并購(gòu)是一把雙刃劍，既能幫助企業(yè)快速發(fā)展，也能將企業(yè)拖入深淵。

清明假期過(guò)后，白馬股連續(xù)的崩盤引起了投資者的關(guān)注。其中，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)“體檢一哥”的美年健康股價(jià)持續(xù)殺跌，更是成為了市場(chǎng)的一大討論點(diǎn)。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自4月6日開(kāi)盤以來(lái)，美年健康的股價(jià)就開(kāi)始連續(xù)下挫，截至4月14日，僅短短8個(gè)交易日，美年健康就大跌了27％，8天市值蒸發(fā)達(dá)167．9億，走勢(shì)可謂十分慘烈。

作為A股市場(chǎng)中的“大健康第一股”，美年健康一直備受大資金的青睞。

根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在美年健康的持股機(jī)構(gòu)中，基金持倉(cāng)家數(shù)高達(dá)315家，其中由“頂流”基金經(jīng)理張坤操盤的易方達(dá)中小盤混合型基金更是持有1．87億股，位列其十大股東的第五位，可謂是非常有“排面”了。

那么，為什么這樣一只“集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身”的明星股會(huì)突然崩盤？美年健康暴跌背后，究竟隱藏著什么秘密？

業(yè)績(jī)不及預(yù)期，美年健康大耍財(cái)技

美年健康為何大跌，不少人將矛頭指向了市場(chǎng)瘋傳的“2021年業(yè)績(jī)指引”。

不久之前，有媒體爆出了美年健康2021年全年的業(yè)績(jī)指引：預(yù)計(jì)美年健康一季度收入為13億元，利潤(rùn)虧損3億元；預(yù)計(jì)2021年全年收入85億元，利潤(rùn)5－6億元。而在此之前，美年健康曾預(yù)期其一季度收入13－15億元，利潤(rùn)虧損1億元以內(nèi)；2021年全年收入90－100億元，利潤(rùn)9－10億元。若真如傳聞的業(yè)績(jī)指引那樣，美年健康的業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期。

不過(guò)，在股價(jià)暴跌之后，美年健康發(fā)布了澄清公告，聲稱并沒(méi)有給出過(guò)相關(guān)的指引，并在公告中再次提及并強(qiáng)調(diào)了此前披露的《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，但這份業(yè)績(jī)修正公告，卻有著濃濃的“耍財(cái)技”的味道。

如何耍財(cái)技呢？就是賣出子公司股權(quán)，增厚歸屬凈利潤(rùn)，表現(xiàn)出業(yè)績(jī)大增的表象；但內(nèi)里卻是扣非凈利潤(rùn)虧損大幅增加，經(jīng)營(yíng)陷入泥潭。

從業(yè)績(jī)修正公告來(lái)看，雖然凈利潤(rùn)大幅從1000萬(wàn)—3000萬(wàn)，修正為5．5億—6億，但這主要是其四季度處置子公司美因健康科技的部分股權(quán)后得到的收益，這一個(gè)處置預(yù)計(jì)增加凈利潤(rùn)約10．4億元。但這種增厚業(yè)績(jī)的方法，市場(chǎng)早已不買賬，否則像蘇寧易購(gòu)這樣的公司，股價(jià)早就上天了。

而真正要關(guān)注的，是其扣非凈利潤(rùn)從之前的－1482萬(wàn)～518萬(wàn)，變成了巨虧6億。為何會(huì)虧損這么多？原來(lái)是2020年第四季度的預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備，比原預(yù)期增加約4．5億元，導(dǎo)致虧損大增。

在4月13日，美年健康也正式公布了2020年的年報(bào)，雖然歸屬凈利潤(rùn)為5．54億，同比去年的虧損8．66億大幅扭虧為盈，但難以掩蓋的是扣非凈利潤(rùn)巨虧6億。從實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，其實(shí)美年健康目前已經(jīng)深陷泥潭之中。

40億商譽(yù)壓頂，瘋狂并購(gòu)要被反噬了

在上面提到，由于2020年四季度的計(jì)提減值，導(dǎo)致了美年健康扣非凈利潤(rùn)虧損大幅提高。而目前，美年健康面臨的最大問(wèn)題，也正是商譽(yù)減值的問(wèn)題。

從美年健康的發(fā)展史來(lái)看，其能從一家地方小型體檢機(jī)構(gòu)成為如今的體檢行業(yè)巨頭，靠的正是瘋狂的并購(gòu)。

美年健康的前身，是成立于2004年的“上海天億醫(yī)療發(fā)展有限公司”，后更名為“美年健康產(chǎn)業(yè)”。2011年，美年健康產(chǎn)業(yè)與沈陽(yáng)大健康合并，成為“美年大健康”，其中，體檢占其主營(yíng)收入的九成以上。

從2011年開(kāi)始，美年健康開(kāi)始大肆并購(gòu)、快速布局，先后收購(gòu)了深圳瑞格爾、北京綠生源、武漢一博、常熟漢慈、貴州康源、安徽博瑞康等小型體檢機(jī)構(gòu)，迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，到了2017年，美年健康更是并購(gòu)了被譽(yù)為體檢行業(yè)“老三”的慈銘體檢，市場(chǎng)規(guī)模激增。

但正如開(kāi)頭所說(shuō)，并購(gòu)是一把雙刃劍，順風(fēng)時(shí)確實(shí)能夠推你一把，助你快速發(fā)展；逆風(fēng)時(shí)卻會(huì)將你拖入深淵，而目前美年健康正是被之前的并購(gòu)?fù)先肓松顪Y之中。

由于目前基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施的逐步完善，大家更樂(lè)意到正規(guī)的醫(yī)院進(jìn)行體檢，再加上近兩年美年健康口碑不佳及疫情的影響，其之前并購(gòu)時(shí)承諾要實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)大都無(wú)法實(shí)現(xiàn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大增。

如在2020年，本來(lái)預(yù)計(jì)全年扣非僅小幅虧損，但在加上了商譽(yù)減值計(jì)提后，扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)到6億，業(yè)績(jī)?cè)俣缺├住?/p>

目前，美年健康的商譽(yù)值還有40．05億之高，未來(lái)仍有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

競(jìng)爭(zhēng)加劇，美年健康破局艱難

除了業(yè)績(jī)虧損、商譽(yù)減值重壓之外，美年健康目前還面臨著一個(gè)大問(wèn)題：競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，而且這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還是正牌的大型醫(yī)院。

體檢行業(yè)，確實(shí)是一個(gè)很大的市場(chǎng)，需求也非常旺盛，但大家卻并不信任這些民營(yíng)的體檢機(jī)構(gòu)，早在2018年的時(shí)候，愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛就曝光過(guò)所謂的“博運(yùn)氣的千分之三”丑聞：某些體檢機(jī)構(gòu)用護(hù)士冒充醫(yī)生看超聲，甚至抽了血不做檢查就扔掉，直接出結(jié)果。

這些體檢機(jī)構(gòu)敢這么做，是因?yàn)檎嬲�得癌癥的比例僅有3‰。即便倒掉所有抽到的血，也只有千分之三的人可能會(huì)被誤診，而這部分人群可能隨著病情的演變，出現(xiàn)其他癥狀，再次被發(fā)現(xiàn)癌癥。

丑聞?lì)l發(fā)，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)的信任度不斷下降，如果不是公立醫(yī)院太少、耗費(fèi)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，大家都更愿意到公立醫(yī)院進(jìn)行體檢，而不是選擇這些民營(yíng)的體檢機(jī)構(gòu)。

在2018年之前，由于公立醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)施有限，所以像美年健康這樣的機(jī)構(gòu)還能持續(xù)發(fā)展。但到了2018年之后，隨著基礎(chǔ)醫(yī)療建設(shè)不斷完善，美年健康開(kāi)始面臨巨大的挑戰(zhàn)。

從其營(yíng)收來(lái)看，其營(yíng)收的高增速也是在2019年戛然而止。在2018年，營(yíng)收增速還能達(dá)到34．64％，但到了2019年，增速就大跌至0．79％，2020年更是跌到－8．33％。

從這一方面來(lái)看，美年健康的挑戰(zhàn)恐怕才剛剛開(kāi)始。

股價(jià)的突然大跌，從表面看是受到了市場(chǎng)瘋傳的“2021年業(yè)績(jī)指引”的影響，但實(shí)際上則是多年并購(gòu)留下的隱患以及競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇的結(jié)果，雖然是備受資金青睞的明星股，但美年健康并不輕松。