文 / 五洲

出品 / 節(jié)點(diǎn)商業(yè)組

4月17日下午，昆侖萬(wàn)維CEO方漢發(fā)布了公司的大語(yǔ)言模型——天工3.5。

這是國(guó)內(nèi)繼“文心一言”，“360智腦”等為數(shù)不多已進(jìn)行內(nèi)測(cè)的中文大語(yǔ)言模型。發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，天工大模型分別展示了寫(xiě)周報(bào)、寫(xiě)招聘崗位、寫(xiě)代碼，以及回答網(wǎng)友奇怪提問(wèn)等功能。

坦白來(lái)講，自從網(wǎng)友見(jiàn)證了ChatGPT的強(qiáng)大后，天工3.5的這些展示并未有任何新奇之處。方漢也承認(rèn)除了在文本寫(xiě)作方面接近ChatGPT水平外，在數(shù)理、邏輯推理等場(chǎng)景尚存在差距。

好在，相對(duì)于國(guó)內(nèi)同行，天工具備一定的優(yōu)勢(shì)。在方漢看來(lái)，天工在處理連續(xù)對(duì)話的能力，語(yǔ)義理解與文本寫(xiě)作、解決跨領(lǐng)域復(fù)雜任務(wù)等方面具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在后續(xù)網(wǎng)友的內(nèi)測(cè)中，他們也得出天工“強(qiáng)文弱理”的結(jié)論，天工3.5能很快寫(xiě)出一首押韻詩(shī)以及完成一條廣告文案，但在回答一些雞兔同籠的數(shù)學(xué)題上偶然出錯(cuò)。

天工3.5發(fā)布后，昆侖萬(wàn)維股價(jià)繼續(xù)躥升到接近56元/股，較年初，也就是說(shuō)搭上大語(yǔ)言模型AIGC的紅利，昆侖萬(wàn)維的市值在短短3個(gè)月內(nèi)升值2.7倍。

留給投資者的疑問(wèn)是大語(yǔ)言模型真的能讓昆侖萬(wàn)維的內(nèi)在價(jià)值翻倍嗎？要回答這個(gè)疑問(wèn)就需要解答兩個(gè)小問(wèn)題：其一昆侖萬(wàn)維是一家怎樣的公司？其二AIGC將如何賦能昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)？

業(yè)務(wù)多了利潤(rùn)卻不增加

昆侖萬(wàn)維最早創(chuàng)立于2008年，公司最早是做網(wǎng)頁(yè)游戲的，成立以來(lái)陸續(xù)發(fā)行了《昆侖世界》、《武俠風(fēng)云》等游戲。2012年隨著智能手機(jī)的普及，公司逐漸將游戲業(yè)務(wù)向移動(dòng)端與客戶端轉(zhuǎn)移，與此同時(shí)公司開(kāi)啟了游戲出海模式。

但不論是轉(zhuǎn)型還是出海，昆侖萬(wàn)維始終未脫離一家游戲公司的身份屬性。截至2016年，公司的游戲業(yè)務(wù)（包括手游、網(wǎng)游、客戶端游戲）的收入占比超過(guò)總收入的75%。

讓昆侖萬(wàn)維真正發(fā)生蛻變的是公司對(duì)國(guó)內(nèi)休閑游戲公司閑徠互娛以及同性戀交友平臺(tái)Grindr、國(guó)際瀏覽器Opera與海外社交娛樂(lè)平臺(tái)Star Group的戰(zhàn)略投資與收購(gòu)。

2017年，昆侖萬(wàn)維并表收購(gòu)的國(guó)內(nèi)休閑游戲公司閑徠互娛后，公司總收入從2016年的24.25億元猛增至34.36億元。這一收入規(guī)模持續(xù)到2019年。

2020年昆侖萬(wàn)維的又一大動(dòng)作是當(dāng)年并表了知名瀏覽器平臺(tái)Opera與社交娛樂(lè)公司Star Group，這一舉動(dòng)使得公司當(dāng)年收入規(guī)模觸及54.2億元的歷史高位。

就這樣，通過(guò)不斷戰(zhàn)略收購(gòu)，昆侖萬(wàn)維完成了一家游戲公司向全球化互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的角色轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前，昆侖萬(wàn)維旗下?lián)碛泻Ｍ庑畔⒎职l(fā)及元宇宙平臺(tái)Opera、海外社交娛樂(lè)平臺(tái)StarX、全球移動(dòng)游戲平臺(tái)Ark Games、休閑娛樂(lè)平臺(tái)閑徠互娛、投資等五大獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊，其核心旗艦應(yīng)用包括Opera、StarMaker、Ark Games、閑徠互娛系列游戲等。

來(lái)源：昆侖萬(wàn)維官網(wǎng)

依據(jù)公司2022年年報(bào)信息，昆侖萬(wàn)維的過(guò)去一年的收入結(jié)構(gòu)為：社交娛樂(lè)35%、廣告27%、搜索20%、游戲15%。再結(jié)合毛利率方面的信息——社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)90.87%、廣告業(yè)務(wù)65.48%、搜索業(yè)務(wù)94.60%、游戲業(yè)務(wù)54.06%

可以看出，StarX、閑徠互娛及Opera 三大品牌構(gòu)成了當(dāng)前昆侖萬(wàn)維的核心利潤(rùn)支柱。

簡(jiǎn)單介紹下這三大品牌的信息，StarX 的核心應(yīng)用是StarMaker，其是一款類似于全民K歌的海外版應(yīng)用，截至2022年底，StarMaker的累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)3.1 億，在全球多地的下載熱度僅次于TikTok與歡聚旗下的BIGO。

StarMaker除了常規(guī)的K歌、語(yǔ)音房、直播，休閑游戲之外最大的兩點(diǎn)是加入了“VR與AR”兩大元素。

VR方面，該應(yīng)用已經(jīng)推出 StarMaker VR 版，并成功取得Oculus 開(kāi)發(fā)者認(rèn)證，有了StarMaker VR用戶可在StarMaker中用虛擬現(xiàn)實(shí)的方式玩音樂(lè) 。AI方面，StarMaker旗下的MusicX Lab音樂(lè)實(shí)驗(yàn)室已成功實(shí)現(xiàn)AI作詞、作曲、編曲等功能。

閑徠互娛的主要產(chǎn)品是各類地方麻將、斗地主等線上棋牌游戲，主要通過(guò)看廣告獲游戲幣的方式賺錢，主要的玩家分布在國(guó)內(nèi)3-6線城市，閑徠互娛市過(guò)去幾年來(lái)一直處在該細(xì)分市場(chǎng)的Top 2之內(nèi)，地位較為穩(wěn)固。

Opera值得重點(diǎn)一提。Opera的變現(xiàn)方式主要是搜索與廣告，2022年這兩塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比合計(jì)為47.5%，高于上述提到的StarX與閑徠互娛之和。

作為一款元老級(jí)別的瀏覽器，Opera盡管在面對(duì)谷歌Chrome以及Apple Safari的戰(zhàn)斗中落敗，但其快速、小巧、省流的優(yōu)點(diǎn)還是牢牢占據(jù)了一部分用戶的心智，截至2022 年第四季度，Opera 平均月活達(dá)3.24 億，是全球最大的第三方瀏覽器。

近年來(lái)，Opera在瀏覽器業(yè)務(wù)上不斷開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)，比如開(kāi)發(fā)出海外版的“今日頭條”Opera News，以及利用“瀏覽器+游戲引擎+社區(qū)”打造的元宇宙平臺(tái) Opera GX。

不過(guò)從市場(chǎng)區(qū)域看，Opera面臨著與閑徠互娛一樣的尷尬——主要用戶分布在單用戶價(jià)值較低的非洲、中東、拉美等地，Opera因在非洲居高不下的市占率被冠以“非洲國(guó)民應(yīng)用”。

從財(cái)務(wù)的角度看，昆侖萬(wàn)維雖然已經(jīng)完成由單一游戲公司向互聯(lián)網(wǎng)綜合平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，但其利潤(rùn)水平并未取得令人滿意的表現(xiàn)。

2017年-2022年昆侖萬(wàn)維的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直維持在15億元左右，2020年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到56.81億元，主要是因其出售Grindr股權(quán)等獲得33.62億元的投資收益所致。

從扣非凈利潤(rùn)的指標(biāo)來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的該項(xiàng)指標(biāo)過(guò)去五年的平均數(shù)為13.45億元，對(duì)應(yīng)到公司當(dāng)前超過(guò)610億元的總市值，市盈率高達(dá)近45倍。

對(duì)于一家成長(zhǎng)性并不好的公司，這一水平明顯是被高估的。具體被高估了多少？按照公司2023年之前五年的平均市盈率20倍計(jì)算，至少被高估了300億元。

天工值不值300億？

一項(xiàng)革命性技術(shù)短時(shí)間內(nèi)讓一家上市公司的市值翻倍，它到底有什么魔力？

ChatGPT引發(fā)的熱潮還在繼續(xù)，數(shù)據(jù)顯示ChatGPT概念指數(shù)（BK1126）從2月3日至今的不到三個(gè)月漲幅高達(dá)60%。

在該指數(shù)中，昆侖萬(wàn)維以超過(guò)210%的股價(jià)漲幅領(lǐng)跑，排名其后的中文在線、海天瑞聲、神州泰岳、三六零、萬(wàn)興科技、云從科技、湯姆貓等自入選該指數(shù)后的漲幅均超過(guò)1倍。

當(dāng)前，不論從科技大佬的評(píng)價(jià)還是科技巨頭的實(shí)際行動(dòng)，大語(yǔ)言模型均被認(rèn)為所撬動(dòng)地球的下一個(gè)支點(diǎn)。

由ChatGPT引發(fā)的AIGC浪潮來(lái)勢(shì)迅猛，它將如何給昆侖萬(wàn)維創(chuàng)造增量收益？

我們認(rèn)為，這些增量收益創(chuàng)造的前提是基于AIGC能做什么。當(dāng)前大語(yǔ)言模型主流的功能有四種——分別為文本、圖片、代碼、音頻。

首先，文本類應(yīng)用是大模型最成熟的功能，其知識(shí)問(wèn)答與文案撰寫(xiě)的水平已接近相關(guān)崗位的工作者。從落地場(chǎng)景看，這一能力將會(huì)為知識(shí)問(wèn)答社區(qū)平臺(tái)、內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)、以及瀏覽器等產(chǎn)品注入降本增效的活力。

昆侖萬(wàn)維旗下的Opera瀏覽器以及OperaNews無(wú)疑會(huì)是其中的受益者。今年2月份Opera瀏覽器內(nèi)已經(jīng)接入了ChatGPT功能。

其次就是AI生成圖片，該功能將在動(dòng)畫(huà)、影視、游戲等視覺(jué)行業(yè)創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值。以游戲行業(yè)為例，一些MMORPG與SLG等重游戲通常在制作過(guò)程中會(huì)投資重金在地圖與場(chǎng)景的搭建上，而當(dāng)AIGC成熟作畫(huà)時(shí)，這部分成本就會(huì)被大幅節(jié)省。

昆侖萬(wàn)維當(dāng)前的游戲平臺(tái)主要為Ark Games ，該子品牌除了代理有戲外，近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)力自研游戲，如《神魔圣城》、《圣境之塔》等，在我們看來(lái)，這是AI作圖的成熟應(yīng)用后率先釋放價(jià)值的領(lǐng)域。

除了降低作畫(huà)成本之外，據(jù)游戲行業(yè)投資者分析，AI對(duì)游戲行業(yè)的賦能還體現(xiàn)在對(duì)游戲角色設(shè)計(jì)、場(chǎng)景生成、游戲劇情生成等多方面帶來(lái)的降本增效。

接著是音頻，用AI合成語(yǔ)音其實(shí)是最早商業(yè)化落地的技術(shù)，AIGC不僅能生成各種音頻效果，還能做到混音、音樂(lè)制作等。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AI生成音頻將率先使用在音樂(lè)制作以及游戲配音方面。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，目前市面上已經(jīng)有超過(guò)20個(gè)知名度較高的人工智能音樂(lè)生成器，其不僅能利用AI能單獨(dú)制作音樂(lè)，還以能以助手的方式輔助藝人編制歌曲。

昆侖萬(wàn)維旗下的 MusicX lab就是其中一個(gè)，MusicX lab依托StarX 上的海量版權(quán)音樂(lè)與昆侖萬(wàn)維自研的AI生成技術(shù)降低音樂(lè)人的創(chuàng)造門(mén)檻以豐富StarMaker的音樂(lè)供給。

不過(guò)，當(dāng)我們查詢相關(guān)AI生成音樂(lè)時(shí)，其反響平平，這一現(xiàn)狀意味著當(dāng)前AI制作的音樂(lè)與音樂(lè)家創(chuàng)作的歌曲還存在一些明顯差距。

代碼方面，發(fā)布會(huì)上天工展示了一些基礎(chǔ)的代碼編寫(xiě)能力，據(jù)昆侖萬(wàn)維介紹，去年公司發(fā)布的“天工智碼”能用包括python、Java等多種主流語(yǔ)言編寫(xiě)代碼，但并未正式投入商用。

據(jù)目前已經(jīng)投入商用的編程工具Copilot（屬Open AI旗下）反饋，其通過(guò)基于AI的編碼建議，幫助全球開(kāi)發(fā)者將工作效率提高了55%。換言之AI代碼能力直接提升的是科技公司工程師的效率，昆侖萬(wàn)維當(dāng)屬一例。

可以看出，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)基本能被當(dāng)前常用的AIGC功能覆蓋到，但因此要給它賦予一倍多的估值溢價(jià)嗎？

我們的結(jié)論是否定的，這一結(jié)論來(lái)自于以下兩個(gè)支撐。

其一當(dāng)前AIGC生成的部分內(nèi)容依然比較初級(jí)，經(jīng)過(guò)我們體驗(yàn)，目前階段的AIGC，不論是寫(xiě)文案還是繪畫(huà)，還是寫(xiě)代碼與音樂(lè)創(chuàng)造其均處于初級(jí)水平，對(duì)于一些致力于打造頂尖產(chǎn)品的公司，這些內(nèi)容只能充當(dāng)提升效率與提供靈感的助手使用，不能直接工作。

其二，昆侖萬(wàn)維本次推出的天工3.5是其與一家AI公司——奇點(diǎn)智源共同打造的，依據(jù)協(xié)定“雙方開(kāi)發(fā)的中國(guó)版類ChatGPT的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸奇點(diǎn)智源所有，昆侖萬(wàn)維享有未來(lái)商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤(rùn)的50%。”也就是說(shuō)，昆侖萬(wàn)維即便因AIGC實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升，它也要分掉其中的50%給真正的技術(shù)提供方奇點(diǎn)智源。

不過(guò)，把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，AIGC對(duì)昆侖萬(wàn)維業(yè)務(wù)的賦能力度可能會(huì)更明顯，這是因?yàn)榇竽Ｐ偷哪芰Φ�代是呈指�?shù)級(jí)表現(xiàn)的。2019年2月GPT-2發(fā)布時(shí)只有15億個(gè)參數(shù)，而到2020年5月GPT-3發(fā)布時(shí)，參數(shù)數(shù)量高達(dá)1750億個(gè)。

目前，OpenAI參數(shù)規(guī)模更大的GPT-4尚未發(fā)布，業(yè)界認(rèn)為其學(xué)習(xí)能力與多語(yǔ)言理解與生成相較于GPT-3又會(huì)提升一大截。

但是，GPT系列大模型并非一條通往通用人工智能的康莊大道。AI專家指出：所有基于Transformer的大語(yǔ)言模型本質(zhì)上仍是文字游戲，一旦涉及到文字外部的世界，此類大模型能多大程度做好多種模態(tài)間的信息轉(zhuǎn)化，同樣是個(gè)問(wèn)題。

例如，Transformer無(wú)法足夠好的轉(zhuǎn)化文與圖的問(wèn)題仍然存在，讓ChatGPT制作一幅海報(bào)，它生成的東西看起來(lái)可能像海報(bào)，但上面的不是真正的字，而是筆畫(huà)錯(cuò)亂的怪物。

根據(jù)心理常識(shí)，人們往往會(huì)高估新事物帶來(lái)的機(jī)遇，從而放大其潛在投資價(jià)值。一千年前大哲學(xué)家蘇格拉底就提示過(guò)“一鳥(niǎo)在手勝過(guò)雙鳥(niǎo)在林”，寓意潛在的額外回報(bào)不如握在手里的價(jià)值。

對(duì)于AIGC這一高頻扇動(dòng)翅膀飛來(lái)飛去的鳥(niǎo)群，我們無(wú)法得知未來(lái)會(huì)有幾只被框進(jìn)籠子，但我們只相信一件事“當(dāng)好事出現(xiàn)時(shí)，它會(huì)反映在數(shù)據(jù)上”。

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       原文標(biāo)題 : 夸張！昆侖萬(wàn)維「天工」尚未開(kāi)悟，卻陡增了300億市值