萬(wàn)達(dá)商管IPO:看似輕舟已過(guò)萬(wàn)重山,實(shí)則負(fù)重前行?
近日,繼萬(wàn)達(dá)商管債券發(fā)行計(jì)劃被終止、證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑萬(wàn)達(dá)商場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)真實(shí)性、珠海萬(wàn)達(dá)商管的股權(quán)被法院凍結(jié)后又解凍,萬(wàn)達(dá)商管又遇“水逆”——惠譽(yù)發(fā)布報(bào)告下調(diào)萬(wàn)達(dá)商管的評(píng)級(jí),并認(rèn)為珠海萬(wàn)達(dá)商管可能無(wú)法在2023年底前完成上市。
紛至沓來(lái)的負(fù)面消息,給珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次沖擊港股IPO籠罩上了越來(lái)越多的陰云。
而在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)債務(wù)壓頂、近400億元對(duì)賭大限即將到來(lái)之際,此次珠海萬(wàn)達(dá)商管沖擊港股,也被認(rèn)為是萬(wàn)達(dá)的背水一戰(zhàn),為此,萬(wàn)達(dá)開啟了新一輪的“賣賣賣”。那么,在這種情況下,承載著萬(wàn)達(dá)未來(lái)的輕資產(chǎn)模式,還能一片光明嗎?
萬(wàn)達(dá)集團(tuán)“現(xiàn)金奶牛”,迎來(lái)對(duì)賭“大限”
珠海萬(wàn)達(dá)商管是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)板塊層層剝離后的產(chǎn)物。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)板塊曾經(jīng)囊括了包括商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、住宅地產(chǎn)開發(fā)以及商業(yè)物業(yè)管理諸多業(yè)務(wù)。值得一提的是,萬(wàn)達(dá)的房地產(chǎn)銷售收入巔峰時(shí)曾達(dá)到1600億元,而后隨著“房住不炒”被正式提出,房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展從狂飆突進(jìn)逐漸回歸理性。
在此趨勢(shì)下,2019年萬(wàn)達(dá)商業(yè)更名為大連萬(wàn)達(dá)商管,并從此時(shí)開始,業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向商管。對(duì)此,王健林更是明確定調(diào),地產(chǎn)集團(tuán)“不追求銷售額,為商管而存在,每年消化萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)住宅配套,保持幾百億銷售額”。這一選擇也契合了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)。
彼時(shí),中國(guó)商業(yè)廣場(chǎng)正處于高速擴(kuò)張周期的下半場(chǎng),數(shù)據(jù)顯示,2016年到2021年,中國(guó)存量商業(yè)廣場(chǎng)增速盡管呈下行態(tài)勢(shì),但仍然保持著年均15%左右的增速,商業(yè)廣場(chǎng)總量由2862家增長(zhǎng)至5936家。對(duì)于商管巨頭萬(wàn)達(dá)而言,商管業(yè)務(wù)無(wú)疑有較大的發(fā)展空間。
但此后,隨著一二線城市地價(jià)高漲、核心區(qū)域“地王”頻現(xiàn),萬(wàn)達(dá)此前自建商業(yè)廣場(chǎng)的重資產(chǎn)商管模式,因需要投入大量資金而難以為繼。于是,2021年大連萬(wàn)達(dá)商管再次進(jìn)行業(yè)務(wù)剝離,新設(shè)子公司珠海萬(wàn)達(dá)商管進(jìn)行商業(yè)物業(yè)管理業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),并加強(qiáng)在三四線城市的業(yè)務(wù)布局。
事實(shí)上,相對(duì)于萬(wàn)科、碧桂園、華潤(rùn)等以住宅開發(fā)為主的地產(chǎn)公司,萬(wàn)達(dá)在商業(yè)廣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理方面,有著深厚的經(jīng)驗(yàn)積累。而且行業(yè)發(fā)展重心轉(zhuǎn)移,給其在三四線城市的拓展也提供了難得的契機(jī)。新世紀(jì)以來(lái),在中國(guó)購(gòu)物中心的建設(shè)狂潮中,明顯存在地域分層,前十年新建購(gòu)物中心中有60%都集中在四個(gè)一線城市,此后開始逐漸延伸至二線城市,而近年來(lái),隨著一二線城市購(gòu)物中心空置率不斷走高,行業(yè)擴(kuò)張也開始了下沉節(jié)奏。
憑借在低線城市的品牌力不斷提升,以及輕資產(chǎn)模式本身具有的低資本投入、可快速?gòu)?fù)制的優(yōu)勢(shì),珠海萬(wàn)達(dá)商管經(jīng)歷了一波擴(kuò)張。招股書顯示,截至2022年底,珠海萬(wàn)達(dá)商管共管理472個(gè)商業(yè)廣場(chǎng),其中288個(gè)來(lái)自母公司,184個(gè)由獨(dú)立第三方所有,第三方占比已經(jīng)接近40%。相比之下,近年來(lái)同樣開始發(fā)力輕資產(chǎn)模式的地產(chǎn)公司則進(jìn)展稍緩,如華潤(rùn)置業(yè)旗下的華潤(rùn)萬(wàn)象生活,截至2022年?duì)I業(yè)收入僅為42億元,且在管項(xiàng)目仍然主要來(lái)自于母公司,占比達(dá)到86%。
與此同時(shí),珠海萬(wàn)達(dá)商管的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也相當(dāng)亮眼。根據(jù)招股書,珠海萬(wàn)達(dá)商管2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271億元,凈利潤(rùn)則達(dá)到75億元,且凈資產(chǎn)收益率相當(dāng)高,其以相當(dāng)于母公司4%的凈資產(chǎn),貢獻(xiàn)了母公司大連萬(wàn)達(dá)商管72%的利潤(rùn)總額。強(qiáng)勁的盈利能力,也讓珠海萬(wàn)達(dá)商管成為萬(wàn)達(dá)的“現(xiàn)金奶牛”,2019年至2022年上半年累計(jì)現(xiàn)金分紅132.73億元,其中絕大部分流至持股近80%的萬(wàn)達(dá)商管。
如果單獨(dú)來(lái)看,經(jīng)過(guò)層層剝離后,輕裝上陣的珠海萬(wàn)達(dá)商管似乎已經(jīng)“輕舟過(guò)萬(wàn)重山”。然而,放大到整個(gè)萬(wàn)達(dá)體系來(lái)看,事情可能沒有那么輕松?梢哉f(shuō),珠海萬(wàn)達(dá)商管的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),仍是在負(fù)重前行。
2021年珠海萬(wàn)達(dá)商管成立時(shí),引入了一批重量級(jí)投資方高達(dá)380億元的融資,作為對(duì)賭,珠海萬(wàn)達(dá)商管需要在2023年底之前上市,如果不能如期上市,那么不僅要以現(xiàn)金償還380億元的全部投資款,還需額外支付8%的利息。
現(xiàn)在,在多次遞表港交所失效后,對(duì)賭大限將至。同時(shí),由于多重因素影響,萬(wàn)達(dá)電影等其他板塊持續(xù)低迷,且融資受限,萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)愈發(fā)凸顯。
4月28日,大連萬(wàn)達(dá)商管于上交所披露了2022年公司債券報(bào)告,截止2022年12月31日,公司短期借款余額50.46億元,同比增長(zhǎng)948.74%;一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為687.68億元,同比增長(zhǎng)304.12%。而6月份,萬(wàn)達(dá)商管發(fā)行額度60億元的債券被迫終止發(fā)行,融資渠道明顯收緊,又與珠海萬(wàn)達(dá)商管遲遲不能上市相關(guān)。
可見,對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言,此次珠海萬(wàn)達(dá)商管沖刺IPO很大程度上是盤活全局的重要一搏。但即便拋開資金端等方面的壓力,回到輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式本身,珠海萬(wàn)達(dá)商管也面臨不小挑戰(zhàn)。
上市面臨種種掣肘,未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)存挑戰(zhàn)
相比重資產(chǎn)模式,輕資產(chǎn)模式主要有兩大優(yōu)點(diǎn)。其一,不必再關(guān)注拿地、建設(shè)等環(huán)節(jié),而是專注于商場(chǎng)運(yùn)營(yíng),專業(yè)分工更明確之后,更能發(fā)揮特長(zhǎng),從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效;其二,傳統(tǒng)重資產(chǎn)模式本身沉淀大量資金,其擴(kuò)張速度必然受資金規(guī)模約束,而輕資產(chǎn)模式則只輸出品牌和管理,大大降低了資金需求,因而可以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,而且一旦運(yùn)營(yíng)模式成型,便可快速?gòu)?fù)制,規(guī)模效應(yīng)更加突出。
正如前文所述,珠海萬(wàn)達(dá)商管能夠大幅擴(kuò)張,很大程度源于輕資產(chǎn)模式本身。但經(jīng)歷了一波快速擴(kuò)張之后,珠海萬(wàn)達(dá)商管后續(xù)的持續(xù)增長(zhǎng)也面臨不確定性。
近年來(lái),在降杠桿、降負(fù)債的政策基調(diào)下,重視輕資產(chǎn)模式的房企不在少數(shù),如碧桂園、龍湖、萬(wàn)科印力、華潤(rùn)置地、大悅城控股、寶龍地產(chǎn)等,都紛紛提速輕資產(chǎn)項(xiàng)目的布局。比如,新城控股2023年將有31座吾悅廣場(chǎng)開業(yè),且下沉城市占主導(dǎo)。
與此同時(shí),國(guó)內(nèi)商業(yè)廣場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)也逐漸明顯,數(shù)據(jù)顯示,2017年至2022年,中國(guó)出租率低于70%的商業(yè)廣場(chǎng)數(shù)量由7800家增加至10948家,估計(jì)到2027年將達(dá)到13182家。在供應(yīng)整體過(guò)剩疊加眾多龍頭房企涌入的局面下,商管賽道的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏蛹ち摇?/p>
在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下,萬(wàn)達(dá)商管雖然在2023年擬開業(yè)量達(dá)51個(gè),并重點(diǎn)分布在三、四、五線城市,但隨著一眾各具特色的新興商業(yè)體興起,其獲取的增量可能會(huì)更加有限。
而且,在債務(wù)壓頂?shù)睦ьD局面下,市場(chǎng)上頻頻傳出萬(wàn)達(dá)出售項(xiàng)目的消息,繼2017年打包出售13個(gè)文旅項(xiàng)目、77家酒店的“世紀(jì)大甩賣”之后,萬(wàn)達(dá)今年開始似乎又要上演“賣賣賣”,相關(guān)動(dòng)作包括把武漢漢街萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)賣給SKP集團(tuán)、將合伙企業(yè)逾8成股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)華融、減持萬(wàn)達(dá)電影股份3718.77萬(wàn)股及套現(xiàn)4.47億元等。此外,市場(chǎng)上更是有傳言,萬(wàn)達(dá)要賣掉江浙滬地區(qū)20多家購(gòu)物廣場(chǎng)。
馬不停蹄地變賣資產(chǎn),也引得外界猜測(cè),萬(wàn)達(dá)所謂“輕資產(chǎn)”實(shí)際上是“清資產(chǎn)”,并有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,現(xiàn)在萬(wàn)達(dá)的清資產(chǎn)可能會(huì)影響到珠海萬(wàn)達(dá)商管的基本盤。
不過(guò),據(jù)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)透露,涉股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的后續(xù)運(yùn)營(yíng)權(quán)仍由萬(wàn)達(dá)商管保留,不受股權(quán)變動(dòng)影響,且出售的項(xiàng)目多是重資產(chǎn)項(xiàng)目,并不在珠海萬(wàn)達(dá)商管旗下。由此看來(lái),或許也不必過(guò)于憂慮。
另外,從中長(zhǎng)期來(lái)看,未來(lái)一段時(shí)間,行業(yè)仍然有深挖經(jīng)營(yíng)潛力的空間。主要在于,在構(gòu)建新發(fā)展格局中,隨著消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用不斷增強(qiáng),購(gòu)物中心作為規(guī)模大、可以滿足多種需求的實(shí)體消費(fèi)平臺(tái),仍有非常大的發(fā)展價(jià)值。
而就管理規(guī)模而言,珠海萬(wàn)達(dá)商管已經(jīng)是全球最大的商業(yè)廣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)公司,在管商場(chǎng)建筑面積達(dá)到6560萬(wàn)平方米,超過(guò)國(guó)內(nèi)第二到第十名的綜合。再?gòu)某鲎饴蔬@一衡量商管企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)來(lái)看,珠海萬(wàn)達(dá)商管的領(lǐng)先地位也十分鞏固。招股書顯示,截至2022年,珠海萬(wàn)達(dá)商管的平均出租率(不包括停車位)達(dá)到98.6%;同期,新城為95.13%,龍湖為93.9%,印力為93.2%。
基于此,萬(wàn)達(dá)商管若持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng),為其輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)建立更好的生態(tài)系統(tǒng),最大程度上滿足當(dāng)前的存量需求,比如其最近推出“萬(wàn)達(dá)智慧商業(yè)平臺(tái)”,聯(lián)合合作方為商戶在選址、租鋪、開店和經(jīng)營(yíng)四大場(chǎng)景提供一體化增值服務(wù),或許有利于突破重重掣肘,促進(jìn)輕資產(chǎn)模式的勢(shì)能得到更大程度迸發(fā),進(jìn)而展現(xiàn)出更大投資價(jià)值,走好這條較為坎坷的上市之路。
作者:堅(jiān)白
來(lái)源:港股研究社
原文標(biāo)題 : 萬(wàn)達(dá)商管IPO:看似輕舟已過(guò)萬(wàn)重山,實(shí)則負(fù)重前行?
發(fā)表評(píng)論
請(qǐng)輸入評(píng)論內(nèi)容...
請(qǐng)輸入評(píng)論/評(píng)論長(zhǎng)度6~500個(gè)字
最新活動(dòng)更多
-
12月19日立即報(bào)名>> 【線下會(huì)議】OFweek 2024(第九屆)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大會(huì)
-
限時(shí)免費(fèi)立即試用>> 燧石技術(shù),賦光智慧,超越感知
-
精彩回顧立即查看>> 2024(第五屆)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大會(huì)暨展覽會(huì)
-
精彩回顧立即查看>> 【線下會(huì)議】全數(shù)會(huì)2024電子元器件展覽會(huì)
-
精彩回顧立即查看>> 三菱電機(jī)紅外傳感器的特性以及相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域
-
精彩回顧立即查看>> 【AI評(píng)選】維科杯·OFweek 2024(第九屆)人工智能產(chǎn)業(yè)大會(huì)評(píng)選
- 1 2400萬(wàn)游客涌入,成都接待了一個(gè)“成都”
- 2 智慧樓宇:數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新高地
- 3 萬(wàn)洲金業(yè)洞察市場(chǎng),央行貨幣政策大調(diào)整,黃金投資或成大贏家?
- 4 成都大拆遷,產(chǎn)業(yè)大“西行”?真實(shí)情況梳理
- 5 瑞典安全圍欄專家圖瓦斯(TROAX)中國(guó)新篇章:常熟新廠盛大開業(yè),引領(lǐng)安全防護(hù)新高度!
- 6 特瑞堡Dartex涂層織物賦能臨床醫(yī)療保健座椅,提升患者舒適度與健康狀態(tài)
- 7 新城控股MSCI ESG評(píng)級(jí)調(diào)升至BBB級(jí)
- 8 國(guó)慶假期,消失的網(wǎng)紅城市
- 9 黎巴嫩:如何從“中東小巴黎”變成“戰(zhàn)爭(zhēng)火藥桶” ?
- 10 四川發(fā)布政策大禮包,全力沖刺GDP第五省
- 高級(jí)軟件工程師 廣東省/深圳市
- 自動(dòng)化高級(jí)工程師 廣東省/深圳市
- 光器件研發(fā)工程師 福建省/福州市
- 銷售總監(jiān)(光器件) 北京市/海淀區(qū)
- 激光器高級(jí)銷售經(jīng)理 上海市/虹口區(qū)
- 光器件物理工程師 北京市/海淀區(qū)
- 激光研發(fā)工程師 北京市/昌平區(qū)
- 技術(shù)專家 廣東省/江門市
- 封裝工程師 北京市/海淀區(qū)
- 結(jié)構(gòu)工程師 廣東省/深圳市