2月3日，開市。滬指大跌逾7.7%，深成指大跌逾8.4%，生物醫(yī)藥板塊一只獨(dú)秀，數(shù)十只個(gè)股掀起漲停潮。

在新冠疫情中，旅游、餐飲等許多行業(yè)皆遭受重創(chuàng)，但對(duì)于醫(yī)療健康行業(yè)來說，一些細(xì)分領(lǐng)域卻獲得了更多的關(guān)注。剛剛發(fā)布年報(bào)的平安好醫(yī)生APP新增用戶日均問診量是平時(shí)的9倍，有的健康險(xiǎn)企業(yè)保單銷售量是平時(shí)的180倍，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、商業(yè)健康險(xiǎn)等領(lǐng)域迎來了明顯變化。

除了正向的一面之外，在另一面，行業(yè)中的線下醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)因疫情無法按時(shí)復(fù)工，受疫情的影響較大，“活下去”成了不少企業(yè)今年的首要任務(wù)。在一級(jí)市場(chǎng)，由于投資盡調(diào)等無法開展，2020年上半年投資規(guī)模和投資案例或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑，很多VC機(jī)構(gòu)開始出臺(tái)舉措去幫助被投企業(yè)。

當(dāng)然，就醫(yī)療健康行業(yè)來說，資本仍然會(huì)保持熱情、保持溫度。據(jù)多位投資人向動(dòng)脈網(wǎng)透露，“近些年來，各大一線VC都逐漸加大了在醫(yī)療健康板塊的投資權(quán)重，很多國家層面的基金也陸續(xù)參與到行業(yè)的投資中來�！�

在醫(yī)療健康這個(gè)又長又寬的賽道上，各家投資機(jī)構(gòu)有不同的投資理念。本文通過對(duì)紅杉中國、君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投、軟銀中國等VC機(jī)構(gòu)和多名投資人的采訪，力圖去探尋在疫情影響下，2020年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資邏輯和方向。

大健康的投資邏輯

十多年前，現(xiàn)為華蓋資本創(chuàng)始人的許小林，還在建銀國際產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理的任上。在梳理產(chǎn)業(yè)基金的投資方向時(shí)，他關(guān)注到了一條曲線。

“醫(yī)療這個(gè)行當(dāng)，第二年不會(huì)比前一年差，但是它也不會(huì)出現(xiàn)爆炸式的增長。所以它會(huì)有一個(gè)持續(xù)的穩(wěn)定增長，這種行業(yè)就比較適合大資金、長周期的去持續(xù)的押這個(gè)行業(yè)。”許小林向團(tuán)隊(duì)分享了他的判斷，并決定去推一只專門只投醫(yī)療的基金。建銀醫(yī)療成長基金由此成為行業(yè)早期的醫(yī)療基金之一。

2020年1月中旬，美國舊金山的摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上，紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬和ARCH Venture Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人Robert Nelsen展開了一場(chǎng)對(duì)話。

兩位頂級(jí)投資人聊了很多。

Robert Nelsen說：“亞馬遜、沃爾瑪、谷歌、阿里……這些巨頭未來都將成為某種類型的醫(yī)療健康企業(yè)�！�

沈南鵬說：“中國正在圍繞醫(yī)療健康的創(chuàng)新建立一個(gè)巨大的生態(tài)，正如20年前信息技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展一樣，一個(gè)創(chuàng)新生態(tài)的逐步建立是最令人振奮的。”

某種程度上，本次對(duì)話開啟了這樣一個(gè)共識(shí)，“Healthcare”是2020年投資的第一個(gè)關(guān)鍵詞。

據(jù)國家衛(wèi)健委官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國衛(wèi)生總費(fèi)用預(yù)計(jì)達(dá)57998.3億元，占GDP百分比為6.4%。在5年前，這一比重還僅為5.56%。

醫(yī)療健康行業(yè)的潛力，其實(shí)很多人都發(fā)現(xiàn)了。據(jù)投中網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2019年中國創(chuàng)投市場(chǎng)各行業(yè)中，醫(yī)療健康的融資規(guī)模達(dá)77.32億美元，僅次于互聯(lián)網(wǎng)，位列第二。

“十年后，大健康將成為超過房地產(chǎn)、汽車的最大產(chǎn)業(yè)�！碧┛当ｋU(xiǎn)集團(tuán)創(chuàng)始人陳東升在去年的某場(chǎng)會(huì)議上，講了這樣一個(gè)金句。馬云也曾在不同場(chǎng)合公開表示，最有可能誕生下一個(gè)BAT量級(jí)企業(yè)的領(lǐng)域是醫(yī)療健康。

北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒接受動(dòng)脈網(wǎng)采訪時(shí)說：“醫(yī)療健康是中國未來10年到20年都會(huì)發(fā)生很大變革的行業(yè)，未來百億美金市值的企業(yè)，可能很多來自生命科學(xué)，健康醫(yī)療領(lǐng)域，包括生物制藥、醫(yī)療設(shè)備、診斷、服務(wù)、數(shù)據(jù)醫(yī)療等所有方面都在加速往前走�！�

可見，醫(yī)療各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都是“寸土寸金”，VC早已帶著金錢、打法、邏輯進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

北極光創(chuàng)投在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資由創(chuàng)始人鄧鋒親自負(fù)責(zé)，2009年時(shí)，北極光的身影就出現(xiàn)在醫(yī)療健康領(lǐng)域，秉持著“戰(zhàn)略上激進(jìn)，戰(zhàn)術(shù)上保守”的打法。“當(dāng)我們看中某一個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候，一定要先進(jìn)去。剛開始哪怕是交學(xué)費(fèi)，也要先投一兩個(gè)項(xiàng)目，做火力偵察，比如從中后期的項(xiàng)目跟投開始，看得更清晰之后再從資金和人兩方面下重注，并逐漸走到早期�！�

“希望在最有潛力的領(lǐng)域投到最好的公司�！睋�(jù)紅杉中國董事總經(jīng)理翟佳透露，他投資的方式，除了常規(guī)的選創(chuàng)業(yè)公司，還可以是和大的平臺(tái)型公司一起孵化企業(yè)。2018年紅杉中國關(guān)注到健康險(xiǎn)這個(gè)領(lǐng)域后，就聯(lián)合妙手醫(yī)生共同發(fā)起投資了圓心惠保科技，又聯(lián)合眾安保險(xiǎn)共同發(fā)起投資了暖哇科技。到了2019年，健康險(xiǎn)這個(gè)領(lǐng)域全面爆發(fā)以后，紅杉中國成為了這一領(lǐng)域最耀眼的投資方。

高瓴資本是賦能型的打法，偏向于行業(yè)并購和整合，一度在尋找賽道最大額度的投資，最惹人注目的案例是花數(shù)十億買下了1萬家藥店。經(jīng)緯中國是投早期，單筆投資金額在1千萬美金以下，主要投藥和線下醫(yī)療服務(wù)兩個(gè)領(lǐng)域。而鼎暉資本和華蓋資本則都是PE風(fēng)格。

疫情中的醫(yī)療健康行業(yè)

疫情來了。

醫(yī)療行業(yè)被置于在鎂光燈下，放大了各界對(duì)整體醫(yī)療資源匱乏的焦慮和擔(dān)憂。

恒大研究院出了一份流傳甚廣的分析報(bào)告，文中有這樣一段話：“餐飲、旅游、電影、交運(yùn)、教育培訓(xùn)等行業(yè)沖擊最大，醫(yī)藥醫(yī)療、在線游戲等行業(yè)受益。簡(jiǎn)單估算，電影票房70億（市場(chǎng)預(yù)測(cè)）+餐飲零售5000億（假設(shè)腰斬）+旅游市場(chǎng)5000億（完全凍結(jié)），短短7天，僅這三個(gè)行業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失就超過1萬億，占2019年一季度GDP21.8萬億的4.6%，這還不包括其他行業(yè)�！�

正如這份報(bào)告的分析，在這場(chǎng)疫情中，醫(yī)療行業(yè)的抗周期特點(diǎn)進(jìn)一步凸顯，預(yù)期將會(huì)有更多的資本和研發(fā)投入到醫(yī)療相關(guān)行業(yè)當(dāng)中。

在本次疫情中，醫(yī)療健康各細(xì)分行業(yè)受到疫情影響的分析如下：

對(duì)于新藥類企業(yè)來說，總體影響偏正向，最直接的是臨床項(xiàng)目進(jìn)度推后，潛在其他研發(fā)影響短期不大，關(guān)于新冠疫苗的研發(fā)會(huì)有政策審批的綠燈；

對(duì)于器械類企業(yè)，可能會(huì)有一定影響，部分企業(yè)新產(chǎn)品的臨床和取證時(shí)間可能會(huì)延遲；

對(duì)于診斷類企業(yè)，總體影響為正面，對(duì)短期內(nèi)分子診斷企業(yè)以及呼吸道病原體診斷企業(yè)的產(chǎn)品銷售有促進(jìn)作用；

對(duì)于服務(wù)類企業(yè)來說，線下業(yè)務(wù)為主的公司短期影響較大，口腔、醫(yī)美、體檢等機(jī)構(gòu)無法復(fù)工營業(yè)。

不過，就疫情下的整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)的投資邏輯來說，影響不大。軟銀中國合伙人武凱表示，“今年我們會(huì)繼續(xù)保持在這個(gè)行業(yè)的投資速度和投資規(guī)模�！�

面對(duì)本次疫情對(duì)企業(yè)的沖擊時(shí)，VC們也迅速出臺(tái)了許多舉措幫助企業(yè)。

北極光創(chuàng)投一直聚焦的早期科技領(lǐng)域的項(xiàng)目，目前暫不屬于這次受沖擊的核心行業(yè)。但北極光也在第一時(shí)間與被投企業(yè)一對(duì)一交流，在預(yù)算、現(xiàn)金流管理、融資方案等梳理風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。除商業(yè)服務(wù)外，財(cái)務(wù)、人力、法務(wù)也有針對(duì)性的為企業(yè)提供特殊時(shí)期下的專項(xiàng)服務(wù)，包括與合作銀行做了及時(shí)溝通，提出短期借款方案以緩解企業(yè)的資金壓力；研究和分享疫情下各類出臺(tái)的稅收、補(bǔ)貼等政策；開展疫情下復(fù)工流程培訓(xùn)；為企業(yè)后續(xù)融資、重組第一時(shí)間提供專業(yè)法律建議及融資判斷。

北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣表示，醫(yī)療再次進(jìn)入大眾視線，行業(yè)會(huì)引來好的苗頭，“醫(yī)療會(huì)在大災(zāi)大難中，逆勢(shì)而行，經(jīng)過災(zāi)難的洗禮之后，行業(yè)會(huì)異軍突起，迎來更多的創(chuàng)新和快速的提升。”

君聯(lián)資本投資總監(jiān)戚飛也有類似的看法，他認(rèn)為這幾年醫(yī)療健康行業(yè)的投資已經(jīng)在一個(gè)快車道上了，會(huì)按照既有的路徑和速度走下去，“市場(chǎng)上主要的醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)都已經(jīng)穿越了周期，不會(huì)被疫情嚇倒，也不會(huì)因?yàn)橐咔槎�一擁而上，疫情�?duì)這個(gè)行業(yè)基本的投資邏輯不會(huì)有顯著的影響，但也確實(shí)會(huì)推動(dòng)一些細(xì)分領(lǐng)域的快速成長。”

不過，戚飛覺得，今年疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響很大，目前看沒有時(shí)間表，如果不能盡快好轉(zhuǎn)，很多企業(yè)會(huì)撐不過這個(gè)疫情，對(duì)于企業(yè)來說，“今年最重要的是活下去。”

君聯(lián)資本投資的金域醫(yī)學(xué)、和瑞基因、金匙基因等都在抗疫一線配合疫情檢測(cè)工作。君聯(lián)資本的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)在春節(jié)期間就在與旗下投資的80多家醫(yī)療企業(yè)CEO進(jìn)行溝通，跟進(jìn)疫情對(duì)企業(yè)的影響、企業(yè)現(xiàn)金流情況，與企業(yè)討論后續(xù)應(yīng)對(duì)計(jì)劃，幫現(xiàn)金流緊張的企業(yè)介紹銀行貸款。

紅杉中國投資團(tuán)隊(duì)在疫情期間全員線上工作，將專門為近30家早期成員企業(yè)舉辦兩場(chǎng)Demo Day，幫助他們對(duì)接50多個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。紅杉投資的成員企業(yè)中，在武漢的一些企業(yè)受到了較大影響。紅杉團(tuán)隊(duì)正在針對(duì)性地部署短期支持方案，向上百家企業(yè)完成遠(yuǎn)程辦公協(xié)作工具的培訓(xùn)，準(zhǔn)備電話遠(yuǎn)程營銷培訓(xùn)、組織招聘和勞動(dòng)法規(guī)培訓(xùn)等，還引起多家銀行機(jī)構(gòu)和部分企業(yè)洽談疫情期間的貸款合作等。

曾供職于中電健康基金和經(jīng)緯中國的王曉岑，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的知名投資人。在疫情期間，她聯(lián)合一家上市公司用5天時(shí)間完成了對(duì)一家疫苗研發(fā)企業(yè)的投資。她認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)長期被看好，疫情對(duì)整個(gè)的投資決策影響不大�！斑@個(gè)行業(yè)是受政策影響比較大的行業(yè)。我覺得，在本次疫情結(jié)束后，政府會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)更加重視，在政策上，在資金上，在審批上，會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)有愈來愈多的寬容�！� 王曉岑說。

拐點(diǎn)與熱點(diǎn)：細(xì)分領(lǐng)域拆解

翟佳近期在社會(huì)媒體上看到一個(gè)細(xì)節(jié)，是關(guān)于湖北醫(yī)院病房總量能接待多少患者的故事，查詢方式還是依靠人力，非常傳統(tǒng)，也做不到實(shí)時(shí)更新。

“這個(gè)細(xì)節(jié)明顯反映了醫(yī)療信息化不足的問題，當(dāng)?shù)蒯t(yī)院、區(qū)域醫(yī)聯(lián)體沒有一個(gè)數(shù)據(jù)平臺(tái)去支撐這個(gè)事情。要是信息化做好了，就不需要再掏出手機(jī)打電話挨個(gè)確認(rèn)�！钡约延X得，在本次疫情中，直接顯露出來的行業(yè)發(fā)展方向便是醫(yī)療信息化和醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用，這也是未來持續(xù)的投資主題。

香港海美資本執(zhí)行董事林玉生在醫(yī)藥領(lǐng)域有20余年經(jīng)驗(yàn)，先是做渠道，后來轉(zhuǎn)向了投資，還曾擔(dān)任過多家上市公司CEO。林玉生覺得，疫情過后，醫(yī)藥行業(yè)不會(huì)迅速出現(xiàn)投資拐點(diǎn)，但會(huì)涌現(xiàn)一些投資熱點(diǎn)。他看到了五個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資方向：

一，中醫(yī)藥行業(yè)會(huì)得到更加重視，在國家層面會(huì)建立戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)進(jìn)行主導(dǎo)，因?yàn)橹袊鴼v史上每一次大規(guī)模疫情，都是中醫(yī)藥起到至關(guān)決定性作用，這次新冠肺炎中醫(yī)藥唱主角也不會(huì)例外。這個(gè)新病毒估計(jì)會(huì)與人類長期共存，不會(huì)消失，會(huì)以病毒流感存在。所以除疫苗研發(fā)外，會(huì)有許多中醫(yī)藥傳統(tǒng)配方進(jìn)行研發(fā)，主要是配方顆粒劑和煎熬的湯劑療效上有新突破。資本界投資也會(huì)對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行理念上的一次提升，重新覆蓋，進(jìn)行估值調(diào)整。

二，對(duì)醫(yī)藥零售終端的去終端化方向上會(huì)有新進(jìn)展。一個(gè)是醫(yī)院終端在分級(jí)診療和醫(yī)藥分家的基礎(chǔ)上，處方藥由醫(yī)院終端轉(zhuǎn)向線下藥店和線上電商平臺(tái)的速度加快，預(yù)計(jì)70%會(huì)流向藥店，30%會(huì)流向線上電商平臺(tái)；另一個(gè)是藥店終端開始向大眾化家庭端方向發(fā)展，通過遠(yuǎn)程視頻醫(yī)療和共管家庭藥箱(柜）的形式下沉到家庭端，會(huì)有點(diǎn)天女散花的感覺，藥店不再是終端，會(huì)成藥店端，會(huì)成家庭端的中轉(zhuǎn)站或者一百米的配送商。這些變化會(huì)讓B2C模式裂變，渠道商會(huì)加速衰退萎縮。

未來投資在醫(yī)藥行業(yè)點(diǎn)(零售終端)、線（配送信息流物流)、面（平臺(tái))，更加看好藥店零售終端點(diǎn)的確定性和穩(wěn)定性，并通過下沉市場(chǎng)改善商業(yè)模式，提高毛利率和銷量。

三，在線問診或者遠(yuǎn)程醫(yī)療。在大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、5G和人工智能技術(shù)支持下，同時(shí)配合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保險(xiǎn)，會(huì)形成一個(gè)微閉環(huán)，未來流量紅利相當(dāng)多產(chǎn)生在這里，投資長期看好。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是一個(gè)低頻，剛需的平臺(tái)，本次疫情中，如丁香園平臺(tái)的瀏覽次數(shù)竟達(dá)到了十幾億。王曉岑也認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是受本次疫情刺激最大的領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在本次疫情中證明了自己�！彼�覺得，本次疫情給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療免費(fèi)的市場(chǎng)教育和推廣，在常態(tài)化的醫(yī)療資源遭遇到突發(fā)疫情時(shí)，醫(yī)療供給不足的問題暴露無遺，未來政策或許會(huì)將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的邊界打開。

四，按照消費(fèi)社交電商平臺(tái)運(yùn)作的大健康醫(yī)藥電商平臺(tái)，會(huì)是投資特別看好的領(lǐng)域。主要是直播（KOL）、短視頻（KOL）、微社群（KOC）、公眾號(hào)（KOC）等私域流量引流方法應(yīng)用在傳統(tǒng)醫(yī)藥電商平臺(tái)，形成社交電商平臺(tái)標(biāo)配版。特別是在私域引流精準(zhǔn)營銷、打通上下產(chǎn)業(yè)鏈的B2C的4.0升級(jí)版極其看好。

五，對(duì)高端仿制藥和生物技術(shù)方面，投資始終看好。這次疫情如果能讓醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)新拐點(diǎn)，也是在這個(gè)領(lǐng)域。疫情后，行業(yè)會(huì)加快疫苗、特效藥物的研發(fā)，這會(huì)是一個(gè)增長爆發(fā)點(diǎn)。

疫情期間，王曉岑花5天時(shí)間即完成的投資案例就在這一領(lǐng)域。2月4日，據(jù)鵬鷂環(huán)保公告，披露公司決定以自有資金出資3000萬元對(duì)外投資參股北京艾棣維欣生物技術(shù)有限公司。艾棣維欣正在研發(fā)的新型冠狀病毒疫苗已完成疫苗設(shè)計(jì)、制備候選疫苗品種等階段。

武凱認(rèn)為，中國的IVD市場(chǎng)大有前景，第三方消毒、全自動(dòng)PCR檢測(cè)等領(lǐng)域都是未來很好的投資方向。

價(jià)值回歸：泡沫，圖景與希望

對(duì)于正在加速發(fā)展的醫(yī)療健康行業(yè)來說，是否存在一定的投資泡沫？

戚飛覺得，醫(yī)療健康行業(yè)的一些細(xì)分板塊在2017年、2018年出現(xiàn)了泡沫，現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)價(jià)值回歸的周期，考慮到疫情對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響和資金面的影響，2020年對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)來說，可能會(huì)是一個(gè)繼續(xù)價(jià)值回歸的年份。

翟佳認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)存在一定的泡沫也許是一件好事�！搬t(yī)療行業(yè)對(duì)社會(huì)具有重要價(jià)值，一定的泡沫會(huì)吸引更多的資本和人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)�！�

泡沫之外，資本市場(chǎng)上，關(guān)于醫(yī)療健康行業(yè)的故事正在延續(xù)。

武凱認(rèn)為，在疫情結(jié)束以后，市場(chǎng)上很多公司的估值會(huì)大幅度回調(diào)，而這正是進(jìn)入的好機(jī)會(huì)。

2月15日凌晨，據(jù)高瓴資本向美國證券交易委員會(huì)遞交的最新文件顯示，高瓴新進(jìn)了3家生物制藥公司，在高瓴持倉的54家公司中，生物制藥占了25席。

不僅是高瓴資本，包括紅杉中國、君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投等一線VC，都在加緊了步伐，朝著各自心中醫(yī)療健康的圖景出發(fā)。

北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒在接受動(dòng)脈網(wǎng)采訪時(shí)，講述了他所看到的醫(yī)療健康圖景，“對(duì)未來我是很樂觀的。站在中國的角度來看，醫(yī)療健康在GDP占的百分比會(huì)繼續(xù)高速增加，中國創(chuàng)新的產(chǎn)品會(huì)愈來愈多，中國的醫(yī)療改革會(huì)有進(jìn)步。

十年后，人口老齡化肯定是巨大的問題。蘊(yùn)藏著很大的機(jī)會(huì)，我們也一直在關(guān)注，但是在老齡經(jīng)濟(jì)或者銀發(fā)經(jīng)濟(jì)里，有什么東西是輕資產(chǎn)或者重資產(chǎn)，現(xiàn)在不是很清晰。中國醫(yī)療出�？隙ㄊ莻�(gè)大趨勢(shì)，會(huì)有愈來愈多的企業(yè)在國際上具有競(jìng)爭(zhēng)力，整合也會(huì)發(fā)生。在醫(yī)藥領(lǐng)域中國會(huì)出現(xiàn)若干個(gè)像百濟(jì)神州一樣百億美金的大公司�！�

作者：樊鑫