臺(tái)積電:價(jià)格打折,信仰沒折
二
成本項(xiàng)
毛利率&費(fèi)用率情況
1)毛利率:強(qiáng)勢(shì)持續(xù)
就像上篇《市場(chǎng)暴跌之后,再談骨灰級(jí)代工王臺(tái)積電》中提到的,“和同行長(zhǎng)期20-30%的毛利率水平相比,臺(tái)積電在過(guò)去十年間都保持50%左右的毛利率水平,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體代工行業(yè)”。長(zhǎng)期50%的毛利率水平,是臺(tái)積電自身行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的體現(xiàn),也是公司“吸金”業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。
臺(tái)積電毛利率在經(jīng)歷2018年和2019年的連續(xù)下滑后,2020年憑5nm的量產(chǎn)和晶圓漲價(jià)的行業(yè)面因素把毛利率實(shí)現(xiàn)明顯提升。然而同時(shí)也注意到在晶圓漲價(jià)的行業(yè)面因素不可持續(xù),尤其當(dāng)漲價(jià)動(dòng)力不足時(shí),將對(duì)8寸片的盈利能力會(huì)有較大的影響。
雖然漲價(jià)不可持續(xù)以及近年來(lái)增加的資本開支也給成本端帶來(lái)壓力,但是3nm的量產(chǎn)也有望在價(jià)格上有所帶動(dòng)。海豚君預(yù)測(cè)臺(tái)積電憑借新制程的量產(chǎn),未來(lái)毛利率仍有望維持在50%以上。
來(lái)源:公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
2)費(fèi)用率情況:維持平穩(wěn)
臺(tái)積電的費(fèi)用率,一直以來(lái)控制平穩(wěn)。在所有的費(fèi)用中最大的一項(xiàng)是研發(fā)費(fèi)用,一直以來(lái)保持在8-9%的水平,體現(xiàn)臺(tái)積電對(duì)科技研究的重視。銷售費(fèi)用率一直保持在1%以下,主要是公司主要圍繞一些大客戶進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),整體銷售成本較低。結(jié)合臺(tái)積電過(guò)往的費(fèi)用率情況,海豚君對(duì)臺(tái)積電的各項(xiàng)費(fèi)用率預(yù)期繼續(xù)保持平穩(wěn)的狀態(tài)。
來(lái)源:公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
三
業(yè)績(jī)測(cè)算及估值情況
1)利潤(rùn)及PE估值:
綜合收入項(xiàng)和成本項(xiàng)的測(cè)算情況,海豚君預(yù)測(cè)臺(tái)積電凈利潤(rùn)有望從2021年至2026年接近實(shí)現(xiàn)翻倍,并有望突破400億美元。
來(lái)源:公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
從PE估值的角度來(lái)看,臺(tái)積電目前的市值對(duì)應(yīng)2022/2023年業(yè)績(jī)的PE已經(jīng)回落至20倍以下,處于5年內(nèi)估值中樞下方。在經(jīng)歷了今年開年以來(lái)16.45%的跌幅后,臺(tái)積電已經(jīng)回落至相對(duì)合理估值區(qū)間內(nèi)。
結(jié)合歷史均值的22.59倍PE水平,測(cè)算2022年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的股價(jià)為121.77美元/股,較當(dāng)前股價(jià)(100.52美元)溢價(jià)21%。
來(lái)源:長(zhǎng)橋APP、長(zhǎng)橋海豚投研
2)DCF估值:
海豚君按照3%的永續(xù)增長(zhǎng)和8.62%的折現(xiàn)率,DCF估值123美元/股,較當(dāng)前股價(jià)(100.52美元)溢價(jià)23%。在收水預(yù)期被市場(chǎng)消化后,臺(tái)積電股價(jià)已經(jīng)從年初的145美元高點(diǎn)有了明顯的回落,估值也來(lái)到了5年內(nèi)的估值中樞一下。強(qiáng)勢(shì)穩(wěn)定的高毛利率水平以及合理控制的費(fèi)用率水平,回到相對(duì)合理估值區(qū)間的臺(tái)積電,可以重拾信仰。
<本篇完>
本文為長(zhǎng)橋海豚投研原創(chuàng)文章。
風(fēng)險(xiǎn)提示:此文出于傳遞更多信息之目的,文章內(nèi)容僅供參考,僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不構(gòu)成投資建議。
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原文標(biāo)題 : 臺(tái)積電(下):價(jià)格打折,信仰沒折
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