文 ／ 晴天

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

6月8日，叮當(dāng)快藥完成了最新一輪的2．2億美元融資，這是叮當(dāng)快藥上市前在公開(kāi)市場(chǎng)的最后一輪融資。在此十幾天后，叮當(dāng)快藥所屬公司叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，如成功上市，叮當(dāng)快藥將成為繼阿里健康、平安健康、京東健康后的又一家互聯(lián)網(wǎng)大健康上市公司。

遞交招股書的一個(gè)月前，叮當(dāng)快藥的股東結(jié)構(gòu)和高管發(fā)生了一次人事地震。

包括泰康人壽等18名機(jī)構(gòu)股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌、于慶龍、馮鋼等11名董事／監(jiān)事從主要人員中退出，其中，俞雷此前擔(dān)任的職務(wù)為叮當(dāng)快藥CEO，馮鋼為東南事業(yè)部總經(jīng)理，其他人員則主要為機(jī)構(gòu)股東代表。不僅如此，叮當(dāng)快藥注冊(cè)資本減半。

當(dāng)時(shí)有兩種聲音，一種認(rèn)為這是叮當(dāng)快藥在籌備上市，而另一種則認(rèn)為，叮當(dāng)快藥可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期和現(xiàn)金流出現(xiàn)了問(wèn)題。

叮當(dāng)快藥的業(yè)績(jī)受到質(zhì)疑并非空穴來(lái)風(fēng)。過(guò)去3年，叮當(dāng)快藥共計(jì)虧了近13億元，而反觀也以賣藥為生的京東健康和阿里健康，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化的盈利。資本市場(chǎng)從疫情后開(kāi)始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)健康平臺(tái)，但叮當(dāng)快藥健康嗎？

／ 01 ／

52歲傳奇人物再創(chuàng)業(yè)

從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥

1982年，年僅20歲的楊文龍?jiān)凇扒�年藥都”江西省樟�?shù)市起航，當(dāng)時(shí)，他在江西一家國(guó)營(yíng)醫(yī)藥公司上班，每天的工作就是去山區(qū)收購(gòu)中藥材。從早上8點(diǎn)一直走到晚上10點(diǎn)，收回來(lái)的藥材，他要親自晾曬，加工炮制。

經(jīng)過(guò)幾年與藥為伍的生活，楊文龍?jiān)?年后與香港客商合資創(chuàng)建了仁和藥業(yè)的第一家生產(chǎn)企業(yè)——江西康美醫(yī)藥保健品有限公司�？得涝谒�的帶動(dòng)下，得到了快速發(fā)展，2001年，他組建了仁和集團(tuán)。

在業(yè)務(wù)上，仁和集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)模式從賣藥材轉(zhuǎn)型成為賣藥。楊文龍帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研制開(kāi)發(fā)了市場(chǎng)銷售經(jīng)久不衰的“婦炎潔”系列產(chǎn)品，使企業(yè)走上健康穩(wěn)定的發(fā)展軌道。此后仁和可立克、優(yōu)卡丹、閃亮滴眼液等知名品牌開(kāi)始登上電視廣告，奠定了仁和在業(yè)內(nèi)的地位。

事實(shí)證明，楊文龍懂生產(chǎn)、也懂市場(chǎng)。仁和集團(tuán)成立不到1個(gè)月，就完成了對(duì)原樟樹(shù)市齊靈制藥廠的成功收購(gòu)，在此后幾年時(shí)間里，仁和又分別兼并、收購(gòu)了原銅鼓威鑫制藥廠、峽江三力制藥廠，仁和集團(tuán)規(guī)模化的工業(yè)生產(chǎn)基地至此成型。除了資本上長(zhǎng)袖善舞，在他的管理之下，仁和大手筆投入，對(duì)所屬工業(yè)企業(yè)實(shí)施了全面的GMP改造。

雙管齊下，仁和藥業(yè)飛速成長(zhǎng)的同時(shí)，也讓楊文龍財(cái)富暴增。2019年，楊文龍以100億身家登上胡潤(rùn)富豪榜。

2014年O2O爆發(fā)，楊文龍抓住這一機(jī)會(huì)，拿著仁和集團(tuán)的5000萬(wàn)天使投資，創(chuàng)辦了叮當(dāng)快藥。當(dāng)年，楊文龍已經(jīng)52歲。

縱觀市場(chǎng)，快方送藥、藥給力近百家企業(yè)都在同一時(shí)期起跑，除此之外，美團(tuán)從百團(tuán)大戰(zhàn)中存活下來(lái)，本地生活業(yè)務(wù)也做得如火如荼。互聯(lián)網(wǎng)基因不足的楊文龍能從一車一車賣藥，轉(zhuǎn)變一盒一盒賣藥的過(guò)程中，再次創(chuàng)造仁和的輝煌嗎？

至今為止，叮當(dāng)快藥經(jīng)過(guò)了數(shù)次迭代。最初，叮當(dāng)快藥選擇與藥店合作，叮當(dāng)快藥只是一個(gè)下單的平臺(tái)，藥品分發(fā)給藥店后，由藥店配送。站在當(dāng)時(shí)的角度，走這條路，能夠讓業(yè)務(wù)模式更輕，投入也更少。但很快，楊文龍發(fā)現(xiàn)，藥店的配合度并不高，尤其平臺(tái)分發(fā)的一些低價(jià)訂單，藥店會(huì)出現(xiàn)不予配送的情況。

除了輕資產(chǎn)模式行不通，叮當(dāng)快藥打出的“28分鐘送藥上門”承諾也難以達(dá)成。當(dāng)時(shí)，楊文龍認(rèn)為依靠合作的30萬(wàn)家藥店，短時(shí)間內(nèi)送達(dá)是可以實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，要在不足半小時(shí)后將藥品送達(dá)，要求了企業(yè)叮當(dāng)快藥合作藥店的密度和規(guī)模。

行業(yè)普遍認(rèn)知，沒(méi)有線下支持的送藥O2O就是在耍流氓。2016年，藥立給、藥好快先后宣布停止1小時(shí)送藥和電商送藥服務(wù)。

楊文龍也決定，自建藥店以及藥品配送系統(tǒng)和物流團(tuán)隊(duì)，正式從送藥平臺(tái)轉(zhuǎn)變成自營(yíng)模式。據(jù)招股書顯示，截止3月31日，叮當(dāng)快藥已設(shè)立286家智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等14個(gè)城市。

憑借這一模式，叮當(dāng)快藥得以在行業(yè)中穩(wěn)住腳跟，如今O2O送藥平臺(tái)“死傷無(wú)數(shù)”，只有叮當(dāng)快藥留存至今。但這并不代表叮當(dāng)快藥可以當(dāng)老大了，畢竟，線下藥房和線上電商平臺(tái)幾乎把所有需求壟斷了，即便是配送這個(gè)中間過(guò)程，還有美團(tuán)在側(cè)。業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)紛紛關(guān)停的同時(shí)，楊文龍也積極轉(zhuǎn)型，試圖在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口分一杯羹。

／ 02 ／

賣藥翁想做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療？

“快藥”沒(méi)有“快醫(yī)”基因

2019年3月，叮當(dāng)快藥宣布完成6億元人民幣的新一輪融資，就是在這一年，叮當(dāng)快藥宣布著手打造“醫(yī)、藥、保、養(yǎng)”健康新生態(tài)，圍繞“用戶用藥、慢病復(fù)診、未病養(yǎng)護(hù)、家庭健康”提供完善的健康管理服務(wù)。

楊文龍的野心不僅僅是做一家賣藥平臺(tái)，7年前，借助O2O的風(fēng)口走上送藥之路，如今，再次踩住互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的熱潮，開(kāi)始進(jìn)行健康管理平臺(tái)的轉(zhuǎn)身。

2020年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)因疫情而扶搖直上，京東健康去年在港股上市，市值如今已經(jīng)過(guò)3000億，一舉趕超阿里健康和最早上市的平安好醫(yī)生。

業(yè)內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目也心癢難耐，微醫(yī)、微脈、好大夫在線紛紛傳出上市的聲音，意在趁著二級(jí)市場(chǎng)的熱度還在，趕上這波資本看好的紅利。

從業(yè)務(wù)看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大致的路數(shù)都是一樣的，在線問(wèn)診、開(kāi)藥、送藥，然后是全生命周期的健康管理，再往后是保險(xiǎn)。就像是一整套煎餅果子一樣，這就是所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的標(biāo)配。

再看叮當(dāng)快藥，也萬(wàn)變不離其宗的想要打造健康管理服務(wù)。在快藥業(yè)務(wù)做了四年后，楊文龍正式推出快醫(yī)業(yè)務(wù)。發(fā)布這一業(yè)務(wù)時(shí)，官宣是“通過(guò)打通互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、診所、藥房，構(gòu)建醫(yī)＋檢＋藥健康新服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)1分鐘找到醫(yī)生、28分鐘送藥上門、28分鐘醫(yī)護(hù)到家。”

楊文龍?jiān)�表示，“未�?lái)將圍繞大健康這一核心，不斷提升服務(wù)內(nèi)容和服務(wù)品質(zhì)，在夯實(shí) ‘快醫(yī)’、‘快藥’服務(wù)基礎(chǔ)上，通過(guò)建立個(gè)人健康大數(shù)據(jù)，結(jié)合AI等高科技手段推出‘快檢’、‘快險(xiǎn)’以及慢病健康管理等創(chuàng)新服務(wù)，與股東泰康等多家保險(xiǎn)公司構(gòu)建‘醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)’健康生態(tài)，更好的為數(shù)億中國(guó)百姓服務(wù)�！边@一整套話術(shù)，他說(shuō)過(guò)，其他平臺(tái)也曾說(shuō)過(guò)。

但縱觀整個(gè)市場(chǎng)，尚未有一家通過(guò)健康管理掙到大錢，也沒(méi)有通過(guò)“醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)”生態(tài)掙錢的玩家。最早宣布盈利的京東健康，超過(guò)8成營(yíng)收都來(lái)自電商賣藥，阿里健康亦是如此。

頭部尚且如此，叮當(dāng)快藥從線上賣藥起家，才踏入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域不久，能在短期內(nèi)建立自己的壁壘？

2018 年－2020 年，叮當(dāng)快藥的收入分別為5．85 億元、12．76 億元、22．29 億元，其中，醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)收入分別為 5．62 億元、12．51 億元、22．04 億元，占總收入比例分別為 96．2％、98．1％、98．9％。收入的主要來(lái)源是醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)，在總收入中占比超過(guò) 95％。

也就是說(shuō)，叮當(dāng)快藥是個(gè)“賣藥翁”。賣藥無(wú)罪，但想賺錢，很難。為此，楊文龍只好不斷的融資，以補(bǔ)貼家用。

／ 03 ／

3 年巨虧 13億

履約、銷售、推廣成拖累

借著O2O的東風(fēng)，叮當(dāng)快藥吸引了大批投資人的關(guān)注。2016年開(kāi)始，叮當(dāng)快藥先后拿到了7輪融資，投資方包括同道資本、軟銀中國(guó)、國(guó)藥中金、泰康人壽、海爾醫(yī)療、橫琴投資、招銀國(guó)際資本、天壹資本等眾多機(jī)構(gòu)。

多次融資加速網(wǎng)點(diǎn)布局、力推公司戰(zhàn)略項(xiàng)目“千城萬(wàn)店”的城市布局，叮當(dāng)快藥始終沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，只能依靠外部輸血。

招股書顯示，2018 年－2021 年Q1，叮當(dāng)快藥的凈虧損則分別為1．03 億元、2．74 億元、9．20 億元和 7．67 億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損是 6955．2 萬(wàn)元、1．23 億元、1．49 億元和 8821．2 萬(wàn)元。

2020年，疫情的加劇，讓無(wú)接觸配送藥品成為剛需，但叮當(dāng)快藥的虧損反而加劇，為此這一年，叮當(dāng)快藥進(jìn)行了2輪融資，無(wú)論是擴(kuò)展業(yè)務(wù)線還是拓展城市，叮當(dāng)快藥對(duì)資金的需求是極大的。賣藥不掙錢嗎？

2018年－2020年，叮當(dāng)快藥平均單店銷售額分別是642．85萬(wàn)元、580萬(wàn)元和860．61萬(wàn)元。老百姓平均單店銷售額為285萬(wàn)元，益豐藥房平均每家店收入也有213萬(wàn)元。叮當(dāng)快藥的單店銷售額高于傳統(tǒng)零售藥店，但仍然虧損，其一是門店數(shù)量，其二是成本高昂。

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從門店數(shù)量看，老百姓擁有4892家線下門店。而益豐藥房也擁有5991家。但叮當(dāng)快藥只有286家智慧藥房，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足線下傳統(tǒng)零售店鋪的規(guī)模。

從成本看：

招股書顯示，導(dǎo)致虧損的主要原因是叮當(dāng)快藥成本費(fèi)用高企，履約開(kāi)支、銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支是叮當(dāng)快藥的成本大頭。

招股書顯示，2018－2021年Q1，叮當(dāng)快藥在履約上付出的成本分別是9750萬(wàn)元、2億、2．83億、9600萬(wàn)，占營(yíng)收比重分別為16．7％、15．7％、12．7％和12．4％，同期，叮當(dāng)快藥在銷售及市場(chǎng)推廣層面的投入分別為1．4億、2．8億、4．41億、1．75億，占營(yíng)收比重分別為24．1％、21．8％、19．8％和22．5％。

將兩項(xiàng)相加，幾乎占了營(yíng)收的3成還多。

這使得叮當(dāng)快藥陷入一種迷局：要擴(kuò)大營(yíng)收就要持續(xù)開(kāi)店，但開(kāi)店又會(huì)讓成本上升。更值得一提的是，傳統(tǒng)藥房動(dòng)輒5000家門店的密集程度，讓患者可以在家附近幾公里就找到。為何還要在叮當(dāng)快藥上購(gòu)買？如果只一味求快，那么美團(tuán)也可以送，如果追求更快，還有閃送、UU跑腿這樣的同城速遞企業(yè)提供代買服務(wù)。

叮當(dāng)快藥的站位有些尷尬，與傳統(tǒng)藥店比，規(guī)模上很難媲美。

與京東健康這樣的線上平臺(tái)比，2020年，京東健康總收入達(dá)194億元人民幣，相較于2019年的108億元，增長(zhǎng)了78．8％。京東健康表示，總收入的增長(zhǎng)主要是銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品收入由2019年的94億元上漲77．8％至2020年的168億元。在這一點(diǎn)上，叮當(dāng)快藥也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療對(duì)比，據(jù)招股書顯示，叮當(dāng)快藥的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括16名全職及58名兼職醫(yī)生、通過(guò)與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，以及包括397名藥劑師的其他醫(yī)療專業(yè)人員。

目前，已經(jīng)提交招股書的微醫(yī)，截至2020年12月31日，微醫(yī)連接了中國(guó)超過(guò)7800家醫(yī)院，包括95％以上的三級(jí)甲等醫(yī)院，平臺(tái)注冊(cè)的醫(yī)生超過(guò)27萬(wàn)名，累計(jì)注冊(cè)用戶有2．22億名，平均月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2540萬(wàn)名。叮當(dāng)快藥也很難短期內(nèi)超越。

相比于生鮮、外賣等品類，藥品銷售屬于低頻需求，叮當(dāng)快藥還要不斷擴(kuò)大規(guī)模，自建配送團(tuán)隊(duì)，面臨高昂的運(yùn)營(yíng)成本。曾有業(yè)內(nèi)人士稱，每獲得一個(gè)有效客人，醫(yī)藥電商企業(yè)可能要付出300元左右的成本，每成交一筆訂單，企業(yè)可能要虧損200多元。

高昂的成本之下，叮當(dāng)快藥想要擴(kuò)展至全國(guó)，過(guò)程勢(shì)必非常難，賣藥頻次低、客單價(jià)低、成本壓力都無(wú)法快速解決。外部競(jìng)爭(zhēng)看，叮當(dāng)快藥不敵傳統(tǒng)零售藥房、更難與電商媲美。內(nèi)部造血看，叮當(dāng)快藥短期內(nèi)無(wú)法扭虧為盈。

楊文龍?jiān)�提到未�?lái)的布局設(shè)想是，線上做叮當(dāng)快藥，線下做智慧藥房，并通過(guò)家庭醫(yī)生做好社區(qū)服務(wù)。但從目前看，無(wú)論線上、線下，再或者是家庭醫(yī)生，其要走的路都充滿挑戰(zhàn)。

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