兩年十倍，頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)的寒武紀(jì)上演了一出絕地反擊。

站在AI的風(fēng)口之上，寒武紀(jì)總算是暫時擺脫了危機。

但從長遠來看，不管概念如何火爆，業(yè)績才是最終的歸宿。且從寒武紀(jì)目前的財務(wù)表現(xiàn)來看，其絲毫沒有扭虧的跡象。

站在資本市場的角度，如果風(fēng)口過后，寒武紀(jì)依舊沒能抓住機會實現(xiàn)扭虧，那么等待寒武紀(jì)的，大概率將會是被資本市場再次“拋棄”。

當(dāng)然，市場也并非沒給過寒武紀(jì)機會，只是上一次機會它沒能抓住。

眾所周知，寒武紀(jì)曾是國內(nèi)芯片行業(yè)的一顆耀眼的“新星”，其明星創(chuàng)始人陳天石，也曾讓行業(yè)給予了厚望。作為芯片行業(yè)的天才人物，創(chuàng)始人陳天石與哥哥陳云霽創(chuàng)業(yè)之初，就被市場密切關(guān)注。而陳天石能快速入行，與其哥哥也有很大關(guān)系。

2015年，陳天石與他的團隊研發(fā)出了世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片，由于當(dāng)時這個項目比較超前，所以商業(yè)化存在相當(dāng)大的難度。直至2016年，有了中科院計算所的投資管理平臺的加持，陳天石才與中科院共同成立了北京中科寒武紀(jì)科技有限公司。

公司成立之后，其很快就獲得了華為的青睞。

當(dāng)時，華為市場團隊找到了陳天石咨詢AI與手機智能芯片的結(jié)合可能性，這給了陳天石很大的啟發(fā)，于是他將前期的芯片調(diào)整之后，賣給了華為。搭上了華為之后，寒武紀(jì)開始一路順風(fēng)順?biāo)��?017年9月，華為在德國發(fā)布了全球首款人工智能手機芯片“麒麟970”，由于其搭載寒武紀(jì)1A處理器，寒武紀(jì)也由此一戰(zhàn)“封神”。

值得注意的是，當(dāng)時寒武紀(jì)主要收入全部來自IP授權(quán)，而這也給日后的“墜落”埋下了禍根。

2020年，一時風(fēng)光無二的寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板，成為了名副其實的“AI芯片第一股”，但悲劇的是，上市不久之后，寒武紀(jì)就失去了第一大客戶華為。此次事件給寒武紀(jì)造成的影響，其實到現(xiàn)在還沒能消化完成。

也是因為營收增長受限，寒武紀(jì)的股價由此開啟了長達兩年的下跌周期，跌幅一度超過了80%。但幸運的是，搖擺在危險邊緣的寒武紀(jì)，等來了全球AI的風(fēng)口。

在全球AI的風(fēng)口之下，寒武紀(jì)也重新得到了資本的青睞。根據(jù)統(tǒng)計顯示，自2022年中旬以來，寒武紀(jì)從最低46.59元/股（前復(fù)權(quán)）兩年時間暴漲至最高503.33元，漲幅超過了1000%，市值暴漲超過了1900億元。截至最新收盤，其距離最低位依舊暴漲超過了1565億。

目前，寒武紀(jì)的危機暫時解除，但連續(xù)虧損的業(yè)績卻成了寒武紀(jì)繞不開的結(jié)，如果不能順利扭虧，那么風(fēng)口過后寒武紀(jì)的“泡沫”也會被迅速刺破。

連續(xù)虧損

翻開寒武紀(jì)的財報我們不難發(fā)現(xiàn)，持續(xù)且巨大的研發(fā)投入，是其長期虧損的根本原因。

而讓寒武紀(jì)雪上加霜的是其營收規(guī)模的原地踏步。

根據(jù)財報顯示，2019年至2023年，寒武紀(jì)的營收分別為4.44億元、4.59億元、7.21億元、7.29億元以及7.09億元。也就是說2021年至2023年，寒武紀(jì)的營收一直原地踏步，并且還有下滑的趨勢。

反觀凈利潤，2019年至2023年，寒武紀(jì)分別虧損11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.56億元以及8.48億元。

根據(jù)寒武紀(jì)財報顯示，2024年中旬，寒武紀(jì)業(yè)績還有進一步惡化的趨勢，其上半年營收為6476.53萬元，同比下降超過43%；凈虧損5.30億元，虧損幅度并未收窄。

由此可見，虧損已成寒武紀(jì)的常態(tài)，且由于加息周期的影響，市場的融資難度大，也讓寒武紀(jì)站在了危險的邊緣。

長期的虧損加上營收的滯漲，寒武紀(jì)的經(jīng)營現(xiàn)金流也不容樂觀。根據(jù)財報顯示，2021年至2023年，寒武紀(jì)的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-8.73億元、-13.30億元以及-5.96億元，盡管2023年其經(jīng)營現(xiàn)金流虧損幅度有所減少，但今年情況似乎又有些惡化。

根據(jù)2024年中報顯示，今年上半年，寒武紀(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流為-6.31億元，已超去年全年。值得注意的是，截至2024年6月末，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅剩下了13.83億元，環(huán)比減少25.71億。

對于寒武紀(jì)而言，盡管AI的風(fēng)口再次讓寒武紀(jì)擺脫了危機，且AI的浪潮給了寒武紀(jì)無限的想象空間。但是長遠來看，市場對公司的考驗最終還會回到業(yè)績上來。以全球芯片龍頭英偉達為例，今年上半年，英偉達實現(xiàn)營收560.84億美元，同比增長170.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤為314.80億美元，同比增長282.41%。

也就是說，盡管英偉達漲幅巨大，但是其業(yè)績匹配程度較高。而寒武紀(jì)目前的業(yè)績，實則很難支撐其目前的市值。另外，寒武紀(jì)自成立至今，從未實現(xiàn)盈利，其不斷通過融資的方式維持企業(yè)的生存。在上市之前，寒武紀(jì)先后進行了6輪融資，募資總金額達46億元。若算上IPO的募資額，其累計募集資金更是高達71億元。

因此從這個角度而言，寒武紀(jì)如果不能快速扭虧，并且擴大營收來源，那么未來風(fēng)險將是比較大的。

泡沫與未來

對于資本市場而言，高回報意味著高風(fēng)險，但這并不意味投資者風(fēng)險偏好高。

寒武紀(jì)讓投資者最為擔(dān)心的問題，就是未來的不確定性。畢竟此前的柔性屏巨頭企業(yè)柔宇科技的失敗，已經(jīng)給了市場上了深深的一課。

自2020年寒武紀(jì)失去第一大客戶時，機構(gòu)就選擇了用腳投票，因此，自2021年開始國泰君安、智石私募、國投寧波瀚高、長江招銀、科大訊飛、北京納遠等多家機構(gòu)開始陸續(xù)減倉，甚至清倉。

值得注意的是，機構(gòu)的逃離并未就此終結(jié)。趁著股價回暖，2023年下半年，寒武紀(jì)多位創(chuàng)投股東清倉式減持，并受到市場非議。

為穩(wěn)住市場情緒，2023年9月，寒武紀(jì)曾發(fā)布公告稱，實控人、董事長總經(jīng)理陳天石自愿承諾，到2024年12月31日期間將不以任何方式進行減持所持公司股份。但由于減持新規(guī)，上市時未盈利的公司，在公司實現(xiàn)盈利前，控股股東、實際控制人在3年內(nèi)不得減持首發(fā)前股份，第4年、第5年存在減持比例的限制。

因此，寒武紀(jì)實控人陳天石的不減持承諾顯得多此一舉。

2024年7月26日，寒武紀(jì)拋出了一份股份回購計劃。根據(jù)公告顯示，寒武紀(jì)擬通過集中競價的方式回購不低于2000萬元，不超過4000萬元的股份，回購價格不超過297.77元/股，回購股份則全部用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。

侃見財經(jīng)認為，對于一家近2000億市值的巨無霸企業(yè)而言，不超4000萬元的回購計劃，對于股價很顯然難以起到真實的支撐作用。

今年7月，新浪科技還曾報道稱，寒武紀(jì)智能駕駛芯片業(yè)務(wù)行歌科技大裁員。新浪科技指出，寒武紀(jì)智能駕駛芯片業(yè)務(wù)新項目已經(jīng)暫停，同時軟件部分裁員近半，硬件部分也只保留下少數(shù)員工“善后”。這是寒武紀(jì)自2023年4月大裁員后再次被曝裁員。

新浪科技采訪業(yè)內(nèi)人士，該人士表示，寒武紀(jì)現(xiàn)在的思路跟大多數(shù)云廠商的路徑挺像，但公司似乎不具備足夠的資源和能力做這些系統(tǒng)性的工作。

侃見財經(jīng)認為，不管現(xiàn)在AI想象空間有多大，寒武紀(jì)都需要回到業(yè)績的考量上來，如果不能用業(yè)績支撐起自己的基本盤，那么現(xiàn)在的市值也可能是水中月、鏡中花，如果寒武紀(jì)不能有效抓住這次AI的風(fēng)口，那么未來其大概率將會比2023年的處境更為艱難。

另外，侃見財經(jīng)注意到，近半年一共有11家券商給寒武紀(jì)給出了評級，其中6家給出了“買入”評級，5家給出了“增持”評級。

       原文標(biāo)題 : “AI芯片第一股”，暴漲1565億