招股書(shū)提供了德固特與可比公司的境外銷(xiāo)售毛利率、境內(nèi)銷(xiāo)售毛利率對(duì)比圖，解釋稱(chēng)德固特外銷(xiāo)毛利率突出主要是由于公司外銷(xiāo)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較低。此外，由于公司海外銷(xiāo)售比例較大，當(dāng)然整體毛利率較高。

不過(guò)，近日媒體《云創(chuàng)財(cái)經(jīng)網(wǎng)》表示不認(rèn)同德固特說(shuō)辭，質(zhì)疑其內(nèi)外銷(xiāo)毛利率差異離譜，并且德固特的外銷(xiāo)毛利率高出杭鍋股份近30％不合理，稱(chēng)由于對(duì)境外客戶(hù)的銷(xiāo)售收入審計(jì)存在一定的局限性，因此有些公司在外銷(xiāo)收入上做起了文章，例如前些年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的康得新財(cái)務(wù)造假事件，并表示隨著時(shí)間的推移，如果德固特存在貓膩，相信必定會(huì)露出破綻。

研發(fā)投入占比平庸出乎意料

因“技術(shù)獨(dú)有性”而牛氣沖天的德固特是否在研發(fā)方面砸下了重金？

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，德固特研發(fā)費(fèi)用分別為 977．29萬(wàn)元、932．91萬(wàn)元、996．52萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4．48％、3．96％、3．77％。

上市公司年報(bào)顯示，2018、2019年，寶色股份研發(fā)費(fèi)用分別為2429．14萬(wàn)元、3457．06萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3．40％、3．77％。

2018、2019年，杭鍋股份研發(fā)費(fèi)用分別為1．87億元、1．97億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5．24％、5．01％。

橫向比較可見(jiàn)，德固特的研發(fā)費(fèi)用因營(yíng)收規(guī)模所限相對(duì)較少可以理解，但研發(fā)投入占比卻出乎意料之外的平庸，2019年僅與寶色股份并列第二。

更為重要的是，隨著營(yíng)收規(guī)模逐年增長(zhǎng)，德固特的研發(fā)投入占比竟呈逐年下降趨勢(shì)，公司似乎總是滿(mǎn)足于1000萬(wàn)元以下的研發(fā)投入規(guī)模，差距低至區(qū)區(qū)3．48萬(wàn)元也不愿突破，頗讓看官為之焦慮。

如果按照這種趨勢(shì)發(fā)展下去，德固特傲嬌的“技術(shù)獨(dú)有性”還能維持多久？這不禁讓投資者心生一絲擔(dān)憂(yōu)。

靠自己掙估值存隱憂(yōu)

截至2020年月日收盤(pán)，流通市值高達(dá)37．8億元的寶色股份股價(jià)達(dá)18．70元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)100．5。年內(nèi)低點(diǎn)為2月4日的7．24元，高點(diǎn)為10月14日剛剛創(chuàng)出的20．76元。寶色股份涉及國(guó)防軍工和殼資源等熱點(diǎn)概念，因此股性活躍，上月有過(guò)三天兩個(gè)20％漲停板的暴漲。

流通市值高達(dá)70．4億元的杭鍋股份股價(jià)達(dá)9．56元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)14．1。年內(nèi)低點(diǎn)為2月4日的6．55元，高點(diǎn)為8月28日的10．20元。該股股性一般，可能因?yàn)槠渖婕暗墓�業(yè)機(jī)械、核電核能等概念均非今年的熱點(diǎn)題材。

相比之下，德固特與杭鍋股份同樣不涉及熱點(diǎn)板塊，因此只能靠自身業(yè)績(jī)和發(fā)展前景掙估值了。不過(guò)因?yàn)楣�司將登陸受市�?chǎng)關(guān)注度最高的創(chuàng)業(yè)板這個(gè)最大的“熱點(diǎn)板塊”，再加上傲嬌的“技術(shù)獨(dú)有性”，估值也不會(huì)低。但是公司研發(fā)投入“堅(jiān)持”不超千萬(wàn)元和研發(fā)占比的逐年下降趨勢(shì)恐怕會(huì)對(duì)投資者的持股信心產(chǎn)生影響。