三戰(zhàn)A股的康寧醫(yī)院的AB面。

沉寂了10多年的A股民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)IPO，最近迎來了爆發(fā)。

既去年三家眼科連鎖赴創(chuàng)業(yè)板IPO之后，近期，在更加復(fù)雜的�？祁I(lǐng)域，一批民營(yíng)醫(yī)院摩拳擦掌。

三博腦科成功過會(huì)上市在望，更給了一眾選手信心，溫州康寧醫(yī)院、陸道培醫(yī)療集團(tuán)、樹蘭醫(yī)療等數(shù)家頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)，都開始了沖刺A股的準(zhǔn)備。

這其中康寧醫(yī)院，是民營(yíng)精神病�？漆t(yī)院里的領(lǐng)頭羊。

在整個(gè)醫(yī)療大健康市場(chǎng)中，精神病醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模占比雖小，但增速很快。前瞻產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告指出，去年中國(guó)精神病院市場(chǎng)規(guī)模在756億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約16％。

民營(yíng)精神病�？漆t(yī)院市場(chǎng)賽道十分活躍。

衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年，中國(guó)登記在冊(cè)公立精神病醫(yī)院為704所，民營(yíng)精神病院為841所。

相比2018年，新增精神病院215所，其中公立精神病院僅增19所，民營(yíng)精神病院新增196所。

溫州康寧醫(yī)院集團(tuán)目前有30多家醫(yī)院，其中，集團(tuán)自有醫(yī)院有25家，包括1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

《康寧上半年業(yè)績(jī)公告》顯示，截止今年6月末，溫州康寧醫(yī)院集團(tuán)總收入為6．2億元。主要收入來源是自有醫(yī)院，營(yíng)收高達(dá)5．7億元，毛利達(dá)1．5億多，較2020年同期增加37．6％。

2021年，溫州康寧醫(yī)院集團(tuán)自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)床位數(shù)增至8328張，比去年新增845張。

這幾年，康寧醫(yī)院沖A股，屢敗屢戰(zhàn)，鬧到人盡皆知后，長(zhǎng)期被忽視的中國(guó)精神衛(wèi)生問題也跟著火了。

再次沖刺A股的康寧醫(yī)院有了新故事嗎？大健康市場(chǎng)方興未艾，互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療也勢(shì)頭很好，精神類疾病的治療能乘上東風(fēng)嗎？

一、康寧醫(yī)院的A股狩獵現(xiàn)場(chǎng)

這已經(jīng)不是康寧醫(yī)院醫(yī)院尋求A股上市了。

繼2015年在港股成功上市后，管偉立帶領(lǐng)溫州康寧醫(yī)院集團(tuán)于2017年向A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖鋒，出師不利。

4年后，管偉立決定向A股發(fā)起第三次上市沖鋒，底氣何在？

康寧醫(yī)院要上A股狩獵的勇氣大概是精神病患者們給的。管偉立的心愿是：“我想精神病人能夠得到像普通病人一樣的尊重和照顧�！�

現(xiàn)狀是，精神病人比感冒病人需要更多的關(guān)心關(guān)注和精神醫(yī)療資源，但他們卻得不到及時(shí)專業(yè)的精神醫(yī)療與診治，不是求醫(yī)無門就是諱疾忌醫(yī)。

管偉立創(chuàng)辦溫州康寧醫(yī)院的初心，帶領(lǐng)康寧醫(yī)院集團(tuán)上A股狩獵的目的，都是為了讓康寧醫(yī)院活下去。

活下去，就是在繼續(xù)為改善精神病人的生存現(xiàn)狀而戰(zhàn)。

康寧醫(yī)院確實(shí)大大改善了中國(guó)精神病患者的醫(yī)療環(huán)境，康寧精神病院的精神科醫(yī)療服務(wù)，居全國(guó)民營(yíng)醫(yī)院之首。

作為國(guó)內(nèi)唯一一家三等甲級(jí)民營(yíng)精神病�？漆t(yī)院，康寧醫(yī)院首創(chuàng)精神科“變關(guān)為管”在的管理理念，還被哈佛大學(xué)商學(xué)院案例庫(kù)收錄。此外，在民營(yíng)精神科醫(yī)療機(jī)構(gòu)里，康寧醫(yī)院品牌連鎖規(guī)模居全國(guó)第一。目前康寧醫(yī)院有分院30＋，有醫(yī)療病床8000余張。

要這么多康寧精神病�？漆t(yī)院有什么用？

《2019－2020中國(guó)國(guó)民心理健康發(fā)展報(bào)告》顯示，我國(guó)18歲至34歲青年是成人中最焦慮群體。

2020年，我國(guó)青少年抑郁檢出率將近25％，同時(shí)還存在低就診率和低診斷率2大問題。低診斷率，是精神科醫(yī)療人才缺乏，導(dǎo)致很多抑郁癥患者的識(shí)別率不到20％。低就診率，是精神病人病恥感強(qiáng)、不好意思看病。

溫州康寧醫(yī)院集團(tuán)除了精神科醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量過硬，有沖鋒A股獵場(chǎng)的軟實(shí)力，還有入股市狩獵的硬實(shí)力，就是其民辦營(yíng)利性�？漆t(yī)院的身份。

放眼全球，只有營(yíng)利性醫(yī)院具備上市資格，上市醫(yī)院還以�？漆t(yī)院為主，因?yàn)閷？漆t(yī)院盈利能力比綜合醫(yī)院強(qiáng)。

二、沖刺前的不安之夜

康寧醫(yī)院的不安之夜來了，會(huì)持續(xù)多久？取決于其沖刺A股能否成功。

深入分析康寧醫(yī)院的發(fā)展?jié)摿�，和股市從核�?zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型現(xiàn)狀，可以預(yù)見，相比上一次，這一次上市可能性大一點(diǎn)。

雖然醫(yī)院上市尤其是精神病院上市是小概率事件，但民營(yíng)�？漆t(yī)院未來上市比例將上升。無論是全球還是中國(guó)，上市醫(yī)院集團(tuán)都以�？漆t(yī)院為主，在A股上市的第一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)愛爾眼科就是先例。

往里看康寧醫(yī)院，有3點(diǎn)上市優(yōu)勢(shì)。

首先，康寧醫(yī)院作為�？漆t(yī)院，一向深受資本青睞。

康寧醫(yī)院作為具備上市資格的營(yíng)利性民營(yíng)�？漆t(yī)院，在上市交易過程中有一大好處，交易流程簡(jiǎn)單，不涉及國(guó)資，無需招拍掛等流程。

此外退出途徑清晰，無論是轉(zhuǎn)手賣出還是上市退出。

其次，康寧醫(yī)院走向品牌連鎖化，為做大做強(qiáng)積極融資重組。

康寧醫(yī)院2011年開始陸續(xù)全額投資并成功開設(shè)了5所縣級(jí)精神病�？漆t(yī)院，接著于2013年成功引進(jìn)德福資本、鼎暉資本兩家投資機(jī)構(gòu)共計(jì)2億元注資，為其布局?jǐn)U張準(zhǔn)備了充足的糧草彈藥，使其短時(shí)間內(nèi)成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的精神病�？漆t(yī)院連鎖機(jī)構(gòu)之一。

第三，進(jìn)入衍生產(chǎn)業(yè)，橫向外延、縱向整合繼續(xù)擴(kuò)張康寧醫(yī)院集團(tuán)版圖。

康寧醫(yī)院縱向整合涉足健康養(yǎng)老領(lǐng)域，創(chuàng)辦老年醫(yī)院，并進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院領(lǐng)域，加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院應(yīng)用的開發(fā)投入；橫向外延管理輸出等，對(duì)醫(yī)院集團(tuán)做大做強(qiáng)有積極影響。

往外看康寧醫(yī)院上市的大環(huán)境，有1點(diǎn)上市利好。

2019年科創(chuàng)板正式成立，標(biāo)志著我國(guó)的資本市場(chǎng)迎來一次重大改革，我們要試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)標(biāo)美國(guó)納斯達(dá)克，開啟由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)型嘗試。

試點(diǎn)注冊(cè)制，意味著我們的上市制度放寬了準(zhǔn)入門檻。

由市場(chǎng)來檢驗(yàn)申請(qǐng)上市公司盈利的可持續(xù)性和可成長(zhǎng)性，證監(jiān)會(huì)和發(fā)審委則重點(diǎn)關(guān)注申請(qǐng)上市公司的信息披露是否真實(shí)、完整、準(zhǔn)確，放寬了申請(qǐng)上市公司的準(zhǔn)入門檻。

借此希望能留住最有活力、最具創(chuàng)新能力的企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。

三、三次沖A，前途難料

第三次沖擊A股，如何讓上市不再手抖？不妨回到過去，看看康寧醫(yī)院上一次上市的阻撓是什么？目前的短板或者困難是什么？

從審核結(jié)果公告看，發(fā)行人溫州康寧醫(yī)院股份有限公司（首發(fā)）未通過的5大主要問題里，說來說去還是錢的事不清楚。

其中，最引人注目的一點(diǎn)是2016年發(fā)行人溫州康寧醫(yī)院股份有限公司涉及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，存疑點(diǎn)是其涉及的溫州國(guó)大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是否涉及住宅開發(fā)，是否存在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，康寧醫(yī)院和大股東之間是否存在關(guān)聯(lián)交易，也是發(fā)審委不予通過的一大疑點(diǎn)。

表面上看，康寧醫(yī)院上市受阻的原因是投資住宅性房產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易有風(fēng)險(xiǎn)等，實(shí)際上還是因?yàn)楦F。

康寧醫(yī)院雖然有高達(dá)10億元的營(yíng)收，但凈利潤(rùn)水平卻有待改善。

過去幾年，康寧醫(yī)院的利潤(rùn)一直在5000－8000萬的區(qū)間波動(dòng)，凈利率也從2014年17．27％下滑到2020年底的5．71％。

康寧醫(yī)院的自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入在營(yíng)業(yè)收入中占比較高，2021年上半年，康寧醫(yī)院自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入5．76億元，占收入比重92．55％；其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)占比不足5％。

可以看出，作為定點(diǎn)醫(yī)院，康寧醫(yī)院的收入結(jié)構(gòu)中對(duì)醫(yī)保依賴嚴(yán)重。

另外，利潤(rùn)增速放緩的原因，還有支出越來越多。

主要是藥品耗材和人員支出，2020年其藥品耗材成本占比 35．3％，人員支出占比34．3％。原材料價(jià)格的變化、人力資源成本的上升都會(huì)影響到公司的利潤(rùn)情況。

第三，康寧醫(yī)院的銷售成本也逐年攀升，2015年為2．13億元，2020年增長(zhǎng)到7．29億元，2021年上半年增加到4．54億元。

營(yíng)收越來越多，成本也越來越大。

精神病院上市是“鯉魚躍龍門”，如果康寧醫(yī)院真能夠在A股上市成功，就算是創(chuàng)造了一個(gè)中國(guó)神話。

問題是一旦上市后，康寧醫(yī)院一方面是公益機(jī)構(gòu)，另一方面是營(yíng)收經(jīng)濟(jì)體，如何平衡？

但無論如何，希望精神病第一股，能創(chuàng)造“A＋H”雙股在手的中國(guó)神話。