《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

9月13日，愛維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱，愛維艾夫）第二次遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

愛維艾夫的第一次遞表發(fā)生在2023年12月，后因遞表資料失效而告終。一年不到的時(shí)間公司已二遞表，足以可見上市之心的急迫性。天眼查顯示，愛維艾夫的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為深圳愛維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司。 

01

增收不增利顯著

 愛維艾夫是一家中國(guó)輔助生殖技術(shù)（ART）及輔助服務(wù)提供商。截至2024年6月30日，愛維艾夫已治療10萬(wàn)多名患者，進(jìn)行6.5萬(wàn)多個(gè)IVF周期，完成7.8萬(wàn)次胚胎移植（包括鮮胚移植及凍胚移植）。

數(shù)據(jù)指出，中國(guó)不孕夫婦數(shù)量由2021年的5580萬(wàn)增至2023年的5800萬(wàn)，并預(yù)計(jì)于2026年增至6090萬(wàn)，并進(jìn)一步增至2030年的6740萬(wàn)。 愛維艾夫提供多種ART及輔助服務(wù)選擇，滿足患者不同的需求。除常規(guī)ART及輔助服務(wù)外，愛維艾夫還推出特定服務(wù)項(xiàng)目，包括ART包干及輔助服務(wù)以及“頭等艙”服務(wù)。

典型的IVF治療過程包括IVF前治療階段及IVF治療階段。在IVF前治療階段，患者接受初步咨詢，進(jìn)行IVF前檢查，IVF治療階段從女性患者進(jìn)行控制性促排卵開始，一般持續(xù)7至14天，隨后是胚胎實(shí)驗(yàn)室過程，該過程可能在3至6天內(nèi)變動(dòng)，直至完成胚胎移植。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），愛維艾夫提供ART服務(wù)及輔助醫(yī)療服務(wù)的收入金額分別為4.20億元、4.07億元、4.94億元和2.50億元。ART服務(wù)包括ART診療、胚胎實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營(yíng)。

2022年，愛維艾夫提供ART及輔助服務(wù)的收入同比下滑2.9%，下滑主要與IVF周期和每個(gè)IVF周期的平均支出有關(guān)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響下，當(dāng)期愛維艾夫的總收入也出現(xiàn)一定波動(dòng)、 報(bào)告期內(nèi)，愛維艾夫?qū)崿F(xiàn)收入分別為4.20億、4.07億、4.94億和2.51億元，實(shí)現(xiàn)毛利分別為1.93億元、1.76億元、2.20億元和1.11億元，毛利率分別為45.9%、43.3%、44.4%和44.3%。

從凈利潤(rùn)的角度看，愛維艾夫期內(nèi)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)欠佳，不僅出現(xiàn)二連降，2023年公司凈利潤(rùn)水平還不及2021年同期。

報(bào)告期內(nèi)，愛維艾夫的凈利潤(rùn)分別為9456.2萬(wàn)、6451.7萬(wàn)、6474.9萬(wàn)和3764.8萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為9456.2萬(wàn)元、6451.47萬(wàn)元、7953.1萬(wàn)元和3860.0萬(wàn)元，凈利率分別為22.5%、15.8%、13.1%和15.0%。三年六個(gè)月的時(shí)間，愛維艾夫的凈利率下滑7.5個(gè)百分點(diǎn)。 

02

成功率下滑，退款數(shù)量增加

 根據(jù)招股書顯示，愛維艾夫主要通過在廣東省、天津市及云南省的四家特許醫(yī)院專注提供ART及輔助服務(wù)。四家醫(yī)院分別為廣東省湛江久和醫(yī)院、天津市天津愛維醫(yī)院、廣東省揭陽(yáng)愛維艾夫醫(yī)院及云南省昆明愛維艾夫醫(yī)院。

而在四家醫(yī)院中，愛維艾夫近半成的收入來(lái)自湛江久和醫(yī)院，公司對(duì)于單一醫(yī)院的依賴程度可見一斑。

據(jù)介紹，湛江久和醫(yī)院是愛維艾夫的首家醫(yī)院，于2010年開業(yè)，并于2010年9月獲得ART許可證。報(bào)告期內(nèi)，愛維艾夫來(lái)自湛江久和醫(yī)院的收入分別為2.12億元、2.14億元、2.35億元和1.18億元，分別占當(dāng)期總收入的50.6%、52.6%、47.6%和46.9%。

公司方面也表示，若湛江久和醫(yī)院因自然災(zāi)害、負(fù)面宣傳、監(jiān)管行動(dòng)或其他原因而中斷運(yùn)營(yíng)，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生不合比例的不利影響。

在關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，湛江久和醫(yī)院進(jìn)行的IVF周期數(shù)分別為3696、3638、3969和1745，每個(gè)IVF周期的平均支出分別為52304元、53602元、53597元和60354元，成功率分別為57.0%、55.7%、51.4%和49.9%，常規(guī)IVF的成功率分別為58.4%、57.2%、53.1%和51.4%，ART服務(wù)收入分別為1.93億元、1.95億元、2.13億元和1.05億元。

《港灣商業(yè)觀察》注意到，包括湛江久和醫(yī)院在內(nèi)，愛維艾夫旗下的天津愛維醫(yī)院和昆明愛維艾夫醫(yī)院，在成功率方面也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

報(bào)告期內(nèi)，天津愛維醫(yī)院的成功率分別為58.1%、55.2%、55.2%和54.8%，昆明愛維艾夫醫(yī)院的成功率分別為56.6%、56.6%、53.6%和51.7%。

成功率下滑帶來(lái)的負(fù)面影響是愛維艾夫存在退款或潛在的退款糾紛。

報(bào)告期各期末，愛維艾夫的退款案例數(shù)分別為66宗、108宗、150宗及66宗，分別占同期ART包干及輔助服務(wù)案例總數(shù)的13.9%、14.5%、15.3%和15.7%，同期產(chǎn)生退款總額分別為190萬(wàn)元、450萬(wàn)元、660萬(wàn)元和320萬(wàn)元。愛維艾夫表示，在產(chǎn)生的退款中，各期分別有110萬(wàn)元、70萬(wàn)元、100萬(wàn)元和30萬(wàn)元已結(jié)清，其余款項(xiàng)由商業(yè)保險(xiǎn)提供商結(jié)清。

其他業(yè)績(jī)指標(biāo)方面，報(bào)告期各期末，愛維艾夫經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為9506.0萬(wàn)元、8798.8萬(wàn)元、1.32億元和5673.1萬(wàn)元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為7021.4萬(wàn)元、8135.9萬(wàn)元、1.89億元和1.46億元。

報(bào)告期各期末，愛維艾夫的權(quán)益回報(bào)率分別為24.4%、11.7%、10.9%和5.8%，資產(chǎn)回報(bào)率分別為13.2%、8.3%、8.3%和4.6%，三年半的時(shí)間分別下滑18.6、8.6個(gè)百分點(diǎn)。天眼查顯示，2020年8月12日，深圳愛維艾夫醫(yī)院管理有限公司被深圳市福田區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額5736元。

2021年，深圳市衛(wèi)生健康委員會(huì)對(duì)深圳愛維艾夫婦科醫(yī)院進(jìn)行罰款1千元。

2023年11月9日，天津愛維醫(yī)院因價(jià)格欺詐被天津市河?xùn)|區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行罰款5萬(wàn)元。同日，因發(fā)布違法醫(yī)療廣告和侵害消費(fèi)者權(quán)益，天津愛維醫(yī)院還被罰款3.1萬(wàn)元。

2024年8月21日，因廣告違法行為，湛江久和醫(yī)院被湛江市坡頭區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行10萬(wàn)元的行政處罰，同時(shí)被責(zé)令停止發(fā)布違法醫(yī)療廣告。

2024年9月24日，因占用、堵塞、封閉疏散通道、安全出口，天津愛維醫(yī)院被處以罰款0.6萬(wàn)元。 

03

曾謀求A股上市，2023年市場(chǎng)份額僅為1%

 在選擇遞表港交所之前，愛維艾夫還曾嘗試過闖關(guān)A股。

2021年12月7日，深圳愛維艾夫與當(dāng)時(shí)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)及保薦機(jī)構(gòu)訂立輔導(dǎo)協(xié)議，以根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定提供輔導(dǎo)及初步合規(guī)建議。該輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)于2021年12月向中國(guó)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局提交初步A股上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。

愛維艾夫表示，考慮到整體市場(chǎng)狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展需求，公司自愿暫停A股上市申請(qǐng)。2023年12月，深圳愛維艾夫撤回其A股上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。

不過從多個(gè)角度看，愛維艾夫闖關(guān)港交所能否成功仍在不確定性因素。

根據(jù)許可規(guī)定，愛維艾夫的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需要接受有關(guān)部門的定期審查或檢查。只有通過所有檢查，方可維持ART許可證。因此，愛維艾夫必須取得、維持并不時(shí)重續(xù)醫(yī)院的醫(yī)療執(zhí)業(yè)許可證。

中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)（尤其是ART服務(wù)行業(yè)）的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。愛維艾夫的醫(yī)院主要與經(jīng)營(yíng)所在相同地區(qū)的醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，部分公立醫(yī)院擁有更多的資深生殖醫(yī)師及醫(yī)療資源。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，前五大ART及輔助服務(wù)提供商占市場(chǎng)份額的約13.8%。

在2023年，市場(chǎng)前五名參與者中，愛維艾夫開展的IVF周期為7848，IVF市場(chǎng)份額僅為1.0%，排名第四。市場(chǎng)分散，愛維艾夫又該如何與競(jìng)爭(zhēng)者搶奪市場(chǎng)份額？（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 愛維艾夫凈利潤(rùn)下滑權(quán)益回報(bào)率驟降，退款數(shù)量增加市占率僅1%