信心最可貴！

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾 車一

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

買菜江湖，再有波瀾。

11月12日，市場監(jiān)管總局公布了關(guān)于“防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購形成市場壟斷進(jìn)入市縣基層地區(qū)，嚴(yán)重影響群眾利益”人大建議的復(fù)文，指出互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購，或?qū)�農(nóng)貿(mào)市場等線下社區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。對關(guān)于“用嚴(yán)厲執(zhí)法、強力監(jiān)管為無序競爭的社區(qū)團(tuán)購降溫”等建議十分贊同。

作為新興業(yè)態(tài)，政策風(fēng)向是第一位的。菜籃子民生問題，自然容忍度更低。比如方興未艾的生鮮電商，影響幾何、前路何去從呢？

近日，領(lǐng)軍企業(yè)每日優(yōu)鮮、叮咚買菜相繼發(fā)布Q3財報，從中或見些許端倪。

01

凈虧額增58％ 瘦身與進(jìn)擊

重回?zé)�錢老路？

SHOU CAI

2021年6月9日，每日優(yōu)鮮、叮咚買菜同一天向SEC提交IPO招股書，分別沖關(guān)紐約證券交易所、納斯達(dá)克。最終“前浪”每日優(yōu)鮮更“快”一步，如愿生鮮電商第一股。

也是11月12日，每日優(yōu)鮮發(fā)布2021年Q3財報，營收21．219億元，較2020年同期的14．412億元，同比增長47．2％；凈收入與毛利率均超增幅指引上限，毛利率環(huán)比增長4．8個百分點至12．3％。

GMV總額25．729億元，同比增長41．0％；完成訂單總數(shù)2870萬份，同比增加34．4％；每單均價88．4元，上漲5．2％。產(chǎn)品銷售額20．78億元，同比增長48％；其他營收4370萬元，增長14％，主要由于“便利購”智能自動售貨機的產(chǎn)品銷量增加，以及會員費收入增加。

受此利好，每日優(yōu)鮮當(dāng)天收盤價上漲10．94％，收于10．6美元。

然欣欣向榮的增勢背后，虧損之痛同樣扎眼。

2021年Q3，每日優(yōu)鮮普通股東應(yīng)占凈虧損9．74億元（1．51億美元），盡管環(huán)比Q2的14．33億元凈虧有所收窄。但與2020年同期6．16億元相比，擴大58．07％。

毛利率也不好看，2021年Q3為12．3％，去年同期為16．6％。

為何增收不增利，越賣越虧呢？

招股書曾披露，履約成本是每日優(yōu)鮮運營費用的最大占比：主要由倉庫租金、配送員工資等要素構(gòu)成。

最新季報同樣延續(xù)此痛點，2021年第三季，每日優(yōu)鮮履約費用6．379億元人民幣（合9900萬美元），2020年同期為人民幣3．962億元。

財報解釋稱，主要由于履約訂單的數(shù)量增加，以及增加了產(chǎn)品交付、倉庫運營、質(zhì)量控制和客戶服務(wù)人員以進(jìn)一步增強履約能力。

拉長維度，2018年、2019年和2020年，每日優(yōu)鮮的履約費用分別為12．393億元、18．330億元、15．769億元，占公司當(dāng)期營收的比例分別為34．9％、30．5％、25．7％，占總成本和運營費用的21．38％、20．59％、20．28％。比重不斷降低，但仍是不小負(fù)荷。

有多沉重？

以第三季為例，完成訂單總數(shù)2870萬，每單履約費用22．2元。而據(jù)東吳證券發(fā)布報告顯示，社區(qū)團(tuán)購每件的平均履約費用約1元。

這也將前置倉的模式之重，拋于聚光燈下。

產(chǎn)業(yè)分析師于盛梅表示，前置倉打破生鮮業(yè)的時空痛點，的確能帶來更優(yōu)質(zhì)、高效的消費體驗，但也意味著高昂成本。

“一方面，需建設(shè)完善供應(yīng)鏈、倉儲配置中心、匹配運力資源，重資本、重運營；另一方面，生鮮產(chǎn)品的滯留、損耗也拉低毛利率。而只有在密集且精準(zhǔn)布局、高效率情況下才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。如精細(xì)化能力、綜合駕馭力、市場不匹配，極易陷入虧損換增長、規(guī)模陷阱的困態(tài)�！�

當(dāng)然，每日優(yōu)鮮也有意“扭虧”。

與2018、2019年前比，每日優(yōu)鮮前置倉數(shù)量已明顯減少，開倉速度不及關(guān)閉，不乏瘦身之意。2019年，每日優(yōu)鮮在全國范圍內(nèi)前置倉量超1500個；截至2021年6月末，前置倉量僅625個。

由此，其2020年履約成本、凈虧額都下降了。前者從2019年的18．33億降到15．76億，后者由29．1億元降到16．5億元。

尷尬在于，營收也隨之波動。2020年營收增長接近停滯，2021年一季度凈營收15．3億元，收入增長－9．44％。

每日優(yōu)鮮解釋稱，公司不再追求用燒錢來增加規(guī)模，而是開始注重“有效用戶”增長。

客觀而言，從速度到質(zhì)量，每日優(yōu)鮮上述轉(zhuǎn)變具有前瞻性、可持續(xù)性。

然貴在知行合一。放眼市場，規(guī)模比拼仍是關(guān)鍵詞，“后浪”叮咚買菜等體量增勢彪悍。每日優(yōu)鮮有多淡定、又能淡定多久？

2021年Q3其營收21．219億元，同比增長47．2％，凈虧9．74億元，同比增長58％、履約費用也由3．96億漲至6．37億元。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，是否又回?zé)�錢換規(guī)模、虧損換營收的老路呢？

在最新業(yè)績電話會上，每日優(yōu)鮮創(chuàng)始人、董事長兼CEO徐正表示，公司能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量的增長，既得益于外部市場環(huán)境，也源于聚焦高價值用戶、深耕供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略，而公司已有清晰的時間表，實現(xiàn)履約利潤率和經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

戰(zhàn)略精準(zhǔn)、信心可嘉，只是看看上述數(shù)據(jù)，增長有多高質(zhì)、可持續(xù)？轉(zhuǎn)正之路有多遠(yuǎn)呢？

2020年11月，每日優(yōu)鮮宣布了重倉供應(yīng)鏈計劃。徐正稱將堅持重倉供應(yīng)鏈，堅持技術(shù)驅(qū)動。未來5年，每日優(yōu)鮮將投入100億元重倉供應(yīng)鏈，決勝第一公里供應(yīng)鏈。

另一廂，2018－2020年，每日優(yōu)鮮的股東權(quán)益均是負(fù)值，即便加上各類優(yōu)先股組成的夾層股本，依舊還是負(fù)值。甚至IPO時，有輿論質(zhì)疑其資不抵債。

截至2021年6月末，每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金和短期投資為人民幣34．273億元。

截至2021年三季度末，每日優(yōu)鮮持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金和短期投資總額為人民幣24．795億元。

100億元重倉，有多少騰挪空間。豪投背后，隱憂又幾何呢？

02

營收翻倍、凈虧超20億

SHOU CAI

11月15日晚，叮咚買菜發(fā)布2021三季報：

營收61．895億元，較2020年同期的29．335億元，同比增長111％；GMV70．185億元，較2020年同期的33．790億元，同比增長107．7％。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，9月叮咚買菜APP的月活躍用戶數(shù)居生鮮電商賽道第一，且MAU位列中國十大電商APP之一。

顯然，無論營收體量還是增速，2017年上線的“后浪”叮咚都要優(yōu)于每日優(yōu)鮮。

只是，看看盈利性立刻變臉。

Q3凈虧達(dá)20．106億元，較2020年同期的8．286億元，同比擴大142．65％。Non－GAAP口徑下，叮咚買菜該季虧損率環(huán)比縮窄5．3個百分點。

今年1－9月，叮咚買菜營收146．37億元，凈虧額增長至53．33億元。2019、2020年，其凈虧分別為18．734億元、31．769億。換言之，上述虧額已超過去兩年總和。

為何虧得如此慘烈？

與每日優(yōu)鮮相似，前置倉模式也讓叮咚買菜深感履約費用之重。

以第三季為例，銷售成本達(dá)50．6億元，同比增長109．2％，環(huán)比增長近 22％。其中，履約費用23．1億元，增長高達(dá)120．8％。

營銷費4．28億元，同比增長206．8％。產(chǎn)品研發(fā)費用從去年同期的8650萬元，增長197．5％至2．57億元。

財報解釋稱，為進(jìn)一步提高效率和降低運營成本，而在供應(yīng)鏈系統(tǒng)上的支出增加，以及增加農(nóng)業(yè)技術(shù)支出，以增強上游合作伙伴的能力。

03

如何效率優(yōu)先？

SHOU CAI

當(dāng)然，虧損換來的更直觀增長，是規(guī)模擴大：

2021年Q3，叮咚買菜月平均交易用戶量增長120％，從2020年同期的480萬增至1050萬。截至三季度末，全國37個城市擁有1375個前置倉。

值得玩味的是，今年8月下旬，叮咚買菜主動調(diào)整了戰(zhàn)略打法，從“規(guī)模優(yōu)先，兼顧效率”調(diào)整為“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)模”。

這與6月底敲鐘時的表態(tài)，可謂云泥之別。

敲鐘儀式前，創(chuàng)始人梁昌霖接受媒體采訪時表示：“叮咚買菜并不想成為一家‘小而美’的公司，所以盈利并不是叮咚買菜目前的首要追求，下一步，公司還會進(jìn)一步擴張，追求更大的規(guī)模�！�

劇情反轉(zhuǎn)、畫風(fēng)大變，說明了什么呢？

梁昌霖表示，當(dāng)前宏觀政策有很大調(diào)整，市場增長邏輯也發(fā)生變化，因此叮咚買菜與時俱進(jìn)。Q3的另一大亮點，是我們規(guī)模高速增長的同時，實現(xiàn)了效率的快速提升。叮咚買菜將以商品力作為核心競爭力和第一推動力，繼續(xù)推動自有工廠和自有品牌建設(shè)。“我們現(xiàn)在對于我們預(yù)期的盈利時間表比 IPO 時預(yù)估的更為樂觀�！�

叮咚買菜首席戰(zhàn)略官俞樂也在財報表示，“在我們首次運營的上海，預(yù)計我們的單位經(jīng)濟(jì)效益將在下個季度達(dá)到盈虧平衡。”

不難發(fā)現(xiàn)，與每日優(yōu)鮮類似，叮咚也在強調(diào)發(fā)展質(zhì)量，甚至釋放了更明確的盈虧節(jié)點。

只是成行與否，還要數(shù)據(jù)說話。看看上述的大增虧額，是不是太過樂觀？

如同快速奔跑的列車，一腳剎是牽制不住慣性的。

互聯(lián)網(wǎng)分析師唐欣表示，目前無法確定生鮮電商企業(yè)扭虧節(jié)點�！案�本原因在于行業(yè)依然還有很多企業(yè)在做同質(zhì)化競爭，且新進(jìn)者不斷。當(dāng)行業(yè)穩(wěn)定在只有2－3家頭部企業(yè)時，或許能盈利，目前整個生鮮電商行業(yè)需要進(jìn)一步兼并整合�！�

行業(yè)分析師李晨也指出，生鮮電商業(yè)仍處產(chǎn)品擴充、引流的早期階段。能否燒出未來，核心在于能否改變消費習(xí)慣、用口碑體驗形成復(fù)購依賴。這也考驗企業(yè)營銷力、區(qū)域市場飽和占有率、也考驗其供應(yīng)鏈匹配、創(chuàng)新服務(wù)力。

換言之，這是一場綜合較量。在核心競爭力匹配的巨頭誕生前，行業(yè)諸侯紅海紛爭、虧損之態(tài)還將持續(xù)。想要真正高質(zhì)量、可持續(xù)、更健康發(fā)展，不是輕松之事。

04

新發(fā)展故事怎么講？

SHOU CAI

好在，兩者都喊出了質(zhì)量口號，這是一個更積極開端，也注定了矛盾與挑戰(zhàn)所在。新發(fā)展故事好講不？

重疊中，分化也在進(jìn)行。

每日優(yōu)鮮Q3財報中，著重說明了持續(xù)聚焦高價值用戶、深耕供應(yīng)鏈的增長策略，以此夯實經(jīng)營質(zhì)量。第三季度深耕私域用戶運營，付費會員貢獻(xiàn)收入同比增長800％。

而叮咚買菜更多看點是開辟新城市，增加前置倉。截至第三季度末，叮咚買菜在全國37個城市擁有1375個前置倉，比之截至2020年9月30日的711個相比幾近翻倍，進(jìn)入城市量相增加185％。

也有精細(xì)化發(fā)力。如通過豐富業(yè)態(tài)、增加SKU，進(jìn)而提升客單價。今年，叮咚買菜上線毛利更高的“快手菜”，嘗試推高客單價；并從源頭供應(yīng)鏈發(fā)力，投資建設(shè)鮮食工廠。

哪種資本，更買賬呢？

截至美東時間11月19日收盤，每日優(yōu)鮮股價4．54美元，較13美元／股的發(fā)行價，跌幅6成，市值10．7億美元；叮咚買菜股價24美元，較23．5美元／股的發(fā)行價也不遙遠(yuǎn)，市值56．7億美元。

相比每日，叮咚顯然要好過不少，但也難言有多高熱。

市場到底在觀望什么？

2021年三季度，叮咚買菜營收規(guī)模幾乎是每日優(yōu)鮮的3倍，GMV是2．7倍。然凈虧也是每日兩倍之多。履約費用更達(dá)3．6倍。

每日優(yōu)鮮三季度履約費用6．38億元，同比增長61％，環(huán)比增長17．9％。叮咚買菜23．09億元，同比增長120．8％，環(huán)比增長36．3％。

規(guī)模速度是否依然很香呢？

行業(yè)分析師郝瑞表示，虧損并不可怕，可怕的是要燒不出核心競爭力、培育不出盈利能力。這注定兩者需要擴容更多元多維的增長生態(tài)、高階競爭壁壘。也是兩者均強調(diào)質(zhì)量的深意所在。

每日優(yōu)鮮發(fā)力點是，在新零售基礎(chǔ)上，成為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)下的社區(qū)零售數(shù)字化平臺。拓展到新的具有萬億規(guī)模市場，尋找社區(qū)零售新增長點。

據(jù)Q3財報，智慧菜場方面，每日優(yōu)鮮已在18個城市簽約73家菜場，其中52家已開始運營；零售云方面，與騰訊智慧零售展開戰(zhàn)略合作，并與11家超市客戶簽訂協(xié)議。

同時，除了發(fā)展高價值客戶，也在加強供應(yīng)鏈能力，通過直供直采，培育自有品牌，打造差異化產(chǎn)品，提升毛利率。目前每日優(yōu)鮮全國已有近200個“優(yōu)鮮農(nóng)場”及350個“優(yōu)鮮工廠。

再看叮咚買菜，則在農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈及品牌端不斷發(fā)力，成為一個具備生產(chǎn)加工能力、專注農(nóng)業(yè)科學(xué)的新型供應(yīng)鏈公司。

一方面加大田間地頭直采，截至三季度末，生鮮產(chǎn)品的源頭直采比例達(dá)79．1％；另一方面打造自有品牌，已擁有谷類加工廠、豬肉加工廠、3R加工廠等10個自有生產(chǎn)加工工廠。

三季度，叮咚買菜自有品牌貢獻(xiàn)了5．8％的GMV，預(yù)計未來將達(dá)30％左右，有望成為提升毛利主力軍。

行業(yè)分析師李晨指出，除了前置倉模式，二者都在發(fā)力供應(yīng)鏈、發(fā)力自有品牌、發(fā)力特色差異，力圖講出更有可能性、更升級的新發(fā)展故事，值得肯定。只是，理想豐滿現(xiàn)實也骨感。主營模式尚未跑通，新曲線收獲季又有多遠(yuǎn)？

發(fā)問并不算突兀。聚焦每日押寶的智慧菜場改造，市場藍(lán)海的另一面是，傳統(tǒng)菜市場存在環(huán)境臟亂、信息化程度低、管理分散、缺乏溯源管理等問題。其設(shè)想的零售云模式頗具挑戰(zhàn)性，甚至被不看好者視為“偽命題”。

叮咚買菜的農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈，同樣有產(chǎn)業(yè)之重、周期之長、高不確定性等掣肘因素。主業(yè)持續(xù)虧損，又有多大力量流血開拓？可持續(xù)性、挑戰(zhàn)壓力幾何？

放眼賽道，競爭愈發(fā)激烈。除了多點、京東的O2O到家模式，美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜的社區(qū)團(tuán)購模式，盒馬、永輝等擁有線下商超玩家，也在通過線下自提＋借助平臺配送，搶奪生鮮市場。新零售之戰(zhàn)，專業(yè)門檻、入局門檻在不斷提升。

好在政策方面，與社區(qū)團(tuán)購的“遇冷”相比，每日、叮咚的價值路徑依然清晰，有更多期許看點。

2021年7月，商務(wù)部辦公廳等11部門印發(fā) 《城市一刻鐘便民生活圈建設(shè)指南》提出，菜市場、前置倉成為了需要優(yōu)先配齊的基本保障類業(yè)態(tài)；

10月26日，商務(wù)部等發(fā)布《“十四五”電子商務(wù)發(fā)展規(guī)劃》，肯定了電商在防疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費回補等方面發(fā)揮重要作用。

《2021年Q3中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展分析報告》表示，前置倉作為生活必需物資重要流通渠道。在多項政策鼓勵扶持下，前置倉的營商環(huán)境將進(jìn)一步提升。

自然，這對負(fù)重前行、升級探索的每日、叮咚而言，是一針強心劑。

迷霧突破，無論行者還是援者，最可貴的就是信心。

本文為首財原創(chuàng)