——“越艱難的時(shí)候，越要回歸本質(zhì)，而不是天天在泡沫當(dāng)中游泳，或者自己也在營造泡沫�！�

2016年10月，長嶺資本（Long Hill Capital）完成了第一期美元基金的募資，總計(jì)1．25億美元。

彼時(shí)，蔣曉冬剛結(jié)束在全球管理兩百億美元的風(fēng)投機(jī)構(gòu)NEA恩頤投資的10年之旅，10 年間所投項(xiàng)目為NEA帶來了超過5億美元的現(xiàn)金回報(bào)。

2018年7月24日，長嶺資本宣布完成二期美元基金募集和一期人民幣基金首次交割，合計(jì)超過20億人民幣。至此，成立20個(gè)月的長嶺資本共管理兩支美元基金和一支人民幣基金，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)30億人民幣。

創(chuàng)立長嶺資本以來，動(dòng)脈網(wǎng)與蔣曉冬進(jìn)行的首次對話是在2017年3月。時(shí)隔一年半，在此次長嶺資本完成超募后，動(dòng)脈網(wǎng)再次對話蔣曉冬，探究在一級市場募資困難下的醫(yī)療健康企業(yè)應(yīng)往何處去。

在資本寒冬中完成超募的VC2．0

據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2018年一季度，中國VC／PE完成募資的同比減少54．82％；募資規(guī)模同比下降74．85％。進(jìn)入一級市場的人民幣資金供給出現(xiàn)了斷崖式下跌。

針對普遍的一級市場募資困難，蔣曉冬表示主要由于資管新規(guī)出臺(tái)、P2P暴雷等情況影響，民間資金進(jìn)一步縮水。

同樣，美元幣種的情況也并不樂觀，雖然境外投資人受中國的直接環(huán)境相對較小，但是潛在的中美貿(mào)易戰(zhàn)和美元資金的回流，這些經(jīng)濟(jì)因素都為資本市場蒙上了一層陰影。

在這樣的市場背景之下，長嶺資本二期美元基金募集完成僅用了不到3個(gè)月的時(shí)間，且2．65億美元的募集規(guī)模大幅超過原先目標(biāo)。基金的投資人包括眾多全球知名的退休基金、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、金融機(jī)構(gòu)、家族辦公室以及母基金。一期人民幣基金也獲得了包括國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、市場化母基金、知名家族辦公室等多類機(jī)構(gòu)投資人的支持。

長嶺資本屬于VC2．0的基金，從成立時(shí)間上來看，是一支新基金。VC2．0主要是指2013年以后有一批新的GP，在原有的機(jī)構(gòu)里面工作了超過十年以上，也積累了很多經(jīng)驗(yàn)人脈，有比較好的歷史業(yè)績，這一批投資者獨(dú)立出來自立門戶成立的基金。

募資形式嚴(yán)峻，而長嶺資本能夠?qū)崿F(xiàn)超募，在資本寒冬中突圍的原因不外乎是LP對長嶺資本亮眼的歷史業(yè)績及投資策略的認(rèn)可。

在歷史業(yè)績方面，短短20個(gè)月內(nèi)，長嶺資本投資約30個(gè)項(xiàng)目，被投企業(yè)在2017年的整體收入相比2016年增長80％，且2／3的企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正向的現(xiàn)金流，被投企業(yè)的后續(xù)融資金額，共計(jì)超過20億。其中，零氪、海吉亞、固生堂已經(jīng)成為傳統(tǒng)意義上的獨(dú)角獸。

即便有良好的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)支撐，蔣曉冬依然認(rèn)為，LP投資實(shí)際上仍然是投資未來，而不是歷史業(yè)績�！巴顿Y看重的是未來的行為，歷史業(yè)績只代表歷史。所以未來投資者最關(guān)心的是，到底是在投什么項(xiàng)目？用什么方法來投資？”

長嶺延續(xù)之前成功的主題投資策略，投資于國內(nèi)醫(yī)療健康和品質(zhì)消費(fèi)領(lǐng)域的早期和成長期公司。蔣曉冬認(rèn)為：“把所有的精力、能力和聰明才智都專注在少數(shù)幾件事情上，自然就會(huì)積累更多。長嶺資本所擁有的資源和經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)帶來更多的幫助�！�

“陪伴企業(yè)成長，是早期投資人的使命”

長嶺資本專注早期的醫(yī)療健康企業(yè)，在企業(yè)還未成型時(shí)，判斷的標(biāo)準(zhǔn)更多地在于賽道和創(chuàng)始人做事的決心。在長嶺資本的被投企業(yè)中，零氪就是一個(gè)典型的例子。

對于蔣曉冬而言，零氪無疑是特殊的，“從第一次見面到簽署投資協(xié)議，只花了一天時(shí)間”。當(dāng)時(shí)的零氪與現(xiàn)在的“獨(dú)角獸”零氪相比，可以說是天差地別。整個(gè)團(tuán)隊(duì)只有5個(gè)人，北京零氪科技有限公司還未進(jìn)行工商注冊，團(tuán)隊(duì)還在關(guān)聯(lián)公司的辦公司里辦公，積累的病例數(shù)也只有幾百份，合作醫(yī)院僅有一家。

他回憶道：“當(dāng)時(shí)沒有一個(gè)很健全的系統(tǒng)，甚至有些半手工操作的形式�！睂τ谝粋�(gè)尚未成型的項(xiàng)目，讓他如此迅速的做出決定的，是創(chuàng)始人張?zhí)鞚杀憩F(xiàn)出的與眾不同與“韌性”。

“雖然項(xiàng)目在很早期，但是創(chuàng)始人對這個(gè)事情到底有多困難認(rèn)識得很清楚。盡管認(rèn)識得很清楚，還是堅(jiān)持住，且腦子里面有比較清晰的藍(lán)圖，包括怎樣去做，困難如何克服，想得比較深，而不僅僅是一腔熱血。這是導(dǎo)致我們快速?zèng)Q定的重要原因�！�

也正因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)的第一天，張?zhí)鞚删桶阉�所要做的事情看得很難，所以在今后每次遇到困難的時(shí)候，才能發(fā)揮120％、甚至150％的努力去克服。

蔣曉冬認(rèn)為，無論從medicine還是healthcare的角度來說，提高質(zhì)量、降低成本、擴(kuò)大可及性，這三個(gè)醫(yī)療的本質(zhì)目標(biāo)都要越來越循證。人工智能應(yīng)用于新藥研發(fā)、對真實(shí)世界數(shù)據(jù)的研究與應(yīng)用造就了現(xiàn)在的零氪科技。

作為零氪A輪唯一的投資人，長嶺資本在零氪科技剛起步時(shí)便給予了高度的認(rèn)可，經(jīng)過短短三年的發(fā)展，零氪科技已經(jīng)從一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司一躍成為眾人矚目的獨(dú)角獸企業(yè)，在完成D輪融資后，其投后估值已達(dá)70億人民幣。在具體業(yè)務(wù)方面，截至2018年上半年，零氪醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺(tái)的腫瘤單病種滲透率已達(dá)到60％，遠(yuǎn)超美國同行。

蔣曉冬認(rèn)為，正是創(chuàng)始人的“韌性”和市場對真實(shí)世界數(shù)據(jù)的需求，使得零氪在短短的三年時(shí)間內(nèi)，估值漲了40倍，成為70億的獨(dú)角獸。

除了資金上的支持，早期的投資人更多的是扮演陪伴者的角色，用蔣曉冬的話來說“這是一種特殊的情感”。正如我們所見，在接下來的B、C、D 輪中，長嶺資本也在繼續(xù)支持零氪。這也就印證了他所說，長嶺資本用實(shí)際行動(dòng)的支持，希望陪伴企業(yè)一起走到真正輝煌的時(shí)期。

醫(yī)療是一個(gè)慢行業(yè)，但也是市場規(guī)模相當(dāng)大的行業(yè)，行業(yè)中的需求也非常的顯著。長嶺資本尋找的是代表未來醫(yī)療變革的推動(dòng)者。而未來醫(yī)療就是在市場中一個(gè)非常重要的“基礎(chǔ)設(shè)施”。尋找用技術(shù)的進(jìn)步和模式創(chuàng)新來的結(jié)合，推動(dòng)整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)變革，是長嶺資本的核心投資邏輯。

在醫(yī)療健康行業(yè)，股市“黑天鵝”頻頻出現(xiàn)，創(chuàng)新藥研發(fā)成本居高不下導(dǎo)致天價(jià)藥頻頻出現(xiàn)，針對一系列社會(huì)問題，蔣曉冬認(rèn)為：“市場不能讓劣幣驅(qū)除良幣�！�

他告訴動(dòng)脈網(wǎng)記者，現(xiàn)在的醫(yī)療健康行業(yè)，一個(gè)最顯著的趨勢是“以客戶（患者）為中心”。有數(shù)據(jù)證明的效果，按項(xiàng)目付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榘唇Y(jié)果來付費(fèi)，無論從患者、醫(yī)生還是從支付方都有更多的選擇，這些選擇要依賴于真實(shí)的結(jié)果來做改革。這是真正推動(dòng)醫(yī)藥健康作為一個(gè)行業(yè)變革最大的原動(dòng)力。

在過去的20個(gè)月內(nèi)，長嶺資本投資近30家企業(yè)，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，既涉及時(shí)下熱門的腫瘤大數(shù)據(jù)，也涉及有巨大潛在需求的康復(fù)、心理等細(xì)分領(lǐng)域。

除了迅速成長為獨(dú)角獸的技術(shù)驅(qū)動(dòng)行企業(yè)零氪科技，醫(yī)療服務(wù)也是長嶺資本主要投資的賽道，蔣曉冬說：“醫(yī)療服務(wù)投資機(jī)會(huì)我覺得在于服務(wù)升級，滿足那些未被有效滿足，或者未被很好滿足的強(qiáng)烈的需求�！�

在心理、康復(fù)、腫瘤等細(xì)分市場，長嶺資本選擇的標(biāo)的面向的都是市場中真實(shí)存在且遠(yuǎn)未被滿足的巨大需求。

典型的如海吉亞醫(yī)療，海吉亞醫(yī)療主攻三四線城市，抓住三四線城市沒有腫瘤醫(yī)院的痛點(diǎn)，通過連鎖化的方式經(jīng)營，目前，旗下已擁有超過10所自營腫瘤醫(yī)院，超過50所腫瘤中心，成為國內(nèi)連鎖腫瘤服務(wù)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)。

康復(fù)科在公立醫(yī)院里面高度的邊緣化，且康復(fù)是一個(gè)長期的過程，長嶺資本投資“東方啟音”、“青松康護(hù)”、“頸醫(yī)衛(wèi)”都是看準(zhǔn)了這一市場潛在的需求，以東方啟音為例，雖然身處于相對小眾的言語康復(fù)領(lǐng)域，但是面對市場上專業(yè)言語治療的稀缺，東方啟音也逐漸成長為這一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，在全國有23家連鎖言語治療中心。

對于連鎖機(jī)構(gòu)的發(fā)展難點(diǎn)，蔣曉冬認(rèn)為核心不在于投入的資金，而在與人才。人才的匱乏，是幾乎所有行業(yè)發(fā)展中的核心難題，尤其是在康復(fù)行業(yè)，培養(yǎng)機(jī)制的不完善，發(fā)展路徑的窄化都導(dǎo)致人才的缺失。

提供高服務(wù)品質(zhì)的核心在于高質(zhì)量的人才，“一個(gè)核心的問題就是需求非常龐大，怎么去更加有效地增加高質(zhì)量的供給去滿足需求�！痹谑Y曉冬看來，優(yōu)秀人才缺乏，市場需求卻巨大的心理咨詢也是一個(gè)好方向。

中國高質(zhì)量的心理咨詢師高度匱乏，不外乎幾千人的規(guī)模。長嶺資本投資的另一家企業(yè)“簡單心理”的特點(diǎn)，便在于把現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)心理咨詢師的資源盤活，用互聯(lián)網(wǎng)的方式改變傳統(tǒng)的心理咨詢服務(wù)。

此外，持續(xù)的人才供給的關(guān)鍵還在于教育，而簡單心理也在通過互聯(lián)網(wǎng)教育的方式快速培養(yǎng)具有專業(yè)水平的，有合格執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的心理咨詢師。對于心理這個(gè)小眾行業(yè)，“可以想象三年五年以后，供給的變化會(huì)非常明顯�！�

“從整個(gè)市場的角度來講，也會(huì)有越來多的企業(yè)在產(chǎn)生變化，本質(zhì)的變化在于時(shí)間的推移�！碧�出傳統(tǒng)的人對人的心理咨詢服務(wù)框架，人工智能的手段也被引入到簡單心理的平臺(tái)當(dāng)中，蔣曉冬說：“軟件和機(jī)器對來訪者能夠進(jìn)行持續(xù)的關(guān)注和幫助，如果成功的話或許將給心理健康行業(yè)帶來一場革命�！�

按照蔣曉冬的觀點(diǎn)，獨(dú)角獸的關(guān)鍵在這三個(gè)字，獨(dú)、角、獸。

獨(dú)，是指企業(yè)有自己獨(dú)特的地方；角，指的是企業(yè)有自己的競爭優(yōu)勢，而且這個(gè)競爭優(yōu)勢是可以被不斷被加強(qiáng)的；獸就是獸性，也就是中國人常常講的狼性。只有團(tuán)隊(duì)有狼性，企業(yè)才能夠在白熱化的市場競爭當(dāng)中迅速脫穎而出。

盡管市場對于“獨(dú)角獸”的熱度未曾降低過，但蔣曉冬說：“我們從來不會(huì)與創(chuàng)業(yè)者談?wù)摵螘r(shí)成為‘獨(dú)角獸’的問題，資本要引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者如何經(jīng)營一家偉大的公司，而不是受短期利益驅(qū)動(dòng)�！�

對于獨(dú)角獸的追捧，或許會(huì)將創(chuàng)業(yè)者的注意力引導(dǎo)到比較功利的、短期的目標(biāo)上，而醫(yī)療的本質(zhì)在于解決問題，“我們既然專注了這個(gè)行業(yè)，就必須去解決這個(gè)行業(yè)當(dāng)中的問題�！痹谒�看來，也只有正在能夠解決行業(yè)痛點(diǎn)的公司最后才能創(chuàng)造偉大的價(jià)值。

在當(dāng)前的環(huán)境下，蔣曉冬對初創(chuàng)公司的提出了幾點(diǎn)建議：

從資金角度來說，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡快讓現(xiàn)金流變得更好，“能比較快融資的盡快拿到資金”，落袋為安。

從經(jīng)營角度來說，企業(yè)應(yīng)當(dāng)回歸本質(zhì)，回歸初心，思考公司是為了誰解決問題，怎么解決問題。“客戶才是真正的師傅。每天應(yīng)該琢磨的事情就是怎么解決客戶的問題，怎么更好地服務(wù)客戶。”

“建議大家不要怕難，硬骨頭也要去啃，但是真正要去解決問題，真正讓客戶得到價(jià)值�！笔Y曉冬說。