文 ｜ 程度

編輯 ｜ 楊旭然

“中國經(jīng)濟的信心，來自民營企業(yè)融資成本的進一步降低，融資渠道的進一步拓寬�！�

1月10日，郭廣昌在央視財經(jīng)頻道《對話》欄目中如此說道。

6天后，復(fù)星國際獲得中資銀團120億元貸款，貸款簽字儀式已于當日上午進行完畢。

半年前，穆迪將復(fù)星在內(nèi)的多家中國企業(yè)列入負面觀察名單，警示 “復(fù)星系” 存在流動性風(fēng)險。這一事件瞬間引發(fā)連鎖反應(yīng)，讓復(fù)星一度陷入“債務(wù)危機”的輿論風(fēng)暴眼，并開始大規(guī)模出售資產(chǎn)。

這期間，郭廣昌親自出面反擊，復(fù)星也將起訴彭博“造謠”，并中止和穆迪就評級服務(wù)的商業(yè)合作。時隔半年，歷經(jīng)多場甩賣之后，這位卷入輿論漩渦的商業(yè)大佬迎來了峰回路轉(zhuǎn)的時刻。

但同時也應(yīng)該看到，短期“渡劫”的成功，并不代表復(fù)星的事業(yè)完全回歸正途，更不代表長期成功。相比于培育造血能力，負債驅(qū)動體量增長的模式，使得其長期投資成績單難稱優(yōu)秀，而這位“中國巴菲特”，也遠遜于大洋彼岸的本尊。

如何在真正意義上提升復(fù)星的價值創(chuàng)造能力，也許是郭廣昌未來更多需要思考的問題。我們也能看到，他已經(jīng)開始了行動。

01

 進與退

去繁就簡，優(yōu)化投資組合。

2022年12月15日，是復(fù)星30周年紀念日。創(chuàng)業(yè)三十載之后，這家公司再次走到了決定生死的十字路口。

經(jīng)歷一輪洗禮，郭廣昌為復(fù)星制定了新的規(guī)劃——錨定“家庭消費產(chǎn)業(yè)集團”定位，圍繞全球家庭消費需求，更加聚焦主業(yè)，加碼全球化和創(chuàng)新兩大增長引擎。

更加聚焦主業(yè)，意味著去繁就簡，優(yōu)化投資組合。

2022年，復(fù)星系擬大筆減持或清倉南京鋼聯(lián)、青島啤酒、金徽酒業(yè)、三元股份、招金礦業(yè)、中山公用、泰和科技、中糧工科、ST廣田等公司的股份，甚至減持了核心資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份的少量股份，還質(zhì)押和出售了一批物業(yè)，累計套現(xiàn)數(shù)百億元。

復(fù)星儼然是一副“全線收縮”的態(tài)勢。甚至，郭廣昌對投資生涯中最成功的酒類資產(chǎn)，也進行了優(yōu)中選優(yōu)和及時落袋。其中，投資青島啤酒收獲近百億元利潤；轉(zhuǎn)讓金徽酒13％股份及投資收益，2年共賺得近30億元。

此外，復(fù)星幾乎將鋼鐵和礦業(yè)組合進行了清倉式拋售。比如，南京鋼聯(lián)60％的股權(quán)作價160億元轉(zhuǎn)讓給沙鋼集團。南鋼資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，利潤是沙鋼股份的近5倍（2022前三季度）。因此，這筆買賣不僅溢價頗豐，且在交易前沙鋼就支付了80億元誠意金。相比20年前16．5億元的成本價，大賺約10倍。

1月5日，復(fù)星國際發(fā)布公告稱擬以67億元出售天津建龍、建龍控股、北方建龍及簡舟控股4家公司股權(quán)，這筆交易浮盈近15倍。

郭廣昌曾被稱為“巴菲特中國門徒”，緣由是他對保險牌照的追逐，如今復(fù)星的保險投資也在不斷萎縮。過去一年，復(fù)星減持新華保險至5％以下，計劃出讓所持永安財險大部分股權(quán)，賣掉美國保險公司AmeriTrust（ATG）全部股權(quán)。

復(fù)星旗下業(yè)務(wù)劃分為“健康、快樂、富足、智造”四大板塊，若上述交易達成，相當于幾乎砍掉“智造”，調(diào)整“富足”，優(yōu)化“健康和快樂”。

“退”的同時，郭廣昌在上海大本營，也進行了一些“進”的布局。

去年3月，復(fù)星國際以63．42億元收購中融信托持有的外灘金融中心（BFC）50％股權(quán)。這一赫赫有名的“上海外灘地王”，曾歷經(jīng)腥風(fēng)血雨，證大、SOHO中國、綠城、海之門、復(fù)星都曾染指，甚至不惜對簿公堂。最終，郭廣昌如愿以償，拿下這樁“王炸地塊”。

6個月后，豫園股份又聯(lián)合螞蟻集團共斥資129．3億元，斬獲上海黃浦區(qū)老城廂16宗地塊（福佑地塊），加上此前的豫園一期、二期、三期以及BFC，復(fù)星得以在外灘打造“大豫園片區(qū)”。

從豫園到黃浦江邊，復(fù)星足可以建成一個總建面超過100萬平方米的超級文化商業(yè)綜合體。

但總的來看，復(fù)星退的節(jié)奏和力度，都要遠遠大于新購進的資產(chǎn)。

02

 舍與得

“一苗、一藥、一酒”，是郭廣昌2022年最大的收獲。

在復(fù)星三十周年活動上，郭廣昌將舍得酒、復(fù)必泰和阿茲夫定稱為“復(fù)星三寶”。

“一苗、一藥、一酒”，是郭廣昌2022年最大的收獲。

“三寶”中的“一苗”，即復(fù)星醫(yī)藥和德國BioNTech合作研發(fā)的mRNA新冠疫苗——復(fù)必泰，已經(jīng)在香港和澳門開打。

2021年全年，復(fù)必泰在港澳臺售出2206萬劑，錄得10億元收入。這使得復(fù)必泰成為復(fù)星醫(yī)藥當年的龍頭產(chǎn)品，也是其第三個年銷售規(guī)模超10億元的制劑單品。直接推動復(fù)星醫(yī)藥股價和業(yè)績達到歷史巔峰。

復(fù)必泰和輝瑞疫苗同源同宗。2020年3月，復(fù)星幾乎和輝瑞同一時間拿到了BioNTech的區(qū)域授權(quán)。但由于我國疫情爆發(fā)節(jié)奏，以藥監(jiān)局審批對創(chuàng)新型疫苗的審批更加復(fù)雜，該疫苗還未在中國大陸上市。

“一藥”是指復(fù)星醫(yī)藥與河南真實生物戰(zhàn)略合作的新冠特效藥阿茲夫定，而此前，阿茲夫定片已被納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第九版）》。1月8日，阿茲夫定片參與醫(yī)保藥品目錄談判成功，并已在全國 31 個省區(qū)市完成醫(yī)保掛網(wǎng)。

市場預(yù)期，隨著疫情防控政策優(yōu)化，阿茲夫定片的需求在2022年末至2023年上半年，將迎來爆發(fā)式增長。有券商分析稱，僅在我國的市場規(guī)模就達數(shù)百億元。值得一提的是，在同真實生物的合作中，復(fù)星獲得了阿茲夫定的獨家商業(yè)化權(quán)利。

“一酒”則是指舍得酒業(yè)，復(fù)星清倉青島啤酒、放棄金徽酒的控制權(quán)，但對舍得酒卻是一往情深，從未賣出一股。

2020年底，豫園股份以45．3億元競得舍得集團70％股份，間接持有舍得酒業(yè)近21％股權(quán)，成為其實控人。如今這些股份已經(jīng)升值到124．2億元，加上分紅，浮盈超1．7倍。

郭廣昌入主舍得酒業(yè)后，效果立竿見影。2021年，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收49．69億元，同比增長83．80％；歸母凈利潤凈利潤達到12．46億元，同比增長114．35％，這一年，公司股價猛增168％，創(chuàng)歷史最佳表現(xiàn)。

舍得酒業(yè)股價表現(xiàn)（2020年1月至今）

不過，舍得酒也出現(xiàn)了后繼乏力的跡象，2022年前三季度，其收入和利潤增速均出現(xiàn)大幅下滑。

除了“三寶”之外，在復(fù)星三十周年同一天，郭廣昌迎來自己在美上市的第一家企業(yè)，復(fù)星旗下奢侈品集團Lanvin Group（復(fù)朗集團）與PCAC完成合并，在紐交所上市。

2022年上半年，復(fù)朗集團再創(chuàng)新高，獲得收入2．02億歐元，同比增長73％，是全球奢侈品陣營里增長速度最快的公司之一。

而且，隨著疫情防控的優(yōu)化，復(fù)星旗下文旅、消費業(yè)務(wù)快速反彈�！瓣柨怠眰兟氏饶舷侣糜�，亞特蘭蒂斯、麗江復(fù)游城、ClubMed地中海俱樂部人流顯著回暖。復(fù)星旅文股價相較10月份的低點，已上漲逾83％。

重倉消費領(lǐng)域曾讓復(fù)星在疫情中受傷嚴重，但疫情管控的終結(jié)，也讓其迎來回血的關(guān)鍵節(jié)點。

03

 榮與衰

中國至今仍缺乏“世界級投資人”。

復(fù)星這兩個字，意為“復(fù)旦之星”，還有人解讀為“復(fù)旦�！薄�

1992年，小平“南巡”講話后，郭廣昌和梁信軍、汪群斌、范偉、談劍騎著幾輛自行車，湊齊了3．8萬元，下海創(chuàng)業(yè)。他們后來被稱為“復(fù)旦五虎”。

他們靠咨詢業(yè)務(wù)賺得第一桶金，后又進入地產(chǎn)、生物醫(yī)藥領(lǐng)域，并逐漸發(fā)展成“產(chǎn)業(yè)＋投資”雙輪驅(qū)動的大型產(chǎn)投集團。

郭廣昌曾指出：“復(fù)星第一個100萬元是靠咨詢賺到的，靠知識賺錢；第一個1000萬元是搞房地產(chǎn)營銷做到的；第一個1億元是靠生物制藥賺來的；而第一個10億元是通過資本與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合達到的�！�

2007年，復(fù)星國際赴港上市，郭廣昌憑借近700億元資產(chǎn)，年收入300多億，身價暴漲，一度坐上內(nèi)地第三大富豪的交椅。

復(fù)星國際股價表現(xiàn)（2015年1月至今）

改革開放以來，中國商界誕生了璀璨如星的實業(yè)企業(yè)家，但其實至今仍缺乏“世界級投資人”。復(fù)星是國罕有的跨國界、跨產(chǎn)業(yè)、跨產(chǎn)融的企業(yè)綜合體，郭廣昌也被看做向全世界彰顯中國人“修身齊家助天下”的價值觀和投資智慧的企業(yè)家。

郭廣昌曾榮耀等身，亦被寄予厚望，但審視復(fù)星過往的成績，他還難以稱得上優(yōu)秀，更無法比肩巴菲特。

從財務(wù)角度看，復(fù)星更多的是以負債驅(qū)動規(guī)模。十年間，復(fù)星國際總負債增加了6倍，負債增速高于資產(chǎn)增速；而現(xiàn)金短貸比拉長看卻在下滑，且最新數(shù)值低于1，償債能力有待提升。

復(fù)星的“生態(tài)雨林”表面看十分茂盛，但實則是過于貪大，各個產(chǎn)業(yè)間難有協(xié)同，鋼鐵、礦業(yè)、保險、資管和文旅、消費業(yè)務(wù)南轅北轍。而郭廣昌委以重任的消費業(yè)務(wù)近年來盈利能力孱弱，反而是南鋼等傳統(tǒng)企業(yè)利潤創(chuàng)造能力更強。

復(fù)星國際近五年營收復(fù)合增速為16．87％，但是凈利潤卻還不如2016年，營收規(guī)模翻倍，凈利潤原地踏步。且盈利能力下滑嚴重，2022年上半年營業(yè)利潤率不到4％。

郭廣昌期望復(fù)星“國內(nèi)國外兩開花”，自稱“以中國動力嫁接全球資源”，但復(fù)星的最成功的投資還是在國內(nèi)，跨境并購中除了ClubMed地中海俱樂部外，其對太陽馬戲團、英國旅游公司Thomas Cook、奧地利高端內(nèi)衣品牌Wolfford、德國快時尚品牌TOM TAILOR、希臘珠寶商Folli Follie等等的收購，都出現(xiàn)了或多或少的問題。

入股Folli Follie珠寶堪稱堪稱復(fù)星投資史上的一個恥辱，復(fù)星官網(wǎng)甚至將其刪除。在投資Folli Follie 7年后，一份做空報告徹底揭露了這家時尚品牌的謊言。

Folli Follie創(chuàng)始人和高管靠虛增門店數(shù)量和銷售規(guī)模謀取私利。令人啼笑皆非的是，F(xiàn)olli Follie聲稱在上海虹橋機場3號航站樓設(shè)有門店，但虹橋機場壓根沒有3號航站樓。在復(fù)星的大本營造假，復(fù)星卻沒有發(fā)現(xiàn)。

而復(fù)星此后的操作更讓人摸不著頭腦，做空事件發(fā)酵后，復(fù)星不僅沒有減持Folli Follie，反而選擇增持，將持股比例從13．9％增加到16．37％。

Folli Follie的謊言最終被戳破，2017年其在亞太市場收入僅有1．2億美元，但財報中卻號稱11億美元，虛增90％。泡沫破裂，復(fù)星吞下苦果，7年損失了約5個億。

此外，出售AmeriTrust（ATG），表面看回血7．4億美元，資產(chǎn)升值了70％。但根據(jù)公告，這筆交易實則損失7900萬美元（5．41億元）。甚至被評為“復(fù)星史上最不成功的保險投資”。

可以看出，復(fù)星這些年不乏精彩的投資，但時不時的“騷操作”也讓人感到十分離譜。特別是對外海企業(yè)的盡調(diào)和投后管理能力，欠缺火候。多個不容回避的失敗投資案例，也是其經(jīng)營陷入艱難的重要原因之一。

04

 寫在最后

獲得工商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、匯豐銀行的120億元貸款，意味著政策面對于復(fù)星已經(jīng)基本上不再有毀滅性的風(fēng)險存在。應(yīng)該說，郭廣昌和復(fù)星已經(jīng)走出了這一輪前所未有的至暗時刻。

疫情陰霾散去，復(fù)星的業(yè)務(wù)和股價也有望快速反彈。

復(fù)星是幸運的。我們看到了一家大型投資集團對于債務(wù)的依賴——并最終如索命的繩套一樣讓郭廣昌窒息，同時我們也看到，政策面并沒有絞殺這樣一位傳奇人物，而是再次伸出援手，協(xié)助其度過難關(guān)。

但復(fù)星在經(jīng)營過程中所積累的問題也同樣是客觀存在、無法回避的。倘若一個投資機構(gòu)持續(xù)以借債維持體量和規(guī)模增長，而在價值創(chuàng)造、應(yīng)對周期波動等問題上沒有改觀，恐怕就只能陷入到價值湮滅的負向循環(huán)中。

“中國伯克希爾”的打造過程仍然漫長，但至少郭廣昌獲得了再試一次的機會。

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       原文標題 : 郭廣昌回血｜巨潮