不一定，更甚者在中文語音語義下，科大訊飛會更勝一籌。

那么，為什么科大訊飛很難通過“ChatGPT概念”起飛呢？我們可以通過Nuance與谷歌兩家公司對科大訊飛進(jìn)行對標(biāo)。

首先，“ChatGPT概念”先入局者的優(yōu)勢更大，這就是為什么大家稱一眾NLP公司為“ChatGPT概念股”并非“Bard概念股”的原因。作為能夠顛覆用戶認(rèn)知的首發(fā)產(chǎn)品，在傳播度與知名度上就贏得一籌。

除卻模型、算力外，對于一家科技公司來說產(chǎn)品能否商業(yè)化落地、并且商業(yè)化的情況如何，這與有無數(shù)據(jù)支持、有無流量平臺帶來可持續(xù)商業(yè)化的可能性息息相關(guān)。畢竟，數(shù)據(jù)、芯片、算法、算力、儲存都是AI大模型訓(xùn)練的基礎(chǔ)。

而數(shù)據(jù)、流量平臺帶來的可持續(xù)商業(yè)化，這往往不是科大訊飛這類AI公司所擅長的。這屬于微軟、谷歌、騰訊、百度、阿里、字節(jié)跳動這類在全球擁有著標(biāo)志性的C端流量平臺、爆款C端硬件的互聯(lián)網(wǎng)公司更為擅長。

從數(shù)據(jù)端可以看出，科大訊飛這類智能語音企業(yè)對于后續(xù)研發(fā)資源調(diào)動能力與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們存在較大差距；更讓人難過的是，俗語雖說“笨鳥先飛”，但技術(shù)的初始積累對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒有明顯優(yōu)勢。并且，對于可以顛覆市場的核心技術(shù)，巨頭們也不會永遠(yuǎn)受制于人。

出身于斯坦福國際研究院的Nuance就是一個很好的例子，其1996年就開始部署第一版語音交互平臺，2011年獲得蘋果等巨頭的青睞成了Siri的語音核心技術(shù)供應(yīng)商，全球市占率一度超越60％。

而后，2012年谷歌推出了其智能語音助力Google Now；2014年，微軟推出其第一款個人智能助力Cortana；同年，亞馬遜推出了智能音箱Echo。Nuance的市場份額被逐漸蠶食，業(yè)績開始陷入負(fù)增長。這是不是也像極了科大訊飛在國內(nèi)語音語義市場中的處境，從搜狗、騰訊的合作伙伴成為同一賽道的競爭者。

而且，語音交互對于人工智能來說具有極高的戰(zhàn)略價值，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們是不會放棄這樣一個“通用型賽道”。畢竟，沒有哪個巨頭會眼睜睜看著把下一次科技變革的機(jī)會交在對方手上。

所以說，“ChatGPT概念”作為兵家必爭之地，C端通用型賽道上，國際上微軟、谷歌誰也不會示弱，國內(nèi)百度、騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動也都將大力投入。而在科研經(jīng)費上，每年凈利潤不超過20億的科大訊飛很難與市值萬億的巨頭們所較量。

從谷歌公司昨日在巴黎舉行活動，演示其人工智能聊天機(jī)器人“巴德”（Bard）的新功能，但在回答問題時尷尬出錯，拖累谷歌股價大跌逾7％，市值蒸發(fā)約1056億美元（約7172．78億元人民幣）來看：

“ChatGPT概念股”雖然已經(jīng)離人們生活很近，但與“元宇宙概念股”一樣充滿了故事性與泡沫化。當(dāng)下部分NLP公司們所上漲的股價與市值，伴隨著技術(shù)遲遲不能落地、市場被搶占、商業(yè)化盈利困難都將再次被“吐出來”，甚至?xí)�損失更多。就正如李彥宏曾在內(nèi)部講話中對百度研發(fā)現(xiàn)狀進(jìn)行過反思：離市場很遠(yuǎn)，很多時候都是自嗨。

或許，對于科大訊飛來說，身為擁有著在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域有著核心技術(shù)與落地項目的NLP龍頭。在通用端數(shù)據(jù)與流量平臺的缺失下，不妨走向“場景化”，在巨頭相爭“大頭”之時，率先搶占“ChatGPT概念”的教育、醫(yī)療市場。

而且，科大訊飛在認(rèn)知智能領(lǐng)域重點技術(shù)和以教育、醫(yī)療為代表的專業(yè)領(lǐng)域，應(yīng)用落地效果整體處于業(yè)界領(lǐng)先水平。從近期科大訊飛所公布外骨骼機(jī)器人、家庭機(jī)器人、青少年抑郁癥篩查平臺來看，其已經(jīng)走在了搶占“場景化”市場的路上。

如若未來科大訊飛除了智能硬件外，譬如智慧醫(yī)療除了B端外，能夠提供出面向于C端的產(chǎn)品。那么，科大訊飛的未來不僅僅只限制于千億營收、十億用戶了。

聲明：本文僅作交流，不構(gòu)成投資建議。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績變臉、股市“乏力”，科大訊飛能否撐起ChatGPT概念紅利？