文|梁華梁

上市首日股價即破發(fā),張大磊和鷹瞳科技壓力來了。

圖/摘自網(wǎng)絡(luò)

市場一直亟待一支AI+醫(yī)療股的誕生。

今年3月,科亞醫(yī)療正式向港交所遞交招股書;而沖刺A股失利的鷹瞳科技,于6月也轉(zhuǎn)投港交所的懷抱;8月、9月推想醫(yī)療和數(shù)坤科技相繼遞交招股書,AI醫(yī)療迎來上市熱潮。

最終,“AI醫(yī)療第一股”的名號,花落鷹瞳科技家。

而領(lǐng)軍鷹瞳科技的張大磊,雖然是醫(yī)科院校畢業(yè),但畢業(yè)后卻投身于編程的海洋,先后于PPTV、微軟等互聯(lián)網(wǎng)大公司任職,卻因為家人的一次誤診,放棄優(yōu)厚待遇的高管職位,走上了醫(yī)療AI這條道路,于2015年正式創(chuàng)立了鷹瞳科技。

回歸醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的張大磊,僅用時短短六年時間,就帶領(lǐng)鷹瞳科技成功上市,實屬不易。

對于上市以及AI醫(yī)療行業(yè)而言,張大磊認為,“這是一個至少需要跑50年的賽道,我的心態(tài)與在視頻網(wǎng)站時期是截然不同的。”話語之間,顯示出張大磊對行業(yè)“長期主義”的心態(tài)。

不過,50年太過遙遠,眼下的鷹瞳科技,亟待解決的是如何在短期內(nèi)擴大營收范圍和實現(xiàn)盈利,以及如何為投資機構(gòu)提供高回報率。

而對于這些問題,張大磊和他的鷹瞳科技準顯然沒有準備好。

【營收結(jié)構(gòu)單一、盈利艱難】

2015年,成立之初的鷹瞳科技選擇了從血管和神經(jīng)切入。而在2016年之后,鷹瞳科技便在聚焦的基礎(chǔ)之上,長成為一家基于視網(wǎng)膜影像人工智能識別的早期檢測、輔助診斷及健康風(fēng)險評估解決方案的公司。

雖然入局AI醫(yī)療很早,但是由于行業(yè)技術(shù)壁壘很高,因此鷹瞳科技的商業(yè)落地進展較為緩慢。

截至目前,鷹瞳科技的主要產(chǎn)品只有兩項:AIFundus糖尿病視網(wǎng)膜病變輔助診斷和健康風(fēng)險評估解決方案。

健康風(fēng)險評估解決方案以及硬件設(shè)備的銷售,構(gòu)成了鷹瞳科技的主體。招股書顯示,2019年其健康風(fēng)險評估解決方案在總營收的占比71．8%,2020年更高達89．9%。而其硬件設(shè)備的銷售收入,在2019和2020年占比為11%和7%。

2021年上半年,鷹瞳科技關(guān)于健康風(fēng)險評估解決方案的營收占比仍高達79%。

值得注意的是,鷹瞳科技的營收規(guī)模正在穩(wěn)步增長。

招股書顯示,在2019年和2020年,鷹瞳科技的營收分別為3041．5萬元與4767．2萬元;而在2021年上半年,鷹瞳科技實現(xiàn)了4947．7萬元營收,超過去年全年營收。

不過和大多數(shù)AI醫(yī)療公司一樣,鷹瞳科技仍然處于虧損狀態(tài)。2019年、2020年以及2021年上半年,鷹瞳科技的凈虧損分別為8713．9萬元、7962．6萬元以及3749萬元。

技術(shù)研發(fā)時間長、投入大,資本回報周期長,是AI企業(yè)永遠繞不開的難題。而對于鷹瞳科技而言,研發(fā)投入同樣是費用大頭,2019年和2020年,其研發(fā)開支分別為4121萬元、4231萬元,營收占比分別為135．5%和88．8%。

由于鷹瞳科技的研發(fā)費用一直在持續(xù)增長,這使得其短期盈利的目標有不小的難度。

【嚴重依賴大客戶和大供應(yīng)商】

鷹瞳科技營收結(jié)構(gòu)的硬傷,不僅反映在產(chǎn)品上,還在其客戶群和供應(yīng)商上。

招股書顯示,雖然鷹瞳科技的客戶總量從2019年的46名增長至2020年的85名,但是其前五大客戶貢獻超過80%的營收,這使的鷹瞳科技的營收極易受到大客戶的影響。

2019年和2020年,鷹瞳科技五大客戶的銷售總額分別為2560萬元和4080萬元,分別占公司各期間總收入的84．1和85．5%。

與此同時,鷹瞳科技第一大客戶的銷售額為1320萬元和2080萬元,分別占到公司同期總收入的43．5%和43．5%。

五大客戶之中,除平安醫(yī)療科技的同系附屬公司與鷹瞳科技有關(guān)聯(lián)之外,其他大客戶均為獨立第三方。

業(yè)務(wù)上嚴重依賴大客戶,對于公司的營收或構(gòu)成一定的隱患。對此,鷹瞳科技也坦誠,若公司前五大客戶的業(yè)務(wù)、經(jīng)營及財務(wù)狀況的任何重大不利變化均,可能對其造成重大不利影響。

除了大客戶之外,鷹瞳科技對五大供應(yīng)商也存在高度依賴。

招股書顯示,2019年和2020年,鷹瞳科技對五大供應(yīng)商的采購額分別占92．1%和70．4%。與此同時,鷹瞳科技對第一大供應(yīng)商的采購額占比為45．1%和25．0%。

對于此種隱患,鷹瞳科技表示,依賴少數(shù)供應(yīng)商的眼底相機及原材料,供應(yīng)商運營中的重大中斷或?qū)�公司運營造成影響。

【“藍海市場”難撐起高估值】

值得注意的是,雖然公司長期處于虧損狀態(tài),且經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量經(jīng)常為負數(shù),但得益于這兩年良好的融資,鷹瞳科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增長迅速。

2019年底,鷹瞳科技的現(xiàn)金及等價物為8533．6萬元,而到了2020年底,這一數(shù)據(jù) 迅速增長至3．75億元,2021上半年進一步上升到5．75億元。

招股書顯示,鷹瞳科技此前已經(jīng)完成7輪融資,融資金額近8億元,投資機構(gòu)不乏有復(fù)星、搜狗、平安、中信等知名企業(yè)。

而在不久前,鷹瞳科技又順利接到了第8次數(shù)億元的D輪融資。對于即將到來的上市,張大磊直言,“上市對我來講不過是另一輪融資”,上市找錢的意味過于明顯。

時至今天,在資本的加持下,鷹瞳科技的估值已經(jīng)達到了近50億元。

然而,當(dāng)前整個AI醫(yī)學(xué)影像市場的規(guī)模也未超過10億元,而鷹瞳科技借助AI視網(wǎng)膜影像這一單一概念,居然獲得50億元拿的估值,上市后能得到資本市場的認可嗎?

值得注意的是,今年以來港股市場行情不佳,新股更是跌多漲少。

截至 9 月 30 日,今年在港股市場上市的公司有73家,其中首日破發(fā)的竟然有40家之多,超過一般。

醫(yī)療股是重災(zāi)區(qū),如先瑞達醫(yī)療、科濟藥業(yè)、兆科眼科等,都未能逃過首日破發(fā)的魔咒。

而身為“AI醫(yī)療第一股”,鷹瞳科技的上市表現(xiàn)同樣讓人捏一把冷汗。

鷹瞳科技之所以受到熱烈追捧,得益于這些投資機構(gòu)對于AI醫(yī)學(xué)影像市場規(guī)模的憧憬。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)AI醫(yī)學(xué)影像市場預(yù)計從2020年的3億元增至2030年的923億元,年復(fù)合增長率為76．7%。其中,AI視網(wǎng)膜影像市場發(fā)展最快,2019年至2021年的年復(fù)合增長率為171．0%。

對于該市場規(guī)模的預(yù)期,張大磊更是給出了50年的想象空間。但是,資本都是逐利的,鷹瞳科技如若無法提供高投資回報率,資本注定要套利離場的。

果不其然,上市首日鷹瞳科技股價即破發(fā),收盤價較發(fā)行價大跌9．45%。

張大磊和鷹瞳科技的壓力來得如此之快。