思必馳的AI鬼故事
人工智能并不都是美好的故事。
歷時(shí)10個(gè)月、反復(fù)接受三輪問詢,在一級(jí)市場受到熱捧的思必馳最終還是沒能闖關(guān)成功,登陸科創(chuàng)板。
近日,上海證券交易所向思必馳發(fā)布《關(guān)于終止思必馳科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》,標(biāo)志著思必馳沖擊IPO已告失敗。
上交所上市審核委員會(huì)審議認(rèn)為,思必馳未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率的預(yù)測(cè)合理性,未能充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)招股書,思必馳近年來持續(xù)虧損,且扭虧轉(zhuǎn)盈預(yù)期不明朗;凈資產(chǎn)連年減少。思必馳上市失敗再次將AI公司商業(yè)化難題擺在了桌面上。
現(xiàn)實(shí)是,思必馳沒能通過IPO緩解資金“饑渴癥”,反而將風(fēng)險(xiǎn)暴露在公眾和商業(yè)合作伙伴面前。
一方面需要另尋他方解決現(xiàn)金流問題,一方面需要安撫市場和客戶;繼續(xù)直面捉襟見肘的財(cái)務(wù)狀況、日益激烈的競爭環(huán)境,沖擊IPO之旅雖然已經(jīng)結(jié)束,但思必馳的麻煩可能才剛剛開始。
凈資產(chǎn)2年減少近9成,商業(yè)化題難解
沖擊IPO之前,思必馳從2012年開始,一共獲得10輪融資;特別是2015年到2021年,7年時(shí)間9輪融資,平均每年都有融資。投資方里不乏聯(lián)想、阿里、聯(lián)發(fā)科、北汽等知名公司。
和一級(jí)市場相比,二級(jí)市場不為夢(mèng)想買單,投資者更希望看到明確的商業(yè)化能力。然而,在整個(gè)AI賽道,商業(yè)化都是一道難解的題。
先于思必馳闖關(guān)成功、登陸二級(jí)市場的寒武紀(jì)、商湯、云從科技,無一不是掙扎在虧損的境地。2018-2022,5年時(shí)間,云從科技、寒武紀(jì)、商湯分別虧損31.35億、37.37億、387.71億元。
根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù),思必馳2019-2022年分別虧損2.51億、1.8億、2.98億、2.64億元,4年時(shí)間虧掉了9.93億元,疊加今年一季度的數(shù)據(jù),4年多累計(jì)虧損超過10億元。
同樣是虧損,思必馳虧損金額甚至還要少很多,為什么寒武紀(jì)、商湯、云從科技都成功上市了,而思必馳卻沒能闖關(guān)成功?
和其他成功上市的AI公司相比,思必馳的營收規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模太小了。以上文提到的幾家公司為例,上市前一個(gè)完整年度(寒武紀(jì)2019年,商湯2020年,云從科技2021年),寒武紀(jì)營業(yè)收入4.44億元,總資產(chǎn)46.68億元;商湯營業(yè)收入34.46億元,總資產(chǎn)384.79億元;云從科技營業(yè)收入10.76億元,總資產(chǎn)23.13億元。
思必馳2022年?duì)I業(yè)收入4.23億元,總資產(chǎn)5.6億元。除了營業(yè)收入勉強(qiáng)接近2019年的寒武紀(jì)外,其他都相差甚大。
目前,思必馳的凈資產(chǎn)僅為0.77億元,距離2020年的高點(diǎn)減少了87.31%,2年下降接近9成。照此趨勢(shì),今年凈資產(chǎn)就將轉(zhuǎn)負(fù)。
根據(jù)上交所股票上市規(guī)則,最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元、期末凈資產(chǎn)為負(fù)值,上述兩種情形都將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示;連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度出現(xiàn)上述情形將被退市。
從保護(hù)投資者的角度出發(fā),交易所顯然不希望讓一家隨時(shí)可能觸及退市規(guī)定的公司上市。這是上交所發(fā)審委“拒收”思必馳的核心原因。
現(xiàn)金僅能支撐3-4個(gè)月,思必馳的財(cái)務(wù)困境
持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)快速減少,這些問題發(fā)審委看得到、投資者看得到,管理層更看得到。為什么思必馳還要強(qiáng)行闖關(guān)呢?
2020年底、2021年底、2022年底,思必馳賬上現(xiàn)金分別是5.02億元、3.04億元、1.25億元。2021年賬上現(xiàn)金減少1.98億元,2022年再次減少1.79億元。假設(shè)每個(gè)季度勻速減少,2021年每季度凈消耗現(xiàn)金約0.5億元,2022年約0.45億元,兩年平均季度凈消耗現(xiàn)金0.48億元。照此計(jì)算,思必馳2022年底的賬上現(xiàn)金大約只夠2.6個(gè)季度,在8-9個(gè)月之間;目前距離2022年底又過去了近5個(gè)月,如無其他特別舉措,思必馳賬上現(xiàn)金只能支撐3-4個(gè)月,可以說岌岌可危。
更為關(guān)鍵的是,2022年底思必馳正在履行的銀行貸款達(dá)1.46億元,已經(jīng)超過賬上的現(xiàn)金。未來,一旦銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的采取抽貸等舉措,思必馳的現(xiàn)金流緊張程度將進(jìn)一步加深。
另一方面,實(shí)際經(jīng)營短期內(nèi)也無法貢獻(xiàn)正向現(xiàn)金流,思必馳的毛利率從2020年的69.74%下滑至2022年的57.91%,下降了11.83個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是毛利率較低的軟硬一體化人工智能產(chǎn)品的營收占比上升。
思必馳的毛利率情況(來源:公司公告)
經(jīng)過多年的發(fā)展,AI產(chǎn)品的集成度越來越高,行業(yè)的趨勢(shì)是“軟硬一體”,對(duì)于思必馳來說,軟硬一體化人工智能產(chǎn)品的營收占比可能會(huì)繼續(xù)提升,這將進(jìn)一步拉低盈利水平。
賬上現(xiàn)金岌岌可危、盈利能力繼續(xù)下降,研發(fā)投入?yún)s一點(diǎn)都不能少。當(dāng)前,AI行業(yè)仍處于爭搶市場份額的階段,各家公司都在比拼創(chuàng)新能力。
思必馳的研發(fā)投入在整個(gè)行業(yè)并不突出,目前維持在一年3億元左右的水平,僅為商湯、科大訊飛等頭部AI公司的零頭。不說加大投入,思必馳想在市場上競爭,至少需要保持目前的投入水平。
在這樣的背景下,思必馳的資金“饑渴癥”越發(fā)嚴(yán)重,原本可通過IPO來緩解,這條路沒能走通,只能另尋他方了。
風(fēng)險(xiǎn)暴露后,思必馳迎接連鎖反應(yīng)
思必馳的麻煩還不止上面這些。
IPO失敗本身和IPO過程中披露的數(shù)據(jù)將風(fēng)險(xiǎn)徹底攤在了所有人面前,思必馳需要解決信任危機(jī)。
在供應(yīng)商層面,優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商是否還敢繼續(xù)與之合作?如果優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商切斷合作,思必馳的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量將難以保障。
在客戶層面,一定會(huì)有部分客戶擔(dān)心現(xiàn)金流緊張的思必馳項(xiàng)目“爛尾”,特別是在定制化開發(fā)的項(xiàng)目中,“爛尾”的影響非常大,這樣一來,客戶是否還敢繼續(xù)采購思必馳的產(chǎn)品和服務(wù)?
更深層次的危險(xiǎn)在于,研發(fā)投入長期落后于頭部AI公司,后續(xù)一旦缺少資金繼續(xù)投入,思必馳很難保持足夠的競爭力參與市場競爭。
今年以來,ChatGPT的橫空出世掀起了國內(nèi)企業(yè)大模型研發(fā)的浪潮?拼笥嶏w、商湯、云知聲、云從科技、第四范式等AI公司均已推出大模型項(xiàng)目,在大模型上掉隊(duì)的公司未來恐怕很難再翻身。
大模型的訓(xùn)練成本高昂,并不是每家公司都承擔(dān)得起。據(jù)國盛證券估算,在公有云下,GPT-3的訓(xùn)練成本約為140萬美元/次;對(duì)于一些更大的LLM模型,訓(xùn)練成本更是可能達(dá)到1120萬美元/次。
根據(jù)招股書,思必馳在語言計(jì)算相關(guān)的生成式AI方面,已完成十億級(jí)參數(shù)大模型的構(gòu)建和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。目前,思必馳并未公開大模型項(xiàng)目,也沒有百億以上參數(shù)量級(jí)生成式AI大模型的研發(fā)積累。
自有資金捉襟見肘,募資渠道受阻,思必馳短期內(nèi)基本沒有上馬大模型的希望。IPO失敗后,AI公司思必馳必須重整旗鼓了。
原文標(biāo)題 : 思必馳的AI鬼故事
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