文：詩與星空(ID: SingingUnderStars)         

有不少網(wǎng)友曾試過把貓爪錄入指紋并且解鎖手機，令人意外的是居然成功了，網(wǎng)友們不禁調(diào)侃，以后要保護(hù)好自己的手機，以防小貓咪偷偷解鎖手機買小魚干去了。                 

當(dāng)然這只是調(diào)侃，對于蘋果這類已經(jīng)取消屏下指紋的手機來說，更多用到的是面容解鎖和支付，也就是人臉識別技術(shù)。         

除了手機應(yīng)用以外，人臉識別越來越多地應(yīng)用于公共交通、公共安全、智慧商業(yè)等領(lǐng)域，相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)在減少人力成本投入的同時，極大地提升了工作效率。         

“人臉識別系統(tǒng)”集成了人工智能、機器識別、專家系統(tǒng)、視頻圖像處理等多種專業(yè)技術(shù)，是生物特征識別的最新應(yīng)用。         

提到人工智能，勢必會想到我國的“AI 四小龍”——商湯、云從、依圖和曠視，今天要說的就是其中一家，2022年5月登陸科創(chuàng)板的云從科技（688327.SH）。         

公司的主營業(yè)務(wù)是提供人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案，簡單來說，分別是銷售軟件和硬件，只不過硬件不是完全由公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，其中還包括第三方軟硬件。         

公司產(chǎn)品的應(yīng)用場景主要是金融、交通、公安、文教衛(wèi)、商業(yè)地產(chǎn)等，具體包括云之盾金融AI反欺詐解決方案、民航機場AI視頻平臺、各類線下消費的無人零售產(chǎn)品等。         

在上市之前，云從科技已經(jīng)歷數(shù)輪融資，獲得的投資總額超過30億人民幣。但2018年至2022年這5年時間，公司虧損總額約33億，能活下來的一個重要原因就在于資方一次又一次注資。         

盡管創(chuàng)始人及創(chuàng)始團(tuán)隊有著非常光鮮的履歷，但對于公司經(jīng)營來說，業(yè)績就是最直觀的晴雨表，再多的投資也經(jīng)不住這種燒錢的速度，那么吸引資方的又是什么？

01

首發(fā)上市募集資金用途                                            

原本公司計劃融資37.5億用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)和人工智能綜合服務(wù)生態(tài)項目，但實際融資凈額只有16.27億，人工智能綜合服務(wù)生態(tài)項目直接被砍。         

調(diào)整投資后，人機協(xié)同項目計劃投入資金7.6億，通過基礎(chǔ)平臺、開發(fā)者平臺、AI數(shù)據(jù)湖、算法工廠、人機自然交互、知識計算能力、智能業(yè)務(wù)流技術(shù)落地7個方向進(jìn)行升級建設(shè)。         

之所以保留這個項目且投資調(diào)整不大，是因為人機協(xié)同操作系統(tǒng)作為提供人機協(xié)同相關(guān)算力、算法和數(shù)據(jù)管理能力和應(yīng)用接口的底層軟件系統(tǒng)，是云從科技輸出技術(shù)和提供服務(wù)的基礎(chǔ)。         

而輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目調(diào)整后投資僅2.2億，原計劃有10個子項目的研發(fā)，通過構(gòu)造AI通用生態(tài)平臺來實現(xiàn)人工智能的規(guī)模效應(yīng)。         

以上兩個項目均不產(chǎn)生直接經(jīng)濟效益，尤其輕舟系統(tǒng)計劃投資中60%用于人力資源成本，調(diào)整投資后，這個項目能實現(xiàn)的成果不禁要打個問號了。         

除了以上兩個項目以外，剩余募集資金6.47億全部用于補充流動資金。如果說是項目的美好愿景打動了投資人，那么公司的真實業(yè)績恐怕要給投資人潑一盆冰水了。

02

主營業(yè)務(wù)的真實情況                                            

從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，銷售軟硬件組合的解決方案貢獻(xiàn)了近80%的收入，但近5年這項業(yè)務(wù)的平均毛利率不到30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及人機協(xié)同操作系統(tǒng)，平均毛利率約76%。         

怎會如此？

因為解決方案的業(yè)務(wù)中包含第三方軟硬件產(chǎn)品收入，收入占比平均為40%左右，該部分產(chǎn)品毛利率相對較低，整體拉低了人工智能解決方案的毛利率水平。         

第三方軟硬件產(chǎn)品屬于人工智能解決方案的組成部分，對于方案的功能實現(xiàn)、使用效率和用戶體驗發(fā)揮著重要作用，因此未來需外購第三方軟硬件及服務(wù)占比出現(xiàn)較大不利變化時，人工智能業(yè)務(wù)的毛利率將出現(xiàn)較大波動。         

同時，期間費用占營收的比例增長迅速，在盈利能力無法提升的情況下，進(jìn)一步拖累凈利潤。

簡而言之，賺錢的業(yè)務(wù)收入占比不到5%，不賺錢的業(yè)務(wù)收入占比再高也是賠本賺吆喝。

03

再次融資遭問詢                                            

首發(fā)上市募投的項目預(yù)計2023年12月底完工，目前還無法帶來輔助效益，云從科技今年4月又啟動了增發(fā)，預(yù)計募集資金36.35億用于云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目。         

具體建設(shè)內(nèi)容分為四個子項目的研發(fā)，項目總體研發(fā)時間為2023年至2024年底，目前除“標(biāo)桿行業(yè)專用大模型的研究與構(gòu)建”外的其他三個子項目尚未開展。而首次申報時公司未進(jìn)行效益測算，首輪問詢回復(fù)時才測算各類產(chǎn)品銷售收入及利潤。         

這個邏輯線就很奇怪了，未進(jìn)行收益測算就開始進(jìn)行一個新項目？

并且截止2022年末，首發(fā)募集資金使用進(jìn)度為76.85%，尚未使用完畢，融資間隔是否符合規(guī)定也引來了證交所的問詢。         

除了對募投項目的預(yù)期收益和融資間隔產(chǎn)生懷疑以外，證交所甚至對云從科技的持續(xù)經(jīng)營能力表示質(zhì)疑。         

上市當(dāng)年，營收近乎腰斬，近5年持續(xù)虧損，主營業(yè)務(wù)人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利率只有19.84%，較 2021年度下降11%。         

公司總?cè)藬?shù)從巔峰時期的1799人減少至967人，但人均創(chuàng)收卻起起伏伏，甚至上市當(dāng)年還大幅下滑。         

種種跡象都透露出募投項目的盈利能力存在較大不確定性，而即將增發(fā)募投的這個大模型項目還將繼續(xù)燒錢。

04

2023年中報業(yè)績                                           

今年上半年受限于2022年新增訂單數(shù)量未達(dá)預(yù)期造成訂單儲備不足的影響，公司實現(xiàn)營收1.63億，同比下降58.16%；歸母凈利潤虧損3.04億，虧損收窄6%。         

其中研發(fā)費用無疑是一個顯眼包，支出1.98億，比營收還高。研發(fā)投入占營收的比例為120.99%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平17%。         

研發(fā)人員約522人，占公司總?cè)藬?shù)的60.42%，平均薪酬為23.17萬，上一年同期這個數(shù)字是18.28萬。         

可以看出研發(fā)人員的待遇是增加了，但創(chuàng)造的收益卻減少了。在人工智能解決方案業(yè)務(wù)版塊，第三方軟硬件不是核心業(yè)務(wù)卻擁有部分不確定因素，最終導(dǎo)致產(chǎn)品的盈利能力起伏不定。

05

總結(jié)                                           

云從科技2022年及2023年一季度業(yè)績下滑幅度超過同行業(yè)可比公司平均水平，對此，公司回應(yīng)是因為首發(fā)上市實際募集資金總額不及預(yù)期，人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目未能有效實施，導(dǎo)致2022年和2023年一季度整體訂單拓展不及預(yù)期。         

這個鍋甩的漂亮，那么問題來了，為什么實際募集資金總額不及預(yù)期？

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       原文標(biāo)題 : AI四小龍之一，披著龍皮的蟲？