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疫情之下，各行業(yè)均受到了不同程度的影響，但核酸檢測(cè)卻是例外，這是一個(gè)徹底被疫情所激活的行業(yè)。

2019年之前，很少有人聽說過核酸檢測(cè)這個(gè)名詞，相關(guān)上市公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)也很難讓投資者提起興趣。而就是這樣一個(gè)冷門賽道，卻因?yàn)楹怂釞z測(cè)的常態(tài)化，一躍成為最近三年市場(chǎng)中的核心焦點(diǎn)，相關(guān)上市公司如達(dá)安基因、金域醫(yī)學(xué)都成為幾倍股。

樹不會(huì)長(zhǎng)到天上去，核酸檢測(cè)賽道亦不會(huì)無限增長(zhǎng)，隨著核酸檢測(cè)逐漸常態(tài)化，單次核酸的價(jià)格也由最初的數(shù)十元下降至如今的3元左右。

短短三年之間，核酸檢測(cè)賽道就經(jīng)歷了一個(gè)“成長(zhǎng)—爆發(fā)—集采”的完整醫(yī)藥產(chǎn)品周期，而這也很可能是整個(gè)體外檢測(cè)（IVD）賽道發(fā)展的縮影。

受疫情沖擊影響，全國(guó)62．5％的公立醫(yī)院在過去一年出現(xiàn)虧損，防疫成本高啟、創(chuàng)收渠道遇阻，導(dǎo)致醫(yī)院開始逐漸遇到經(jīng)營(yíng)壓力。如此背景下，大規(guī)模集采依然是醫(yī)院減負(fù)最行之有效的手段，而縱觀所有醫(yī)藥品類，IVD行業(yè)全面集采的預(yù)期正在持續(xù)增加。

一場(chǎng)專屬于IVD企業(yè)的“去泡沫”序幕或許已經(jīng)開啟。

01 IVD投資主旋律：國(guó)產(chǎn)替代

在探討IVD行業(yè)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)之前，我們首先應(yīng)該先弄清楚這個(gè)行業(yè)目前的定位。

不同于我們此前持續(xù)關(guān)注的創(chuàng)新藥行業(yè)，IVD實(shí)則是醫(yī)藥行業(yè)另一分支醫(yī)療器械的重要組成部分。在全球市場(chǎng)中，IVD甚至是市場(chǎng)份額占比最高的醫(yī)療器械賽道。

放眼全球市場(chǎng)，IVD行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模由2015年約567億美元增長(zhǎng)至2019年約688億美元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率約5％。與全球市場(chǎng)相比，中國(guó)IVD市場(chǎng)依然處于發(fā)展早期，同期復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17．2％，至2019年市場(chǎng)份額約806億元。

值得注意的是，這些數(shù)據(jù)是在新冠疫情爆發(fā)之前統(tǒng)計(jì)的，相信在核酸檢測(cè)的加持下，國(guó)內(nèi)IVD市場(chǎng)份額增長(zhǎng)速度有望得到進(jìn)一步加快，甚至有望成為全球增速最快的細(xì)分市場(chǎng)。

然而，盡管中國(guó)IVD市場(chǎng)呈現(xiàn)出如此強(qiáng)大的潛力，但由于我們IVD技術(shù)起步較晚，在與歐美產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中依然處于弱勢(shì)地位。中國(guó)有著14億人口，這其中存在著極大的檢測(cè)缺口與提升空間�；�于此，IVD產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代是中國(guó)IVD行業(yè)發(fā)展的重要主旋律。

從產(chǎn)品分類看，被疫情激活的核酸檢測(cè)屬于分子診斷，是IVD的一個(gè)細(xì)分賽道。除分子診斷外，IVD還有免疫診斷、生化診斷、血液診斷、微生物診斷等多個(gè)大類。由于各檢測(cè)賽道發(fā)展速度不一，因此也呈現(xiàn)不盡相同的競(jìng)爭(zhēng)格局。

具體而言，中國(guó)IVD企業(yè)已經(jīng)基本完成了中低端市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代，例如普通酶聯(lián)免疫產(chǎn)品、生化檢測(cè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近100％。
中端市場(chǎng)方面，隨著核酸檢測(cè)常態(tài)化在國(guó)內(nèi)的推行，國(guó)產(chǎn)企業(yè)逐漸開始在這一領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代速度明顯提升，甚至東方生物、碩世生物、熱景生物等公司的核酸檢測(cè)產(chǎn)品已經(jīng)開始出海競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)奪國(guó)際中的猴痘、新冠的檢測(cè)市場(chǎng)。

但在高端市場(chǎng)中，海外巨頭依然掌控著市場(chǎng)的話語(yǔ)主導(dǎo)權(quán)，盡管國(guó)產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)在化學(xué)發(fā)光分析、POCT、癌癥早篩、基因測(cè)序等領(lǐng)域投入大量的研發(fā)精力，可是仍與海外巨頭存在較大的技術(shù)差距，這一塊是未來國(guó)內(nèi)IVD市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代的重點(diǎn)方向。

與歐美巨頭企業(yè)多年的資本并購(gòu)相比，盡管中國(guó)IVD企業(yè)數(shù)量較多，但普遍規(guī)模較小，單家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有限，存在資本重復(fù)投入的情況。在中低端市場(chǎng)已經(jīng)獲得充足競(jìng)爭(zhēng)力的情況下，如何更進(jìn)一步的從海外巨頭企業(yè)口中奪回市場(chǎng)，這成為中國(guó)IVD企業(yè)的下一個(gè)課題。

02 一場(chǎng)必將到來的行業(yè)洗牌

新冠疫情催生了核酸檢測(cè)的飛速發(fā)展，向市場(chǎng)證明了IVD行業(yè)具有超強(qiáng)的可塑性，但同時(shí)過快的財(cái)富積累也開始讓IVD行業(yè)從無人問津而發(fā)展到了另外一個(gè)極端。

隨著核酸檢測(cè)熱度的不斷攀升，IVD成為整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)中資本關(guān)注度最高的賽道之一，大量相關(guān)公司得以趁機(jī)上市。截至目前，我國(guó)已經(jīng)有75家IVD概念公司上市，而其中近一半的公司是在疫情之后完成上市的。

但資本層面的快速擴(kuò)張并沒有顯著改善中國(guó)IVD企業(yè)在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)中低端市場(chǎng)中上市企業(yè)的增多，導(dǎo)致行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力正在不斷積聚。

核酸檢測(cè)的常態(tài)化進(jìn)行，抬升了IVD行業(yè)的整體業(yè)績(jī)，但如果刨除疫情紅利的推動(dòng)，那么實(shí)則各企業(yè)都已經(jīng)感受到了競(jìng)爭(zhēng)的殘酷。如華大基因、樂普醫(yī)療等曾依靠核酸檢測(cè)獲得豐厚利潤(rùn)的公司，已經(jīng)在競(jìng)爭(zhēng)之下開始出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的征兆，而這或許僅僅是行業(yè)內(nèi)卷化的開始。

實(shí)際上，IVD行業(yè)最大的壓力來自于企業(yè)與下游客戶醫(yī)院間利益失衡帶來的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)院是受疫情沖擊最顯著的行業(yè)之一，且不論防疫帶來的人力、物力的成本上升，單看因疫情造成了收入下滑就嚴(yán)重危及了醫(yī)院的健康運(yùn)營(yíng)。

醫(yī)藥行業(yè)很像一個(gè)利益三角，在疫情檢測(cè)需求飆升而患者支出增加有限的情況下，犧牲醫(yī)院短期利潤(rùn)是唯一的辦法，因此才會(huì)出現(xiàn)62．5％公立醫(yī)院虧損的情況，但這種虧損是不可持續(xù)的，否則就會(huì)危害醫(yī)療體系的正常發(fā)展，這就導(dǎo)致通過集采降低成本成為重要途徑。因此，投資者可以看到醫(yī)藥集采頻次的逐漸增加。

當(dāng)然，醫(yī)藥端壓力大，并不能夠完全歸咎于核酸檢測(cè)或者IVD企業(yè)，但縱觀整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條，無論是創(chuàng)新藥、仿制藥、支架骨科等醫(yī)療企業(yè)，都經(jīng)歷了集采的洗禮，而IVD這一在疫情中獲得暴利的細(xì)分行業(yè)，依然沒有經(jīng)歷過一次完整的全國(guó)集采。但我們也注意到風(fēng)正起于青萍之末，7月25日部分省份已經(jīng)開啟肝功生化檢測(cè)試劑的聯(lián)合集采。

回歸資本市場(chǎng)層面，如果針對(duì)IVD的全國(guó)集采真的到來，那么勢(shì)必會(huì)讓這一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，尤其當(dāng)行業(yè)玩家不斷涌入資本市場(chǎng)的時(shí)候，或許資本市場(chǎng)中一場(chǎng)針對(duì)IVD行業(yè)的“去泡沫”之旅即將開啟。

營(yíng)收下滑、業(yè)績(jī)虧損或?qū)⑹羌�采帶來的“最直接”后果，除這些影響報(bào)表的因素外，行業(yè)的洗牌和整合都將持續(xù)加速，這也將是未來投資IVD行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

正如硬幣有兩個(gè)面，集采對(duì)于IVD行業(yè)的影響也并非全是負(fù)面的。行業(yè)整合將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)頭部玩家的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于集中資源放到高端市場(chǎng)的爭(zhēng)奪中，提升中國(guó)玩家與外海巨頭競(jìng)爭(zhēng)身位。

歷數(shù)目前行業(yè)尚具備競(jìng)爭(zhēng)力的IVD企業(yè)，無一不是經(jīng)歷長(zhǎng)期并購(gòu)而形成的巨頭企業(yè)，由資本驅(qū)動(dòng)的行業(yè)發(fā)展不失為一條正確的路，尤其對(duì)于IVD這樣細(xì)分領(lǐng)域繁雜的行業(yè)來說，并購(gòu)無疑是最快的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。

從這個(gè)角度分析，中國(guó)IVD行業(yè)很可能經(jīng)歷一輪大浪淘沙的并購(gòu)重組后，逐漸誕生能夠具備世界競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，而這很可能取決于各家公司的資本運(yùn)作能力，或許不久的將來國(guó)內(nèi)就會(huì)誕生中國(guó)IVD領(lǐng)域的吉利德。

03 投資策略：從“貝塔”走向“阿爾法”

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期不斷增強(qiáng)，投資者對(duì)于IVD行業(yè)的投資策略也應(yīng)發(fā)生改變。

如果說過去三年，IVD行業(yè)最核心的投資機(jī)會(huì)來自于新冠疫情帶動(dòng)的行業(yè)景氣度上行的話，那么未來十年這個(gè)行業(yè)的投資將逐漸開始更注重企業(yè)的質(zhì)量。

暫且不提即將到來的集采預(yù)期，單論市場(chǎng)中的IVD企業(yè)數(shù)量，已然有些過于飽和了。在我國(guó)75家IVD上市公司的基礎(chǔ)上，依然還有多達(dá)12家IVD企業(yè)仍在IPO排隊(duì)中，其中包括菲鵬生物、艾迪康這樣很受關(guān)注的公司。

此種背景下，投資者的關(guān)注度應(yīng)該逐漸從注重行業(yè)發(fā)展的“貝塔”策略，變更為關(guān)注具體核心競(jìng)爭(zhēng)力的“阿爾法”策略。對(duì)于IVD行業(yè)未來的發(fā)展，我們認(rèn)為經(jīng)歷短期的低迷后，這個(gè)行業(yè)仍將會(huì)持續(xù)向好，因此管理層的核心發(fā)展策略很可能直接決定一家企業(yè)的高度。

聚焦資本市場(chǎng)，逐漸內(nèi)卷的IVD行業(yè)未來的投資機(jī)會(huì)很可能出現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

其一，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正如前文所述，我國(guó)IVD各細(xì)分行業(yè)發(fā)展并不均衡，中低端市場(chǎng)我們已經(jīng)具備了國(guó)產(chǎn)替代能力，而在技術(shù)壁壘的高端市場(chǎng)，卻依然處于發(fā)展早期階段。這就意味著，IVD行業(yè)即使發(fā)生集采，也只會(huì)聚焦中低端市場(chǎng)，對(duì)于仍需加速國(guó)產(chǎn)替代的高端市場(chǎng)是并不會(huì)受到影響的。

因此尋找低集采預(yù)期的賽道不失為一條好的投資策略，如癌癥早篩、基因檢測(cè)、基因芯片等高精尖技術(shù)依然存在較為確定的發(fā)展前景，泛生子、諾輝健康、燃石醫(yī)學(xué)等標(biāo)的公司值得關(guān)注。

其二，IVD產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。無論IVD行業(yè)發(fā)生怎樣的內(nèi)卷，實(shí)則這個(gè)行業(yè)的規(guī)模只會(huì)越來越大，對(duì)于診斷試劑原料供應(yīng)商來說是并沒有影響的。過去一年，納微科技、安旭生物、義翹神州等一大批IVD原料企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，這種模式已經(jīng)獲得了資本的肯定。

上游原料活性的高低，直接決定了產(chǎn)品的質(zhì)量，是IVD行業(yè)最為關(guān)鍵的一環(huán)。與IVD行業(yè)類似，上游原料同樣處于國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中，大部分原料依然依賴于進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)企業(yè)滲透率有很大的提升空間。

其三，IVD產(chǎn)業(yè)鏈下游第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室（ICL）的發(fā)展機(jī)遇。與上游原材料企業(yè)邏輯類似，產(chǎn)業(yè)鏈下游也存在著一定的機(jī)會(huì)，如金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等ICL公司已經(jīng)在疫情之中證明了自身的價(jià)值，未來有望進(jìn)一步獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

疫情給ICL公司帶來的最大利好并不是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，而是核酸檢測(cè)已經(jīng)給民眾進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的用戶教育，依從性和用戶教育始終是醫(yī)藥行業(yè)新模式難以突破的瓶頸，但核酸檢測(cè)常態(tài)化讓ICL公司逐漸被大眾所接受。與傳統(tǒng)醫(yī)院相比，ICL企業(yè)有著更高的檢測(cè)效率和更多的檢測(cè)品種，未來有望逐漸成為更多患者的選擇。

概括而論，IVD行業(yè)整體的發(fā)展趨勢(shì)依然是機(jī)會(huì)多于風(fēng)險(xiǎn)，但從“貝塔”向“阿爾法”的轉(zhuǎn)變依然需要投資者提早適應(yīng)。對(duì)于想要投資IVD行業(yè)的投資者，必須仔細(xì)研究公司質(zhì)地，鑒別出其中的風(fēng)險(xiǎn)，方能獲得投資的成功。對(duì)于公司也是同樣如此，如何有效向市場(chǎng)傳遞正向的聲音，這是管理層必須考慮的問題。

       原文標(biāo)題 : 核酸和它的兄弟們，正在開啟“去泡沫”