打造更強更優(yōu)的創(chuàng)新平臺

作者：聞道

編輯：張戈

風品：喬治

來源：銠財——銠財研究院

華爾街有句名言:“市場總是走在你的前面。”

9月24日，在國新辦聞發(fā)布會上，人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會宣布將出臺多項資本市場重磅政策。受利好消息刺激影響，市場隨之滿血復活，新興戰(zhàn)略板塊表現(xiàn)尤甚。9月24日至9月30日僅五個交易日，申萬生物醫(yī)藥指數(shù)便收復了年內(nèi)“失地”。

其中，龍頭創(chuàng)新藥企們扮演了領頭羊，百濟神州、百利天恒等大熱，接連注入優(yōu)質資產(chǎn)的“新貴”新諾威股價創(chuàng)出年內(nèi)新高。

10月23日，新諾威發(fā)布2024年三季報，營收14.79億元，歸屬于上市公司股東的凈利1.39億元。雙降成績單并沒引出恐慌情緒，當日股價上漲1.99%，次日早盤一度漲超4%，午后受創(chuàng)業(yè)板指下跌影響，股價小幅下跌0.32%，報收31.13元。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，新諾威機構持股數(shù)達275家。較上年同期的69家，一年時間增超4倍。“聰明錢”扎堆熱捧，是長線資金對企業(yè)價值的認可。股價經(jīng)得起小“波瀾”的背后，是新諾威硬實力打底、潛在成長性的大看點足夠誘人。

01

搭建長線價值平臺 

感受巨石蝶變效應

高質高效的研發(fā)能力，是創(chuàng)新藥企的價值底座。

對于很多投資者而言，提起新諾威還是一個較陌生的名字。但若提起石藥集團的創(chuàng)新藥業(yè)務，相信很多人熟知。2023年8月30日，新諾威發(fā)布公告，籌劃對石藥集團巨石生物實施現(xiàn)金增資，以18.7億元現(xiàn)金增資取得標的公司51%以上股權。2023年11月21，新諾威公告公司正式更名石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司。

收購+改名，源于石藥集團創(chuàng)新藥業(yè)務的一系列戰(zhàn)略布局。

公開資料顯示，巨石生物是石藥集團下極其重要的生物藥資產(chǎn)平臺之一，公司專注抗體類藥物的研發(fā)和生產(chǎn)，擁有抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗在內(nèi)的多個極具市場前景的產(chǎn)品管線，在業(yè)內(nèi)以強研發(fā)著稱。

伴隨成功收購，意味著新諾威將徹底擺脫原料藥周期依賴癥，向著創(chuàng)新驅動高質量發(fā)展轉型。而2024前三季度營收凈利的短暫承壓，也是因巨石生物研發(fā)投入加大，一定程度上影響了整體業(yè)績。即犧牲短期業(yè)績塑造長期成長壁壘，這種戰(zhàn)略性主動蓄力是長期投資者最樂見的事情。

具體來看，2024年7月-9月，巨石生物研發(fā)費達到1.86億元，同比2023年7-9月增加48.40%，環(huán)比2024年4-6月增加56.64%。相比之下，2024年前三季新諾威銷售費僅1.07億元，同比下降38.97%。

一增一降，充分說明為了打破“靠天吃飯”、低質內(nèi)卷魔咒，新諾威正在脫胎換骨、從原料藥型向研發(fā)驅動型企業(yè)蝶變，符合當前提質增效、高質創(chuàng)新的醫(yī)改大趨勢，也是領軍創(chuàng)新藥企該有的模樣。

春華秋實，隨著高質高效投入，企業(yè)已經(jīng)開始迎來收獲季，多款產(chǎn)品研發(fā)取得重要進展。據(jù)新諾威披露數(shù)據(jù)，截至2024上半年，巨石生物有5款ADC藥物在臨床研究階段，其中1款（DP303c注射液）已進入關鍵臨床階段，另有4款在臨床開發(fā)階段。重點產(chǎn)品EGFR ADC、Nectin4 ADC等加速了臨床試驗入組，ADC藥物穩(wěn)步推進，使得新諾威報告期內(nèi)的研發(fā)費用出現(xiàn)快速增長。

ADC藥物又被稱抗體偶聯(lián)藥物，是一種由靶向特異性抗原的單克隆抗體與小分子細胞毒性藥物通過連接子鏈接而成。單克隆抗體作為載體，將小分子藥物靶向運輸?shù)侥繕思毎�中�？蓪崿F(xiàn)對腫瘤細胞的精準打擊，主要用于治療多種癌癥，包括乳腺癌、淋巴瘤、肺癌和前列腺癌等。

創(chuàng)新藥的稀缺價值到底有多大？

雖然Nectin4 ADC仍處臨床試驗階段，早在2023年1月巨石生物便與美國Corbus Pharmaceuticals公司簽訂獨家授權協(xié)議，巨石生物獲得750萬美元首付款，并有權收取最多1.3億美元潛在開發(fā)及監(jiān)管里程碑付款，及最多5.55億美元潛在銷售里程碑付款以及分層銷售提成。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球ADC藥物市場規(guī)模預計將從2022年的79億美元增至2030年的647億美元，其中中國ADC藥物市場規(guī)模預計將從2022年的8億元增至2030年的662億元。

所有投入都是贏得一個更好的未來，這也是巨石生物深耕于此的戰(zhàn)略深意所在。隨著中國市場ADC藥物需求快速增長，巨石在ADC領域的前瞻卡位，也將成為新諾威未來發(fā)展的核心價值看點。由此就不難理解上述機構扎堆熱捧的邏輯了。

不止ADC藥物，在mRNA疫苗領域，巨石生物技術水平處于全球前列。截止2024年6月末，已有1款mRNA新冠疫苗產(chǎn)品在中國納入緊急使用，還有多款mRNA疫苗在研，包括呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、帶狀皰疹（VZV）疫苗等。

其中，RSV疫苗適用于預防呼吸道合胞病毒感染引起的下呼吸道疾病，試驗主要目的均為評價18歲及以上人群接種的安全性和免疫原性。10月17日，石藥集團巨石生物的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗I期臨床試驗啟動。

目前，RSV疫苗的技術路線有多種。巨石生物RSVmRNA疫苗，由編碼呼吸道合胞病毒全長融合糖蛋白融合前構象的mRNA分子包裹于脂質納米顆粒所構成，適用于預防由RSV感染引起的下呼吸道疾病。

臨床前研究顯示，該產(chǎn)品在體內(nèi)翻譯為融合前構象F蛋白并誘導高滴度且持久的中和抗體，對RSV-A和RSV-B亞型病毒株均具有較好的保護作用，且具有良好安全性。值得一提的是，目前國內(nèi)尚無針對RSV感染的疫苗上市，該產(chǎn)品的研發(fā)進展在國內(nèi)屬于第一梯隊。

可以預見，未來隨著多款mRNA疫苗推進，極大程度豐富產(chǎn)品線的同時，也將進一步奠定巨石生物在mRNA疫苗領域的領先地位，新諾威的市值身價自然會水漲船高。

2024年內(nèi)，巨石生物已有多款創(chuàng)新藥獲批。如6月，恩舒幸獲得附條件批準上市，該品可用于治療既往接受含鉑化療治療失敗的PD-L1表達陽性（CPS>1）的復發(fā)或轉移性宮頸癌患者。10月，注射用奧馬珠單抗產(chǎn)品名恩益坦也獲附條件批準上市，該品用于治療H1抗組胺藥治療后仍有癥狀的成人和青少年（12歲及以上）慢性自發(fā)性蕁麻疹患者。

在行業(yè)分析師王婷妍看來，巨石生物多款創(chuàng)新藥上市，會極大提升新諾威的未來業(yè)績預期。同時重點在研品種的穩(wěn)步推進，也將進一步豐富公司產(chǎn)品儲備，為后續(xù)業(yè)績增長提供充足動力，助力企業(yè)更好釋放長線價值。整體看，新諾威戰(zhàn)略轉型創(chuàng)新正在逐步兌現(xiàn)，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)想要盡快崛起，也在呼喚這樣的領頭雁發(fā)揮引領效應。

02

內(nèi)生+外延 

釋放“1+1>2”協(xié)同效應

二款創(chuàng)新藥踏不進同一條河流，二家創(chuàng)新藥企相聚，卻能激蕩起澎湃浪潮。

作為石藥集團的戰(zhàn)略創(chuàng)新平臺，新諾威內(nèi)生動力持續(xù)增強的同時，集團也在通過優(yōu)質資產(chǎn)注入，實現(xiàn)“1+1﹥2”協(xié)同整合效應。內(nèi)生加外延，以期徹底打開公司價值成長天花板。

2024年1月10日，新諾威發(fā)布公告，將籌劃現(xiàn)金、股份支付以收購石藥集團子公司百克生物。10月15日新諾威公布收購方案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買石藥百克100%股權，本次交易作價76億元。

報告書顯示，石藥百克2023年營收凈利分別為23.2億元、7.8億元，截至2024年6月30日凈資產(chǎn)42.8億元。照此計算，本次交易PE和PB分別為9.7倍、1.8倍。交易對象首次明確給出了業(yè)績承諾，石藥百克未來三年凈利不低于12.6億元。

這個出價值不值呢？招商證券數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，A股創(chuàng)新藥相關上市公司行業(yè)平均PE為42.15倍。

顯然，這筆買賣對新諾威極為劃算。以遠低于行業(yè)平均估值的價格注入，顯示出石藥集團做大A股創(chuàng)新藥平臺的決心與誠意。

想要飛的更高就把地平線忘掉！同樣與趨勢為伍，永遠不要低估一個卡位新興市場企業(yè)的價值爆發(fā)力。在銠財看來，看預期下菜碟是資本常態(tài)。石藥百克原為石藥集團港股上市平臺旗下創(chuàng)新藥資產(chǎn)，將H股資產(chǎn)注入A股，石藥集團創(chuàng)新藥發(fā)展走出了一條獨特之路。依托“資本+創(chuàng)新”聯(lián)動布局，新諾威正在快速徹底變?yōu)橐患覄?chuàng)新驅動型企業(yè)。整合協(xié)同效應下，企業(yè)估值邏輯、價值評估也將完全重構。

石藥官網(wǎng)顯示，石藥百克致力于長效蛋白藥物等創(chuàng)新生物藥品的研發(fā)和商業(yè)化，核心產(chǎn)品津優(yōu)力（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液）是我國第一個擁有自主知識產(chǎn)權的長效重組人粒細胞刺激因子注射液，打破了國際技術壟斷，被列入國家重大新藥創(chuàng)制專項，是石藥集團旗下體量龐大且優(yōu)質的創(chuàng)新資產(chǎn)。

同時，津優(yōu)力也是石藥集團三大核心產(chǎn)品之一。以2023年報為例，津優(yōu)力收入23.2億元；凈利潤7.8 億元，堪稱石藥當之無愧的“利潤奶牛”、“現(xiàn)金奶牛”。

新諾威披露數(shù)據(jù)顯示，截至2024年中期，百克生物賬上現(xiàn)金規(guī)模13.9 億元，交易性金融資產(chǎn)為7.8 億元，合計21.6億元。加之截至2024年三季度末，新諾威貨幣資金規(guī)模12.94億元。交易完成后，公司現(xiàn)金規(guī)模接近35億元。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)是一項技術活、更是一場耐力與實力比拼的馬拉松。唯有筑研發(fā)高墻，廣積銷售、現(xiàn)金錢糧，才能有機會在強者如云的創(chuàng)新藥賽道中脫穎而出。此番交易極大補充了新諾威的現(xiàn)金儲備實力，為未來保持研發(fā)定力打下堅實基礎。

根據(jù)石藥集團官網(wǎng)披露，百克生物另一款重要產(chǎn)品長效GLP-1受體激動劑TG103進行到了臨床III期。

GLP-1賽道被認為是目前多肽類藥物領域中最熱門的靶點之一，全球藥企巨頭諾和諾德、禮來等紛紛針對該靶點布局了數(shù)個創(chuàng)新藥。GLP-1全稱是胰高血糖素樣肽-1受體激動劑（GLP-1 RAs），是一種由腸道L細胞所產(chǎn)生的具有多種藥理學作用的激素，屬于腸促胰素，在進餐后吸收葡萄糖、蛋白質和脂肪后釋放。

愛美之心人皆有之，減重作為全球最具商業(yè)價值的創(chuàng)新藥賽道，也是A股市場最被追捧的投資熱點之一。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，全球GLP-1激動劑銷售額從2018 年的 87.3 億美元迅速增至2022 年的240.1 億美元，2019-2022年全球GLP-1市場規(guī)模復合增長率高達28.7%。GLP-1市場已成為全球創(chuàng)新藥的兵家必爭之地。石藥集團TG103的長效潛能，將極大程度提高患者依從性。

創(chuàng)新藥的成功商業(yè)化，不僅依賴于產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢、除了跳躍性創(chuàng)新，更需要持續(xù)迭代的創(chuàng)新能力。面對瞬息萬變的商業(yè)環(huán)境，強大的研發(fā)能力、敏銳的市場洞察、深刻的產(chǎn)品理解成為石藥集團、新諾威打造核心競爭力、不斷釋放價值潛力的關鍵。

03

新一輪價值浪潮

迎接躍升期

經(jīng)歷了資本降溫遇冷陣痛，2024年創(chuàng)新藥行業(yè)暖風不斷。站在行業(yè)轉折的路口，機遇總是率先垂青那些懷揣硬核實力、并未雨綢繆的企業(yè)。

據(jù)人民日報健康客戶端不完全統(tǒng)計，年內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)，境外境內(nèi)授權許可商業(yè)化交易量持續(xù)增長。截至10月19日，近一個月來至少有6起國內(nèi)外藥企跨國合作事件。境內(nèi)交易年內(nèi)交易總數(shù)達到54起，潛在總交易金額達369.31億元。受讓方涉及恒瑞醫(yī)藥、石藥集團、信達生物等多家頭部創(chuàng)新藥企。

創(chuàng)新藥商業(yè)化交易進入新繁榮期，離不開扶持政策的持續(xù)加碼。2024年兩會期間，“創(chuàng)新藥”產(chǎn)業(yè)第一次寫入政府工作報告。7月5日審議通過了《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》。

7月31日，國家藥監(jiān)局正式發(fā)布《國家藥監(jiān)局關于印發(fā)優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗審評審批試點工作方案的通知》，以期實現(xiàn)30個工作日內(nèi)完成創(chuàng)新藥臨床試驗申請審評審批，縮短藥物臨床試驗啟動用時。

作為關系國計民生和國家安全的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新藥研發(fā)發(fā)具有高技術、高投入、高風險、長周期的“三高一長”特征，想要打破藩籬、離不開政策+資本的長期護航。當下，低迷三年之久的創(chuàng)新藥業(yè)在洗牌磨底后，已具備了底部反轉條件，逐步步入密集收獲期。這也是新諾威一系列改名、注資、強化研發(fā)等大動作的深意所在，為了打造更強更優(yōu)的創(chuàng)新平臺，吃透吃好未來的賽道紅利，助力關系國計民生和國家安全的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，石藥集團正在下一盤自我價值躍升、生產(chǎn)力躍升的大棋。

正如中國科學院院士馬大為所言，創(chuàng)新藥的價值并不是藥片本身價值，最關鍵的是新藥在研發(fā)過程中的大量投入。創(chuàng)新藥是一個長周期的技術活兒，只有耐心資本才能催生這個領域的新質生產(chǎn)力。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 小波瀾與大看點 新諾威三季報深解