在行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)前，中遠(yuǎn)海控再怎么能賺錢，也依然難以真正贏得投資者的信心。

文丨慶秋

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

近日，中遠(yuǎn)�？卣�式發(fā)放了2022年中期現(xiàn)金紅利，以約160．95億股股本為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2．01元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額約為323．5億元。

據(jù)了解，這是該公司10年來首次中期分紅，分紅金額約占上半年歸屬凈利潤(rùn)的50％。不僅如此，董事會(huì)還規(guī)劃未來三年（2022－2024年）現(xiàn)金紅利總額應(yīng)占當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)的30％－50％。

如此大手筆分紅的背后，是中遠(yuǎn)�？�2022年上半年創(chuàng)下歷史新高的業(yè)績(jī)。中報(bào)顯示，中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2107．85億元，同比增長(zhǎng)51．36％；歸母凈利潤(rùn)647．22億元，同比增長(zhǎng)74．46％，其中，第二季度凈利潤(rùn)高達(dá)371億元，環(huán)比增長(zhǎng)34％，均刷新記錄。

然而，二級(jí)市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出同頻的高振。2022年以來，中遠(yuǎn)�？毓蓛r(jià)一路下行，10月10日以8．87元／股創(chuàng)下年內(nèi)股價(jià)新低，相比2021年7月份24．2元／股的高位，已經(jīng)跌去了63．35％，市值蒸發(fā)了2260億元。

與此同時(shí)，也有不少媒體對(duì)中遠(yuǎn)海控表現(xiàn)出了消極看法，認(rèn)為中遠(yuǎn)�？厣硖幵趶�(qiáng)周期性的海運(yùn)行業(yè)中，很難長(zhǎng)期維持這樣的高位業(yè)績(jī)，更有甚者感慨這次分紅恐將是中遠(yuǎn)�？亍白詈蟮目駳g”。

中遠(yuǎn)海控，能日賺3．6億元，唯一一家A股集運(yùn)板塊的上市公司，到底為何引發(fā)了如此廣泛的擔(dān)憂？

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暴利下的隱憂

2022年前三季度，中遠(yuǎn)�？貙�(shí)現(xiàn)營(yíng)收3165億元，同比增長(zhǎng)36．75％；歸屬凈利潤(rùn)972．1億元，同比增長(zhǎng)43．74％，業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。相比之下，茅臺(tái)都自愧不如，同期營(yíng)收897．9億元，歸屬凈利潤(rùn)444億元，都不及中遠(yuǎn)�？氐囊话�。

按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2022年1－9月， 中遠(yuǎn)�？氐南⒍惽袄麧�(rùn)（EBIT）高達(dá)1436．08億元，同比增加478．20億元，增幅49．92％。

前三季度，中遠(yuǎn)海控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1664．35億元，同比增長(zhǎng)46．03％。中遠(yuǎn)海控公示顯示，主要得益于集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)效益大幅增長(zhǎng)。

2022年1－9月，集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3112．17億元，同比增長(zhǎng)37％。其中，航線收入2977．17億元，同比增長(zhǎng)38．35％；凈利潤(rùn)達(dá)1166．81億元，同比增長(zhǎng)46．21％；息稅前利潤(rùn)率達(dá)44．42％，同比增長(zhǎng)3．54％。國(guó)際航線單箱收入2876．04美元／標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增幅高達(dá)932．19％。

如此驚人的盈利能力，也讓中遠(yuǎn)�？氐馁~面資金非常充盈。

截至2022年9月底，中遠(yuǎn)海控賬面上的貨幣資金高達(dá)2973．38億元，同比增長(zhǎng)66．28％，占總資產(chǎn)的54．09％。值得一提的是，中遠(yuǎn)�？氐耐�期負(fù)債總計(jì)2753．32億元，單單貨幣資金就已經(jīng)可以覆蓋住集團(tuán)的總負(fù)債了。

與此同時(shí)，中遠(yuǎn)海控的資產(chǎn)負(fù)債率也進(jìn)一步降至50．08％，已經(jīng)連續(xù)八個(gè)報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)下降，可見公司資產(chǎn)狀態(tài)表現(xiàn)良好。

盡管中遠(yuǎn)�？亟鼇碣嵉门铦M缽滿，但三季度財(cái)報(bào)也暴露出來了一些隱憂。

大面上來看，中遠(yuǎn)�？厝�季度依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1058億元，較二季度1053億元僅有一點(diǎn)微漲，還算穩(wěn)定。但是，歸屬凈利潤(rùn)已出現(xiàn)了12．43％的環(huán)比下滑，從二季度的371億元降為三季度324．9億元。毛利率上，也不復(fù)今年二季度的53．82％，降至42．94％，不僅環(huán)比下降了10．88個(gè)百分點(diǎn)，同比也下降了9．11個(gè)百分點(diǎn)。

除了亞洲區(qū)內(nèi)航線，其余各大國(guó)際航線的貨運(yùn)量均出現(xiàn)了下滑。第三季度，中遠(yuǎn)�？氐目缣�平洋航線貨運(yùn)量同比減少10．79％，亞歐（包括地中海）航線貨運(yùn)量同比減少14．59％，其他國(guó)際（包括大西洋）航線貨運(yùn)量同比減少4．74％�？傮w來看，2022年1－9月，中遠(yuǎn)�？丶�裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)的貨運(yùn)量為18，534，080標(biāo)準(zhǔn)箱，較上年同期下降9．36％。

此外，分航線收入漲幅也在縮小。跨太平洋航線收入在2022年中期的同期漲幅達(dá)92％，第三季度同比漲幅僅為28．77％。亞歐航線收入在第三季度還同比減少了4％。

此外，還有不斷高企的營(yíng)業(yè)成本。2022年前三季度，中遠(yuǎn)海控的營(yíng)業(yè)成本已經(jīng)高達(dá)1716．97億元，同比增長(zhǎng)31．84％。其中，稅金及附加費(fèi)達(dá)到20．74億元，同比漲幅將近九倍，主要是城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和印花稅這三項(xiàng)出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。此外，信用減值損失（壞賬準(zhǔn)備）達(dá)4．87億元，比2021年同期1．05億元，增幅高達(dá)363．81％。