779天太短，只爭朝夕！

作者：何樂怡

編輯：李靜

風品：沈禾 車一

來源：銠財——銠財研究院

醫(yī)美概念，風頭正勁。

風口者如愛美客，2020年營收7．09億元、凈利4．40億元，市值卻超一千兩百億元，截至8月18日收盤，223．25倍的動態(tài)市盈率可謂傲視群雄。

滾滾熱浪中，也不乏渴望借此“翻身”的跨界者。

比如華東醫(yī)藥。

01

增收不增利 集采壓力幾何？

LAOCAI

公開資料顯示，華東醫(yī)藥創(chuàng)建于1993年，業(yè)務覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，以醫(yī)藥工業(yè)為主導，同時拓展醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，已發(fā)展成集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的綜合性醫(yī)藥公司。

2020年報顯示，其核心業(yè)務包括兩部分，一是醫(yī)藥商業(yè)，收入占比68．10％；另一為制藥工業(yè)，收入占比33．80％，主要從事原料藥及仿制藥開發(fā)，核心產(chǎn)品為糖尿病仿制藥阿卡波糖及中成藥百令膠囊。

很明顯，相比擁有技術(shù)壁壘、價值感更強的創(chuàng)新藥領域，華東醫(yī)藥主營的商業(yè)流通及仿制藥對資本缺乏吸引力。截止8月18日收盤，華東醫(yī)藥市盈率27．17，市值650億元，遠低于同年A股上市的恒瑞醫(yī)藥，即使今年經(jīng)歷震蕩，市盈率仍超54倍，市值3518億元。

影響不止是估值，還有醫(yī)改帶來的業(yè)績沖擊。

2021年8月10日，華東醫(yī)藥發(fā)布半年報：營收171．79億元，同比增長3．11％；凈利13億元，同比下降24．89％；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利11．94億元，同比下降15．12％。

拉長維度，2018年至2020年，華東醫(yī)藥總收入分別為306．6億元、354．5億元、336．8億元，分別同比增長10．17％、15．60％、－4．97％；扣非凈利潤22．36億元、25．74億元、24．30億元，同比增長28．52％、15．12％、－5．62％。

繼2020年營收、凈利潤雙滑后，華東醫(yī)藥凈利再度下滑，業(yè)績壓力想來自知。

針對增收不增利，華東醫(yī)藥解釋稱，主要系核心子公司中美華東部分產(chǎn)品因集采及醫(yī)保談判降價，導致收入及毛利同比有所下降。

中美華東2021上半年營收54．24億元，同比下降10．85％；凈利11．92億元，同比下降13．49％。

2020年報時，華東醫(yī)藥曾坦言：2021年將是華東醫(yī)藥戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的又一關(guān)鍵年，亦將是史上經(jīng)營增長壓力最大一年。

并非夸大其詞。2020年1月17日，第二輪全國藥品帶量采購在上海開標，糖尿病常用藥阿卡波糖片的采購額達29．28億元，是采購金額最高品種。彼時華東醫(yī)藥阿卡波糖的市場份額大約30％。

最終，阿卡波糖原研藥企拜耳降價93％，直接導致華東醫(yī)藥落標。這意味著華東醫(yī)藥基本丟失了阿卡波糖的院內(nèi)市場。

另一大產(chǎn)品百令膠囊，經(jīng)過2020年12月國家醫(yī)保續(xù)約降價談判，2021年3月1日新調(diào)整后價（降幅33．8％）正式執(zhí)行。

煩惱不止在仿制藥。日前，浙江省藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站公顯示，2021年6月8日至10日，華東醫(yī)藥供應鏈管理（溫州）有限公司GSP飛檢中，發(fā)現(xiàn)3項主要缺陷和1項一般缺陷。

困勢肉眼可見，如何應對？

華東醫(yī)藥2020年在回答投資者提問時表示，公司在大醫(yī)院集采市場銷售端已受到一定影響，但阿卡波糖片在集采以外的市場（包括基層和社區(qū)市場、民營醫(yī)院、OTC市場）仍有很大發(fā)展空間，公司在基層、院外和零售市場目前仍保持較快增長，并爭取2021年阿卡波糖產(chǎn)品銷量在2020年基礎上繼續(xù)保持增長。

信心值得肯定，但從上述業(yè)績表現(xiàn)看，壓力挑戰(zhàn)幾何？

渴望新增長點，目光看向醫(yī)美轉(zhuǎn)型也就不奇怪了。

02

3．3％撐起一片天？“少女針”喜憂

LAOCAI

應該說，華東醫(yī)藥是有醫(yī)美淵源的。

早在2013年，華東醫(yī)藥就獲得了韓國LG公司玻尿酸品牌伊婉在中國的獨家代理權(quán)。

也是在醫(yī)改加速的2018年，華東醫(yī)藥再次加碼醫(yī)美賽道，耗資1．69億英鎊收購英國公司Sinclair全部股份。

至此，華東醫(yī)藥全面布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，并將非手術(shù)類醫(yī)美產(chǎn)品作為重點發(fā)展領域。

2021年春節(jié)后的首個交易日，華東醫(yī)藥再拋大動作：通過全資子公司英國Sinclair，以6500萬歐元股權(quán)對價款及最高不超2000萬歐元銷售里程碑付款，收購Cocoon公司持有的西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Tech公司100％股權(quán)。

戰(zhàn)略層面，華東藥業(yè)更把醫(yī)美定位為“大健康產(chǎn)業(yè)的核心戰(zhàn)略領域之一”，是公司全球化開端，可見地位之重。

華東醫(yī)藥官網(wǎng)介紹顯示，醫(yī)美業(yè)務采用“全球化運營布局，雙循環(huán)經(jīng)營發(fā)展”戰(zhàn)略，聚焦于面部微整形和皮膚管理領域最新產(chǎn)品和器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成差異化透明質(zhì)酸鈉全產(chǎn)品組合、膠原蛋白刺激劑、A型肉毒素、埋植線、能量源設備的綜合化產(chǎn)品集群，實現(xiàn)了無創(chuàng)＋微創(chuàng)的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全布局。

一番買買買，華東醫(yī)藥的醫(yī)美戰(zhàn)車已初具規(guī)模。

2021上半年，其醫(yī)美整體營收5．65億元，同比增長46．25％。國際市場訂單增速尤其明顯，歐洲市場新上市的MaiLi系列玻尿酸和新代理上市韓國Lanluma（左旋聚乳酸類膠原蛋白刺激劑）銷售均好于預期。

英國Sinclair公司營收（含合并新收購西班牙HighTech公司）同比增長111．28％，其中Sinclair自身營收增長74％。

作為跨界者，如此成績可圈可點。

只是整體看，2021年上半年醫(yī)美業(yè)務的營收占比僅3．3％，難稱獨當一面。2020年醫(yī)美業(yè)務收入12．59億元，僅占收入比重3．72％；國際醫(yī)美毛利2．15億，在整個毛利潤的貢獻占比僅1．88％。

顯然，想借助醫(yī)美打破盈利下滑困局，難度不小。

不過，一款“少女針”大單品帶來變量期許。

2021年4月13日，華東醫(yī)藥公告稱，公司英國全資子公司Sinclair的產(chǎn)品注射用聚己內(nèi)酯微球面部填充劑（產(chǎn)品名伊妍仕），獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的醫(yī)療器械注冊證。該產(chǎn)品適用于皮下層植入，以糾正中到重度鼻唇溝皺紋。4月14日，華東醫(yī)藥漲停。

華東醫(yī)藥半年報透露，伊妍仕即將于8月正式登陸國內(nèi)市場。

公開資料顯示，伊妍仕俗稱“少女針”，主打及時填充、膠原增生的自然效果，號稱二代“童顏針”。

手握新利器，可喜可賀。那么，少女針能“醫(yī)”業(yè)績囧態(tài)嗎？

等待時間作答。不過一些輿論聲音也值其冷思。

聚焦產(chǎn)品本身，伊妍仕是在荷蘭生產(chǎn)，目前華東醫(yī)藥對該品還沒有國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)劃。荷蘭工廠現(xiàn)有產(chǎn)能是否滿足公司預計的市場需求令外界存疑。而疫情反復性也為產(chǎn)品交付增添不確定性。

同時，中泰證券研報指出，與填充類玻尿酸超百億元的市場規(guī)模相比，作為再生類醫(yī)美產(chǎn)品的童顏針市場規(guī)模較小，是一片藍海市場。

紅星新聞報道，有數(shù)據(jù)顯示，童顏針在美國市場的占比不到5％，玻尿酸仍占據(jù)主要地位。盡管童顏針有其效果優(yōu)勢，但仍需注意使用中可能出現(xiàn)的副作用。

獨立經(jīng)濟學家王赤坤表示，目前“童顏針”行業(yè)的市場教育還不夠，市場消費滲透率也不高。

行業(yè)分析師林永也認為，醫(yī)美行業(yè)競爭存在一定不確定性。一旦有顛覆性的新產(chǎn)品面世，華東醫(yī)藥的現(xiàn)有護城河能否抵御強敵攻擊便存疑。

看實操，互動易上也有“效率低”吐槽聲。貼身競品愛美客的童顏針產(chǎn)品“濡白天使”6月28日取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證書，隨后7 月21 日正式上市。相比之下，4月獲批、8月上市的伊妍仕是否有些效率慢半拍。

好在，據(jù)新浪財經(jīng)消息，目前部分醫(yī)美診所已可接受“伊妍仕”預定。但初步定價18000元／針，整臉需5針起步。

高昂定價，勢必縮小消費范圍，亦增加推廣難度。公司公告的“上市后首發(fā)醫(yī)院100家，預計明年擴大到國內(nèi)300－500家醫(yī)院”的美好預期能否如愿呢？

發(fā)問不算苛求：

愛美客、宜華健康、昊海生科、華熙生物．．．．．．，市場待培育，但不缺專業(yè)競爭者。

聚焦“跨界玩家”，也不止華東醫(yī)藥一位。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，僅2021年以來，有20余家上市公司宣布跨界進軍醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，大多也采取并購方式快速進入。

主營女裝的朗姿股份，房企大拿奧園美谷等紛紛搶下醫(yī)美“船票”；醫(yī)藥廠商中，復星醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、雙鷺藥業(yè)、常山醫(yī)藥等也快速加倉。競逐之下，華東醫(yī)藥有多少競爭優(yōu)勢？

值得強調(diào)的是，同醫(yī)藥一樣，醫(yī)美也有周期性風險。從新品研發(fā)到最終批準上市，一般需眾多中間環(huán)節(jié)，全程投入大、復雜度高，一旦商業(yè)化不利反而拖累業(yè)績。

醫(yī)藥戰(zhàn)略規(guī)劃專家史立臣認為，藥企在跨界醫(yī)美過程中，具備一定的品牌優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢。相較于醫(yī)藥行業(yè)，盡管醫(yī)美和化妝品的研發(fā)風險更低、產(chǎn)品毛利率更高，但醫(yī)美業(yè)的營銷渠道和傳統(tǒng)醫(yī)藥還有所差異。

“醫(yī)美產(chǎn)品的主要消費群體是大部分年輕女性，藥企需要更了解她們的消費心理和消費習慣�！笔妨⒊颊J為，不管是廣告投放渠道、還是藥品推廣渠道，藥企都應重新組建專門開拓醫(yī)美市場的營銷隊伍，有針對性精準推廣。

更急迫的是，市場急速生長的另一端，監(jiān)管籬笆也越扎越密。

2021年6月10日，國家衛(wèi)健委、市場監(jiān)督管理總局等八部委聯(lián)合印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案》。

8月9日，人民日報刊文指出，一些醫(yī)美機構(gòu)在宣傳過程中只談“最佳效果”，不談“不良后果”，易使消費者忽視安全隱患。

潮起潮落間，華東醫(yī)藥的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)亟需實力自證。

另一廂，大手筆并購也招致商譽風險。華東醫(yī)藥商譽從2016年末的1426萬元，飆至2021年上半年末的21．00億元。

巨額商譽在頂，同樣為未來添了幾分不確定性。華東醫(yī)藥的醫(yī)美之路看似高光，背后是否也有如履薄冰的焦慮感呢？

03

研發(fā)費、銷售費孰輕孰重

779天眺望

LAOCAI

華東醫(yī)藥也自曝困境：

2021半年報中，華東醫(yī)藥寫道：在行業(yè)政策和市場競爭的雙重挑戰(zhàn)下，2021年對華東醫(yī)藥而言，依然是面臨巨大困難和壓力，很不平凡的一年。

常懷敬畏心、危機感，這是企業(yè)脫變蝶變、持續(xù)生長的必要條件，值得肯定。

2021年4月，華東醫(yī)藥董事長呂梁曾在致股東信中談到，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展是華東醫(yī)藥不變的主旋律。醫(yī)美作為公司大健康產(chǎn)業(yè)核心戰(zhàn)略領域之一，將成為公司全球化戰(zhàn)略的開端，我們將繼續(xù)堅定推進醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈全球化戰(zhàn)略布局，通過強化提升自身創(chuàng)新藥研發(fā)體系優(yōu)勢，積極融入到全球醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)合作中。

華東醫(yī)藥表示，已制定未來5年的創(chuàng)新藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，規(guī)劃期間每年完成不少于15個創(chuàng)新品種（包括創(chuàng)新藥物、改良型新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械和高端醫(yī)美產(chǎn)品等）的立項和儲備。

看動作，不乏印證。

2020年10月20日，華東醫(yī)藥引入全球首創(chuàng)ADC新藥IMGN853，時隔不到百日， IMGN853 的臨床試驗申請獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理，并于2021年3月30日獲批。

2021年2月，華東醫(yī)藥引入一款全球首創(chuàng)新藥雙特異性抗體PRV－3279，擴充自免領域的創(chuàng)新布局。

6月1日，華東醫(yī)藥公告稱，公司與日本SCOHIAPHARMA公司宣布簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以首付款400萬美元，最高2400萬美元的潛在開發(fā)、注冊和商業(yè)化里程碑及分級的凈銷售額提成獲得SCOHIAPHARMA公司在研產(chǎn)品SCO－094在亞太地區(qū)（除日本外的25個國家和地區(qū)）的獨家開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益，用于治療2型糖尿病、肥胖等內(nèi)分泌疾病。

7月，ADC新藥宣布在華啟動Ⅲ期臨床。

……

行業(yè)分析師于盛梅表示，醫(yī)改雖兇猛，但大主線清晰，提質(zhì)增效、打擊帶金銷售、鼓勵高品創(chuàng)新，以此普惠大眾、增加企業(yè)行業(yè)競爭力。也基于此，修煉綜合內(nèi)功、完善核心壁壘是企業(yè)價值的新分水嶺，華東醫(yī)藥上述的研發(fā)驅(qū)動、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型踩在了趨勢點上。

早在2019年報中，華東醫(yī)療董事長呂梁就指出：中國仿制藥的歷史盛宴正在謝幕，創(chuàng)新藥的黃金時代已經(jīng)來臨。

這代表了華東、呂梁的轉(zhuǎn)型決心，公司承諾將每年的研發(fā)費用支出，不低于醫(yī)藥工業(yè)銷售收入的10％，并力爭在2025年創(chuàng)新業(yè)務板塊占到整體營收的30％。

的確該加把勁了，東方財富數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華東醫(yī)藥的研發(fā)費用分別為7．060億元、10．73億元、9．267億元。同期，銷售費用分別為42．97億元、57．97億元、59．71億元。

不乏集采陣痛的2020年，其研發(fā)費用不升反降，銷售費卻一路看漲，到底孰輕孰重呢？

東方財富數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，華東醫(yī)藥研發(fā)費用為4．376億元，而2020年上半年為4．797億元。不過，其醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入為5．36億元，同比增長6．38％。

回頭看，從昔日一家抗生素原料藥小廠，成長為綜合性醫(yī)藥集團公司，華東醫(yī)藥一路走來真心不易。

從小到大、從弱到強，不得不提靈魂人物、上一任董事長李邦良。拳頭單品百靈膠囊的發(fā)掘，就是出自其手。1998年起，“百令膠囊”銷售業(yè)績快速上升，當年銷額上億元，2014年破10億元，2018年破20億元。

李邦良提出“要么唯一，要么第一”、“不求規(guī)模最大，但求效益最好”、“不做大池塘里的大魚，要做小池塘里的大魚”……這些經(jīng)典經(jīng)營理念已融進企業(yè)文化，至今仍在公司官網(wǎng)顯示。

2019年6月9日，呂梁任新一屆董事會董事長，李邦良為名譽董事長。

公開信息顯示，呂梁于2010年4月?lián)�任華東醫(yī)藥公司董事，歷任杭州中美華東制藥有限公司總經(jīng)理等職，與李邦良共事多年。

面對內(nèi)外變化，一代名企如何穿越周期，新帥呂梁壓力不可謂不大。

掐指算來，呂梁履新已779天。無論發(fā)力醫(yī)美，還是未來5年的創(chuàng)新藥規(guī)劃，都能看出其求新求變、戰(zhàn)略前瞻，這些都是成功轉(zhuǎn)型的加分項。企業(yè)可喜質(zhì)變，或已不遠。

當然，轉(zhuǎn)型升級也從來不是一件輕松事，尤其是華東醫(yī)藥這樣的大型企業(yè)，牽一發(fā)動全身，也注定了發(fā)展難度與挑戰(zhàn)不確定性。

雄關(guān)漫道真如鐵。亦喜亦憂，危機并存中，華東醫(yī)藥能否華麗轉(zhuǎn)身？

2021年8月17日晚，華東醫(yī)藥公告稱，公司董事會近日收到公司董事、總經(jīng)理李閱東辭職報告，新總經(jīng)理聘任前，由董事長呂梁代行總經(jīng)理職權(quán)。

身兼兩職，擔子更重了。779天太短，只爭朝夕！