文｜陸知春

資本已經(jīng)不信任“亞洲最大的AI軟件公司之一”的商湯了。

繼商湯公告阿里巴巴全資子公司Taobao Holding Limited有序出售所持有B類股份后，又曝出大股東軟銀減持的大新聞。

港交所發(fā)布的公告顯示，軟銀集團(tuán)于7月31日以1.7919港元/股的均價(jià)減持了1490.4萬(wàn)股商湯股票，套現(xiàn)2670.6萬(wàn)港元，減持后持股比例從13.04%降至12.99%。

「數(shù)智研究社」從商湯招股書發(fā)現(xiàn)，從2018年C+輪至D+輪，軟銀集團(tuán)共參與了商湯5輪融資，合計(jì)持倉(cāng)成本約為111億港元左右，IPO前軟銀集團(tuán)累計(jì)持有商湯股票47.31億股，平均持倉(cāng)成本約為2.37港元。

在限售股解禁后，軟銀集團(tuán)隨即開(kāi)始減持。在2022年12月減持1294.8萬(wàn)股后，出售成本為1.9769港元/股。2023年以來(lái)，軟銀集團(tuán)又進(jìn)行了包括2月減持5000萬(wàn)股，3月兩次減持2億股，4月減持5000萬(wàn)股等多次減持，7月31日的減持成本1.7919港元/股也明顯低于投資時(shí)的每股成本。持續(xù)虧本式減持，軟銀集團(tuán)為何如此著急？

阿里巴巴也清了商湯

軟銀集團(tuán)虧本式減持前，商湯曾經(jīng)的大股東阿里巴巴則搶先一步選擇了清倉(cāng)。

7月21日，商湯發(fā)布了一則關(guān)于收到阿里巴巴集團(tuán)全資子公司Taobao Holding Limited有序出售所持有商湯所有B類股份的公告。

和軟銀集團(tuán)一樣，阿里巴巴在7月21日選擇清倉(cāng)式減持前，也已經(jīng)進(jìn)行了多輪減持。2022年11月，阿里巴巴減持8000萬(wàn)股商湯，2023年以來(lái)，阿里巴巴4月減持4000萬(wàn)股，6月兩次再減持1.2億股，7月6日再次減持5.57億股，持股比例降至3.15%。7月21日則直接清倉(cāng)。

對(duì)于阿里巴巴清倉(cāng)式減持，商湯也公開(kāi)做出回應(yīng)表示，公司業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)及合作伙伴的業(yè)務(wù)安排并未受到影響。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴于2018年4月，和新加坡主權(quán)基金淡馬錫、蘇寧等投資機(jī)構(gòu)共同出資6億美元，完成了商湯的C輪融資。5年時(shí)間，阿里巴巴選擇了清倉(cāng)離場(chǎng)。

和軟銀集團(tuán)多輪減持相比較，阿里巴巴多輪減持的每股價(jià)格相對(duì)較高一些�！笖�(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，2023年4月的4000萬(wàn)股，阿里巴巴減持均價(jià)為3.45港元/股；6月兩輪合計(jì)1.2億股減持均價(jià)在2.197港元/股-2.267港元/股間。相較而言，7月6日5.57億股的減持均價(jià)為1.82港元/股，套現(xiàn)了10.14億港元�？梢�(jiàn)，在商湯股價(jià)一路走低的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，阿里巴巴都選擇清倉(cāng)式減持，很有可能是提前搶跑了。

另外，作為偏愛(ài)AI技術(shù)的阿里巴巴，與“AI四小龍”的依圖科技、商湯、曠視均保持密切聯(lián)系。所以，多輪密集清倉(cāng)減持商湯，值得深刻思考。按理來(lái)說(shuō)，做出投資決策一般基于對(duì)未來(lái)收益的決策。阿里巴巴可能對(duì)于未來(lái)AI行業(yè)的發(fā)展預(yù)期出現(xiàn)了變化。在阿里巴巴內(nèi)部的震蕩以及“1+6+N”的戰(zhàn)略調(diào)整后，阿里巴巴的投資可能更加看重即時(shí)的商業(yè)化變現(xiàn)能力，而非“AI四小龍”的一個(gè)虛名。要說(shuō)技術(shù)，阿里云擁有多年的技術(shù)積累，甚至比商湯強(qiáng)也不在話下。

除了預(yù)期變化外，阿里巴巴清倉(cāng)式減持也與商湯上市一年多來(lái)，難以走出虧損泥潭的業(yè)績(jī)有關(guān)。但這一說(shuō)辭抵不過(guò)未來(lái)預(yù)期的變化。

在軟銀集團(tuán)和阿里巴巴減持時(shí)，商湯背后還有新加坡主權(quán)基金淡馬錫、蘇寧等股東們“按兵不動(dòng)”。

持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)難題

接連失去大股東阿里巴巴、軟銀集團(tuán)的支持，商湯正在失去資本的信任。投資者們遲遲看不到商湯的商業(yè)化能力。反倒隨著業(yè)績(jī)的下滑和研發(fā)投入的不斷增加，投資者們漸漸沒(méi)有了耐心。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，商湯成立至今已近10年時(shí)間，業(yè)務(wù)已覆蓋智慧商業(yè)、智慧汽車、智慧生活和智慧城市等四大板塊，被稱為“亞洲最大的AI軟件公司”，也是“港股AI第一股”。

光環(huán)眾多，但內(nèi)里卻并不光鮮�！笖�(shù)智研究社」從招股書發(fā)現(xiàn)，商湯近年來(lái)在研發(fā)上的投入不斷提高。其中，2018年研發(fā)投入8.49億元，2019年即增至19.16億元。從2020年至2022年，商湯分別投入研發(fā)費(fèi)用24.54億元、36.14億元和40.14億元，5年累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)128億元。

值得關(guān)注的是，5年如此巨額研發(fā)投入，并未明顯改善公司的經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，從2018年至2022年，商湯5年時(shí)間分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.77億元和60.9億元，5年時(shí)間累計(jì)虧損超過(guò)438億元。這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，讓遲遲看不到回報(bào)的投資者臉上都掛不住。

如此虧損背后，商湯的業(yè)務(wù)模型和發(fā)展策略也十分搖擺。「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，商湯曾在消費(fèi)者業(yè)務(wù)、企服和政企業(yè)務(wù)均有過(guò)嘗試和布局。但發(fā)展至今，商湯逐漸定位在四大”智慧“業(yè)務(wù)上。其中，業(yè)務(wù)營(yíng)收的近9成源于智慧商業(yè)和智慧城市，但這兩大業(yè)務(wù)受疫情沖擊，在2022年出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。

在「數(shù)智研究社」看來(lái)，商湯的這兩大核心業(yè)務(wù)，面臨著�？低�視、大華股份們等科班出身的玩家們的競(jìng)爭(zhēng)，商湯作為后起之秀，雖然在算法和模型上有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但想要在“紅海”里搶食，難度可想而知。好在，商湯也找到了新增長(zhǎng)引擎——智慧生活和智慧汽車業(yè)務(wù)，雖然兩大業(yè)務(wù)占營(yíng)收規(guī)模的盤子還很小，但總算是看到了一點(diǎn)新發(fā)展方向，讓人充滿希望。

與此同時(shí)，ChatGPT的大火，商湯也圍繞大模型發(fā)布了包括“日日新SenseNova”大模型體系、“商量”大模型應(yīng)用平臺(tái)、如影SenseAvatar、秒畫SenseMirage等模型產(chǎn)品。在2023年7月的人工智能論壇上，商湯還宣布已對(duì)“日日新SenseNova”大模型體系進(jìn)行了全方位升級(jí)。

但據(jù)「數(shù)智研究社」觀察，包括昆侖萬(wàn)維、三六零、科大訊飛等公司靠著“大模型”、“ChatGPT概念股”的包裝股價(jià)紛紛起飛，但商湯推出了“大模型”超市，股價(jià)從年初至今跌幅卻超過(guò)20%，目前市值僅有590億港元（約合人民幣540億元）。實(shí)在很難讓人理解。

但從券商機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)來(lái)看，還是有不少機(jī)構(gòu)看好商湯。如國(guó)金證研報(bào)曾預(yù)計(jì)商湯2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.9億元、70億元和89億元，并維持“買入”評(píng)級(jí)；國(guó)聯(lián)證券更激進(jìn)，給出了2023-2025年分別59.6億元、96.9億元和135.3億元的營(yíng)收預(yù)期和“買入”評(píng)級(jí)。

「數(shù)智研究社」真切希望商湯能夠支棱起來(lái)，向國(guó)金和國(guó)聯(lián)“白紙黑字”的預(yù)期邁進(jìn)，而不只是一個(gè)框人的口號(hào)，和虛假的割韭菜行為。

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