文 / 三生 出品 / 節(jié)點財經(jīng)

創(chuàng)業(yè)之初,科大訊飛(002230．SZ)董事長劉慶峰曾與柳傳志有過一次長談。柳傳志的最后一個問題是:“慶峰,科大訊飛的目標(biāo)是什么,企業(yè)最后要做多大?”

劉慶峰回答:“我要超越聯(lián)想。”

20年后,科大訊飛和聯(lián)想集團(tuán)在市值上已不相上下,而憑借人工智能概念的“加持”,科大訊飛顯然更受資本市場關(guān)注。4月20日,科大訊飛公告稱,其接待了中國銀行等456家機(jī)構(gòu)調(diào)研。而除本次外,公司近一年內(nèi)共接待991家機(jī)構(gòu)2033次調(diào)研。

當(dāng)天,科大訊飛還發(fā)布了2020年及2021年一季度財報。在此前后,科大訊飛股價表現(xiàn)強(qiáng)勢。截至4月23日收盤,公司股價達(dá)到50．48元/股,一周漲幅達(dá)9．03%�？梢�,科大訊飛的業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上滿足了市場的期待。

但是,這家曾在2017年被長江商學(xué)院終身教授薛云奎實名DISS,稱之為“股市上的大公司,財報上的小公司”的人工智能龍頭,真的疑云散盡了嗎?

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千億目標(biāo)好實現(xiàn)嗎?

從數(shù)據(jù)上看,2020年科大訊飛的業(yè)績確實不錯。

最新公布的財報顯示,科大訊飛2020年總營收達(dá)130．25億元,同比增長29．23%;凈利潤達(dá)13．64億元,同比增長66．48%,為2008年上市以來最大增幅;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)22．71億元,同比增長48．33%。

此外,2021年一季度,科大訊飛營收達(dá)25．01億元,凈利潤為1．39億元,成功實現(xiàn)扭虧為盈。

在4月20日的業(yè)績溝通會上,劉慶峰再次提到“千億目標(biāo)”。他表示,千億收入目標(biāo)的動力來源來自于科大訊飛主要賽道的內(nèi)生式增長,三分之一來源于教育,三分之一來源于醫(yī)療、電子政務(wù)、便利便捷服務(wù)等數(shù)字生活領(lǐng)域,還會有三分之一來自于消費(fèi)類產(chǎn)品。

“以2020年為基礎(chǔ)的每年45%的增長,大概十四五末就會到1000億,但今年其實我們多個業(yè)務(wù)線,年度增長速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比這個還更高,所以大家還是很有底氣的�！�

劉慶峰所說的“多個業(yè)務(wù)線”中,以智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧城市為主,其中前兩項業(yè)績表現(xiàn)最為突出,智慧教育2020年收入達(dá)40億元,增速達(dá)到70．7%;新培育的智慧醫(yī)療增速達(dá)到69．25%。另外,科大訊飛全年中標(biāo)合同金額達(dá)92．54億元,同比增長57%,其中教育領(lǐng)域中標(biāo)合同額52億,同比增長86%。

數(shù)據(jù)來源:科大訊飛財報

但是,近年來科大訊飛的營收增速距離劉慶峰所說的45%,還有一定的距離。2016年至2020年,公司總營收分別為33．2億元、54．45億元、79．17億元、100．79億元、130．25億元,對應(yīng)增長幅度分別為32．78%、63．97%、45．41%、27．3%和29．23%。

當(dāng)然,不管未來千億目標(biāo)能否順利實現(xiàn),科大訊飛2021年的業(yè)績有不少機(jī)構(gòu)表示看好。

其中,華泰證券在研報中表示,科大訊飛在2021年的主營收入及凈利潤均有望加速增長。其列舉了四項理由:一、2020年公司青島、蚌埠區(qū)域級因材施教標(biāo)桿項目效果顯著,該新模式有望在2021年加速推廣,同時C端個性化學(xué)習(xí)手冊及學(xué)習(xí)機(jī)也有望加速滲透;二、消費(fèi)者業(yè)務(wù)2020年受疫情影響較大,隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及公司推出新產(chǎn)品,消費(fèi)者業(yè)務(wù)有望加速增長;三、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)2021年預(yù)計將在全國加快試點推廣,有望保持高速增長態(tài)勢;四、公司研發(fā)費(fèi)用資本化攤銷逐步減少,2021年凈利率有望提升。

此外,中信建投在研報中也表示,科大訊飛教育、智能硬件、醫(yī)療三頭并進(jìn),同時,“AI 2．0 階段”應(yīng)用規(guī)�；�落地紅利不斷兌現(xiàn)。申萬宏源則認(rèn)為,在教育、醫(yī)療等核心賽道上,科大訊飛形成了更多“能用統(tǒng)計結(jié)果證明應(yīng)用成效”的實際案例,為未來產(chǎn)品規(guī)�；�推廣、人均效能的持續(xù)提升打下了扎實基礎(chǔ)。

顯然,在過去一年近千家登門調(diào)研的機(jī)構(gòu)中,不乏看好科大訊飛者。但節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為,上述機(jī)構(gòu)觀點固然有一定的道理,對科大訊飛業(yè)績增長中的“水分”也不應(yīng)視而不見。

比如,科大訊飛被長期吐槽的政府補(bǔ)助過多的問題。這項數(shù)據(jù)從2014年的1．01億元,到2020年的4．26億元,增幅已達(dá)4倍。2018年、2019年兩年,補(bǔ)助對業(yè)績的貢獻(xiàn)均超過50%,2020年也超過了30%。

節(jié)點財經(jīng)分析認(rèn)為,扣非凈利潤更能反應(yīng)公司的盈利水平,而2020年科大訊飛扣非凈利潤為7．67億元,增幅57%,低于2019年的83．52%,也低于同年凈利潤66．48%的增幅。

此外,科大訊飛對并購頗為熱衷,這從目前公司仍存續(xù)的11．11億元商譽(yù)可窺一斑。大量并購成為公司營收數(shù)據(jù)增長的重要因素,但對業(yè)績含金量也造成一定的沖擊。

數(shù)據(jù)來源:科大訊飛財報