作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，德生堂醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“德生堂”）向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

德生堂是一家健康管理及健康解決方案提供商，專(zhuān)門(mén)從事藥品醫(yī)療服務(wù)，具備中西醫(yī)診療和藥事能力。德生堂成立于1999年9月，早期公司于甘肅省金昌市經(jīng)營(yíng)一間綜合診所，2002年7月，德生堂在金昌市開(kāi)設(shè)第一家零售藥店。

截至2021年，就在甘肅省產(chǎn)生的線下藥品零售營(yíng)收而言，公司在該省經(jīng)營(yíng)的所有藥品零售商中排名第一位；就在中國(guó)西北地區(qū)產(chǎn)生的線下藥品零售營(yíng)收而言，公司排名第三位；就全渠道藥品零售營(yíng)收而言，公司在全國(guó)通過(guò)O2O及B2C模式于在線和線下運(yùn)營(yíng)的所有藥品零售商中排名第15位；就線下藥品零售營(yíng)收而言，公司在全國(guó)藥品零售商中排名第16位。

業(yè)績(jī)方面，近幾年來(lái)，公司的營(yíng)收取得了較大幅度的增長(zhǎng)，但是公司剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧，2020年和2021年，公司凈虧損人民幣784萬(wàn)元及人民幣4114萬(wàn)元。截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司凈利潤(rùn)僅為人民幣77萬(wàn)元。

股權(quán)方面，德生堂董事局主席龍巖和副主席龍?jiān)茷橐恢滦袆?dòng)人，合計(jì)控制公司81％的股權(quán)。2018年12月阿里健康兩次投資德生堂，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊蟀⒗锝】党止?0％。

毛利率較高，但剛剛扭虧為盈

招股書(shū)顯示，截至2020年和2021年12月31日止，公司的總營(yíng)收為人民幣17．54億元及人民幣20．14億元，增長(zhǎng)14．8％�？偁I(yíng)收從截至2021年9月30日止九個(gè)月的人民幣14．67億元增長(zhǎng)16．4％至2022年同期的人民幣17．08億元。

公司的毛利從2020年的人民幣6．35億元到2021年的人民幣6．95億元，增長(zhǎng)9．4％。截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司錄得毛利人民幣5．97億元，而2021年同期的毛利為人民幣4．93億元，增長(zhǎng)21．1％。

報(bào)告期間，公司的毛利率分別為36．2％、34．5％與35％。

公司毛利雖不斷增長(zhǎng)，但是，公司剛剛在2022年前九月實(shí)現(xiàn)盈利。2020年和2021年，公司分別錄得年內(nèi)凈虧損人民幣784萬(wàn)元及人民幣4114萬(wàn)元。截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，公司分別錄得期內(nèi)凈虧損人民幣4086萬(wàn)元及期內(nèi)凈利潤(rùn)人民幣77萬(wàn)元。

公司表示，2020年及2021年的年內(nèi)凈虧損以及截至2021年9月30日止九個(gè)月的期內(nèi)凈虧損主要由于贖回負(fù)債利息開(kāi)支及以股份為基礎(chǔ)的付款所致，該等款項(xiàng)預(yù)期不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常性未來(lái)現(xiàn)金付款且并非核心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)前景的指標(biāo)。

即便如此，公司在2022年前九月的盈利也僅為77萬(wàn)元。招股書(shū)顯示，公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支高企降低了公司的盈利能力，2020年至2021年以及2022年前9個(gè)月銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別錄得4．53億、5．27億及4．23億，相關(guān)開(kāi)支持續(xù)增加。在營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支大幅增加，費(fèi)用高達(dá)數(shù)億的同時(shí)，2022年前九月的公司研發(fā)開(kāi)支只有696．3萬(wàn)元，顯示公司重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。

從人員結(jié)構(gòu)看，在總共5441名員工中，技術(shù)及研發(fā)僅僅78人，占比為1．4％。執(zhí)業(yè)醫(yī)師團(tuán)隊(duì)也只有185人，大量的人員分布在門(mén)店、銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)及其他，達(dá)4700人，占比86．4％。

至2022年9月30日員工人數(shù)結(jié)構(gòu)表

圖片來(lái)源：德生堂招股書(shū)

在學(xué)歷方面，員工中，只有604人擁有學(xué)士學(xué)位或更高學(xué)歷，約占員工總數(shù)的11．1％。大量的人員只擁有職業(yè)院校文憑，共3456人擁有職業(yè)院校文憑或更高學(xué)歷，約占員工總數(shù)的63．5％。

其中創(chuàng)始人龍巖初始學(xué)歷不太高，不過(guò)其通過(guò)不斷“充電”在提升自己。履歷顯示，其1990年7月取得中國(guó)甘肅省中醫(yī)學(xué)校的針灸學(xué)專(zhuān)科學(xué)位。彼于2004年7月畢業(yè)于中國(guó)蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)（前稱(chēng)蘭州商學(xué)院），取得工商管理學(xué)士學(xué)位。并于2017 年1月獲得中國(guó)清華大學(xué)高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。2018年7月，其被錄取為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融發(fā)展GFD項(xiàng)目的學(xué)生。

偏居甘肅一隅，阿里健康入局

創(chuàng)始人龍巖也是公司的實(shí)際控制人，截至最后實(shí)際可行日期，德生堂由龍巖、龍?jiān)�、浙江昌啟及浙江壹學(xué)分別持有約70．56％、1．44％、4．50％及4．50％。龍巖為龍?jiān)浦�胞兄。龍巖和龍?jiān)茷橐恢滦袆?dòng)人，而昌啟和壹學(xué)為持股計(jì)劃，龍巖家族合計(jì)控制德生堂81％的股權(quán)。

招股書(shū)顯示，德生堂于2018年12月與阿里健康訂立A輪增資協(xié)議，2019年12月，德生堂及其當(dāng)時(shí)股東與阿里健康第二次訂立增資協(xié)議。兩次投資的代價(jià)均為9440萬(wàn)元，合計(jì)1．88億元。

截至最后實(shí)際可行日期，阿里健康直接持有德生堂5％股份，通過(guò)其控制的江蘇紫金弘云持有德生堂5％股份，共計(jì)持有10％的股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

圖片來(lái)源：德生堂招股書(shū)

自資本入局后，德生堂的門(mén)店數(shù)量增加迅速。截至2022年9月30日，德生堂藥店網(wǎng)絡(luò)已發(fā)展到1047家藥店，其中在22個(gè)城市和七個(gè)省份擁有931家自營(yíng)藥店，在58個(gè)城市和20個(gè)省份擁有116家加盟藥店使用德生堂大藥房、111醫(yī)藥館及龍歸大藥房品牌。旗下還擁有1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、50家線下醫(yī)療診所及24家線下康養(yǎng)中心。

德生堂門(mén)店區(qū)域布局圖

圖片來(lái)源：德生堂招股書(shū)

這些門(mén)店大部分位于甘肅省，截至2022年9月30日，在自營(yíng)的線下零售藥店中，700多家位于甘肅省以及50多家各自位于陜西省和北京市。

據(jù)灼識(shí)稱(chēng)，中國(guó)的品牌零售藥店通常集中在幾個(gè)地理區(qū)域，因?yàn)椴煌�地域的客戶可能有不同的生活方式，�?duì)應(yīng)不同的消費(fèi)偏好和購(gòu)買(mǎi)需求，而對(duì)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)市場(chǎng)有更深入了解的零售商可以更好地滿足該等需求。

不過(guò)盡管如此，偏居一隅的格局很容易受到當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。同時(shí)也容易受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

此外，加盟模式容易擴(kuò)張，但公司依賴第三方加盟商經(jīng)營(yíng)及管理加盟藥店，對(duì)加盟藥店的控制權(quán)可能有限。倘公司未能高效競(jìng)爭(zhēng)，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果可能會(huì)受到重大不利影響。

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       原文標(biāo)題 : 阿里健康入股的甘肅醫(yī)藥連鎖品牌德生堂欲港股IPO，去年剛扭虧