完成上市的叮咚買菜正陷入規(guī)模思維“陷阱”。

6月29日，生鮮電商叮咚買菜正式登陸紐交所，成為國(guó)內(nèi)在美上市的第二家“社區(qū)線上零售”企業(yè)。

上市首日，叮咚買菜股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)，最終報(bào)收23．52美元ADS，微漲0．09％。值得注意的是，叮咚買菜上市首日的流通值僅8000余萬，屬于小盤股。

叮咚買菜雖然已成功上市，但璽哥并不看好其發(fā)展。

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“流血”上市的叮咚買菜

官方信息顯示，叮咚買菜成立于2017年5月，主要通過產(chǎn)地直采、前置倉(cāng)配貨和最快29分鐘配送到家的服務(wù)模式為用戶提供生鮮消費(fèi)體驗(yàn)，服務(wù)范圍覆蓋上海、北京、深圳、杭州、蘇州等城市。

2018年5月起至2020年3月，叮咚買菜先后進(jìn)行了9輪約8億美元融資，投資機(jī)構(gòu)包括包括高榕資本、達(dá)晨財(cái)智、紅星美凱龍等，隨后的B輪和C輪還引入了泛大西洋投資、啟明創(chuàng)投、BAI資本等眾多投資機(jī)構(gòu)。2021年上市前的4月和5月，叮咚買菜又進(jìn)行了D和D＋輪融資，兩輪融資金額達(dá)10．3億美元，投資機(jī)構(gòu)軟銀愿景基金、鷗翎投資Ocean Link、弘毅投資、紅杉資本中國(guó)等。

叮咚買菜雖然密集完成了多輪大額融資，但其運(yùn)營(yíng)卻一直處于虧損狀態(tài)。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜2020年運(yùn)營(yíng)虧損31．62億元人民幣，較2019年的17．41億元擴(kuò)大78．42％，2021年第一季度，公司運(yùn)營(yíng)虧損13．34億元，同比擴(kuò)大352．20％；2020年，叮咚買菜凈虧損31．75億元人民幣，較2019年的18．73億元擴(kuò)大69．51％，2021年第一季度，公司凈虧損13．85億元，同比擴(kuò)大465．31％；截至2021年3月31日，叮咚買菜總負(fù)債8．98億美元，持有現(xiàn)金及等價(jià)物9．73億美元。截至2021年3月31日的十二個(gè)月當(dāng)中，公司自由現(xiàn)金流－1．55億美元。

雖然企業(yè)運(yùn)營(yíng)一直處于虧損狀態(tài)，但叮咚買菜當(dāng)前并不打算減少相關(guān)投入。叮咚買菜在招股書中表示，“公司打算在可預(yù)見的未來繼續(xù)投資于擴(kuò)大用戶群，以及支持此類擴(kuò)張的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)能力�；�于上述原因，未來公司可能會(huì)繼續(xù)蒙受損失。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)以及公司無法及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)這些變化的，也可能導(dǎo)致在未來蒙受損失”。

看了叮咚買菜招股書中披露的數(shù)據(jù)，我們就知道叮咚買菜為什么在今年的4月5月完成D和D＋輪大額融資的情況下要“流血”IPO了，因?yàn)樗鼘?shí)在是太“燒錢”了。

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陷入規(guī)模思維“陷阱”的叮咚買菜

叮咚買菜在今年4月5月新完成10．3億美元大額融資的情況下仍然選擇“流血”上市也說明，新完成的10．3億美元融資并沒有解決其“缺錢”的問題，所以選擇了“流血”IPO這樣的方式繼續(xù)籌錢。而在不斷籌錢的背后，則是叮咚買菜看好當(dāng)前生鮮電商低滲透率，希望持續(xù)擴(kuò)大用戶群，做大規(guī)模的思路。

璽哥想說的是，叮咚買菜想要持續(xù)擴(kuò)大用戶群和做大規(guī)模的思路或是生鮮電商的一大陷阱。當(dāng)然，已經(jīng)嘗到資本擴(kuò)張?zhí)痤^的叮咚買菜或許并不這樣認(rèn)為。

我們來看看叮咚買菜的發(fā)展歷程。2017年5月，叮咚買菜成立，6月，叮咚建成首個(gè)300平“大倉(cāng)”，開啟”總倉(cāng)＋前置倉(cāng)“供貨模式。2018年2月，叮咚買菜第一個(gè)上規(guī)模大倉(cāng)建成，正式更名上海城市分選中心。2018年7月，叮咚買菜完成A輪融資，隨后開啟狂奔模式。官網(wǎng)信息顯示，截止2018年10月，叮咚買菜建成前置倉(cāng)119個(gè)，主要服務(wù)上海大部分社區(qū)。2019年，叮咚買菜開始走出上海，開始全國(guó)建倉(cāng)，至2019年12月，叮咚買菜建成前置倉(cāng)近600個(gè)。公開信息顯示，截至2021年Q1，叮咚買菜服務(wù)范圍覆蓋已覆蓋北京、上海、杭州等29個(gè)城市，擁有950個(gè)前置倉(cāng)。

密集前置倉(cāng)點(diǎn)位＋瘋狂地推＋瘋狂線上補(bǔ)貼，加上疫情的環(huán)境因素，使得叮咚買菜的用戶群和平臺(tái)營(yíng)收在2020年得以快速增長(zhǎng)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜2020年的月平均交易用戶數(shù)為460萬，今年第一季度的月平均交易用戶數(shù)已增加到690萬。營(yíng)收方面，叮咚買菜的營(yíng)收已由2019年的38．8億元增長(zhǎng)至2020年的113．36億元，并從2020年一季度的26．04億元增長(zhǎng)至今年一季度的38．02億元。

花費(fèi)數(shù)十億元之后，叮咚買菜成功將自己推向了美國(guó)資本市場(chǎng)。只是，這種在生鮮電商領(lǐng)域砸“錢”做規(guī)模的思路真的就對(duì)嗎？起碼璽哥并不這樣認(rèn)為。

對(duì)叮咚買菜來說，低滲透率的生鮮電商市場(chǎng)是具有廣闊發(fā)展空間的大市場(chǎng)，但同時(shí)那也是一個(gè)需要巨大資金支撐的市場(chǎng)，這對(duì)走前置倉(cāng)＋地推＋瘋狂線上補(bǔ)貼的叮咚買菜來說，需要的資金量級(jí)遠(yuǎn)不是其所能負(fù)擔(dān)的。而且，看好這個(gè)市場(chǎng)的也不止叮咚買菜一家，拼多多、美團(tuán)、阿里、京東、滴滴等無不對(duì)該市場(chǎng)虎視眈眈，相比這些有錢又有流量巨頭，叮咚買菜實(shí)在是有些弱小。

如果叮咚買菜堅(jiān)持現(xiàn)在以資金換市場(chǎng)的思路，那么比必然會(huì)陷入“用戶越多、虧損越多”的陷阱，直至最后補(bǔ)貼不動(dòng)了，自動(dòng)消停。

03

叮咚買菜不能做“妖股”

璽哥觀察到，叮咚買菜上市之后股價(jià)極不不穩(wěn)定。

上市首日曾一度跌破發(fā)行價(jià)，第二日則在開盤一小時(shí)內(nèi)觸發(fā)兩次臨停，盤中市值一度超100億美元。而7月1日、7月2日，叮咚買菜股價(jià)走低，日跌幅分別為14．96％和11．54％。

叮咚股價(jià)之所以有如此巨大的波動(dòng)幅度，是因?yàn)樗�的流通市值較少所致。在叮咚買菜原本的計(jì)劃中，其流通值要較當(dāng)前大的多。在第一版招股書中，叮咚買菜原本計(jì)劃發(fā)行1400萬股ADS，后因市場(chǎng)原因，其將融資目標(biāo)大幅縮減了75％，至370萬股ADS，同時(shí)將IPO價(jià)格定在指導(dǎo)區(qū)間的底部23．5美元。

減少上市融資目標(biāo)雖然保障了叮咚買菜的股價(jià)，但同時(shí)也增大了其股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這使得當(dāng)前叮咚買菜的股價(jià)極不穩(wěn)定，像極了人們口中的“妖股”。

但叮咚買菜不能做“妖股”，因?yàn)樵購(gòu)?qiáng)的“妖股”也只是部分人的狂歡。

對(duì)于要讓“讓美好的食材像自來水一樣，觸手可得，普惠萬眾”的叮咚買菜來說，踏踏實(shí)實(shí)做好業(yè)務(wù)才是正道，因?yàn)闆]有業(yè)績(jī)支撐的股價(jià)是不可能獲得市場(chǎng)長(zhǎng)期認(rèn)可。

如上文所言，璽哥認(rèn)為叮咚買菜現(xiàn)在以資金換市場(chǎng)的思路是一種思維“陷阱”，這種思維或?qū)⒍＿速I菜帶向“不歸路”。因?yàn)榫退愣＿速I菜將當(dāng)前所有的現(xiàn)金都投入到市場(chǎng)，其用戶規(guī)模短期也不會(huì)做到多大。做不大的原因除了上文提到的前置倉(cāng)＋地推＋瘋狂線上補(bǔ)貼模式比較費(fèi)錢外，還在于生鮮電商并不是一個(gè)能夠快速培育起來的市場(chǎng)，因?yàn)檫@里面涉及的要素太多，如菜品種類、品質(zhì)、價(jià)格、用戶時(shí)間等。

當(dāng)前，叮咚買菜要做的是轉(zhuǎn)變以資金換市場(chǎng)的思路，重新思考自己的商業(yè)模式。

叮咚買菜以資金換市場(chǎng)的思路既是一種思維“陷阱”，也是一種思維局限。因?yàn)樗�本質(zhì)是對(duì)傳統(tǒng)電商模式價(jià)格戰(zhàn)和生鮮“前置倉(cāng)”模式的復(fù)制，是一種缺乏創(chuàng)新的商業(yè)模仿。

這種思維在社區(qū)新零售領(lǐng)域是有問題的，因?yàn)樯鐓^(qū)新零售并不是一個(gè)只靠資金和規(guī)模就能完成“占位”的市場(chǎng)。相比傳統(tǒng)生鮮電商和零售，社區(qū)新零售對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力更為看重。如何用創(chuàng)新的業(yè)務(wù)滿足社區(qū)非個(gè)體用戶生鮮購(gòu)物需求，并用技術(shù)賦能生鮮全產(chǎn)業(yè)鏈完成數(shù)字化升級(jí)，才是生鮮平臺(tái)未來競(jìng)爭(zhēng)的要點(diǎn)。

對(duì)已經(jīng)完成IPO的叮咚和叮咚買菜管理層來說，如何將自身業(yè)務(wù)與市場(chǎng)相結(jié)合并找到合適的模式將是一個(gè)考驗(yàn)。