資本市場流傳著一句話：萬物皆周期。即絕大多數(shù)行業(yè)都存在周期性，在高峰和低谷之間循環(huán)往復(fù)，行業(yè)中幾乎所有公司，都被困在周期律中。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)是一個典型案例。回首2020年下半年至2021年初的高光時刻，阿里健康和平安好醫(yī)生股價均創(chuàng)出歷史新高，分別達到30．15港元／股和148．5港元／股。

但好景不長，自2021年3月初開始，港股市場阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康，以及美股醫(yī)療股Teladoc的市值，較高位均出現(xiàn)不同程度下滑。隨著資本的熱情散去，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)開始退潮。

從高峰期到低谷期，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊投資者經(jīng)歷慘痛割肉的同時，也在苦苦期盼下一次高峰的到來。但資本市場的不可測性，恰恰是最讓人著迷的地方。

好在幸運女神再一次眷顧了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)。近期經(jīng)歷長達一年半持續(xù)陰線后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊個股集體飆紅。以港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“三巨頭”為例，11月以來漲幅巨大，幾乎都實現(xiàn)了股價翻倍。

是什么因素促使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)強勢抬頭？阿里健康們能否在這輪上漲中證明自己？這是本篇文章關(guān)注的重點。

治標(biāo)還是治本？

“你囤藥了嗎？”隨著全國不少城市陸續(xù)優(yōu)化疫情防控相關(guān)措施，一股“囤藥潮”席卷而來。加上“新冠吃藥順序圖”“新冠囤藥清單”等內(nèi)容在社交平臺上推波助瀾，不少網(wǎng)友開始跟風(fēng)囤藥。

在一些短視頻中可以看到，有網(wǎng)友囤的藥品幾乎堆成了小山。積勢之下，導(dǎo)致目前零售藥店、醫(yī)院藥房，退熱、清熱解毒類藥品出現(xiàn)斷貨。

有需求就有市場，供給雙方從根本上塑造了藥店市場。

目前藥店市場分為兩大板塊，其一是傳統(tǒng)實體藥店覆蓋的線下市場，及其衍生出的B2C／O2O業(yè)務(wù)等；其二是阿里健康、平安好醫(yī)生、美團等平臺的自營B2C業(yè)務(wù)，以及其他主體的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療始終保持高增長態(tài)勢，由2012年的23．1億元增長至2019年的271．7億元，年復(fù)合增長率達42．21％。近年來線上市場規(guī)模提升增速有所放緩，但20％以上的增速仍遠高于線下市場。

不僅如此，現(xiàn)行政策同樣往互聯(lián)網(wǎng)平臺傾斜。北京市此前宣布，自12月3日起，市民通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或本市藥店購買退熱、止咳、抗感染、治療咽干咽痛等“四類藥品”，不再需要實名登記信息，變相放開了口子。

這為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，特別是醫(yī)藥電商平臺帶來了極大的推動效果。一方面是健康類產(chǎn)品需求的增加，另一方面是線上購買的行為覆蓋范圍將進一步擴大，醫(yī)藥電商行業(yè)因此受益。

國盛證券認為，疫情防控持續(xù)優(yōu)化下，考慮到購藥習(xí)慣變化、線下供貨不足、人員流動意愿降低等因素，大型醫(yī)藥電商平臺會承接大量抗疫相關(guān)品類的購買需求，成為主力流通端口。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的細分市場中，醫(yī)藥電商平臺的代表阿里健康們占據(jù)絕大部分市場份額，通過自營（1P業(yè)務(wù)，賺取藥品差價）、平臺（3P業(yè)務(wù)，賺取傭金、平臺使用費等）擴大營收。

據(jù)《財經(jīng)》從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺了解到，近一周北京地區(qū)呼吸科問診量環(huán)比上周增長410％、抗原檢測試劑訂單量增長超8倍，連花清瘟、布洛芬等藥品銷量環(huán)比增長18倍，多地頻現(xiàn)脫銷。

平安好醫(yī)生近日表示，線上購藥需求激增，目前已上線“新冠咨詢專區(qū)”和“新冠防護常備藥品專區(qū)”來為用戶提供相關(guān)服務(wù)。

阿里健康同樣表示，平臺疫情相關(guān)藥品、抗原自測試劑、N95口罩等搜索量大幅增長，阿里健康大藥房和天貓健康正在聯(lián)動相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)、物流供應(yīng)鏈等，增加健康防疫物資供應(yīng)，全力保障用戶需求。

總的來說，隨著全國疫情防控措施的持續(xù)優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的作用得到肯定，相關(guān)市場需求迎來激增，推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊走強，形成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)階段性拐點。

基本盤仍未變

對于阿里健康們而言，當(dāng)下疫情政策變化帶來的利好，更像是一個短期激素，至于能否對業(yè)績長期帶來巨大支撐，還需要看行業(yè)發(fā)展趨勢和自身的基本盤。

近日，阿里健康發(fā)布截至2022年9月30日止的六個月中期業(yè)績公告，恰恰可以以此為契機探討一下財務(wù)層面的基本狀況。

根據(jù)財報，報告期內(nèi)阿里健康收入達115億元，同比增長22．9％，歸因于醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)及醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入100．82億元，同比增長24．2％。其中，處方藥業(yè)務(wù)收入增長46．2％。另一方面，阿里健康醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)收入近10億元人民幣。這兩大部分其實是“賣藥”基本盤所在。

而醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)，包括為終端使用者提供包括中醫(yī)、體檢、核酸檢測等在內(nèi)的線上線下一體的醫(yī)療健康服務(wù)等。該部分收入約為4．19億元人民幣，同比增長74．9％。

先看“藥”的部分，醫(yī)藥自營和醫(yī)藥電商平臺一直是公司的核心業(yè)務(wù)，合計收入占比在90％以上。2022財年上半年，兩塊業(yè)務(wù)占收入的比重分別為87％、9％，近年來電商平臺業(yè)務(wù)占比逐漸下滑。

今年以來，行業(yè)有兩大重要的政策影響了平臺賣藥。

首先是今年6月，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》，新增的第八十三條明確規(guī)定了第三方平臺提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動。

關(guān)于該條例的解讀業(yè)內(nèi)眾說紛紜，受此影響，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊曾持續(xù)下挫。

而在近期，根據(jù)一份《西部計算機－阿里健康線上策略會》資料顯示，阿里健康只需將自營業(yè)務(wù)和平臺業(yè)務(wù)各自主體區(qū)分開來，就可以規(guī)避上述問題，經(jīng)營上不會受到太大影響。

另外一條政策則已經(jīng)落地。12月1日，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》正式施行。

有市場人士認為，目前線上銷售額僅占藥品終端銷售額的2．1％，藥品終端線上銷售有極大的增長潛力。隨著《辦法》的落地實施，電子處方外流將進一步加速，進而擴充處方藥在線零售端市場規(guī)模。

眼下，拆解B2C醫(yī)藥電商的驅(qū)動因素可以發(fā)現(xiàn)，處方藥是醫(yī)藥電商增量空間的最大來源。在上述《策略會》中，阿里健康披露，處方藥外流確實在發(fā)生，但是發(fā)生速度比預(yù)想的要慢。

不僅如此，線下藥店也在承接處方藥外流，整體呈現(xiàn)鼎足之勢的狀態(tài)。

在“醫(yī)”的部分上，阿里健康給的“篇幅”明顯變少�！恫呗詴�》中披露，阿里健康會加大在醫(yī)療健康服務(wù)上的研發(fā)投入，委婉地表示此前的路徑有誤，即投入思路發(fā)生了變化，不同于以往花較大的成本去建平臺：

大致的思路是會把探索聚焦在先做小規(guī)模實驗和小業(yè)務(wù)單元實踐上，跑通后才能大規(guī)模復(fù)制，用這樣的思路，投入會大規(guī)模降低，但是從金額比例上還是醫(yī)療健康服務(wù)和基建這兩塊投入最大。

今年7月，《財經(jīng)》披露阿里健康內(nèi)部負責(zé)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)鹿部門，進行了一次較大的框架調(diào)整，側(cè)面也反映了轉(zhuǎn)舵正在進行中。

整體來看，以阿里健康為代表的港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“三巨頭”，基本盤依然在賣藥上，這也是行業(yè)多年來的通病。當(dāng)然，賣藥也沒什么不好，只是未來缺乏點想象空間而已。

截至初稿，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“三巨頭”股價出現(xiàn)回落，說明市場正在回歸理性。

試金石還是照妖鏡？

此前「科技新知」曾分析過，中短期看，以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的幾家企業(yè)為例，阿里健康、平安好醫(yī)生等收入高度依賴醫(yī)藥電商的平臺，只是“賣藥的”，而非“看病的”。

長遠來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)發(fā)展的最終目的是承接大部分線下醫(yī)院的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全鏈條“線上看病”，打破醫(yī)療設(shè)施和患者數(shù)量的不平衡格局，即“醫(yī)療不可能三角”。

美國耶魯大學(xué)教授William Kissick提出了傳統(tǒng)醫(yī)療體系著名的不可能三角：在給定約束條件下，一個國家的醫(yī)療系統(tǒng)很難同時兼顧“提高醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量、增加醫(yī)療服務(wù)可及性和降低醫(yī)療服務(wù)的價格”。

從這個角度來看，此次防控政策調(diào)整，除了推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊走強，同樣也是阿里健康們證明自己并非只是“醫(yī)藥販子”的“驚險一躍”。

可以看到，近期有專家呼吁，市民如果有非緊急的就醫(yī)需求，可以選擇互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療的形式就診。不過，由于此前政策上對于互聯(lián)網(wǎng)診療有諸多限制，此種分流方式能起多大作用尚未可知。

而就在12月12日，據(jù)國家衛(wèi)健委網(wǎng)站消息，國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制醫(yī)療救治組發(fā)布《關(guān)于做好新冠肺炎互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的通知》。

《通知》明確，醫(yī)療機構(gòu)（包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、開展互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)）可以通過互聯(lián)網(wǎng)診療平臺，在線開具治療新冠肺炎相關(guān)癥狀的處方，并鼓勵委托符合條件的第三方將藥品配送到患者家中。

《通知》發(fā)布后，阿里健康、京東健康、美團買藥等多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺都陸續(xù)開設(shè)了針對發(fā)熱、防疫等的問診功能。據(jù)了解，大部分平臺的在線問診是提供7×24小時服務(wù)，有的則是和全國三甲醫(yī)院合作。

從這點來看，此次《通知》無疑是阿里健康們完成這“驚險一躍”的關(guān)鍵助力，至于結(jié)果如何，還需要時間觀察。

參考資料：

國盛證券《疫情防控持續(xù)優(yōu)化下未來場景資產(chǎn)梳理》

西部計算機《阿里健康線上策略會》

財經(jīng)《新冠治療推薦藥銷量暴增，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺競爭加劇》

       原文標(biāo)題 : 阿里健康們還“陽”了？