本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

過去20年，中國安防行業(yè)經歷了巨大的發(fā)展，眾多安防企業(yè)崛起。但每當談到安防個股時，�？低�視無疑是人們首先想到的企業(yè)，而排名第二的大華股份卻常常被冷漠對待。盡管這兩家企業(yè)都在安防領域深耕了二十多年，但無論是市值規(guī)模還是各項經營數據，大華股份與�？低�視相比一直遜色不少。然而，今年大華股份的走勢卻非同一般，從2月底到4月初，其股價一頓猛漲，市值翻倍，風頭儼然蓋過大哥�？低�視。

第一重因素，正如我們之前在《海康威視走向平庸？》一文中所述，安防行業(yè)正進入第三代創(chuàng)新周期，AI成為新的驅動力。AI的發(fā)展打破了傳統安防產業(yè)的邊界，大華股份迎來重新評估的機會。

另一重因素是，中國移動時隔兩年后終于正式入股大華股份，成為第二大股東。

巨無霸進場，無疑帶給大華股份更多想象空間。中國移動和大華股份的合作，從何開始？合作成果究竟能達到什么程度？

帶著如是投資者關切的問題，我們不妨從頭來說。

圖1：全球安防“10強”榜單，資料來源：a&s傳媒

01安防龍二往事

1、踩中安防大時代的機遇

在此之前，我們已有撰寫了數篇文章分析�？低�視，大華股份與�？低�視的發(fā)展模式相近，他們的崛起可以被視為中國安防行業(yè)過去二十多年的縮影。

回顧過去，2001年3月，傅利泉、陳愛玲夫婦和朱江明投資設立大華股份的前身——杭州大華信息技術有限公司，正式進入視頻監(jiān)控行業(yè)。彼時，國內主流的攝像機品牌，大多來自霍尼韋爾、博世、三星等國外廠家，他們幾乎壟斷了國內市場，而國內企業(yè)既沒有核心技術也沒有規(guī)模，可以說是望塵莫及。

身單力薄的大華股份選擇了另一條道路，從后端產品突圍——DVR（數字視頻錄像機），寄望于在海外巨頭的身后占據一席之地。

在公司成立后的第二年，大華股份成功量產8路音視頻同步的嵌入式DVR，填補了當時國產化的空白。隨后又迅速推出16路嵌入式DVR。憑借DVR，大華股份的銷售規(guī)�？焖僭鲩L，在國內安防行業(yè)中的地位攀升至第二。然而，在全球范圍內，大華股份的排名還不值一提，無法與海外廠家同臺競爭。

幸運的是，當時國內安防行業(yè)正迎來高景氣成長期，公共安全建設（科技強警、平安城市等項目）、重點工程（世博會、廣交會等）、城鎮(zhèn)化進程快速推進等催生源源不斷的內生需求。

2006—2016年，被業(yè)內稱為中國安防產業(yè)的“黃金十年”，伴隨著內需的強勁增長和國家政策的強力支撐，大華股份享受了穩(wěn)定的高速增長和高毛利率，年營收增長超過30%。

期間，大華股份在2008年成功登陸A股市場。借助資本市場的支持，其開始橫向擴張產品線，順利完成了從后端存儲產品向前端攝像機等產品的轉型，并推出球機、攝像機、板卡等產品。

嘗到技術甜頭的大華股份下決心押注前端設備，希望打造出立體化的安防系統布局。不過，盡管產品線看似豐富，核心產品仍是當年賴以起家的DVR。在2010年，大華前端產品收入占比僅有10%左右，而DVR收入占比超過70%。

此后，安防行業(yè)迎來第一次技術周期——全IP、高清化監(jiān)控技術的到來，前端的攝像機進化為網絡型的高清攝像機。2011年前后，大華股份推出全系列CMOS和CCD高清網絡攝像機，這才終于趕上了視頻監(jiān)控高清化的技術浪潮。

自2014年以來，大華股份開始進行戰(zhàn)略調整，向解決方案提供商和運營服務商角色拓展。這是因為安防行業(yè)第二次技術周期——智能化來臨，智能物聯成為安防行業(yè)的新趨勢，視頻監(jiān)控逐步由單一功能產品發(fā)展為了以視頻監(jiān)控技術為核心的多元智能化AIOT產品。

雖然比龍頭�？低�視晚了2-3年，但得益于市場增長的紅利，大華股份成功升級為以視頻為核心的解決方案提供商。大華股份再次跟上了安防發(fā)展的技術浪潮。

所謂解決方案提供商，其實就是提供包括硬件搭建，軟件服務的一條龍式服務，而不是過去的單純賣器材，賺制造的錢。

另一個重要趨勢是，隨著移動互聯網的發(fā)展，越來越多的行業(yè)和領域對于視頻監(jiān)控的需求大量增加——C端市場開始興起。2017年大華股份成立消費者業(yè)務品牌“樂橙”，開始提供家庭和商鋪用攝像機及智能貓眼、智能鎖等產品，向民用C端布局。

總結大華股份的發(fā)展歷程，可謂和�？低�視殊途同歸，其中的重要因素是趕上了國內安防行業(yè)發(fā)展的大潮，抓住兩次技術周期，順勢成為行業(yè)弄潮兒�？梢哉f，安防行業(yè)的蓬勃發(fā)展托起了大華、海康等企業(yè)的成長。

2、時代紅利消退，增長乏力

正當大華股份想要更上一層的時候，卻不得不面臨行業(yè)下行周期的挑戰(zhàn)。自2018年下半年開始，宏觀經濟增速下行，政府投資縮緊，疊加平安城市、雪亮工程等大型建設項目階段性完成，安防行業(yè)整體增速放緩。即使是龍一�？低�視，凈利潤增速陡然降至9%左右，大幅低于其歷史平均水平（20%）。

圖2：大華股份的營業(yè)增速從2018年進入拐點，資料來源：招商證券

實際上，安防的生意模式一直都不太好。

其一，安防產品本質上歸于電子類產品，呈現產品生命周期短、更新換代快的特色。為了保持競爭力，行業(yè)玩家必須投入足夠的研發(fā)強度，不斷推陳出新，一刻也不能懈怠。這方面從大華股份歷年研發(fā)投入可見一斑：2017—2020年，大華研發(fā)費用分別為9.5%、9.7%、10.7%、11.3%。

其二，長期以來，大華股份、�？低�視等安防龍頭的業(yè)務以to B和to G為主，其中，政府部門就占據了20%左右的市場份額。這意味著大華股份沒有過多產業(yè)鏈話語權，從歷年財報可以清晰地看到，應收賬款大幅高于應付賬款。

其三，安防行業(yè)涉及面廣，客戶需求多樣化、非標準化。面對碎片化市場，尚不存在一套放之四海而皆準的解決方案，安防龍頭很難像消費互聯網巨頭一樣，短期建立規(guī)模效應、獲取巨大收益，而是需要與產業(yè)客戶長期合作共進，在垂直領域中不斷積累解決問題的能力。

2022年，大華股份實現營收305.6億元，同比下降6.9%；凈利潤更是下滑嚴重，同比下降33.7%。其本質是，過去安防行業(yè)需求高增長是公司持續(xù)高成長的源泉，如今時代一去不復返，處在長波經濟周期的蕭條期，大華股份亟需新的增長點來打開第二增長曲線。

02安防的第三代創(chuàng)新周期

1、AI正在打破行業(yè)“僵局”

在傳統安防及視頻監(jiān)控領域，業(yè)內普遍預期國內市場今后數年仍將保持10%以內的低增速，市場情緒悲觀。未來的增長將更多依賴于智能化產品和服務。

實際上，大華股份也早早布局智能物聯和大數據等新興業(yè)務，業(yè)務板塊已覆蓋到機器視覺、機器人、汽車電子、智慧安檢、智慧顯控、智慧控制、智慧熱成像等領域。盡管如此，公司創(chuàng)新業(yè)務收入占比仍然較低，直到今年上半年才提升至12%。

圖3：大華股份戰(zhàn)略示意圖，資料來源：公司年報

今年以來，多模態(tài)GPT的發(fā)布為各行各業(yè)的發(fā)展帶來更多新機遇，也為安防行業(yè)帶來更多信心，因為安防天然具備極高的數據密度和充斥著大量的結構化數據。在AI浪潮的驅動下，將進一步擴大安防的應用廣度、豐富場景，行業(yè)天花板的想象空間再次被打開。

AI技術能夠解決安防業(yè)務場景中高度復雜的計算問題，以及多因素、動態(tài)的推理問題，通過算法與算力的支撐幫助用戶完成感知、認知與決策支持。例如，多模態(tài)大模型能夠有效提高信息分析及輸出的豐富度、準確性，有望改變智慧視覺等垂直應用領域解決方案。

值得期待的是，AI賦能數字化對于客戶的價值是傳統安防項目的數倍。以制造業(yè)為例，過去大華股份打交道的部門更多是安保部門，價值量主要來自安裝視頻監(jiān)控及后期維保。但在AI時代，憑借客戶資源優(yōu)勢、數據積累優(yōu)勢，可以進一步向上層拓展業(yè)務圈，為客戶提供一系列提高生產效率的數字化解決方案，幫助客戶實現降本增效。

圖4：AI時代顯著增加安防價值量，資料來源：德邦證券

在產品方面，傳統的安防產品正在大幅減少，AI+安防的產品在大幅增加，由此帶來的變化是安防的附加價值不斷提升。傳統安防產品主要通過硬件銷售獲得收入，而AI+安防產品的推出則推動了更多軟件服務的收入增長。

與此同時，AI視頻監(jiān)控的平價化也將加速安防+AI的滲透。據艾瑞咨詢的數據顯示，2020年國內AI視頻攝像機，單路平均價格已降至萬元以下，預計到2025年，AI視頻監(jiān)控單路價格有望降至4000元左右。

圖5：中國AI視頻監(jiān)控單路平均價格（單位：元/每路），資料來源：艾瑞咨詢

2、成為AI時代適者

AI+安防將從傳統行業(yè)延伸到各行各業(yè)，滲透到人們工作生活的方方面面，例如智慧零售、智慧能源、智能駕駛、智能制造等領域，這些比傳統安防更具潛力的AI+安防市場正徐徐展開。

數據資源是AI模型搭建的基礎，而視頻監(jiān)控領域所擁有的海量數據資源，為AI算法的升級迭代提供了肥沃土壤。正如我們在《算力之后，數據要素風起》中總結的，數據要素已經悄無聲息地成為人類社會最密不可分的生產要素之一，其被視為新的發(fā)展階段提高行業(yè)發(fā)展質量和效率的勝負手。

大華股份等安防龍頭深耕行業(yè)多年，已經積累大量數據資源。AI時代將進一步放大先發(fā)者優(yōu)勢，無形中助力其掌握第三代創(chuàng)新周期先機。

當然，隨著行業(yè)邊界被打開，未來競爭也趨于白熱化。AI時代對安防企業(yè)的綜合實力提出了更苛刻要求。畢竟AI時代同樣強調算法實力，華為和AI四小龍等競爭威脅自然變得更大。

接下來，大華股份的業(yè)務結構能否改變，創(chuàng)新業(yè)務怎么在AI時代迎來增長？比走出行業(yè)周期低谷更關乎生死的，可能是如何把握住AI時代，盡快成為AI時代適者。

圖6：大華股份五大研究院，資料來源：公司官網

03中國移動是“入股”還是“入主”？

今年3月31日，大華股份發(fā)布“向特定對象發(fā)行股票發(fā)行情況報告書”，發(fā)行對象為中國移動。大華股份歷時2年的定增計劃終于塵埃落定。

本次發(fā)行后，大華股份的前十大股東排位順序發(fā)生了變化，雖然傅利泉和陳愛玲仍為公司實際控制人，但中國移動已經超越創(chuàng)始人之一的朱江明成為第二大股東。

圖7：中國移動成為大華股份第二大股東，資料來源：公司公告

中國移動作為通信行業(yè)的領軍企業(yè)，擁有強大的渠道和品牌優(yōu)勢。大華股份配合中國移動輸入自身產品和解決方案可能是最值得期待的一部分合作場景。

目前，中國移動具備自有及合作渠道網點超30萬，遍布全國市/縣/鎮(zhèn)。通過與中國移動合作，大華股份可以更好地觸達下沉客戶群體，可以在碎片化市場中建立更完善的銷售體系，實現更高效的業(yè)務增長。

另外，中國移動自身在視覺AI方面形成了人體姿態(tài)行為分析能力、通用場景目標檢測能力，能一定程度上提升大華股份對圖像、視頻等形式的具體場景的AI分析能力，賦能大華在安防領域應用場景更快落地。

但事實上，中國移動自身的傳統通信業(yè)務已是非常成熟的業(yè)務，早已經面臨無法增長的困局。中國移動同樣亟需找到新的增長曲線。此次移動入主大華股份，斥資50億，其實不過是中國移動轉型之路的一段插曲。

近年來，中國移動的投資手筆相當慷慨，旗下中移資本累計投資項目已達70余個，投資規(guī)模超800億元。比如視頻內容領域的芒果超媒、鳳凰傳媒，數據安全領域的啟明星辰，交通領域的東方航空，金融業(yè)的浦發(fā)銀行，智能語音領域的科大訊飛等，投資領域可謂廣泛。

中國移動表示，公司系統打造以5G、算力網絡、能力中臺為重點的新型信息基礎設施，創(chuàng)新構建“連接+算力+能力”新型信息服務體系，不斷夯實數智底座。類似的，中國電信也對外公布其在AI方面的進展：構建星河AI算法平臺底座，自研場景算法達到5500個；升級推出百億級參數的星河通用視覺大模型2.0；發(fā)布生成式語義大模型TeleChat。

中國移動上半年數字化轉型收入達到人民幣1326億元，同比增長19.6%，占通信服務收入比提升至29.3%。數字化轉型收入對通信服務收入增量貢獻達到84.1%，成為公司收入增長的新引擎。

相比之下，作為大華股份，行業(yè)老二的位置可謂一言難盡，前面是穩(wěn)居全球龍頭的�？低�視，后面又有華為、曠視科技、云天勵飛等虎視眈眈。在強敵環(huán)伺、技術革新的新格局中，雖然有AI這個大風口，但要守住江山、擴大版圖，恐怕不是靠幾個研究院就能解決的。

假如中國移動入主，對創(chuàng)始人而言，是否是更加體面的“離場”，引發(fā)外界無限猜想。畢竟56歲的傅董事長已經到了交接的年齡。而當年的老搭檔朱江明早在2015年就下定決心離開安防行業(yè)，加入造車大軍。

當然，中國移動不失為一個闊綽又有影響力的買主。早在2019年，大華股份開始和中國移動牽上線，開始在5G行業(yè)應用、物聯網、DICT市場和基礎通信業(yè)務等方面展開合作。直到2021年，公司正式啟動向中國移動發(fā)行股票事宜。

而同樣是2021年，朱江明選擇正式辭職，不再擔任大華股份任何職務，一門心思擁抱零跑汽車。當年一起打拼的創(chuàng)業(yè)團隊宣告解散。

在我們看來，中國移動和大華股份都有各自的算盤。中國移動入主大華股份，雙方合作能否實現業(yè)務共振，做出1+1大于2的效果，仍需謹慎看待。

       原文標題 : 大華股份的“第二增長曲線”焦慮