“醫(yī)療行業(yè)復(fù)雜的根源在于它很大程度是一個(gè)生意又不完全是一個(gè)生意，生死為大，在生死面前，很多生意會(huì)有些扭曲，比如說(shuō)公平性和可得性，加之過(guò)去在改革開(kāi)放過(guò)程中，對(duì)醫(yī)療持續(xù)性投入不足，產(chǎn)生了進(jìn)一步的扭曲�！�

這是馮唐（中信資本高級(jí)董事總經(jīng)理張海鵬）曾經(jīng)對(duì)醫(yī)療商業(yè)化話題的表述，作為醫(yī)生出身的投資人，其深知醫(yī)療與商業(yè)中交織的矛盾與密不可分的關(guān)聯(lián)。

資本一直以來(lái)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵道具，在醫(yī)療領(lǐng)域中亦不例外。

2018年，在資本市場(chǎng)頻繁喊冷影響下，全球金融市場(chǎng)的變化對(duì)資本造成的影響，以及資本對(duì)醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展造成的影響都在加劇。

從2018年數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)療投融資事件695起，規(guī)模超138億美元，單筆融資金額平均近2000萬(wàn)美金，與2017年相比表現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)的狀態(tài)。

2019年以來(lái)，相對(duì)其他產(chǎn)業(yè)投資遇冷和資金收緊，醫(yī)療健康卻始終受到資本市場(chǎng)關(guān)注；加之科創(chuàng)版推出，資本和企業(yè)們的期盼值被再一次推高。

都知道醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈分為了三段，上游產(chǎn)業(yè)：藥品、器械、流通、支付和保險(xiǎn)，中游為醫(yī)療服務(wù)，下游是患者和消費(fèi)者。這其中能夠貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的當(dāng)屬生物科技領(lǐng)域。

丨產(chǎn)業(yè)鏈賽道現(xiàn)狀

隨著資本入局，三甲醫(yī)院市場(chǎng)未來(lái)將迎來(lái)行業(yè)洗牌期。隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、智慧醫(yī)療政策推進(jìn)，未來(lái)多元化、智能化的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在細(xì)分賽道嶄露頭角。

從細(xì)分領(lǐng)域融資規(guī)模來(lái)看，與生物技術(shù)相關(guān)的生物科技、基因領(lǐng)域的關(guān)注度尤其高，而且新藥研發(fā)類型的企業(yè)，也有相當(dāng)部分從事于生物藥的研發(fā)。

另外，在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域獲得融資的企業(yè)，大部分是以人工智能技術(shù)為基礎(chǔ)的影像輔助決策企業(yè)。

所以，細(xì)分賽道的融資額排名前兩名都和生物技術(shù)相關(guān)。而醫(yī)療服務(wù)環(huán)節(jié)，偏向于傳統(tǒng)醫(yī)療的醫(yī)院、診所、醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械等領(lǐng)域回暖，盈利能力、商業(yè)模式很容易驗(yàn)證的醫(yī)療實(shí)體受到更多的關(guān)注。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理汪劍飛曾公開(kāi)表示：“近5年，得益于國(guó)家政策的鼓勵(lì)，民營(yíng)資本非常積極地參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資，未來(lái)1－2年，部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)因現(xiàn)金流問(wèn)題無(wú)法持續(xù)運(yùn)營(yíng)，其中可能會(huì)存在低價(jià)整合機(jī)會(huì)。”

再市場(chǎng)大環(huán)境下行的時(shí)候，資本投資一定會(huì)更加謹(jǐn)慎，重點(diǎn)選擇成熟期的細(xì)分賽道頭部企業(yè)，需求上市退出似乎成為了心照不宣的行業(yè)“標(biāo)配”。

2018年，暗潮洶涌的資本環(huán)境和密集出臺(tái)的各項(xiàng)醫(yī)療政策，都影響著醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的走向，既有港交所紅利也有A股二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥板塊動(dòng)蕩。

2019年，隨著帶量采購(gòu)進(jìn)一步落地，科創(chuàng)版橫空出世，各個(gè)細(xì)分行業(yè)加速整合，使資本走向冷熱不均。

“投資、運(yùn)營(yíng)、退出”的投資規(guī)律，是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都要走一遍，想清楚最后退出途徑也是急需解決得關(guān)鍵。

丨昨有港交所新規(guī)，今有科創(chuàng)板開(kāi)閘

2018年4月，港交所釋放新規(guī)紅利，允許未有收益或盈利的生物科技企業(yè)在香港主板上市，是全年中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)最大的資本制度紅利之一。

港交所允許尚未盈利的生物科技企業(yè)赴港上市或讓VC機(jī)構(gòu)抓住了投資的風(fēng)口，后期的退出方式似乎有了新的選擇。

歌禮生物、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物、康希諾等相繼響應(yīng)掛牌上市，且仍有多家企業(yè)遞交了IPO申請(qǐng)，包括創(chuàng)新藥企和CRO公司。

熱鬧之下，資本市場(chǎng)對(duì)這些明星創(chuàng)新藥企們給出的反饋卻遠(yuǎn)不如預(yù)期，新股破發(fā)、股價(jià)低迷是常態(tài)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂和熱議。

雖然醫(yī)療行業(yè)整體有下行趨勢(shì)，通過(guò)數(shù)家首次在香港上市的創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)看，早期的投資人按照現(xiàn)價(jià)仍能獲得可觀的回報(bào)倍數(shù)。

反觀科創(chuàng)板無(wú)疑是當(dāng)今最炙手可熱的“當(dāng)紅辣子雞”，生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械是中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新“熱點(diǎn)”。

不僅科創(chuàng)企業(yè)擠破腦袋想與其聯(lián)姻，新三板已掛牌企業(yè)也紛紛轉(zhuǎn)板，現(xiàn)在，連原本一心赴港的獨(dú)角獸也掉頭加速趕來(lái)。

科技創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特性，需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并且為風(fēng)險(xiǎn)基金提供退出通道，從而推動(dòng)資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

但是通過(guò)企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富也會(huì)得到極大的增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)也為創(chuàng)業(yè)者提供了變現(xiàn)的通道。

截止到5月中旬，上交所受理申請(qǐng)科創(chuàng)板上市企業(yè)共計(jì)108家，其中醫(yī)藥（療）行業(yè)涉及醫(yī)藥制造業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展（主要指CRO企業(yè)）、專用設(shè)備制造業(yè)（主要指醫(yī)療器械設(shè)備）三大類，共25家企業(yè)獲得上交所受理。

其中不乏像華熙生物、安翰生物、賽諾醫(yī)療等明星企業(yè)的出現(xiàn)，其中屬于醫(yī)藥（療）相關(guān)企業(yè)的25家機(jī)構(gòu)累計(jì)募資195．05億元，占比18．7％。

僅幾月時(shí)間，已有十?dāng)?shù)家醫(yī)療板塊企業(yè)申報(bào)上市，對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇港股還是科創(chuàng)板也成為一個(gè)新問(wèn)題，但行業(yè)政策變化、研發(fā)產(chǎn)品的進(jìn)展仍然讓這些公司未來(lái)的表現(xiàn)難以預(yù)估。

作者丨叢名龍