一個(gè)剛?cè)胄械姆治鰩煟�如果沒(méi)讀過(guò)6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司披露的387頁(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表，或許會(huì)認(rèn)為，身處健康險(xiǎn)的萬(wàn)億風(fēng)口上，這6家公司應(yīng)該掙著大錢(qián)了吧？

然而事實(shí)卻是，這6家中的3家都還沒(méi)有盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（利潤(rùn)總額）為正值的3家公司中，太保安聯(lián)健康全年只掙到40596元。這筆錢(qián)，只能夠在上海陸家嘴租1000平的寫(xiě)字樓辦公一周。

在宏觀面上，健康險(xiǎn)絕對(duì)是一個(gè)大多數(shù)VC所尋求的容易獲得超額回報(bào)的賽道。在一個(gè)年增速超30％的行業(yè)里，再找到一家行業(yè)里持續(xù)成長(zhǎng)的公司，兩者疊加就能獲得超額回報(bào)。

但事實(shí)是，現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)還沒(méi)那么順利。行業(yè)里傳統(tǒng)的生產(chǎn)關(guān)系仍在延續(xù)其歷史優(yōu)勢(shì)，而創(chuàng)新的力量則受阻于被高度監(jiān)管起來(lái)的數(shù)據(jù)。健康醫(yī)療數(shù)據(jù)如果沒(méi)有真正打通，精算和風(fēng)控就難以推進(jìn)，好的健康險(xiǎn)產(chǎn)品就無(wú)法推出。

這6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司，居于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但為何大多卻限于虧損之中？它們處于怎樣的境況中，在經(jīng)歷怎樣的疼痛和生長(zhǎng)，背負(fù)著怎樣的希望與夢(mèng)想？

為此，動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)這6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司的2019年度及歷年年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行解讀，以求對(duì)這些問(wèn)題做一個(gè)解答。

概觀：15年摸索，從資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債走向“保險(xiǎn)姓�！�

七家專業(yè)健康險(xiǎn)公司成立時(shí)間

（注：鑒于和諧健康還處于被中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)接管的狀態(tài)，故本文除特殊情況外，不再討論和諧健康案例）

國(guó)內(nèi)目前有七家專業(yè)健康險(xiǎn)公司，人保健康成立最早，2005年3月就已批準(zhǔn)成立。而包括人保健康在內(nèi)，四家專業(yè)健康險(xiǎn)公司都在2005年－2006年這兩年間成立；瑞華健康成立時(shí)間最晚，2018年5月才成立。

在經(jīng)營(yíng)范圍上，7家都大致相似，如昆侖健康的經(jīng)營(yíng)范圍是“各種人民幣和外幣的健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、意外傷害保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；與國(guó)家醫(yī)療保障政策配套、受政府委托的健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；與健康保險(xiǎn)有關(guān)的咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)及代理業(yè)務(wù)；與健康保險(xiǎn)有關(guān)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；國(guó)家法律、法規(guī)允許的資金運(yùn)用業(yè)務(wù)；中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)。”

（注1：瑞華健康在其2019年年報(bào)中，未詳細(xì)披露經(jīng)營(yíng)區(qū)域。）

在經(jīng)營(yíng)區(qū)域上，各家目前差別較大。人保健康的經(jīng)營(yíng)范圍最廣，覆蓋了全國(guó)絕大部分的

省（直轄市、自治區(qū)、計(jì)劃單列市），而太保安聯(lián)健康的經(jīng)營(yíng)范圍則只有北京市、上海市、廣東省、四川省四處區(qū)域。不過(guò)值得注意的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道的興起，區(qū)域的壁壘恐將被打破，復(fù)星聯(lián)合健康等近年在保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)渠道端的開(kāi)拓值得重視。

經(jīng)營(yíng)區(qū)域和成立時(shí)間的不同，在某種程度上影響了企業(yè)的收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模。在這6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司中，成立時(shí)間最長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的人保健康擁有絕對(duì)領(lǐng)先的收入規(guī)模，在2019年，人保健康創(chuàng)下了215．79億元的營(yíng)業(yè)收入，比其余5家的總和還多。

六大專業(yè)健康險(xiǎn)公司2019年?duì)I業(yè)收入合計(jì)388．99億元，占2019年健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入的比例為55.5％。

人保健康同樣擁有實(shí)力絕對(duì)領(lǐng)先的資產(chǎn)規(guī)模，2019年的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了414.29億元；僅成立兩年的瑞華健康的資產(chǎn)規(guī)模最小，僅為3.16億元。

在利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)上，居于領(lǐng)先地位的是平安健康，平安健康在2019年實(shí)現(xiàn)了5.81億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

注：凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額－所得稅，利潤(rùn)總額＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋投資收益＋補(bǔ)貼收入＋營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出。本文結(jié)合行業(yè)情況及本文分析標(biāo)的實(shí)際情況，特選擇“凈利潤(rùn)”和“利潤(rùn)總額”這兩個(gè)核心指標(biāo)。

從圖中我們可看出，4家健康險(xiǎn)公司都在2019年實(shí)現(xiàn)盈利，只有成立時(shí)間較短的復(fù)星聯(lián)合健康和瑞華健康還處于虧損中。但是，將其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)細(xì)究起來(lái)，在利潤(rùn)總額這項(xiàng)上，人保健康仍然處于虧損中，其盈利的原因?yàn)槭苓f延所得稅的影響。去掉遞延所得稅的影響后，太保安聯(lián)健康的利潤(rùn)則僅為40596元。

縱觀專業(yè)健康險(xiǎn)公司15年的發(fā)展經(jīng)歷，它們?cè)�長(zhǎng)期處于探索之中。在過(guò)去消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)不足的行業(yè)早期階段中，專業(yè)健康險(xiǎn)公司曾長(zhǎng)期跟風(fēng)壽險(xiǎn)公司，最顯而易見(jiàn)的，是在資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式勃興的2012－2017年，很多專業(yè)健康險(xiǎn)公司也都通過(guò)發(fā)展中短存續(xù)期護(hù)理險(xiǎn)，變相發(fā)展儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，喪失了專業(yè)健康險(xiǎn)公司的專業(yè)性，彼時(shí)的“專業(yè)”二字不是身份的象征，更像是一種身份的桎梏。

徹底改變專業(yè)健康險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)邏輯的，是監(jiān)管部門(mén)“保險(xiǎn)姓�！钡膹�(qiáng)力引導(dǎo)和市場(chǎng)需求的勃興。生活水平的提高，帶來(lái)了人們風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)的提升，也使得保障型產(chǎn)品有了廣泛的市場(chǎng)需求。由此，專業(yè)健康險(xiǎn)公司進(jìn)入了新的發(fā)展階段，有了廣闊的發(fā)展前景。

綜合行業(yè)情況和企業(yè)自身情況來(lái)看，2020年，將是六大專業(yè)健康險(xiǎn)公司增長(zhǎng)曲線再度上揚(yáng)的重要拐點(diǎn)。

這6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司，雖然2019年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上并不樂(lè)觀，但是它們?cè)诒ＹM(fèi)收入增速上，成績(jī)可謂誘人。

注：瑞華健康成立于2018年5月，在當(dāng)年保費(fèi)業(yè)務(wù)收入只有74萬(wàn)元，其在2019年雖然取得了961．4％的增速，收入規(guī)模量級(jí)仍然較小。

從中我們可看到，除了成立時(shí)間較短的瑞華健康，增長(zhǎng)數(shù)值不太具有參照意義外，復(fù)星聯(lián)合健康和平安健康這兩家企業(yè)在2019年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入上較2018年實(shí)現(xiàn)了倍增，平安健康實(shí)現(xiàn)了112.8％的增速，復(fù)星聯(lián)合健康實(shí)現(xiàn)了249.8％的增速。而其余三家保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速也較快，增速最低的太保安聯(lián)健康也實(shí)現(xiàn)了35％的增速，六家專業(yè)健康險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入上全部跑贏了“大盤(pán)”——2019年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入7066億元，增速為29.7％。

在宏觀面上的分析之后，接下來(lái)將進(jìn)行個(gè)案分析，每家企業(yè)都有其獨(dú)特情況。

個(gè)案分析：八仙過(guò)海，各有神通

復(fù)星聯(lián)合健康：互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯

復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入從2018年的5.2億元增長(zhǎng)到2019年的18.19億元，個(gè)險(xiǎn)和團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)都增幅明顯。

值得一提的是，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，復(fù)星聯(lián)合健康的個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)大于（數(shù)倍于）其團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而其它家都主要是團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，原因是復(fù)星聯(lián)合健康在互聯(lián)網(wǎng)渠道端發(fā)力明顯，互聯(lián)網(wǎng)面對(duì)的是原子似的個(gè)人，所以其個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)才會(huì)遠(yuǎn)大于團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

正是為此，復(fù)星聯(lián)合健康在2019年的總保費(fèi)收入為18.19億，但是手續(xù)費(fèi)及傭金支出這一項(xiàng)中，數(shù)值達(dá)到了6.84億元，渠道費(fèi)用非常高昂。

據(jù)其2019年年報(bào)披露，為保費(fèi)收入貢獻(xiàn)明顯的五大產(chǎn)品主要都依賴于互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售。

（圖片來(lái)源：年報(bào)截圖）

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，復(fù)星聯(lián)合健康將“堅(jiān)持保險(xiǎn)姓保，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，堅(jiān)持以長(zhǎng)期型、保障型產(chǎn)品為主的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)策略，堅(jiān)持價(jià)值增長(zhǎng)，持續(xù)探索醫(yī)療＋保險(xiǎn)之路”寫(xiě)進(jìn)了其戰(zhàn)略部署中。

或許這也是整個(gè)健康險(xiǎn)行業(yè)將堅(jiān)持的道路。

人保健康：個(gè)人健康險(xiǎn)暴增162.6％

對(duì)于保費(fèi)收入超百億的人保健康來(lái)說(shuō)，其保費(fèi)業(yè)務(wù)收入從2018年的147．98億元增長(zhǎng)到2019年的224．23億元，實(shí)現(xiàn)了51．5％的增速。而進(jìn)一步細(xì)化來(lái)看，其個(gè)人健康險(xiǎn)從33．99億元增長(zhǎng)到89．27億元，創(chuàng)下了162．6％的增速。

（人保健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入情況 ） 單位：億元

在手續(xù)費(fèi)及傭金支出上，人保健康2019年支出僅為7.29億元，這個(gè)數(shù)字微大于復(fù)星聯(lián)合健康的6.84億元，但在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入上，前者卻為后者的10倍以上。人保健康營(yíng)業(yè)支出的大頭是在賠付支出上，2019年共賠付了125.42億元。

（人保健康2019年賠付情況）

在人保健康的營(yíng)業(yè)收入中，值得一提的是，其在財(cái)報(bào)中特別注明了健康管理業(yè)務(wù)的收支情況。2019年，人保健康實(shí)現(xiàn)了健康管理收入0.32億元，支出0.42億元；2018年，健康管理收入0.22億元，支出0.46億元。

雖然人保健康健康管理收入只是千萬(wàn)元量級(jí)，且連續(xù)兩年都是虧損的。但是從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，健康管理業(yè)務(wù)的發(fā)力，將對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)體系起到巨大的帶動(dòng)作用，產(chǎn)品的精算、賠付支出等部分都將直接受益。

在產(chǎn)品層面，其收入前5的產(chǎn)品如下：

（圖片來(lái)源：年報(bào)截圖）

在戰(zhàn)略上，人保健康提出未來(lái)將打造“健康保險(xiǎn)＋健康管理＋信息科技”的運(yùn)營(yíng)模式。

平安健康：健康管理業(yè)務(wù)達(dá)到10億元量級(jí)

從2018年到2019年，平安健康數(shù)據(jù)耀眼，好幾項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都實(shí)現(xiàn)了倍增，收入從39.16億元增長(zhǎng)到78.57億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從3.19億元增長(zhǎng)到5.82億元，凈利潤(rùn)從1.44億元增長(zhǎng)到4.06億元。

具體到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上（平安統(tǒng)計(jì)的是原保＋再保），更是從43.63億元增長(zhǎng)到92.85億元。

從圖中我們可看到，平安健康的保險(xiǎn)收入結(jié)構(gòu)中，個(gè)人健康險(xiǎn)及意外險(xiǎn)的增長(zhǎng)幅度是最大的，這和人保健康一樣。

不過(guò)以上并不是其最耀眼的業(yè)務(wù)，平安健康最耀眼的業(yè)務(wù)是健康管理業(yè)務(wù)，在2019年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了接近10億元的收入。未來(lái)，健康管理業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠桨步】档男乱�擎，帶�?dòng)整個(gè)生態(tài)的良好發(fā)展。

在產(chǎn)品上，保險(xiǎn)收入居前5位的險(xiǎn)種保費(fèi)收入占到了平安健康總保費(fèi)的87％。

（圖片來(lái)源：年報(bào)截圖）

從以上我們可看出，平安健康收入排前5的險(xiǎn)種都是醫(yī)療險(xiǎn)，再結(jié)合其體量巨大的健康管理業(yè)務(wù)，可以預(yù)見(jiàn)平安健康的業(yè)務(wù)未來(lái)還將大幅增長(zhǎng)。

在戰(zhàn)略上，平安健康提出：將積極響應(yīng)國(guó)家《健康中國(guó)2030》戰(zhàn)略的要求、參與國(guó)家醫(yī)療保障體系建設(shè)、致力于為民眾提供多層次多樣化的保障需求，以專業(yè)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)，發(fā)展純保障型醫(yī)療醫(yī)療健康保險(xiǎn)和健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。

昆侖健康：投資驅(qū)動(dòng)，扭虧為盈

2019年，昆侖健康發(fā)生的最大變化是扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了1.34億元的凈利潤(rùn)，而在2018年，其虧損了7.7億元。

扭虧為盈的原因有兩個(gè)：一是在健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，昆侖健康從18.03億元的收入增長(zhǎng)到33.55億元，近乎實(shí)現(xiàn)了倍增；二是在投資收益上，2018年昆侖健康投資虧損1.11億元，而在2019年，其在投資上實(shí)現(xiàn)收益11.59億元，投資收益對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)是昆侖健康扭虧為盈的主要原因。

在產(chǎn)品上，昆侖健康保費(fèi)收入前5的險(xiǎn)種中，主要還是存續(xù)期保險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)。

太保安聯(lián)健康：分保費(fèi)是收入大頭，全年艱難盈利40596元

從2018年到2019年，成立時(shí)間不長(zhǎng)的太保安聯(lián)健康也成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在2018年，其利潤(rùn)總額虧損1.72億元，到了2019年，其利潤(rùn)總額為40596元。

太保安聯(lián)健康的整個(gè)收入結(jié)構(gòu)與別的專業(yè)健康險(xiǎn)公司差別很大，別的公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入主要是原保費(fèi)收入，而太保安聯(lián)健康的原保費(fèi)收入?yún)s只占整個(gè)收入的比例不到10％，分保費(fèi)收入占了絕大部分比例。

在其原保費(fèi)收入中，2019年團(tuán)險(xiǎn)收入為3.47億元，個(gè)險(xiǎn)收入只為0.07億元，團(tuán)險(xiǎn)又占了絕大部分比例。

在產(chǎn)品上，太保安聯(lián)健康的險(xiǎn)種單一，主要為一年期團(tuán)體醫(yī)療險(xiǎn)，產(chǎn)品的創(chuàng)新度不足。這與其成立時(shí)間不長(zhǎng)有關(guān)。

（圖片來(lái)源：年報(bào)截圖）

在2019年年報(bào)中，太保安聯(lián)健康對(duì)自己做了一個(gè)點(diǎn)評(píng)：由于市場(chǎng)環(huán)境方面，短期健康險(xiǎn)市場(chǎng)的整體發(fā)展模式和價(jià)值形態(tài)尚在探索，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨不確定性，商業(yè)模式方面，公司自身模式仍處于探索階段，專業(yè)健康險(xiǎn)公司仍需進(jìn)一步探索可持續(xù)經(jīng)營(yíng)模式。

瑞華健康經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，本文就不再展開(kāi)分析。

總結(jié)：憂喜參半，健康險(xiǎn)如何乘風(fēng)破浪？

在將六大專業(yè)健康險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)分析完后，我們可看出，這6大專業(yè)健康險(xiǎn)公司近一兩年的發(fā)展，可謂憂喜參半：喜的是，它們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入皆跑贏了大盤(pán)，復(fù)星聯(lián)合健康、平安健康等企業(yè)更是實(shí)現(xiàn)了倍增，再具體到健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，每家都實(shí)現(xiàn)了超過(guò)50％以上的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤(pán)；憂的是，雖然專業(yè)健康險(xiǎn)公司處于風(fēng)口之上，但它們的盈利情況并不樂(lè)觀，只有平安健康和昆侖健康這兩家健康公司取得了可觀的利潤(rùn)，其它家感覺(jué)都還限于“彷徨”之中。

從政策、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)需求等多個(gè)維度看，2020年注定是健康險(xiǎn)發(fā)展的“大年”，專業(yè)健康險(xiǎn)公司可謂具有得天獨(dú)厚的機(jī)遇。

從行業(yè)表征出的實(shí)踐情況來(lái)看，專業(yè)健康險(xiǎn)公司或可從下面三個(gè)方面突圍：

第一，應(yīng)回歸“保險(xiǎn)姓�！�。從這6家專業(yè)健康險(xiǎn)公司保費(fèi)收入排前5的產(chǎn)品來(lái)看，有幾家企業(yè)長(zhǎng)期醫(yī)療保障性產(chǎn)品嚴(yán)重不足，收入還依賴于存續(xù)性金融產(chǎn)品，這與當(dāng)前的“大政方針”已相背離。只有擺脫舊有路徑，去設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)能提供健康醫(yī)療保障的產(chǎn)品，才是真正的方向。

第二，行業(yè)目前的科技化和信息化程度不足，這個(gè)問(wèn)題在渠道上反映得比較明顯。健康險(xiǎn)行業(yè)還是一個(gè)相對(duì)保守和傳統(tǒng)的行業(yè)，用戶投保目前還大量依賴紙質(zhì)的復(fù)印件和復(fù)印影像件等，這給數(shù)據(jù)的積累和科技的應(yīng)用帶來(lái)了阻礙。如果能實(shí)現(xiàn)全流程的信息化，那么人工智能等科技的創(chuàng)新將會(huì)助推整個(gè)行業(yè)駛?cè)敫鼜V闊的星辰大海。

第三，健康險(xiǎn)公司應(yīng)發(fā)力醫(yī)療服務(wù)端。用戶買(mǎi)保險(xiǎn)并不是為了出險(xiǎn)，而是為了享有醫(yī)療保障以及好的醫(yī)療服務(wù)，“健康保險(xiǎn)”如果拆分為“健康”和“保險(xiǎn)”這兩個(gè)詞，那么用戶買(mǎi)的一定是“健康”。就此，專業(yè)健康險(xiǎn)公司應(yīng)去推動(dòng)用戶健康的管理、就醫(yī)的便利、保險(xiǎn)理賠和報(bào)銷的便利等。

從目前的境況來(lái)看，對(duì)包括專業(yè)健康險(xiǎn)公司在內(nèi)的所有健康險(xiǎn)行業(yè)參與方來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在可能是一個(gè)需要大家重新站在地平線上的時(shí)刻。

腳踏實(shí)地，仰望星空。

（感謝明德精算咨詢公司合伙人蔣冠軍、億歐智庫(kù)分析師郝歆雅對(duì)本文提供的大力支持）

作者：樊鑫