前景美好與現(xiàn)狀堪憂同時(shí)存在，資本市場出現(xiàn)觀望態(tài)勢，到底是理性回歸，還是過分謹(jǐn)慎？

文丨游璃

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章頭圖來源丨創(chuàng)客貼

健康，是扎在現(xiàn)代人心中的一根刺。

啤酒泡枸杞、可樂摻紅棗的年輕人們白天釘在工位掙辛苦工資，晚上守著微信等加班通知，熬夜不早睡和久坐不運(yùn)動等明知糟糕卻又無法根治的習(xí)慣如影隨形，叫囂著讓本就不再強(qiáng)壯的軀體愈發(fā)虛弱�；ヂ�(lián)網(wǎng)侵入生活帶來的弊端使人們停留在現(xiàn)實(shí)世界的時(shí)間越來越少，健身不如癱倒，跑步不敵刷劇，健康狀況岌岌可危，對抗誘惑又那么困難。

不過互聯(lián)網(wǎng)也能帶來另一種美好，艾瑞網(wǎng)《中國互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療行業(yè)研究報(bào)告》指出，超過三分之一的用戶認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療的形式適合處理小病、慢性病和病后監(jiān)測及康復(fù)，疫情改變了用戶的消費(fèi)習(xí)慣，使得運(yùn)動康復(fù)、飲食搭配等涉及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的需求明顯增加，供需兩端均呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢。

平安好醫(yī)生公布的2021財(cái)報(bào)印證了這個看法。根據(jù)8月底更新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，平安好醫(yī)生報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38．18億元，同比增長39％，截至2021年6月30日，平臺累計(jì)注冊用戶達(dá)到4億人，同比增長15．7％。

但與賽道的萬眾矚目和值得憧憬相對的，是國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭”股價(jià)集體下滑，截止9月16日，平安好醫(yī)生收盤價(jià)為52．45元／股，跌幅達(dá)8．62％。前景美好與現(xiàn)狀堪憂同時(shí)存在，資本市場出現(xiàn)觀望態(tài)勢，到底是理性回歸，還是過分謹(jǐn)慎？

遠(yuǎn)去的“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”

回溯阿里健康、京東健康與平安好醫(yī)生股價(jià)漲跌時(shí)會發(fā)現(xiàn)，三家不約而同地在8月20日遭遇極大沖擊。彼時(shí)人民時(shí)評發(fā)表文章，指出互聯(lián)網(wǎng)處方用藥安全性需要保障，將加快完善互聯(lián)網(wǎng)診療、處方用藥方法，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展高效監(jiān)管。

受政策趨勢影響，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊動蕩明顯，當(dāng)日收盤時(shí)平安好醫(yī)生股價(jià)下跌14．39％，創(chuàng)上市以來最大跌幅，京東健康股價(jià)下滑14．37％，阿里健康股價(jià)也出現(xiàn)13．30％的下行，與年初高點(diǎn)對比，跌幅更為明顯。

三巨頭之中，平安好醫(yī)生上市最早，2018年它成功登陸港交所成為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”。但今日來看，在市值分別達(dá)到阿里健康1489．28億，京東健康2326．05億的阿里健康、京東健康面前，僅僅601．76億的市值似乎宣告著平安好醫(yī)生過去的響亮名頭正在逐漸遠(yuǎn)去，而損傷程度卻絲毫不亞于其他兩家，傷筋動骨的情狀更令人憂慮。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，平安好醫(yī)生2021年上半年雖有38．18億元營收，可歸母凈利潤仍為虧損，8．8億元的凈虧損逼近2020全年，39％的營收增長換來了312％的凈虧損擴(kuò)大，這意味著平安好醫(yī)生的盈利能力遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。

平安好醫(yī)生首席財(cái)務(wù)官葉瀾在財(cái)報(bào)電話會上表示：“公司預(yù)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)在2024年到2025年之間�！庇纱丝磥恚�平安好醫(yī)生與扭虧為盈的距離還十分遙遠(yuǎn)，未來數(shù)年內(nèi)會繼續(xù)虧損，有心理預(yù)期固然是好，但造血功能欠缺、流血態(tài)勢不減，虧損規(guī)模會持續(xù)擴(kuò)大還是得到控制都是未知。

葉瀾還提出，公司整體虧損的原因在于全面戰(zhàn)略升級帶來的投入增加，“企業(yè)健康管理服務(wù)渠道拓展、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院拓展、藥店網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建以及建設(shè)新的保險(xiǎn)事業(yè)部，包括技術(shù)和能力的升級，短期內(nèi)這些投入會反映到公司整體的虧損上�！�

對此觀點(diǎn)持觀望態(tài)度的人并不少。中國民營經(jīng)濟(jì)研究會理事譚浩俊在自己的專欄中就直言：“對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，只要出現(xiàn)虧損，尤其虧損大幅增加，大多會歸結(jié)為投入增多。只有投入，才能得到投資者的理解和諒解，也只有投入，資本投資者才不會感到被欺騙。至于到底是投入問題還是經(jīng)營問題，只有企業(yè)才知道�！�

加入對其他指標(biāo)的觀察，譚浩俊的看法也不無道理。

平安好醫(yī)生在中報(bào)中表態(tài)，公司團(tuán)隊(duì)正持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營用戶流量，尤其是醫(yī)療類用戶的變現(xiàn)，在渠道、服務(wù)和能力方面加大費(fèi)用投入。他們的確也落實(shí)了這一戰(zhàn)略，2021年上半年，平安好醫(yī)生的銷售費(fèi)用為11．04億元，同比提高62．6％，只比2020全年的營銷成本少4．83億元。

但從結(jié)果導(dǎo)向來看，平安好醫(yī)生月付費(fèi)轉(zhuǎn)化率由去年同期的4．4％變化為截至今年6月的5．4％，僅提高一個百分點(diǎn)。此外，大幅增加的預(yù)算為平安好醫(yī)生帶來了0．32億年度累計(jì)付費(fèi)用戶，低于京東健康中報(bào)數(shù)據(jù)顯示的1．09億，也不及阿里健康2021財(cái)年報(bào)中披露的“超過2．8億”。

根據(jù)CNNIC最新發(fā)布的第48次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2021年6月，我國在線醫(yī)療用戶規(guī)模達(dá)2．39億，較2020年12月增長2453萬，占網(wǎng)民整體的23．7％。由此看來，平安好醫(yī)生在用戶市場方面尚無太多優(yōu)勢。

缺失的電商基因

比起既看病又賣藥的同行，平安好醫(yī)生的主營業(yè)務(wù)在名字上就有所體現(xiàn)，專注在線醫(yī)療，隨后拓展其他業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)中，平安好醫(yī)生將收入分為消費(fèi)醫(yī)療、在線商城、醫(yī)療服務(wù)、健康管理及互動四部分。其中在線商城服務(wù)占比最高，收入19．09億元，同比增長27．9％；醫(yī)療服務(wù)次之，收入10．67億元，同比增長50．6％；消費(fèi)醫(yī)療緊隨其后，收入為7．14億元，同比增長66．1％；最后是健康管理和互動，收入1．29億元，同比增長11．2％。

平安好醫(yī)生的在線商城業(yè)務(wù)看似功勞不小，實(shí)際卻在諸多指標(biāo)上拖了后腿。

依據(jù)財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，平安好醫(yī)生2021上半年的總營收增長率為39％，在線商城業(yè)務(wù)及健康管理和互動業(yè)務(wù)增長率均低于整體業(yè)績增長。這中間，僅在線商城業(yè)務(wù)毛利率低于公司總體毛利率，在線商城毛利同比下降16．8％，為所有業(yè)務(wù)中最大跌幅，5．8％的毛利率相較去年同期下滑3％。

反觀競爭對手京東健康，它將公司收入劃分為醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的商品收入，以及平臺、廣告及其他服務(wù)的服務(wù)收入，其中與平安好醫(yī)生在線商城業(yè)務(wù)對標(biāo)的就是京東健康的商品收入。

根據(jù)財(cái)報(bào)可知，報(bào)告期內(nèi)京東健康總營收高于平安好醫(yī)生，達(dá)到136．38億，同比增長55．37％。細(xì)分業(yè)務(wù)類目中，商品收入達(dá)117．6億元，同比增長52．9％，服務(wù)收入達(dá)18．8億元，同比增長73％。從收入結(jié)構(gòu)來看，京東集團(tuán)的電商基因在京東健康身上體現(xiàn)得淋漓盡致，商品收入占據(jù)絕大部分營收，86．2％的收入奉獻(xiàn)比例擁有壓倒性優(yōu)勢。

相比京東健康，行業(yè)共識是平安好醫(yī)生的競爭優(yōu)勢在于強(qiáng)大的自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年6月30日，平安好醫(yī)生合作醫(yī)院約3000家，三甲醫(yī)院約占總數(shù)的50％；簽約合作的外部醫(yī)生超過3．8萬名，較2020年底增加約1．7萬名。分析師馮雨寒認(rèn)為，正是平安好醫(yī)生團(tuán)隊(duì)研發(fā)的人工智能助理、自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)和眾多外部簽約醫(yī)生造就了護(hù)城河家庭醫(yī)生業(yè)務(wù)，在行業(yè)內(nèi)形成不可替代的地位。

兩家企業(yè)各有優(yōu)劣，但不可否認(rèn)的是，盡管平安好醫(yī)生坐擁更高端、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量，在盈利能力方面仍然不敵京東健康。有業(yè)內(nèi)人士指出，基于耕耘多年的網(wǎng)購服務(wù)，現(xiàn)代人更容易適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)藥品銷售，由線下轉(zhuǎn)線上的醫(yī)藥電商能更快帶來營收。而平安好醫(yī)生選擇的醫(yī)療服務(wù)發(fā)力點(diǎn)重視醫(yī)生團(tuán)隊(duì)搭建，模式更“重”，也更依賴前期投入和資源傾斜。

從這個角度出發(fā)，在線醫(yī)療服務(wù)與變現(xiàn)的距離遙遠(yuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)想要快速擴(kuò)大營收，提高電商業(yè)務(wù)占比是最優(yōu)選項(xiàng)。然而根據(jù)頭豹研究院研報(bào)分析，競爭對手阿里健康、京東健康擁有強(qiáng)大的物流關(guān)系網(wǎng)，平安好醫(yī)生在SKU覆蓋、送藥服務(wù)及GMV增速方面有所欠缺。在電商業(yè)務(wù)上，平安好醫(yī)生要補(bǔ)的課還很多。

如何布局未來？

互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，消費(fèi)者不再沖動地為每個新鮮事物買單已是既定事實(shí)。零售、金融、餐飲、教育等各大傳統(tǒng)行業(yè)都被數(shù)字化改寫，滲透率不高的大健康領(lǐng)域卻仍然散發(fā)出藍(lán)海氣息，讓各大巨頭蠢蠢欲動，試圖追逐風(fēng)口。

根據(jù)安永咨詢團(tuán)隊(duì)研報(bào)，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模目前呈不斷上升趨勢，近年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的年復(fù)合增速為44％，處于超高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。咨詢團(tuán)隊(duì)預(yù)測，未來三年內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療規(guī)模將以高于20％的年復(fù)合增長率擴(kuò)張，醫(yī)藥電商或?qū)⒊蔀槁氏韧黄频募?xì)分市場。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有著可觀的增值空間，選對賽道的平安好醫(yī)生，接下來需要尋找長處、發(fā)揮優(yōu)勢。阿里健康與京東健康背靠母公司，它們選擇基于過去多年的耕耘拓展電商優(yōu)勢，此時(shí)的平安好醫(yī)生如何發(fā)揮與平安集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，或許就是能否提升盈利的突破點(diǎn)。

平安集團(tuán)的業(yè)績會上，CEO方蔚豪表示下一階段重點(diǎn)將聚焦更具前景的渠道，“比如金融服務(wù)的方向以及加強(qiáng)和醫(yī)院端的合作�！倍�事長致辭中方蔚豪也提到，作為平安集團(tuán)醫(yī)療生態(tài)圈的重要旗艦平臺，平安好醫(yī)生側(cè)重于金融及企業(yè)客戶渠道的高凈值用戶轉(zhuǎn)化，讓平安壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等進(jìn)一步延伸到平安普惠等綜合金融渠道。

平安集團(tuán)給平安好醫(yī)生帶來的助力同樣明顯。平安集團(tuán)百萬級企業(yè)客戶資源池保障著平安好醫(yī)生獲客渠道的有效性及客源的優(yōu)質(zhì)性，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，平安好醫(yī)生新注冊用戶有47．6％來自平安集團(tuán)插件。

不過也有觀點(diǎn)認(rèn)為，“中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展至今，基本上是將線下的診療、配藥、支付三個環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至線上，各環(huán)節(jié)的商業(yè)模式和戰(zhàn)略路徑都還在摸索，目前還未看到好的贏利模式。”安永咨詢團(tuán)隊(duì)這么認(rèn)為。

這與譚浩俊的意見不謀而合，“企業(yè)尚未找到能夠改變未來發(fā)展格局的路徑，更多情況下，仍然在摸著石頭過河，且不知前面有沒有暗流。必須注重的一個事實(shí)是，平安好醫(yī)生從建立開始，到現(xiàn)在為止，都還生活在‘童話世界’，美好的愿望與復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)并沒有完全融合在一起。”

宏觀角度切入，上觀政策，國家“十四五”規(guī)劃整體利好醫(yī)療大健康體系；下觀用戶，市場廣闊的低線城市尚有無窮開發(fā)潛力。但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的美好掩蓋不了競爭的殘酷，阿里、京東進(jìn)攻互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，美團(tuán)、拼多多入局，在家大業(yè)大的敵手圍攻中，產(chǎn)業(yè)鏈上游的看病賣藥和下游的保險(xiǎn)兜底都必須打造完善，才能在對陣時(shí)不輸?shù)讱�，從這個角度來看，平安好醫(yī)生，仍然有很長的路要走。