導(dǎo)語：依靠大幅提高“壟斷性藥物”的價(jià)格而謀取暴利，威朗制藥最終敗于自己的貪婪。

張丹 | 作者 礪石商業(yè)評論 | 出品

一個(gè)野心勃勃的小公司，如何在10年間成長為美國前五大制藥公司？

威朗就是答案。

2008年，麥肯錫咨詢公司的皮爾森成為加拿大威朗制藥公司CEO時(shí)，公司市值只有20億美元。2015年8月，其市值直接翻了45倍，達(dá)900億美元。

“研發(fā)是可以被低價(jià)收購的，絕大多數(shù)的員工是可以被裁掉的，公司的在研產(chǎn)品線就是其他制藥企業(yè)”，皮爾森的理論讓許多藥企膽戰(zhàn)心驚。

2017年春，威朗的股價(jià)跌去了97%，它在華爾街的支持者——比爾·艾克曼損失40億美元。這一切離不開華爾街大空頭——香櫞（Citron）的助力。

香櫞的法米·夸迪爾因?yàn)樽隹沾筚崳�但她沒有“拿錢走人”，她說“在等這家公司跌至0”。

2018年，Netflix出品的紀(jì)錄片《臟錢》，赤裸裸地爆出了威朗的丑態(tài)。

威朗已被萬人唾棄，但公司更名為博世康之后，患者依然需要為其支付天價(jià)藥，公司甚至還有一個(gè)在中國如火如荼的項(xiàng)目為其繼續(xù)斂財(cái)……

1

遇到“救世主”

威朗制藥公司成立于1960年，是一家專注于抗癌藥和疫苗領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的加拿大藥企。本來名不見經(jīng)傳的它，在2007年迎來轉(zhuǎn)折。

2007年，威朗公司聘請了管理咨詢機(jī)構(gòu)——麥肯錫，幫助正陷于困境的公司推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。

彼時(shí)的藥企大都在新藥研發(fā)的陰霾之中無法自拔。醫(yī)學(xué)領(lǐng)域“低處的果子已經(jīng)被摘光了”，突破性新藥的研發(fā)成本越來越高，F(xiàn)DA的嚴(yán)格審查，不但讓新藥研發(fā)的時(shí)間動(dòng)輒數(shù)年，還可能讓數(shù)億的研發(fā)費(fèi)付之一炬。于是威朗請來了麥肯錫公司。

作為麥肯錫咨詢團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)隊(duì)，48歲的邁克爾·皮爾森進(jìn)入威朗公司。

這位頭發(fā)灰白、長著憨憨雙下巴的資深商業(yè)顧問，對威朗制藥業(yè)務(wù)進(jìn)行一番研究后，提出了自己的大膽建議——既然研發(fā)投入收效差，那就直接放棄！去收購那些剛經(jīng)歷殘酷研發(fā)階段后，經(jīng)營業(yè)績不佳的醫(yī)藥企業(yè)，占有它們已經(jīng)上市的藥物。

這種“坐享其成”的方法，既能免去和FDA的斗智斗勇，又能專注銷售，獲得高額回報(bào)。

皮爾森的新思路，讓他成為了公司的CEO。彼時(shí)，威朗的股價(jià)不到15美元，市值21億美元。皮爾森對媒體發(fā)出了雄心壯志：8年后讓威朗躋身行業(yè)前5名，其本人成為億萬富翁。

恐怖的是，他做到了！

皮爾森上任的第一年，就削減了11%的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，第二年再度削減50%。一般情況下，制藥公司會(huì)花費(fèi)18%的收入用于新藥的研發(fā)，而威朗只用了3%。

這些節(jié)省的費(fèi)用，被皮爾森拿去購買年銷售1000萬-2億美元的中小型公司。加入公司三年，他做了22次并購。

威朗確實(shí)起死回生了！

2

救贖內(nèi)幕

收購如何帶來收益？

皮爾森會(huì)利用債務(wù)進(jìn)行收購，收購后把大部分被收購公司的員工砍掉以節(jié)省成本，交很少的稅，不做任何研發(fā)，加強(qiáng)銷售隊(duì)伍。

但這些并不能保證威朗業(yè)績的節(jié)節(jié)攀升。

所以，威朗真正的“智慧”在于其吞并對象的選擇。它找的都是些只服務(wù)于一些小眾群體的藥物，且這些藥物在市場上具有壟斷地位。收購之后，它們會(huì)通過不斷抬升藥價(jià)，讓公司的銷售“節(jié)節(jié)攀升”。

突然有一天，一位威爾森氏癥的患者，發(fā)現(xiàn)每片藥的價(jià)格竟然高達(dá)200美元。威朗將他的藥價(jià)從每個(gè)月650美元提高到了21000美元。

吃藥，他會(huì)慢慢被賬單拖死，不吃藥他會(huì)被病拖死。

治療中樞神經(jīng)系統(tǒng)白血病的達(dá)拉匹林，威朗將價(jià)格從每粒13.5美元提高到了750美元，翻了56倍。這正是《我不是藥神》故事的真實(shí)版本。

華爾街哪會(huì)管病人的死活，資本感到興奮的只有節(jié)節(jié)攀升的財(cái)務(wù)數(shù)字，不斷增長的利潤，還有吸血帶來的繁榮景象。

通過皮爾森嫻熟的數(shù)據(jù)操控，威朗公司為自己和股東帶來了實(shí)打?qū)嵉暮锰帯１环Q為“華爾街之狼”的潘興廣場資本管理公司掌門人比爾·阿克曼（新冠疫情暴發(fā)中，美股多次熔斷，阿克曼卻以2700萬美元贏得26億美元，收益率近百倍），賺得盆滿缽溢。

公司每年都要提高并購交易的數(shù)量，以給其膨脹的收入帶來更大的增長。為支撐并購，威朗借貸了巨額資金。公司會(huì)用一系列誤導(dǎo)人的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指標(biāo)，讓投資者相信皮爾森的戰(zhàn)略進(jìn)行得很好。

2010年，在幾次并購提案被拒絕后，威朗和加拿大的拜維爾公司達(dá)成合并協(xié)議。拜維爾是一家有“道德污點(diǎn)”的公司，曾在2008年3月，因?yàn)殡[瞞虧損、虛增利潤被證券交易委員會(huì)起訴。但一心想著增長，想著抬升股價(jià)的威朗公司并不在意這些。

華爾街果真對將要合并的消息歡呼雀躍，股價(jià)也因此上漲，并在合并結(jié)束后的幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)上漲。

為了獲得獵物，威朗漸漸不擇手段。2011年，威朗對美國生物制藥公司塞法隆發(fā)起收購，當(dāng)對方回復(fù)答復(fù)說：不感興趣時(shí)，威朗則威脅說要加入塞法隆的董事會(huì)，并提名自己的董事會(huì)成員。雖然最終收購未果，但威朗的敵意收購越來越多。

為了維持增長的“繁榮景象”，很多操縱數(shù)據(jù)的手段，在并購之前就開始了。美地奇公司通過延遲確認(rèn)等方法，在并購前將收入增長“放慢”，為以后威朗的收入增長做貢獻(xiàn)。

2013年初，美地奇公司并購案結(jié)束若干月之后，皮爾森準(zhǔn)備干一票更大的。

他想要收購博士倫公司。2007年，因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致面臨巨額罰款、財(cái)務(wù)狀況每況愈下的博士倫，被華平投資杠桿收購，此后還爆出了非常嚴(yán)重的會(huì)計(jì)丑聞。威朗并不介意，還開出了87億美元的高價(jià)，華平投資拿著這筆意外之財(cái)開心轉(zhuǎn)讓了。

雖然博士倫的業(yè)務(wù)增長乏力、盈利狀況很差，現(xiàn)金流量由2012年的0.788億美元下降至2013年的-1.145億美元，還有42億美元巨額負(fù)債，但皮爾森還是通過這個(gè)“魯莽”的收購，讓威朗保持著勝利的姿態(tài)，并且股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

2015年，威朗完成了對塞利克斯制藥公司的收購。這家因?yàn)闀?huì)計(jì)舞弊問題CEO、CFO都辭職的公司，卻正合威朗的胃口，并為此支付了110億美元的高價(jià)。與此前的并購一樣，威朗的股價(jià)又一次上漲。

2015年8月5日，威朗股價(jià)達(dá)到歷史新高263美元，公司總市值達(dá)到了900億美元的巔峰。

每一次并購，它的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈損失就會(huì)進(jìn)一步惡化，但是管理層強(qiáng)調(diào)的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的“現(xiàn)金利潤”卻在不斷增大。

3

氣球吹爆了

作為納斯達(dá)克的第一大板塊，生物科技一直是“牛股”集中營。

從2008年至2015年的六年間，威朗制藥共發(fā)起100多次并購，將幾十家公司收入囊中，其市值從21億美元漲到了900億美元。

增長的原因是罕見藥物銷售的增長。

但事實(shí)是，病人沒有增加，威朗只是讓這些患者傾家蕩產(chǎn)而已。

原本順風(fēng)順?biāo)�的威朗，卻在美國大選之時(shí)，迎來了命運(yùn)拐點(diǎn)。

2015年4月12日，希拉里正式宣布參選2016年美國總統(tǒng)大選。為了獲得政治支持，她將刀口對準(zhǔn)了逐漸高企的藥價(jià)，“藥價(jià)飆升”成為敏感政治議題。希拉里稱，要阻止這種掠奪性價(jià)格。

這時(shí)，空頭們同步行動(dòng)了，給媒體和華爾街基金發(fā)去他們的做空報(bào)告。

香櫞推了威朗一把。

威朗制藥被人揭露兩款心臟病藥Isuprel和Nitropress在原研發(fā)公司被收購后分別漲價(jià)525%和212%。甚至日常用的抗生素藥Doxycycline也從2013年10月的每瓶20美元漲到2014年4月的每瓶1849美元。

威朗制藥及其他制藥公司利用一個(gè)專業(yè)郵寄藥房網(wǎng)絡(luò)Philidor，維持其高價(jià)藥品的銷售，并阻止病人和保險(xiǎn)公司改用價(jià)格較低的仿制藥。

在接下來的3個(gè)月，威朗制藥公司成為眾矢之的，批評之聲四面八方而來。公司的股價(jià)開始自由落體。

著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站The Street評選“2015年度最差生物制藥公司CEO”，皮爾森以最高票（52%）當(dāng)選，并于次年3月被公司解雇。

從2016年一直到2017年年初，威朗的崩潰一直加速進(jìn)行，股價(jià)跌至每股9美元以下。

威朗制藥公司高管皮爾森等人在聽證會(huì)上接受調(diào)查

2017年4月，威朗制藥公司的前高管都受到舞弊犯罪調(diào)查。當(dāng)皮爾森在國會(huì)接受質(zhì)詢被問道：“去年公司排名前30的藥品中，平均價(jià)格上漲了78%，在你并購以后沒有漲價(jià)的？說出一種就行”。

皮爾森的回復(fù)，讓人倒吸一口涼氣，他說：“美國沒有”。

威朗答應(yīng)國會(huì)降價(jià)，但沒有照做。因?yàn)榻档土怂幤穬r(jià)格，就沒辦法支付大肆收購欠下的巨額債務(wù)。

2017年春，威朗的股價(jià)跌去了97%，他的支持者——比爾·艾克曼損失了40億美元。香櫞（Citron）的法米·夸迪爾因?yàn)樽隹沾筚�，但她沒有收手，她“在等這家公司跌至0”。

2018年，威朗制藥更名為博士康，“幸運(yùn)”的是，它從醫(yī)藥轉(zhuǎn)向健康，并抓住了一棵救命稻草——熱瑪吉。

在2013年、2014年先后收購了博士倫和索爾塔后，威朗萌發(fā)了借助博士倫的渠道，將索爾塔的熱瑪吉技術(shù)在亞太推廣的想法，“進(jìn)入他們的醫(yī)美市場”。如今熱瑪吉確實(shí)是威朗制藥虧損的業(yè)務(wù)線中，僅剩的幾個(gè)仍在盈利的項(xiàng)目之一。

也許令人很難以置信，動(dòng)輒幾萬元的熱瑪吉，嚴(yán)格意義上講，并沒有經(jīng)過雙盲隨機(jī)對照試驗(yàn)驗(yàn)證，但在資本一輪又一輪的推動(dòng)下，在東方被捧上“抗衰神壇”，讓明星和路人們趨之若鶩。

盡管劣跡斑斑，但威朗卻沒有停止公益捐款這些“表面工作”。一邊偽善地捐錢，一邊毫不留情地砍掉員工，操弄股價(jià)挖空股民的腰包，抬升藥價(jià)提高患者的“買命錢”。

越過社會(huì)道德邊界的“嗜血者”，終將因?yàn)閷ι鐣?huì)價(jià)值的不屑一顧而臭名昭著。

但總會(huì)有新的公司再次卷土重來，再次引起資本的追捧……

       原文標(biāo)題 : 這家依靠并購堆積的醫(yī)藥巨頭，敗于貪婪 | 案例