近兩年，隨著疫情的爆發(fā)，大眾健康意識逐漸增強(qiáng)，與之相對的是，醫(yī)療行業(yè)正在成為融資、上市的熱門領(lǐng)域。不管是眼科、口腔還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，在資本的加持下，紛紛摩拳擦掌，也催生了不少上市欲望。

前有京東健康、阿里健康，后有思派科技、官渡醫(yī)療、零氪科技、智云健康提出上市申請，雖然它們都處于醫(yī)療大賽道的不同細(xì)分領(lǐng)域，卻足以證明醫(yī)療企業(yè)們高漲的上市熱情。

近日，又一家醫(yī)療企業(yè)――圓心科技正式向港交所主板遞交上市申請。據(jù)了解，圓心科技是一家醫(yī)療科技企業(yè)，依托于院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三大主業(yè)。

在三大板塊共同的作用下，使圓心科技成為中國首家打通線上線下、院中和院外，以及醫(yī)藥險一體，完成全病程管理服務(wù)的醫(yī)療企業(yè)，背后站有騰訊、紅杉資本等豪華資本陣容。

據(jù)其招股書顯示，2018年至2020年，圓心科技的營收復(fù)合年增速高達(dá)110．5％。不過，這組“三年虧損累計超6億”的數(shù)據(jù)同樣顯眼。不禁讓市場產(chǎn)生疑問，此時沖擊IPO的圓心科技，是否正當(dāng)時？

背靠騰訊、紅杉資本，圓心科技質(zhì)地如何？

醫(yī)療領(lǐng)域的投融資熱情高漲，這也吸引了不少行業(yè)巨頭在醫(yī)療領(lǐng)域的布局。如阿里、京東、百度、中國平安都有對標(biāo)的自建醫(yī)療平臺，反觀騰訊在醫(yī)療平臺領(lǐng)域主要以投資為主。

圓心科技同樣也有騰訊站隊(duì)，事實(shí)上，今年8月剛遞表港交所的思派健康，亦或是新氧、微醫(yī)、好大夫在線、丁香園等也都有騰訊的身影。

對外投資，這也符合騰訊一貫的打法，另一方面也是出于對這一行業(yè)本身巨大的市場需求以及對峙多年的阿里、百度均有自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的考量。因而也不難看出騰訊投資圓心科技的原因，但另一方面也離不開圓心科技本身釋放出的價值。

圓心科技成立至今已有近6年時間，依托于首批進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療”賽道優(yōu)勢，成為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)，致力于為患者提供可信賴、高品質(zhì)的全周期醫(yī)療健康服務(wù)。也憑借互聯(lián)網(wǎng)科技優(yōu)勢連接就醫(yī)場景、用藥場景、支付場景，打造“醫(yī)－患－藥－險”服務(wù)閉環(huán)；旗下包含了妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保等業(yè)務(wù)平臺。

作為中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺，妙手醫(yī)生現(xiàn)合作的醫(yī)生已超過25萬名，平臺日均訪問量更是達(dá)到700萬次；圓心藥房也憑借200多家院邊及DTP自營藥房實(shí)現(xiàn)全國30多個省、70多個重點(diǎn)城市、370多家三甲醫(yī)院戰(zhàn)略覆蓋，為患者提供藥品交付以及藥事服務(wù)。

正是依托于這兩者，圓心科技向患者提供線上線下一體化的醫(yī)療問診和藥房體驗(yàn)，涵蓋治療和康復(fù)過程的整個醫(yī)療服務(wù)周期。

在服務(wù)后端，圓心惠保通過對患者治療和用藥數(shù)據(jù)的解析，與保險公司推出更精準(zhǔn)、更優(yōu)質(zhì)的保險保障，為患者解決支付問題的同時，更為患者提供精準(zhǔn)的醫(yī)療和藥品服務(wù)。

值得一提的是，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照2020年的營收計算，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺。

正是基于圓心科技自身不錯的發(fā)展?jié)摿�和互�?lián)網(wǎng)醫(yī)療市場的火熱，圓心科技已斬獲8輪融資，并獲得了騰訊、紅杉等明星資本站臺，融資金額超61億元。

賣藥是一門好生意

隨著業(yè)務(wù)體系的搭建與完善，能夠發(fā)現(xiàn)的是，圓心科技有著不錯的核心增長力。從2018年至2020年，它的營收分別為8．19億元、23．52億元、36．3億元。到2021年8月31日止的營收36．12億元幾乎達(dá)到了2020年整年的營收，營收增長速度非常快。

但在營收高速增長的同時，不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)的弊端同樣出現(xiàn)在圓心科技身上。

在醫(yī)療行業(yè)，盈利難成為行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。就算是運(yùn)行多年、已上市的阿里健康在2014－2020年也累計虧損約7億元，盈利狀況同樣不樂觀。

招股書顯示，圓心科技2018年－2020年虧損分別為1．18億元、2億元和3．63億元，三年累計虧損超6億元。算下來，平均日虧186萬元，數(shù)額較大。到了今年，圓心科技的虧損額還在增加。2021年前8個月，圓心科技虧損4．62億元，上年同期虧損1．77億元。

其次，在業(yè)務(wù)方面，院外綜合患者服務(wù)（院外綜合患者服務(wù)主要包括藥房及院外醫(yī)療服務(wù)）為圓心科技的主要營收來源，2018年至2020年占總收入比例達(dá)到97％以上。但是細(xì)觀整個營收情況，可以發(fā)現(xiàn)這一業(yè)務(wù)占據(jù)主要的銷售成本，高達(dá)99％以上。導(dǎo)致了整體銷售成本過高而拉低了整體的毛利率。

另一方面，盡管醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院以及線上問診及保險是目前市場上大多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都在發(fā)展和經(jīng)營的方向，但藥品的銷售仍是主流的盈利模式。如之前遞表的智云科技、思派健康、零氪科技都是干著賣藥的“老本行”。

圓心科技也不例外，它的院外綜合患者服務(wù)收入主要來源于院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)、批發(fā)藥品服務(wù)，但是據(jù)圓心科技招股書表示其中來自院外醫(yī)療服務(wù)的收入占總收入的比例并不重大。這意味著院外綜合患者服務(wù)的營收也主要來源于藥物的售賣。

這也就意味著，圓心科技的“科技”元素或并沒有想象的那么突出。當(dāng)然，萬事不能以偏概全，畢竟行業(yè)趨勢已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識，萬億級別的市場蛋糕也已經(jīng)成為了各路玩家爭相蜂擁的理由。

巨頭包圍的萬億市場，圓心科技能否突圍成功？

受去年疫情的影響，醫(yī)療行業(yè)獲得快速發(fā)展，中國新經(jīng)濟(jì)巨頭在這領(lǐng)域的投資也有所增加。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計的2021年Q3中國新經(jīng)濟(jì)巨頭對外股權(quán)投資領(lǐng)域的占比來看，醫(yī)療行業(yè)以9％的占比排在第四。當(dāng)然，這也使得在巨頭的相繼布局下，醫(yī)療行業(yè)的競爭變得更加激烈。圓心科技雖作為聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)，但絕不是躺贏的存在，也避免不了受到阿里、百度等和其他市場激流的沖擊。

圓心科技自身方面在構(gòu)建醫(yī)、藥、保、健的生態(tài)閉環(huán)。有著從“醫(yī)”到“藥”、從“消費(fèi)”到“支付”、從“治已病”到“治未病”有健康管理模式。但是放到整個行業(yè)中，不論是阿里健康還是平安健康3P理論（3P是指Patient，Provider，Payer），在模式上都大同小異。

這也意味著，在極其相似的運(yùn)作模式中，圓心科技面臨的競爭是巨大的。再加上其他如丁香醫(yī)生、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺以及共有醫(yī)院的分流，增加了圓心科技在模式上推進(jìn)的壓力。

此外，后端處方市場監(jiān)管的加強(qiáng)或許會給圓心科技的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一些挑戰(zhàn)。通過上文中對其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析可以看出圓心科技瞄準(zhǔn)的是承接診后處方外流的這一市場，而這一市場正是強(qiáng)監(jiān)管轄區(qū)之一。

在招股書中提到，處方藥的售賣需要進(jìn)行嚴(yán)格的審查。處方藥后續(xù)相關(guān)法律的改動仍存在很大的不確定性，在后續(xù)都將直接影響到圓心科技在線上平臺的售賣。而藥物作為圓心科技的營收支柱，對處方藥售賣的限制，或?qū)�從根本上影響其整體營收的體量。

但不能否認(rèn)的是，中國技術(shù)賦能醫(yī)療健康解決方案市場的爆炸性增長和大眾消費(fèi)需求的增加為圓心科技提供了有利的環(huán)境。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國技術(shù)賦能的醫(yī)療健康解決方案市場規(guī)模在2023年將突破一萬億元，2026年突破兩萬億元，這也為新技術(shù)、產(chǎn)品的出現(xiàn)提供了可容納的空間。

行業(yè)發(fā)展至今，創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的需求未得到滿足、商業(yè)保險體系尚未完善等的問題也逐漸暴露出來。這或許可以成為圓心科技突圍之處，在產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)上不斷創(chuàng)新優(yōu)化。

事實(shí)上，圓心科技在研發(fā)上的投入在不斷增加，從2018年1230萬元增至2021年止的8月止的5750萬元。外加背后騰訊的支持，在有資金上就有了產(chǎn)品創(chuàng)新、完善的前提，只需后續(xù)加大在這方面的研發(fā)力度，增加產(chǎn)品優(yōu)勢。

而在后端服務(wù)保險產(chǎn)品同質(zhì)化的問題上，圓心科技也可以加強(qiáng)保險產(chǎn)品向更細(xì)分領(lǐng)域的劃分，建立起多層次醫(yī)療保險體系，服務(wù)不同人群。如此來造就差異化，進(jìn)行突圍。

總而言之，圓心科技在沖劑IPO的路上，有著首批入局“互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療”的先發(fā)優(yōu)勢，累積了不少客戶群體，在融合線上線下的發(fā)展模式，打通前端消費(fèi)支付后端服務(wù)、保險。但仍面臨著百度、阿里、京東、中國平安等巨頭的擠壓，故而沒有差異優(yōu)勢，僅靠騰訊的坐鎮(zhèn)去突圍是行不通的。只有在產(chǎn)品和服務(wù)上建立起更多層次，滿足不同的消費(fèi)需求，才能在巨頭的包圍之下形成差異化，推動其更好地發(fā)展。

文｜港股研究社