基于不同的醫(yī)保體系,中國慢病管理著眼于自費(fèi)市場。

本文為元?dú)赓Y本第43篇原創(chuàng)文章

分析師)羅賓微信

盡管美國慢病管理平臺Livongo(LVGO．US)公布了超預(yù)期的業(yè)績,但人們開始擔(dān)憂這是否是它與Teladoc(TDOC．US)合并前最令人興奮的增長了。10月29日,Livongo與遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺Teladoc的收購協(xié)議經(jīng)雙方董事會通過。這項交易的金額高達(dá)185億美元(約合1238．28億元人民幣)。

截至10月29日收盤,Livongo的總市值為141．99億美元(約合950億元人民幣)而按照Teladoc當(dāng)天收盤股價推算,Teladoc的總市值約為183．8億美元(約合1230億元人民幣)。

截至上周五(30日)的交易日收盤,Teladoc的總市值已經(jīng)跌至165．73億美元(約合1109億元人民幣)。

近期Livongo股價受Teladoc和市場影響而下跌,主要原因在于,一是Teladoc業(yè)績不及預(yù)期;二是Teladoc周五在美股市場拋售中未能幸免而大跌(-9．84%)。

即使收并購和美股“擠泡沫”效應(yīng)的影響,Livongo專注的業(yè)務(wù)解決了行業(yè)痛點(diǎn),很有潛力成為優(yōu)秀的成長股。慢病病程較長,無論在哪里,都可以把控制病情與商業(yè)服務(wù)結(jié)合起來。中國也出現(xiàn)了初創(chuàng)的慢病管理平臺,我們在后文中也會介紹。

Livongo三季報的運(yùn)營數(shù)據(jù)上,糖尿病服務(wù)Livongofor Diabetes會員數(shù)達(dá)到44．2萬人,同比增加113%;Livongo的企業(yè)客戶總數(shù)達(dá)1402位,同比增加71%。合約價值(Estimated Agreement Value)達(dá)到1．459億美元(約合10億元人民幣),同比增速同樣為71%。

收入結(jié)構(gòu):與大訂單息息相關(guān)

在填補(bǔ)市場空白的階段,Livongo保持了高速增長。

據(jù)2014年美國疾病控制和預(yù)防中心的數(shù)據(jù),14%的美國成年人患有糖尿病,其中10%被確診為糖尿病(人數(shù)約為3000萬人),超過4%未確診。另一個事實(shí)是,有一定比例的糖尿病患者還同時患有高血壓�？傊�,美國1．47億慢性病患者中,40%人口患兩種及以上的慢性病。目前,Livongo 90%的收入來自于圍繞糖尿病患者的產(chǎn)品。

為了更好地解決患者缺失及時的慢性病診療服務(wù)的問題,Livongo推出的糖尿病、高血壓、前驅(qū)糖尿病、體重管理、心理健康管理的產(chǎn)品,向個體患者用戶提供試紙、血糖儀等收集病情數(shù)據(jù),通過軟件平臺識別出對診療有針對性的易讀的數(shù)據(jù),并提供定期的病情管控方案(Health Nudges)。同時,像奈飛會推送用戶可能喜歡的視頻一樣,Livongo會為“會員”患者量身定制病歷,這套方案按月向患者收費(fèi)。

為了運(yùn)行7*24*365、隨時隨地的慢病管理產(chǎn)品,除了上述軟、硬件的投入,Livongo還配有自己的專門為患者指導(dǎo)的專家、醫(yī)師。

美國居民醫(yī)療花費(fèi)由商業(yè)保險承擔(dān),商保體系支撐了Livongo的增長,慢性病商保支出占美國醫(yī)保支出的90%(2014年)。美國企業(yè)雇主又要承擔(dān)員工商保的80%。對于美國企業(yè)來說,購買Livongo的產(chǎn)品更加能節(jié)省成本,因為這些產(chǎn)品一來能改善員工的慢性病癥,一來可以節(jié)約診治的費(fèi)用。

Livongo的產(chǎn)品也并非直接面向個體患者,它的渠道是商業(yè)保險公司和PBM(美國的藥品福利管理機(jī)構(gòu))。目前美國前七大醫(yī)保計劃中的四個項目以及美國兩大龍頭PBM為Livongo銷售產(chǎn)品至機(jī)構(gòu)客戶。

公司招股書顯示,AECOM、百事可樂、花旗等美國大型集團(tuán)客戶已與Livongo簽約,這類客戶是Livongo的創(chuàng)收的最主要來源。

這意味著,B2B2C的市場路線下,Livongo能否進(jìn)一步增長,主要由公司能夠吸納的新企業(yè)數(shù)量,以及現(xiàn)有客戶續(xù)約意愿決定。

因此,在面對大型企業(yè)時,Livongo的簽約/續(xù)約周期或許較長,而新約/續(xù)約的意愿會受到商業(yè)醫(yī)保政策的影響——Livongo的產(chǎn)品能夠被采納是由于傳統(tǒng)商保固有痛點(diǎn)。雖然這增加了業(yè)績中一定的預(yù)測難度,但這一點(diǎn)不會很快被撼動;另一個影響因素則是,在這些雇主眼中Livongo的產(chǎn)品是否一直“劃算”,決定了Livongo的漲價空間。

Teladoc股價走勢(來源:Fool)

與Teladoc合并:緩解自身風(fēng)險

當(dāng)然,當(dāng)前對于Livongo來說最大的改變來自于與Teladoc的合并。Teladoc的遠(yuǎn)程醫(yī)療技術(shù)平臺讓患者可以與加入技術(shù)平臺的醫(yī)生進(jìn)行視頻遠(yuǎn)程問診。

兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺能為彼此帶來協(xié)同效應(yīng)。對Livongo來說,合并后公司的獲客規(guī)�？山柚鶷eladoc的既有優(yōu)勢得到提升,Livongo的產(chǎn)品可綁定在Teladoc的遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的流程的多個環(huán)節(jié)中。

而對于Livongo最重要的,依然是Teladoc在多個市場的渠道能力。

美國有超過7000萬人能夠通過Teladoc的技術(shù)平臺找到醫(yī)生看病。2015年上市后,Teladoc收購了美國及海外的多家公司以擴(kuò)大各地的分銷渠道、增強(qiáng)醫(yī)療解決方案產(chǎn)品力或是新增非常適合遠(yuǎn)程醫(yī)療的慢病管理業(yè)務(wù)。在與Livongo合并前,Teladoc已收購了兩家慢病管理和精神健康管理的公司。

Tedaloc的市場、渠道、產(chǎn)品發(fā)展足跡(來源:公司公告)

兩公司合并后,患者(Claire)在新平臺上接受的健康管理服務(wù)(來源:公司公告)

疫情對Teladoc的業(yè)務(wù)助推了不少。Teladoc在最新的業(yè)績會上表示,三季度Teladoc平臺上綜合醫(yī)療產(chǎn)品的新訪問量有一半無關(guān)傳染病,而圍繞高血壓、背痛、焦慮、抑郁等病癥的訪問量,比去年同期增加了近三分之一。

Livongo股價走勢(來源:fool)

回到Livongo本身,在最近的連續(xù)至少4個季度業(yè)績超市場預(yù)期后,公司股價增長顯著放緩,且大家對公司的短期預(yù)期出現(xiàn)分歧。不同于前4季度的連續(xù)上升,現(xiàn)在市場對公司EPS的一致預(yù)期開始下降。

Livongo給出的四季度營收指引為同比85%,較三季度的增速126%有所降溫。由于要與Teladoc共同經(jīng)營,兩者都會有一定妥協(xié)。同時,Livongo還得加大資本開支加大其產(chǎn)品的閉環(huán)和優(yōu)勢。

不過,我們無法忽視Livongo產(chǎn)品的增值潛力。今年Livongo與血糖儀廠商DexCom合作,可實(shí)現(xiàn)DexCom G6上患者數(shù)據(jù)向Livongo軟件平臺導(dǎo)入。Livongo還與AI疾病早篩與控制平臺PrognosHealth合作,實(shí)現(xiàn)實(shí)驗室級別診斷數(shù)據(jù)的導(dǎo)入。今年由于疫情,FDA批準(zhǔn)將Livongo的雙向交互的生化血糖儀供應(yīng)給醫(yī)院內(nèi)診斷場景使用。

中國版Livongo云開亞美的差異化

Livongo模式能否在中國得到應(yīng)用?事實(shí)上,已經(jīng)有公司開始行動。

中國公司浙江云開亞美醫(yī)藥科技股份有限公司(下稱:云開亞美)也在試圖打造一個中國版的Livongo。云開亞美的主戰(zhàn)場是在1萬億自費(fèi)市場,覆蓋病種是高血壓、糖尿病以外的4000多種慢特病(慢性疾病和特殊疾病的統(tǒng)稱)。

這是因為中國的醫(yī)保系統(tǒng)與美國商保醫(yī)療迥異,中國藥品市場目前約1．6萬億規(guī)模,其中高血壓、糖尿病等常見慢性病主要由6000億的醫(yī)保來覆蓋,多數(shù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)都具備服務(wù)患者的能力。第二中國的潛在需求大,即便是千分比發(fā)病率的單病種,其患者規(guī)模都在千萬級,患者往往需要持續(xù)服藥和長期管理。

此外,云開亞美既有商業(yè)布局與C端有緊密的聯(lián)系,這為相關(guān)市場的拓展帶來了一定的基礎(chǔ)。云開亞美旗下三家子公司分別經(jīng)營B2C網(wǎng)上藥店、線下連鎖藥房、DTC(DirectTo Consumer)患教平臺。在風(fēng)濕骨科、神經(jīng)內(nèi)科、腫瘤科等多個重點(diǎn)科室建立起了完善的垂直病種服務(wù)體系,并在各個重點(diǎn)病種都獨(dú)占性地覆蓋了頭部專家、大規(guī)模的精準(zhǔn)患者、處方供應(yīng)鏈等資源。

即便是在不同醫(yī)療保險政策的背景下,我們?nèi)阅苷业皆崎_亞美與Livongo的共性——即不斷完善線下的偏“重度”的業(yè)務(wù)。

Livongo正擴(kuò)大自己的醫(yī)師團(tuán)隊和硬件種類,提高醫(yī)學(xué)、診斷數(shù)據(jù)的權(quán)威性;而云開亞美通過自養(yǎng)藥師、實(shí)體連鎖藥店等建立壁壘,比如患者可通過平臺轉(zhuǎn)診到醫(yī)生,配合平臺設(shè)定的可穿戴設(shè)備進(jìn)行身體監(jiān)測。