近日,紫鑫藥業(yè)發(fā)布公告稱,因未能按照股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)交易協(xié)議約定購回股票,公司控股股東康平公司與其一致行動(dòng)人仲維光及仲桂蘭所持股份將在公告發(fā)布(公告發(fā)布日為2019年11月6日)起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)被動(dòng)減持本公司股份不超過7684.55萬股(即不超過公司股份總數(shù)的6%)。

其實(shí),早在今年8月,康平公司與其一致行動(dòng)人就曾因股票質(zhì)押式回購違約出現(xiàn)被動(dòng)減持。公告顯示,截至今年10月底,減持?jǐn)?shù)量已超過1067萬股。事實(shí)上,不只是公司控股股東,紫鑫藥業(yè)自身的資金鏈也極為緊繃,截至今年9月底,其貨幣資金僅剩1200萬,與上年底相比,暴跌超90%。此外,今年前三季度,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.1億。

貨幣資金暴跌九成背后:

經(jīng)營性現(xiàn)金流流出近40億

據(jù)財(cái)報(bào),今年前三季度,紫鑫藥業(yè)總營收為7.13億,同比大跌44.19%;凈利潤為7337.18萬,同比暴跌77.12%。公司稱,業(yè)績下跌的主要原因是,受大環(huán)境影響中成藥、人參系列產(chǎn)品等銷售減少所致。

不過,即便是業(yè)績暴跌,公司仍為盈利狀態(tài)。事實(shí)上,自2007年上市以來,紫鑫藥業(yè)凈利潤雖曾出現(xiàn)起伏,但從未虧損。據(jù)財(cái)報(bào),2007年—2019年9月底,公司凈利潤總和達(dá)15.57億。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的紫鑫藥業(yè)歷年總營收與凈利潤走勢(shì):

引人關(guān)注的是,在公司持續(xù)盈利的背景下,紫鑫藥業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流卻在不斷流出。據(jù)財(cái)報(bào),今年前三季度,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-4.75億。公司稱,經(jīng)營性現(xiàn)金流流出的主要原因是,銷售回款減少所致。

事實(shí)上,自上市以來,紫鑫藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流就處于不斷流出的狀態(tài)。2007年到2019年前三季度,近13年時(shí)間里,公司僅有4年時(shí)間出現(xiàn)微幅凈流入的現(xiàn)象,其余年份均為外流。據(jù)財(cái)報(bào),自2007年以來,紫鑫藥業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-39.53億。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的紫鑫藥業(yè)歷年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額走勢(shì):

在現(xiàn)金流不斷流出的背景下,公司的貨幣資金出現(xiàn)暴跌。據(jù)財(cái)報(bào),截至今年9月底,紫鑫藥業(yè)貨幣資金僅剩1243.89萬,與2018年年底的1.3億相比,跌幅高達(dá)90.44%。

資金鏈面臨斷裂:有息負(fù)債大漲三成,財(cái)務(wù)費(fèi)用超兩億

在公司賬面盈利,現(xiàn)金流卻不斷流出的背景下,紫鑫藥業(yè)的財(cái)務(wù)壓力不斷加重。事實(shí)上,據(jù)紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)顯示,自2010年以來,紫鑫藥業(yè)的財(cái)務(wù)一直處于高危狀態(tài)。2010年—2018年,其財(cái)務(wù)危機(jī)得分均為風(fēng)險(xiǎn)級(jí)。下圖為紅岸研究中心對(duì)紅岸系統(tǒng)中紫鑫藥業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)得分變化趨勢(shì)的截圖:

而公司的資金鏈之所以沒有斷裂,或許與公司不斷通過定增、銀行借款等有關(guān)。2010年公司通過定增募資10億元,募資用途主要為人參產(chǎn)品系列化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。2016年公司再次進(jìn)行定增,募資總額達(dá)15.99億,募資用途為償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外,公司還通過有息負(fù)債維系資金鏈。據(jù)財(cái)報(bào),截至2019年3月底,紫鑫藥業(yè)的有息負(fù)債(短期借款+長期借款)高達(dá)51.1億,與2018年底的39.27億相比,漲幅為30.12%。

在有息負(fù)債大漲的背景下,公司的利息支出大幅增加。今年前三季度,紫鑫藥業(yè)的利息支出為2.07億,與上年同期相比,大漲23.49%。事實(shí)上,目前,公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用已是其當(dāng)期凈利潤的近3倍;財(cái)務(wù)費(fèi)用正嚴(yán)重侵蝕公司的盈利空間。

60億存貨埋雷:資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)大增

2019年前三季度,紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)減值損失為3690.4萬,與上年同期相比增加2461.16萬,漲幅為200.22%。公司稱,資產(chǎn)減值增加的主要原因是應(yīng)收賬款余額及賬齡增加導(dǎo)致計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加所致。據(jù)財(cái)報(bào),截至今年9月底,紫鑫藥業(yè)應(yīng)收賬款為12.3億,與上年底相比,漲幅為33.69%。

不過,對(duì)于紫鑫藥業(yè)而言,除了應(yīng)收賬款外,其存貨或許才是最大的資產(chǎn)減值地雷。據(jù)財(cái)報(bào),截至2019年9月底,公司存貨資產(chǎn)減值為61.2億,占公司總資產(chǎn)的比重高達(dá)57.16%。

紫鑫藥業(yè)的存貨主要為原材料、庫存商品、消耗性生物資產(chǎn)等,其中,消耗性生物資產(chǎn)所占的比重較大。據(jù)2019年中報(bào)顯示,截至今年6月底,公司消耗性生物資產(chǎn)為43.99億,消耗性生物資產(chǎn)占其存貨的比重高達(dá)71.84%。下圖為紫鑫藥業(yè)2019年中報(bào)的截圖:

財(cái)報(bào)顯示,紫鑫藥業(yè)的消耗性生物資產(chǎn)主要為人參種苗、林下參等。而人參、林下參等生長周期長,且極易受到自然災(zāi)害的影響。近年來,國內(nèi)多家上市公司的財(cái)報(bào)造假與生物性資產(chǎn)減值有關(guān)。其中,獐子島扇貝的屢次出逃及回歸更是引發(fā)各界關(guān)注。

值得關(guān)注的是,面對(duì)巨額存貨,紫鑫藥業(yè)卻未對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)減值。2019年半年報(bào)顯示,公司只對(duì)壞賬損失進(jìn)行了計(jì)提。今年三季報(bào)中,公司直言,其業(yè)績下滑主要與人參系列產(chǎn)品銷售減少所致,在這樣的情況下,公司卻仍未對(duì)存貨進(jìn)行減值。這難免讓人懷疑,其存貨減值是否符合財(cái)務(wù)準(zhǔn)則,甚至其巨額存貨是否存在也令人生疑。