出品 l 觀點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者 l 木森

不可否認(rèn)，共享出行的確是一門好生意，但作為出行供應(yīng)方，企業(yè)在這門生意里扮演的角色可能并不輕松。

日前，國(guó)內(nèi)三大共享單車運(yùn)營(yíng)商之一的哈啰出行在美遞交招股書(shū)，擬于納斯達(dá)克上市。

若能在松果之前上市成功，哈啰或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)共享出行領(lǐng)域，至少在共享單車、共享電動(dòng)車領(lǐng)域的第一股。

不過(guò)，相比第一股的虛名，哈啰此番上市緣由在不排除背后資方推動(dòng)的情況下，可能還在于哈啰希望獲得一個(gè)更加穩(wěn)定的融資渠道，以應(yīng)對(duì)未來(lái)更嚴(yán)峻和對(duì)哈啰不利的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

招股書(shū)披露

2020年哈啰業(yè)績(jī)亮眼

2016年，隨著ofo、摩拜將第一輛共享單車推向市場(chǎng)，一場(chǎng)關(guān)于共享出行的資本游戲在國(guó)內(nèi)大幅展開(kāi)。共享單車也成為資本追逐的風(fēng)口，摩拜和ofo則成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)崛起最快的互聯(lián)網(wǎng)公司。

此時(shí)哈啰雖然也已入場(chǎng)，但鋒芒遠(yuǎn)不及兩位老大哥，于是哈啰?jiǎng)ψ咂�鋒，選擇“農(nóng)村包圍城市”，從杭州、南京、武漢、長(zhǎng)沙、寧波等其他一二線城市起步，在這場(chǎng)燒錢大戰(zhàn)中贏得一塊地盤。

此后，隨著摩拜和ofo合并談崩，摩拜被美團(tuán)收購(gòu)，ofo“人間蒸發(fā)”，哈啰也在螞蟻金服的多輪融資和支付寶的流量加持下，順利坐上共享單車?yán)隙�的位置�?/p>

不過(guò)，共享單車雖然使用頻率高、市場(chǎng)需求大，但受制于毛利水平一般，哈啰也不得不拓展多邊業(yè)務(wù)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2017年，哈啰出行上線景區(qū)業(yè)務(wù)，為旅游景區(qū)提供定制自行車，并于同年上線了共享助力車；

2018年，哈啰上線電動(dòng)車業(yè)務(wù)；

2019年，借著滴滴順風(fēng)車暫時(shí)下線的東風(fēng)，哈啰上線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，如今已經(jīng)成為哈啰的利潤(rùn)支柱。

此后，哈啰也陸續(xù)“無(wú)邊界”試水了社區(qū)團(tuán)購(gòu)、本地生活服務(wù)、跑腿等業(yè)務(wù)，但未能掀起太大水花。

至此，哈啰的業(yè)務(wù)版圖主要分為兩大類：以共享單車、電動(dòng)車為主的兩輪車業(yè)務(wù)，以及以順風(fēng)車為主的四輪車業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，2020年哈啰兩輪車業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55．02億元人民幣（單位下同），較2019年同比增長(zhǎng)了21．1％，實(shí)現(xiàn)毛利3．7億元，同比增長(zhǎng)25．9％；

哈啰順風(fēng)車業(yè)務(wù)則在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4．6億元，同比2019年大幅增長(zhǎng)131．2％，毛利為3．8億元，同比大增長(zhǎng)167％，成為哈啰最主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

也正是得益于多業(yè)務(wù)線的同步發(fā)展，哈啰整個(gè)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60．4億元，同比增長(zhǎng)25．3％，毛利同比增長(zhǎng)70．8％，達(dá)到7．2億元。

同期凈利潤(rùn)虧損也較2019年縮減24．7％，為－11．3億元，此前2018年和2019年凈利潤(rùn)分別為－22．08億元和－15億元。

圖片來(lái)源：哈啰出行招股書(shū)

若從另一項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）來(lái)看，哈啰2020年該指標(biāo)實(shí)現(xiàn)15．6億元，同比增長(zhǎng)15．5％，也是自2018年以來(lái)，兩度為正。

哈啰從2018年到2020年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流三年為正，分別為2．94億元、11．68億元和21．98億元，這也預(yù)示哈啰已經(jīng)具備一定的造血能力，自身盈利邏輯也在逐步兌現(xiàn)。

從大面上看，哈啰似乎已經(jīng)在共享出行領(lǐng)域找到盈利難的解決方案，但如果從整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，哈啰的路恐怕才剛剛開(kāi)始。

如今哈啰選擇上市，一方面可能在于業(yè)績(jī)逐步向好，更利于獲得資本青睞，提升估值，但更主要的原因恐怕還在于給自己找一條更穩(wěn)定的融資通路，以應(yīng)對(duì)并不算友好的市場(chǎng)環(huán)境。

哈啰的路，有多難

目前，盡管哈啰已經(jīng)擁有兩輪和四輪雙線業(yè)務(wù)，且都取得相對(duì)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但如果立體來(lái)看，還存在一些發(fā)展瓶頸。

首先對(duì)于雙輪業(yè)務(wù)，也就是共享單車和共享電動(dòng)車。

目前，國(guó)內(nèi)共享單車領(lǐng)域美團(tuán)、哈啰和青桔（滴滴旗下）無(wú)疑是最主要玩家，市場(chǎng)份額高達(dá)95％。

共享電動(dòng)車／助力車領(lǐng)域，哈啰、美團(tuán)、松果、街兔等主流品牌，則占到市場(chǎng)份額90％左右。

不過(guò)，在這幾大頭部玩家中，盡管哈啰具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，卻不見(jiàn)得具備資本優(yōu)勢(shì)。

具體從出行巨頭們的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，哈啰雖說(shuō)屬于阿里系平臺(tái)，現(xiàn)階段也有支付寶的流量扶持和資本扶持，但說(shuō)到底，螞蟻金服只是投資方，不確定性較大。

相較之下，美團(tuán)單車，同樣擁有可媲美于螞蟻金服的流量和資本優(yōu)勢(shì)，而且美團(tuán)對(duì)美團(tuán)單車的盈利需求也相對(duì)哈啰較低。

因?yàn)槊缊F(tuán)單車之于美團(tuán)，更像是一把用戶打開(kāi)美團(tuán)的鑰匙，而哈啰之于螞蟻金服，則更像是為了補(bǔ)足共享出行領(lǐng)域的空白。

同樣，青桔和街兔則為滴滴旗下共享出行品牌，而且跟美團(tuán)單車一樣，青桔和街兔的盈利壓力也較哈啰更低。

因此在毛利本就不高的共享出行領(lǐng)域，如果拋開(kāi)盈利因素，哈啰其實(shí)并無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，哈啰也面臨更大的盈利壓力和市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪壓力，而對(duì)阿里流量的過(guò)度依賴，對(duì)哈啰而言也是一把雙刃劍般的存在。

所以，僅就兩輪出行領(lǐng)域而言，哈啰從數(shù)據(jù)角度來(lái)看，絲毫不亞于甚至優(yōu)于美團(tuán)單車、青桔、街兔等品牌。但從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，哈啰并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。

而且共享單車作為哈啰支柱產(chǎn)業(yè)，本身就存在毛利不高的劣勢(shì)，倘若哈啰單方面提價(jià)，則勢(shì)必加速用戶流出。

因此，哈啰共享單車未來(lái)盈利空間幾何，決定權(quán)可能并不在哈啰手里，而在于整個(gè)出行供應(yīng)端能否形成統(tǒng)一定價(jià)。

共享電動(dòng)車盡管毛利水平較單車要高，但面對(duì)美團(tuán)、滴滴這樣的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，哈啰同樣面臨跟共享單車一樣的困境——無(wú)法掌握共享電動(dòng)車市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

無(wú)法獲得定價(jià)權(quán)，則是哈啰目前在單車和電動(dòng)車領(lǐng)域所面臨的最根本問(wèn)題，也是其難以在這兩方面實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵所在。

先哈啰一步在美國(guó)遞交招股書(shū)的松果出行，也同樣面臨這一難題。

對(duì)于哈啰另一大利潤(rùn)支柱的順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2020年哈啰該業(yè)務(wù)較2019年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但縱觀整個(gè)順風(fēng)車行業(yè)，仍舊來(lái)自滴滴、嘀嗒等專業(yè)出行平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)擴(kuò)張壓力較大。

不過(guò)，順風(fēng)車業(yè)務(wù)更大的議價(jià)空間和利潤(rùn)空間，難說(shuō)不會(huì)孕育出下一個(gè)滴滴，只是這對(duì)于哈啰而言，難度系數(shù)略高。

結(jié) 語(yǔ)

回頭來(lái)看，多年經(jīng)營(yíng)哈啰也算給市場(chǎng)交出一份還算滿意的答卷，但從整個(gè)出行領(lǐng)域來(lái)看，哈啰不論是兩輪車業(yè)務(wù)還是四輪車業(yè)務(wù)，均存在一定的發(fā)展瓶頸，這也注定哈啰的燒錢戰(zhàn)略遠(yuǎn)未停止。

而懸在哈啰背后的政策之劍，也是哈啰和整個(gè)出行行業(yè)始終無(wú)法回避的不確定性因素。

如今哈啰、松果等紛紛選擇上市，在筆者看來(lái)，與其說(shuō)是哈啰主動(dòng)擁抱資本市場(chǎng)，倒不如認(rèn)為是嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，倒逼哈啰尋求更穩(wěn)定的融資渠道。

只是今天的哈啰并沒(méi)有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，能否被資本認(rèn)可也存在未知。

畢竟一個(gè)人能好好掙錢，為什么還要強(qiáng)行分給大家呢？