出 品 ｜ 異觀財經(jīng)

作 者 ｜ 鬼神前鬼

每日優(yōu)鮮和叮咚買菜作為生鮮電商的頭部平臺，前后腳登陸二級市場，難免被拿出來做比較。

近日，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜相繼發(fā)布2021年Q3財務(wù)業(yè)績報告。從目前二者的業(yè)績表現(xiàn)來看，即便是生鮮電商這一賽道的頭部平臺，依舊處于虧損狀態(tài)，距離盈利還有很長的路要走，那么，二者誰更具備率先打破虧損魔咒，實現(xiàn)扭虧為盈的潛力呢？

叮咚買菜vs每日優(yōu)鮮，孰強孰弱？

從成立時間來看，成立于2014年11月的每日優(yōu)鮮比叮咚買菜早了兩年多。然而，今年6月9日，兩家在同一天向SEC提交了IPO招股書，分別計劃于紐約證券交易所和納斯達克掛牌上市，兩者爭搶“生鮮電商第一股”的意圖顯而易見，最終每日優(yōu)鮮先于叮咚買菜上市，成為“生鮮電商第一股”。

上市后，二者的股價表現(xiàn)卻大不同。截至異觀財經(jīng)發(fā)稿前，每日優(yōu)鮮股價為4．640美元，較13美元／股的發(fā)行價，跌幅高達64．3％，總市值10．92億美元；叮咚買菜的股價為29．230美元，高于此前23．5美元／股的發(fā)行價，總市值69億美元。

二者之間存在巨大差距的原因何在？是每日優(yōu)鮮被低估了，還是叮咚買菜被高估了？

首先，叮咚買菜營收規(guī)模和增速均超每日優(yōu)鮮。

根據(jù)每日優(yōu)鮮近日發(fā)布的截至2021年9月30日的第三季度業(yè)績報告顯示，三季度每日優(yōu)鮮凈收入21．2億元，同比增長47．2％。而叮咚買菜最新財報顯示，三季度叮咚買菜凈收入61．9億元，同比增長111％。

對比二者數(shù)據(jù)來看，叮咚買菜的營收規(guī)模幾乎是每日優(yōu)鮮的3倍。

（數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮、叮咚買菜財報）

從上圖可以看出，叮咚買菜作為后來者，其營收規(guī)模在2019年四季度開始超越每日優(yōu)鮮，并連續(xù)四個季度同比增速在三位數(shù)以上，從今年一季度開始，叮咚買菜的營收增速放緩，同比增速回落至兩位數(shù)。

與叮咚買菜大幅增長形成鮮明對比的是，每日優(yōu)鮮營收自2019年四季度開始下滑，從今年二季度開始，營收規(guī)模才有所回暖，本季度總營收創(chuàng)11個季度以來新高。

其次，叮咚買菜GMV是每日優(yōu)鮮的2．7倍。

每日優(yōu)鮮第三季度GMV總額達到25．7億元，同比增長41．0％；完成訂單總數(shù)達到2870萬份，同比增加34．4％；每單均價為88．4元，同比上漲5．2％ 。

相比較之下，三季度叮咚買菜的GMV為70．2億元，同比增速高達107．7％。從GMV的體量上，叮咚買菜GMV幾乎是每日優(yōu)鮮的2．7倍。

最后，叮咚買菜凈虧損是每日優(yōu)鮮的兩倍之多。

叮咚買菜營收的大幅增長，是用持續(xù)擴大的虧損換來的。

三季度，叮咚買菜凈虧損高達20．1億元，相比之下去年同期的凈虧損為8．3億元。不按美國通用會計準則，凈虧損為19．7億元，去年同期凈虧損為8．2億元。

相比之下，第三季度每日優(yōu)鮮普通股東應(yīng)占凈虧損為9．74億元，與2020年同期6．16億元相比，虧損幅度有所擴大。對比來看，叮咚買菜的虧損是每日優(yōu)鮮的兩倍之多。

（數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮、叮咚買菜財報）

誰更具備優(yōu)先盈利的潛力？

如上所述，如果從營收和GMV的數(shù)據(jù)來看，叮咚買菜的發(fā)展勢頭蓋過了每日優(yōu)鮮。那是否說明叮咚買菜比每日優(yōu)鮮擁有更美好的未來呢？

真實情況或許并非如此。要知道，叮咚買菜的營收增長是用持續(xù)擴大虧損換來的。要評估一家企業(yè)未來發(fā)展前景如何，既考慮企業(yè)的戰(zhàn)略方面是否正確，還要運營效率如何？

首先，從戰(zhàn)略層面看，每日優(yōu)鮮的戰(zhàn)略相對成熟。

前置倉是重資產(chǎn)的模式，可以說是一個燒錢的業(yè)務(wù)，這與履約成本支出過高息息相關(guān)。履約費用主要包括送貨員和工人的外包費用、倉庫租賃以及運輸和物流費用。

從當(dāng)前的市場布局來看，叮咚買菜還是在通過燒錢進行擴張。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，叮咚買菜在全國37個城市設(shè)有1375個前置倉，同比增長了185％。

從收入來源看，叮咚買菜99％的收入來源于產(chǎn)品。

上市之后，叮咚買菜在打造商品力方面發(fā)力。一方面，叮咚買菜加大田間地頭直采，截至三季度末，生鮮產(chǎn)品的源頭直采比例達到79．1％；另一方面，叮咚也在打造自有品牌，已擁有谷類加工廠、豬肉加工廠、3R加工廠等10個自有生產(chǎn)加工工廠。三季度叮咚買菜自有品牌貢獻了5．8％的GMV，他們預(yù)計未來會達到30％左右。

也就是說，叮咚買菜未來依舊是重資產(chǎn)布局，收入來源的押注在產(chǎn)品上。

相比而言，從目前每日優(yōu)鮮提出的（A＋B）×N（即（前置倉＋智慧菜場）×零售云）的戰(zhàn)略來看，其正在將降低對重資產(chǎn)的布局，弱化前置倉的地方，大幅削減前置倉的數(shù)據(jù)量，每日優(yōu)鮮的前置倉就大規(guī)模的縮減，從高峰期的1500個縮減到二季度末的625個。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，每日優(yōu)鮮的極速達業(yè)務(wù)已進入全國17座一二線城市，極速達SKU超5000個，平均配送時長為36分鐘。智慧菜場側(cè)，已在18個城市簽約了73家菜場，其中52家已經(jīng)開始運營；零售云業(yè)務(wù)側(cè)，已與11家客戶簽訂了合作協(xié)議。

從戰(zhàn)略布局來看，每日優(yōu)鮮在服務(wù)C端的同時，也為B端提供服務(wù)，這為每日優(yōu)鮮未來擴寬營收的范圍，每日優(yōu)鮮的未來的收入來源相對更多元化。

當(dāng)然，每日優(yōu)鮮的智能菜場和零售云服務(wù)業(yè)務(wù)尚處于早期階段，這部分服務(wù)B端的業(yè)務(wù)，能否為每日優(yōu)鮮帶來價值重估，還有待觀察。

其次，未來生鮮電商重點拼自身造血能力。

生鮮電商方面，無論是叮咚買菜還是每日優(yōu)鮮，都面臨阿里巴巴、美團、拼多多、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的競爭。燒錢擴張的策略是明智之舉嗎？在流量巨頭面前，叮咚買菜這種體量的公司，無論是在資金實力，還是執(zhí)行力等方面，似乎都很難與巨頭們抗衡。

在自建倉儲方面，當(dāng)前叮咚買菜擴展前置倉的戰(zhàn)略舉措，這是一個長鏈條、耗損極高，對公司自身的資金實力是一個硬要求，更何況，供應(yīng)鏈管理是京東的優(yōu)勢。

此外，生鮮從源頭直采，叮咚買菜還可能面臨拼多多競爭壓力。拼多多是靠農(nóng)業(yè)起家的，多多買菜與拼多多在農(nóng)業(yè)上的布局高度吻合，況且，拼多多是從下沉市場發(fā)展壯大起來的，從下沉市場渠道、資源到品牌影響力，叮當(dāng)買菜都要面對多多買菜的競爭壓力。

美團的使命是讓人們吃的更好，生活更好。人們一日三餐離不開生鮮，基于企業(yè)的使命使然，美團也不會放棄生鮮這個領(lǐng)域。

美團在二季報中提到，美團優(yōu)選仍是美團當(dāng)季度最重點的投資領(lǐng)域。在Q2季度，美團優(yōu)選擴大了地域覆蓋，并加深對低線市場的滲透，實現(xiàn)用戶增長。美團方面表示，將來也會繼續(xù)大力投資，以改進產(chǎn)品供給、供應(yīng)鏈和履約能力，在全國范圍內(nèi)建立了冷鏈物流，提高運營效率及單位經(jīng)濟效益。

生鮮具備剛需、消費頻次高、客單價低的特點。無論是從政策監(jiān)管層面，還是生鮮電商、社區(qū)團購的競爭局面而言，現(xiàn)下的時機并不適合小玩家燒錢換規(guī)模的戰(zhàn)略打法，只有企業(yè)具備了自身的造血能力，未來才有存活的可能性。

每日優(yōu)鮮和叮咚買菜虧損背后，與成本和費用支出居高不下有很大關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，三季度每日優(yōu)鮮總的成本和費用為30．93億元，同比增長60．2％；三季度叮咚買菜的總的成本和費用為82．08億元，同比增長了117．3％。二者成本和費用的增速均超過了總營收的增速。

從成本端來看，二者都是做前置倉，因此履約成本是大頭的支出。

更多數(shù)據(jù)顯示，每日優(yōu)鮮三季度的履約費用為6．38億元，同比增長61％，環(huán)比增長17．9％。相較之下，叮咚買菜三季度的履約費用為23．09億元，同比增長120．8％，環(huán)比增長36．3％。叮咚買菜的履約費用是3．6倍之多。

（數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮、叮咚買菜財報）

從上圖可以看出，在履約費用的支出方面，每日優(yōu)鮮要比叮咚買菜克制的多，履約費用的的降低是每日優(yōu)鮮虧損收窄的主要原因。每日優(yōu)鮮在招股書披露，履約費用降低的原因是采用了智慧零售網(wǎng)絡(luò)（RAIN）提高了運營效率。

此外，營銷費用也是二者支出相對較多的費用。

財報顯示，每日優(yōu)鮮三季度營銷費用為2．56億元，同比增長50．5％，環(huán)比下降15．9％；叮咚買菜三季度營銷費用為4．28億元，同比增長206．8％，環(huán)比增長4．5％。

（數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮、叮咚買菜財報）

營銷費用的增加無外乎是為了吸引新用戶和留存老用戶。

今年三季度，叮咚買菜的平均月交易用戶數(shù)從去年同期的480萬增長120．3％至1050萬。根據(jù)此前招股書披露，叮咚買菜每個月交易會員在2019年和2020年的平均消費分別約為407元和478元。自成立以來，購買叮咚會員的用戶第12個月和第24個月的回購率分別為64．2％和70．5％。截至2021年3月31日，會員保留率為48．8％。

財報顯示，每日優(yōu)鮮在第三季度付費會員貢獻收入同比增長了800％。

除付費會員表現(xiàn)之外，從總體來看，每日優(yōu)鮮的整體訂單與平均客單價也在提升：第三季度，其完成的訂單總數(shù)達2870萬份，比2020年第三季度的2140萬份增加了34．4％；第三季度的每份訂單的平均價格為88．4元，較2020年第三季度的84．0元增長5．2％。

根據(jù)招股書披露，2018年至2020年，每日優(yōu)鮮的有效用戶數(shù)分別為508萬、717萬、868萬，今年一季度回落到790萬。每日優(yōu)鮮的核心用戶（年內(nèi)至少一個月購買四次或四次以上）在交易用戶中的占比從2018年的約14．9％持續(xù)增至2020年的21．1％，消費額也持續(xù)穩(wěn)步增長。截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮核心用戶年消費額為2106元。

雖然二者在用戶上的統(tǒng)計口徑有所不同，從上面數(shù)據(jù)對比可以看出，每日優(yōu)鮮用戶的消費能力更高。

綜合來看，每日優(yōu)鮮似乎比叮咚買菜更具備優(yōu)先實現(xiàn)盈利的潛力，當(dāng)然這一切都是基于公司戰(zhàn)略和運營數(shù)據(jù)方面做出的一個判斷，畢竟二者目前均處于虧損狀態(tài)，未來誰先打破虧損魔咒，我們尚不能給給出準確的判斷結(jié)果，然而，毋庸置疑的是，二者在真正實現(xiàn)扭虧之前，還有很長的路要走，競爭環(huán)伺的生鮮賽道，誰的勝算會更大一些呢？