《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，臻和科技集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“臻和科技”）再度遞表港交所，其國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為無(wú)錫臻和生物科技有限公司。

01

競(jìng)爭(zhēng)激烈下持續(xù)虧損14億

臻和科技是腫瘤分子診斷及檢測(cè)公司。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)是全球癌癥發(fā)病人數(shù)及患病人數(shù)最高的國(guó)家。于2021年，中國(guó)的癌癥新診斷病例為470萬(wàn)例，預(yù)計(jì)于2030年將增至580萬(wàn)例。于2021年中國(guó)腫瘤分子診斷及檢測(cè)潛在市場(chǎng)總額為2712億元，預(yù)計(jì)于2030年將增至5611億元。

值得注意的是，盡管市場(chǎng)機(jī)遇巨大，基于NGS（“二代測(cè)序”或“NGS”指一種高通量、大規(guī)模平行測(cè)序方法，用于確定單一生化反應(yīng)容積中基因組的核苷酸序列）的腫瘤分子診斷及檢測(cè)行業(yè)在中國(guó)仍處于早期發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈且商業(yè)模式復(fù)雜。主要參與者均在過(guò)去十年內(nèi)成立，目前大部分收入來(lái)自基于NGS的治療選擇的產(chǎn)品及服務(wù)。

對(duì)于行業(yè)服務(wù)的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化，臻和科技稱之為“競(jìng)爭(zhēng)極為激烈”，且面臨包括診斷及檢測(cè)服務(wù)供應(yīng)商、醫(yī)療器械公司以及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)和其他公共及私人研究組織或醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這些機(jī)構(gòu)都可以開(kāi)展研究、開(kāi)發(fā)、制造及商業(yè)化，并為類似腫瘤分子診斷及檢測(cè)產(chǎn)品和服務(wù)尋求專利保護(hù)。

在這場(chǎng)“研發(fā)的賽跑”中，2020年至2022年，臻和科技的研發(fā)開(kāi)支分別為1．37億元、1．76億元及2．5億元，對(duì)應(yīng)同期3．04億元、3．93億元及4．34億元的營(yíng)收。不難看出，相對(duì)較高的研發(fā)開(kāi)支占據(jù)了營(yíng)收中不小的部分。為了維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及跟上行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，臻和科技也不得不承受這樣的支出。

這對(duì)公司的盈利能力造成了比較明顯的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司分別錄得經(jīng)營(yíng)虧損2．1億元、2．86億元及4．17億元；凈虧損5．8億元、4．06億元及4．28億元，總虧損超過(guò)14億元。持續(xù)的虧損將會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略造成怎樣的影響？《港灣商業(yè)觀察》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系臻和科技，公司并未回復(fù)。

02

發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施或還需“燒錢”

腫瘤分子診斷及檢測(cè)行業(yè)的商業(yè)模式雖然復(fù)雜，但可總結(jié)為兩種主要形式。目前，腫瘤分子診斷及檢測(cè)領(lǐng)域內(nèi)的公司大部分收入基于中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)模式向大醫(yī)院提供的LDT服務(wù)（“醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室自建檢測(cè)項(xiàng)目”或“LDT”，指一種在單一獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室內(nèi)設(shè)計(jì)、制造和使用的體外診斷檢測(cè)類型）。

自2018年以來(lái)，國(guó)家藥監(jiān)局已批準(zhǔn)17項(xiàng)使用NGS技術(shù)的試劑盒，用于靶向藥物的精準(zhǔn)用藥指導(dǎo)，從而形成向醫(yī)院提供IVD產(chǎn)品的進(jìn)院業(yè)務(wù)模式。VID即體外診斷，是對(duì)取自人體的血液或組織等樣本進(jìn)行的測(cè)試。體外診斷可以檢測(cè)疾病或其他狀況，并可用于監(jiān)測(cè)個(gè)人整體健康，以幫助治愈、治療或預(yù)防。

相較進(jìn)院業(yè)務(wù)模式而言，基于中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)模式向大醫(yī)院提供的LDT服務(wù)的商業(yè)模式早了很多年，也更加成熟。不過(guò)專注于IVD在研產(chǎn)品的研發(fā)，并高度依賴使用中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)模式下的LDT以收集相關(guān)臨床及非臨床數(shù)據(jù)并進(jìn)一步驗(yàn)證檢測(cè)流程，是所有行業(yè)頭部企業(yè)的常規(guī)做法。

對(duì)于臻和科技來(lái)說(shuō)，中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)模式下，醫(yī)生于診斷過(guò)程中為癌癥患者訂購(gòu)檢測(cè)，并將患者的液體活檢或組織樣本送至公司的中心實(shí)驗(yàn)室。公司收到患者客戶的付款并于交付檢測(cè)結(jié)果后確認(rèn)收入。根據(jù)招股書(shū)披露，臻和科技已為825家醫(yī)院的88000多名患者提供檢測(cè)服務(wù)。該模式貢獻(xiàn)了臻和科技收入的絕大部分。

相比較之下，公司的進(jìn)院業(yè)務(wù)目前僅開(kāi)發(fā)了65家醫(yī)院客戶，且收入貢獻(xiàn)所占比例相對(duì)較小。臻和科技表示，未來(lái)將專注于發(fā)展進(jìn)院業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略并輔以大量投資，來(lái)自中心實(shí)驗(yàn)室模式的收入占總收入的百分比將逐步下降。

但是進(jìn)院業(yè)務(wù)模式的開(kāi)展或許并不會(huì)輕松。由于該行業(yè)本身歷史相對(duì)較短，臻和科技在招股書(shū)中提到，在為在研產(chǎn)品及服務(wù)建立一個(gè)商業(yè)化團(tuán)隊(duì)、開(kāi)展全面市場(chǎng)分析或管理銷售人員方面的經(jīng)驗(yàn)有限。

由于行業(yè)的特殊性，相關(guān)產(chǎn)品的銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)需要具備腫瘤分子診斷及檢測(cè)行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)并能夠與專業(yè)人士進(jìn)行有效溝通，但市場(chǎng)上爭(zhēng)取這類有經(jīng)驗(yàn)人員的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。臻和科技需要付出多少成本以吸引、激勵(lì)及留住符合資格的銷售及營(yíng)銷人員，將對(duì)公司的業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)斐芍苯拥挠绊憽?/p>

03

未來(lái)流動(dòng)性或?qū)②吘o

前述提到，公司的研發(fā)開(kāi)支伴隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)逐漸升高，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支則更是明顯，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到1．87億、2．53億及2．8億，高于1．37億元、1．76億元及2．5億元的研發(fā)開(kāi)支。也正是這兩項(xiàng)支出的持續(xù)增長(zhǎng)，使公司持續(xù)陷入虧損的狀態(tài)下。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中不難看出，幾乎公司所有的經(jīng)營(yíng)虧損都是由于研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)費(fèi)用、銷售成本以及運(yùn)營(yíng)相關(guān)的銷售、營(yíng)銷和行政開(kāi)支費(fèi)用造成。而根據(jù)目前的情況來(lái)看，臻和科技想要實(shí)現(xiàn)徹底的扭虧為盈，或許還暫時(shí)難以有準(zhǔn)確的預(yù)期。臻和科技表示，無(wú)法預(yù)測(cè)何時(shí)或是否能夠獲得或維持盈利，亦可能無(wú)法產(chǎn)生可觀或足以實(shí)現(xiàn)盈利的收入。投資者可能會(huì)由于集團(tuán)價(jià)值的任何下降而損失全部或部分投資。

盈利無(wú)法預(yù)測(cè)，但可以看到的是臻和科技的流動(dòng)性很可能隨著持續(xù)的投入而變得越來(lái)越緊。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－1．39億元、－2．55億元及－2．67億元；同時(shí)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)連續(xù)增長(zhǎng)至3420萬(wàn)元、7230萬(wàn)元及1．03億元，若剔除預(yù)收中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入的影響，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為131天、205天及231天。

與此同時(shí)，公司的負(fù)債水平也較為引人注目。報(bào)告期內(nèi)負(fù)債凈額分別達(dá)到12．9億元、16．4億元及20．45億元。此前，臻和科技靠多輪融資補(bǔ)充，但公司于天使輪、A輪、B輪、C－1輪、C－2輪、D輪及E輪可贖回優(yōu)先股的發(fā)行，被歸類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，對(duì)負(fù)債的影響分別為25．62億元、27．22億元及27．87億元。

流動(dòng)性之下，持續(xù)“燒錢”的臻和科技何時(shí)才能扭虧為盈？《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 臻和科技連虧14億：“燒錢”無(wú)底洞債務(wù)劇增，營(yíng)銷費(fèi)用遠(yuǎn)高研發(fā)