文｜恒心

來(lái)源｜博望財(cái)經(jīng)

資本市場(chǎng)被一只暴漲320倍的股票搞得天翻地覆，尚乘數(shù)科（NYSE：HKD）也因此大博眼球。

不得不說(shuō)，尚乘數(shù)科無(wú)疑是2022年最大“妖股”。今年5月20日遞交招股說(shuō)明書(shū)，7月14日登陸紐交所上市，短短13個(gè)交易日，股價(jià)已由發(fā)行時(shí)的7．8美元／股暴漲215倍至8月2日的1679美元／股，盤(pán)中甚至一度沖上2555．3美元／股。如此算來(lái)，尚乘數(shù)科市值最高達(dá)4700億美元，分別是阿里巴巴（9988．HK；BABA．N）、騰訊控股（0700．HK）市值的2倍、1．3倍，同樣也以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)碾壓彼時(shí)阿里旗下金融科技巨頭螞蟻金服擬IPO時(shí)的估值（約2000億美元）。

正當(dāng)尚乘數(shù)科還在做著“股市神話”美夢(mèng)的時(shí)候，投資者卻提前被“驚”醒了。

8月3日，盤(pán)中尚乘數(shù)科依舊邁著“六親不認(rèn)”的步伐繼續(xù)大漲，漲幅超20％，但隨后就緊急“剎車(chē)”，閃崩下挫，最高跌幅41％，觸發(fā)熔斷，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)1100美元／股，跌幅34．48％。次日股價(jià)繼續(xù)回落，報(bào)收800美元／股，跌幅27．27％，盤(pán)中跌幅更是一度高達(dá)50％，但較發(fā)行時(shí)仍漲102倍。

資料來(lái)源：富途牛牛。

僅僅半個(gè)月時(shí)間，尚乘數(shù)科從“冷門(mén)中概股”蛻變?yōu)椤?022年最大妖股”，此時(shí)“蹲下”是為了跳的更高，還是已跌落神壇？

01

半個(gè)月暴漲數(shù)百倍，原因有二

至于尚乘數(shù)科此次股價(jià)暴漲的具體原因，目前雖尚不明確，但市場(chǎng)不乏有聲音，“尚乘數(shù)科的股價(jià)狂飆，可能與涉及李嘉誠(chéng)概念有關(guān)”

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，IPO前，新加坡、美國(guó)雙重上市的尚乘國(guó)際（AMTD IDEA Group；AMTD．US）擁有尚乘數(shù)科97．1％的已發(fā)行股份以及99．9％的總投票權(quán)。目前尚乘國(guó)際仍持有尚乘數(shù)科88．7％的股份。

同時(shí)，尚乘集團(tuán)（前身為Allday Enterprises Limited）擁有尚乘國(guó)際50．6％的股份。這也就意味著，尚乘集團(tuán)通過(guò)尚乘國(guó)際間接控股尚乘數(shù)科。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，尚乘集團(tuán)由李嘉誠(chéng)控制的長(zhǎng)江和記控股有限公司和澳大利亞聯(lián)邦銀行在2003年共同成立，是亞洲最大的民營(yíng)獨(dú)立投資銀行，也是中國(guó)香港領(lǐng)先的綜合性金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)和最大的獨(dú)立非銀行資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司之一，后于2014年開(kāi)始提供保險(xiǎn)解決方案、2016年開(kāi)始數(shù)字投資業(yè)務(wù)、2017年推出蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)、2020年推出數(shù)字媒體、內(nèi)容和營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

看到這里，不少網(wǎng)友直呼尚乘數(shù)科背靠李嘉誠(chéng)這棵大樹(shù)，無(wú)疑是“李嘉誠(chéng)概念股”。

但事實(shí)真是如此嗎？

雖然尚乘數(shù)科很想坦然接受這個(gè)“事實(shí)”，但李嘉誠(chéng)卻想極力撇開(kāi)這層關(guān)系。

8月4日，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布新聞稿澄清稱(chēng)，“集團(tuán)旗下公司沒(méi)有直接持有尚乘數(shù)科之股權(quán)，亦與該公司沒(méi)有任何業(yè)務(wù)往來(lái)�！�

長(zhǎng)江集團(tuán)進(jìn)一步解釋稱(chēng)，“長(zhǎng)江集團(tuán)于接近10年前已經(jīng)出售絕大部份持有之尚乘集團(tuán)權(quán)益，現(xiàn)在僅剩余當(dāng)時(shí)未一并出售之不足4％極小量權(quán)益。現(xiàn)正洽談出售這些股份。長(zhǎng)江集團(tuán)出售絕大部份持有之尚乘集團(tuán)權(quán)益后，已將僅剩之小量尚乘集團(tuán)權(quán)益歸類(lèi)于眾多財(cái)務(wù)投資中之一個(gè)小額項(xiàng)目。

對(duì)此，長(zhǎng)江集團(tuán)還強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)時(shí)尚乘集團(tuán)董事局沒(méi)有長(zhǎng)江集團(tuán)的代表；長(zhǎng)江集團(tuán)亦沒(méi)有參與尚乘集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)，并對(duì)該集團(tuán)之任何業(yè)務(wù)及計(jì)劃一無(wú)所知�！�

澄清稿發(fā)布的當(dāng)日，尚乘數(shù)科股價(jià)便逆勢(shì)回落，你認(rèn)為這是一個(gè)巧合嗎？

當(dāng)然，還有一些業(yè)內(nèi)人士表示，“可能是由于尚乘數(shù)科流通股規(guī)模很小，基于流通籌碼稀缺人為制造出來(lái)的”。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，尚乘數(shù)科本次發(fā)行1600萬(wàn)股ADS，按發(fā)行價(jià)7．8美元／股計(jì)算，大約募集1．25億美元，其中流通股僅占比11％左右。

筆者通過(guò)查詢Wind數(shù)據(jù)，雖然連續(xù)多日拉升，但換手率、成交額卻始終都不高。在截至8月4日的近五個(gè)交易日內(nèi)，尚乘數(shù)科的換手率分別為6．96％、2．12％、1．68％、0．56％和0．43％，成交額分別為4．39億美元、2．06億美元、4．72億美元、1．65億美元和0．7億美元。另外從買(mǎi)賣(mài)單明細(xì)上可以看出，大部分情況下股價(jià)都是一手一手交易的。

以阿里巴巴和騰訊控股為參照，8月4日兩者的成交額分別為41．81億、61．35億。

對(duì)此，第三方研究、咨詢機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清表示，“尚乘數(shù)科的價(jià)值肯定是遠(yuǎn)不足以支撐它現(xiàn)在的市值的。因?yàn)樗鼊倓偵鲜�，市�?chǎng)的流通股盤(pán)很小，就不排除會(huì)有持有它的機(jī)構(gòu)，或者原始股東，去用小杠桿資金去操作，把市值抬到現(xiàn)在的程度。雪崩的時(shí)候會(huì)跌得很慘。”

02

2億營(yíng)收撬動(dòng)千億估值

尚乘數(shù)科神秘的面紗終究被揭開(kāi)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，尚乘數(shù)科全名尚乘數(shù)字有限公司，成立于2019年9月，是數(shù)字金融提供商，此后通過(guò)一系列收購(gòu)手段迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，先后收購(gòu)PolicyPal、FOMOPay進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化管理平臺(tái)、數(shù)字支付平臺(tái)，再?gòu)某銎冯娪�、到�?lián)推香港歷史上首個(gè)線上勞工保險(xiǎn)，并利用平臺(tái)力推面向消費(fèi)者、中小企業(yè)的數(shù)字保險(xiǎn)主題；同時(shí)有打造目前可盈利的蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。

目前尚乘數(shù)科已成為亞洲最全面的數(shù)字解決方案平臺(tái)之一，業(yè)務(wù)跨越多個(gè)垂直領(lǐng)域，包括數(shù)字金融服務(wù)、蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案、數(shù)字媒體、內(nèi)容和營(yíng)銷(xiāo)以及數(shù)字投資。

憑借所擁有的稀缺數(shù)字金融牌照，尚乘數(shù)科也被公認(rèn)為全球數(shù)字金融服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者和先驅(qū)。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年財(cái)務(wù)尚乘數(shù)科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1455萬(wàn)港元、1．675億港元、1．958億港元。

看似繁雜的業(yè)務(wù)體系背后，尚乘數(shù)科有輕重之分。目前收入主要來(lái)源于數(shù)字金融服務(wù)（主要向消費(fèi)者賣(mài)保險(xiǎn)收取費(fèi)用和傭金）和蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案（主要是向客戶收取會(huì)員費(fèi)）兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。值得一提的是，2019年尚乘數(shù)科以數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)為主，但2020年以來(lái)業(yè)務(wù)方向有所調(diào)整，目前主攻蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。

資料來(lái)源：Wind。

再來(lái)看盈利能力，同期尚乘數(shù)科實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別為2154萬(wàn)港元、1．58億港元、1．72億港元。

雖然尚乘數(shù)科近年收入、利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，但規(guī)模始終不大，且兩大核心業(yè)務(wù)增速已明顯放緩。

2019財(cái)年至2022財(cái)年的前10個(gè)月，尚乘數(shù)科不但數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)同比雙降（降幅分別為2．74％、18％），而且蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)還陷入“增收不增利”，利潤(rùn)同比下降2．5％。

還有一點(diǎn)值得注意的是，尚乘數(shù)科目前員工僅50人。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2022年2月28日尚乘數(shù)科共計(jì)50名員工，其中高級(jí)管理人員4人、一線員工35人、支持性崗位員工11人。

但千萬(wàn)不要小看這50人，一年就創(chuàng)下近2億港元的營(yíng)收、1．7億港元的利潤(rùn)，粗略估計(jì)，每個(gè)員工就能創(chuàng)收392萬(wàn)港元、創(chuàng)利344萬(wàn)元。

無(wú)論從收入、利潤(rùn)，還是業(yè)務(wù)模式來(lái)看，尚乘數(shù)科都平平無(wú)奇。但就是這么一家“小”公司，卻創(chuàng)下了近14000倍的市盈率，這顯然是不相匹配的。

對(duì)此，有私募基金人士表示，“從尚乘數(shù)科當(dāng)前業(yè)績(jī)上看，基本面不足以支撐現(xiàn)在的高估值，其同時(shí)提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從回歸公司基本面的角度來(lái)分析公司估值的合理性”。

03

誰(shuí)是最大贏家？

這說(shuō)了半天，這所謂的“李嘉誠(chéng)概念股”，原來(lái)是個(gè)誤會(huì)。但真正的幕后老板又是誰(shuí)？

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，尚乘數(shù)科創(chuàng)始人是蔡志堅(jiān)，也就是“尚乘系”的幕后老板，無(wú)疑是這場(chǎng)“誤會(huì)”的最大贏家。

蔡志堅(jiān)，何許人也。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，蔡志堅(jiān)最初是審計(jì)公司安達(dá)信北京分公司的一名實(shí)習(xí)生，一眼便是萬(wàn)年，此后就在這個(gè)領(lǐng)域深扎，并且其表示，“在工作中他結(jié)識(shí)了很多中國(guó)香港和東南亞地區(qū)的家族企業(yè)家以及積累了服務(wù)這些家族企業(yè)集團(tuán)的豐富經(jīng)驗(yàn)，李嘉誠(chéng)家族的長(zhǎng)和集團(tuán)便是其中之一”。

憑借超人的膽識(shí)和敏銳的洞察力，蔡志堅(jiān)曾一度擔(dān)任瑞銀集團(tuán)投資銀行部董事總經(jīng)理、全球家族辦公室亞太委員會(huì)委員以及花旗集團(tuán)投資銀行板塊的中國(guó)首席戰(zhàn)略合作官。

加入尚乘集團(tuán)后，蔡志堅(jiān)主導(dǎo)股權(quán)重組，引入了包括摩根士丹利、瓴睿資本集團(tuán)等戰(zhàn)略股東，目前除了擔(dān)任尚乘集團(tuán)董事會(huì)主席兼總裁，還在由新加坡金融管理局、世界銀行、東盟銀行業(yè)協(xié)會(huì)共同發(fā)起成立的東盟金融創(chuàng)新網(wǎng)路中擔(dān)任董事。

不僅如此，蔡志堅(jiān)與小米集團(tuán)（1810．HK）的淵源也頗深。早在2018年，尚乘集團(tuán)曾獲得小米集團(tuán)在港上市的承銷(xiāo)資格，是所有承銷(xiāo)團(tuán)成員中唯一一家港資民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，此后小米集團(tuán)入股尚乘基金成為其戰(zhàn)略投資者，后基金將其名稱(chēng)改為“尚米基金”。

表面光鮮亮麗，但背后的陰暗面也值得深思。

蔡志堅(jiān)曾于2014～2015年在瑞銀工作期間，因存在利益沖突及信息披露問(wèn)題，被中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查；2019年曾被指控金融詐騙；2022年因存在披露及公平對(duì)待、利益沖突等違法行為被中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)出具《決定通知書(shū)》，并對(duì)其做出禁業(yè)兩年的處罰決定。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，“從公司歷年業(yè)績(jī)來(lái)看，一家公司全年?duì)I收連續(xù)三年不足2億港元，卻要支撐當(dāng)前的千億美元的估值，這樣的投資故事在美股這種成熟的資本市場(chǎng)會(huì)被認(rèn)為是童話故事”。

飽受質(zhì)疑的尚乘數(shù)科，撇清與李嘉誠(chéng)的關(guān)系后，還能講出好故事嗎？

       原文標(biāo)題 : “妖王”尚乘數(shù)科終究只是曇花一現(xiàn)？