《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜蘆葦熊

醫(yī)藥商業(yè)跑馬圈地提速，地方國資企業(yè)風(fēng)起云涌。

“國內(nèi)首家醫(yī)藥流通類上市公司”的余暉漸散，囿于華東一域的南京醫(yī)藥（600713．SH）終是感受到了群雄并起的壓迫感，若繼續(xù)不瘟不火下去，怕是連大本營都要塌房的。

于是，細(xì)品虎年末對(duì)正大天晴藥業(yè)集團(tuán)旗下控股資產(chǎn)的并購，南京醫(yī)藥顯然是依舊保有著老龍頭的倔強(qiáng)與不甘的。

按照2022年12月21日公司官宣的框架協(xié)議公告，南京醫(yī)藥將收購正大天晴旗下3家全資控股子公司的全部或部分股權(quán)。

具體為南京醫(yī)藥與正大天晴對(duì)價(jià)1．48億元，收購蘇州天晴55％股權(quán)、浙江天晴55％股權(quán)和連云港天晴100％的股權(quán)。

對(duì)于這筆資產(chǎn)并購的動(dòng)機(jī)，南京醫(yī)藥表述是“為持續(xù)推進(jìn)公司華東區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋與發(fā)展，鞏固公司的醫(yī)藥商業(yè)整體競爭力”。

內(nèi)生性增長遭遇“逆鱗期”，外延式擴(kuò)張必然是醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的競爭“火力點(diǎn)”。尤其是2016年全面推行“兩票制”之后，醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)競爭加劇。

國藥、華潤等巨頭之外，上海醫(yī)藥（601607．SH｜02607．HK）、廣州醫(yī)藥、重藥控股（000950．SZ）等地方國資控股的醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)也各自發(fā)力，或跨區(qū)域擴(kuò)張，或向產(chǎn)業(yè)鏈縱深。

相比之下，無論內(nèi)生外延增長，南京醫(yī)藥似乎暗淡了許多。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，1996年就在上交所掛牌交易的南京醫(yī)藥，上市已27個(gè)年頭，其復(fù)權(quán)股價(jià)不過上漲了5．5倍，總市值仍不足70億元。

同業(yè)之中，南京醫(yī)藥勉強(qiáng)能與重藥控股規(guī)模對(duì)標(biāo)，但PE更低的后者市值也早在百億上下。那么這兩年開始加大外延式擴(kuò)張的南京醫(yī)藥，還能再度崛起嗎？

壹｜ 外延

難守的優(yōu)勢(shì)區(qū)域

“深耕現(xiàn)有重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域并擇機(jī)進(jìn)入新區(qū)域拓展業(yè)務(wù)，不斷提升區(qū)域市場(chǎng)覆蓋率和影響力”，這是南京醫(yī)藥眼下務(wù)實(shí)的內(nèi)生外延發(fā)展方案，畢竟地緣優(yōu)勢(shì)是最容易拔高的。

縱然要立足全國市場(chǎng)，但華東市場(chǎng)一直以來就是南京醫(yī)藥最有優(yōu)勢(shì)的區(qū)域，2021年南京醫(yī)藥在江蘇、安徽、福建等市場(chǎng)占有率位居前列，有八成營收來自于此。

因此區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)才是南京醫(yī)藥最顯著的標(biāo)簽，事實(shí)上為了夯實(shí)區(qū)域競爭力，南京醫(yī)藥也在不斷落子。

2017年，南京醫(yī)藥分別在常州、泰州、鎮(zhèn)江和連云港等地設(shè)立全資子公司，目的是為完善江蘇省內(nèi)的藥品銷售、配送以及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；

此后兩年，南京醫(yī)藥先是3．35億元收購南京金陵大藥房有限公司（旗下有37家門店）與南京華東醫(yī)藥100％股權(quán)的股權(quán)，繼續(xù)在江蘇省內(nèi)整合擴(kuò)張醫(yī)藥供應(yīng)鏈與商業(yè)零售資源；后通過控股子公司安徽天星生物制品有限公司并購南京醫(yī)藥馬鞍山有限公司、江蘇恩華和潤醫(yī)藥有限公司股權(quán)，提高江蘇、安徽等地市場(chǎng)覆蓋。

此后，南京醫(yī)藥始終延續(xù)在江蘇和安徽兩省市場(chǎng)，強(qiáng)化影響力的邏輯，持續(xù)進(jìn)行并購整合，保證其在區(qū)域市場(chǎng)的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)，而這兩省市場(chǎng)也為公司貢獻(xiàn)了八成左右的營收。

信源：上市公司公開信息   制表：多肽鏈

事實(shí)上，這樣的并購動(dòng)作也是迫于市場(chǎng)競爭的壓力。

因?yàn)檎麄�(gè)華東市場(chǎng)是醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)最為密集，行業(yè)資源也非常豐富的區(qū)域，無論是行業(yè)競爭還是并購資源爭奪，都是相當(dāng)激烈的。

另一方面，地方政府亦有要整合醫(yī)藥商業(yè)流通資產(chǎn)，提升流通效率與基礎(chǔ)保障的訴求，南京醫(yī)藥得以坐擁先天優(yōu)勢(shì)，更有把握地展開并購整合。

從此次對(duì)正大天晴藥業(yè)集團(tuán)控股子公司股權(quán)資產(chǎn)的收購，亦能看出作為區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)的南京醫(yī)藥，必然是受到地方政府的鼎力扶植的。

要知道正大天晴是國內(nèi)肝病、抗腫瘤領(lǐng)域研產(chǎn)銷的一線創(chuàng)新藥企，位列2022年中國醫(yī)藥工業(yè)百強(qiáng)榜第15位，行業(yè)地位頗高。

從具體交易情況來看，南京醫(yī)藥收購的正大天晴集團(tuán)三家控股子公司的主營均為藥品批發(fā)。這既符合交易雙方各自做強(qiáng)主業(yè)的基本邏輯，也滿足地方政府整合產(chǎn)業(yè)資源的訴求。

然而，即便南京醫(yī)藥在華東市場(chǎng)大本營能夠不斷拿下外延并購的資產(chǎn)資源，提升區(qū)域市場(chǎng)的覆蓋和占比，但一項(xiàng)數(shù)據(jù)卻揭示了其身處的市場(chǎng)競爭環(huán)境并不樂觀。

2021年，南京醫(yī)藥銷售毛利率為6．51％，但按照不同區(qū)域主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其在江蘇、安徽、福建等華東地區(qū)毛利率在5．5％—6．5％間，遠(yuǎn)低于在其他地區(qū)的19．67％。

  信源：上市公司公開信息

而按照同花順上市公司二級(jí)行業(yè)分類的“醫(yī)藥商業(yè)”和三級(jí)行業(yè)分類的“醫(yī)藥流通”數(shù)據(jù)看，南京醫(yī)藥2022年前三季度銷售毛利率分列第31和第24名，均是墊底的最后一名，6．3％的毛利率也遠(yuǎn)低于兩位數(shù)的行業(yè)均值。

也就是說，即便通過外延并購整合優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)，以期提升其在華東市場(chǎng)的整體競爭力，但南京醫(yī)藥仍處于競爭的下風(fēng)。

在其優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)尚且如此，那么若向更廣闊市場(chǎng)外延，怕是南京醫(yī)藥連腿都很難邁得開。

貳｜ 縱深

跟不上的節(jié)奏

并購不只是為了規(guī)模體量的優(yōu)勢(shì)，還有業(yè)務(wù)縱深的動(dòng)機(jī)。但從這個(gè)維度看，南京醫(yī)藥仍舊慢了市場(chǎng)三兩拍。

從業(yè)務(wù)范圍來看，南京醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥“互聯(lián)網(wǎng)＋”以及醫(yī)藥第三方物流服務(wù)，但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)始終是公司的核心與重心所在。

一直以來，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)始終占比南京醫(yī)藥總營收的95％上下。

“兩票制”全面推行以來，整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)直接進(jìn)入“洗牌區(qū)”，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度提升的同時(shí)，頭部企業(yè)開始加速向上下游擴(kuò)張，而大量規(guī)模小、渠道單一、資金實(shí)力有限的藥品流通企業(yè)不斷被市場(chǎng)淘汰或被并購整合。

在南京醫(yī)藥專攻的醫(yī)藥批發(fā)領(lǐng)域，不乏如國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通等龍全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司。

這些行業(yè)龍頭公司間的競爭，也從跑馬圈地的春秋時(shí)代如今躍進(jìn)到了兵刃相接的戰(zhàn)國時(shí)代，正面爭奪行業(yè)資源的同時(shí)，這些行業(yè)頭部公司的競爭開始向行業(yè)上下游延伸。

醫(yī)藥零售領(lǐng)域是又一個(gè)重要戰(zhàn)場(chǎng)。

早在2019年上半年，國藥控股便一口氣并購了20余家第三方的地方藥商、藥企以及醫(yī)療器械企業(yè)以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，花費(fèi)超17億元；上海醫(yī)藥也不甘落后，在過去20多年時(shí)間已收購數(shù)十家國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，同時(shí)還在尋覓海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

而具體到對(duì)藥店的布局戰(zhàn)略上，如上述九州通推出了“萬店聯(lián)盟”計(jì)劃，國藥則控股推進(jìn)“批零一體”運(yùn)行，而湖南商業(yè)巨頭達(dá)嘉維康則向“專業(yè)藥房＋新零售”模式轉(zhuǎn)型。

誠然，南京醫(yī)藥近年也做出了不少努力，除了加碼并購，還有多元化嘗試。比如2019年斥資4400萬試水“互聯(lián)網(wǎng)＋藥聯(lián)體”的新零售領(lǐng)域，又如斥資數(shù)億買地建設(shè)物流中心。

至今，其零售門店總數(shù)已從18年的380多家新增至600家。只是從目前情況看，這些努力還未成氣候。

因?yàn)榕�發(fā)業(yè)務(wù)仍雷打不動(dòng)地占據(jù)其絕對(duì)C位，其他的嘗試從數(shù)據(jù)上看聊勝于無。

2022年上半年，公司批發(fā)、零售、電商實(shí)現(xiàn)營收226．5億元、9．78億元、2．4億元，占比分別為94．74％、4．09％、1．01％。

然而，未等南京醫(yī)藥在藥品零售和電商上有所突破時(shí)，零售藥店行業(yè)增長也在巨頭的不斷涌入后，陷入瓶頸期。

根據(jù)中康CMH統(tǒng)計(jì)，2021年全國藥品零售市場(chǎng)增幅僅有2％，這也意味著，曾被看好零售業(yè)務(wù)或已不再是門好生意。

從南京醫(yī)藥的零售業(yè)務(wù)增長來看，2017年至2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入自11億元左右增長至18億元，但毛利率分別為20．5％、21．39％、19．68％、17．3％、16．9％，自2019年開始便逐年下滑。

雖然較前些年，上海醫(yī)藥、華潤三九、九州通等上市公司的并購節(jié)奏也在放緩，但并購強(qiáng)度卻依舊遠(yuǎn)強(qiáng)于南京醫(yī)藥；而在業(yè)務(wù)端，這些行業(yè)頭部公司又早已砍下藥品零售和電商的發(fā)展紅利，南京醫(yī)藥仍是那個(gè)跟不上節(jié)奏感的小弟。

叁｜ 身位

越追越遠(yuǎn)的差距

冰凍三尺，非一日寒。南京醫(yī)藥在這一輪由地方國資主導(dǎo)的行業(yè)競爭中，并未擺脫此前的頹勢(shì)，原因還得回溯其歷史。

成立于1951年的南京醫(yī)藥，很早之前便被評(píng)為跨地區(qū)、集團(tuán)化、網(wǎng)絡(luò)型的特大型企業(yè)，旗下有近70家分支機(jī)構(gòu)及5000多名員工，業(yè)務(wù)范圍除醫(yī)藥商業(yè)和制藥外，還涉足房地產(chǎn)和酒店業(yè)等。

1996年又憑借進(jìn)入資本市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)明星的同時(shí)業(yè)績?cè)鲩L也是突飛猛進(jìn)。不過，好景不長，曾被股票市場(chǎng)追捧為“航母級(jí)”的南京醫(yī)藥在虧損和微利之間，長期徘徊。

甚至一度要靠變賣核心資產(chǎn)來規(guī)避“披星戴帽”被資本市場(chǎng)清退的風(fēng)險(xiǎn)。

2013年4月，在不斷內(nèi)省后，南京醫(yī)藥管理層得出了背離主業(yè)盲目擴(kuò)張是造成企業(yè)被動(dòng)局面的癥結(jié)。之后公司開始剝離旗下包括地產(chǎn)、酒店在內(nèi)的非主營、非控股、非盈利企業(yè)資產(chǎn)，回歸其最熟悉醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域。

一番調(diào)整下來，南京醫(yī)藥的業(yè)績的確有所改進(jìn)，營收如今也開始沖擊500億元的關(guān)口，但此時(shí)行業(yè)格局卻已然發(fā)生了變化。

上海醫(yī)藥、九州通的營收均已超千億元，更別說突破了5000億元營收的巨無霸國藥控股。而越過山丘的南京醫(yī)藥卻發(fā)現(xiàn)身后早已無人。

就財(cái)務(wù)指標(biāo)看，南京醫(yī)藥的發(fā)展也依然隱憂不少。比如，其近10年來資產(chǎn)負(fù)債率始終在80％附近波動(dòng)，明顯高于上海醫(yī)藥、九州通等頭部公司60％—70％的資產(chǎn)負(fù)債率。

與此同時(shí)，南京醫(yī)藥的造血能力卻顯不足。從其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額變化看，公司2021年末數(shù)值為6．95億元，但2022 年3季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻為－32．13億元。

去年6月，南京醫(yī)藥還曾發(fā)布關(guān)于控股子公司遼寧南藥終結(jié)破產(chǎn)程序的公告。根據(jù)公告，遼寧南藥因無財(cái)產(chǎn)可供分配，法院裁定終結(jié)遼寧南藥破產(chǎn)程序。而在2021年年報(bào)中，南京醫(yī)藥曾為此計(jì)提了2891．68萬元的商譽(yù)減值。

也是在去年末公告并購正大天晴3家公司資產(chǎn)的同一時(shí)期，南京醫(yī)藥還發(fā)布了有關(guān)控股子公司鶴齡藥事擬開展混改的公告。

在其2022 年中報(bào)信息中，亦能看到南京醫(yī)藥子公司淮安天頤的全資子公司天頤醫(yī)療用品，引進(jìn)外部民營戰(zhàn)略投資者淮安市領(lǐng)馳合伙企業(yè)；此外，子公司福建同春的全資子公司同春醫(yī)療已展開的增資擴(kuò)股項(xiàng)目也已完成，投資方為福州倉山德展合伙企業(yè)。

一邊是持續(xù)加大區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)的并購整合，一邊是引入民資進(jìn)行混改以提升資產(chǎn)運(yùn)營效率，這從一個(gè)側(cè)面也反映出南京醫(yī)藥求變求存的本能尚在。

只是，節(jié)奏變化越來越快的市場(chǎng)，滿眼望去都是殺紅眼了的巨頭。即便是在資本市場(chǎng)，南京醫(yī)藥的存在感已經(jīng)越來越低了。

       原文標(biāo)題 : 南京醫(yī)藥傷仲永