知原藥業(yè)為啥推廣費(fèi)這么高?
打鐵自身硬!
作者:何樂怡
編輯:沈禾
風(fēng)品:李玉婷 車一
來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
守護(hù)國人皮膚健康!
4月13日,深交所更新IPO申報(bào)企業(yè)信息,知原藥業(yè)獲受理。
作為專注皮膚健康的專精特新企業(yè),知原藥業(yè)主要從事皮膚領(lǐng)域的藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及藥品推廣服務(wù)。
雖擁有“金紐爾”、“麗芙”、“洛芙”等知名品牌,可知原藥業(yè)仍然學(xué)術(shù)推廣費(fèi)高企,疊加應(yīng)收賬款存貨雙增、現(xiàn)金流下滑、股權(quán)激勵(lì)利益輸送等質(zhì)疑,此次IPO勝算多少呢?
01
營利高增背后
經(jīng)營現(xiàn)金流下降、存貨應(yīng)收款雙增
2020年至2022年,知原藥業(yè)營收3.88億元、5.11億元和8.6億元,同比增長31.61%、68.32%;同期凈利5359.68萬元、8685.82萬元和1.35億元,同比增長62.06%、54.90%。
營利高增值得肯定,但細(xì)觀成色,發(fā)展質(zhì)量仍有待提升。
比如經(jīng)營性現(xiàn)金流。2020 年至2022 年,公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 5415.72 萬元、1.16 億元、1.12 億元。2022年的小幅下降與上述業(yè)績形成較大反差。
同期凈現(xiàn)比為1.03、1.33、0.84。眾所周知,作為衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的重要指標(biāo),大于1說明盈利質(zhì)量較高,小于1則有待提升。
報(bào)告期內(nèi),存貨賬面價(jià)值 3033.72 萬元、4122 萬元和 8881.43 萬元,占流動(dòng)資產(chǎn)比 11.86%、10.60% 和 19.07%。
持續(xù)增長需警惕現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風(fēng)險(xiǎn),尤其2022年的存貨額大增 115%,個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)不容小視。
對(duì)此,公司解釋稱期末存貨主要系根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)的庫存商品,以及提前生產(chǎn)的主要產(chǎn)品和主要原輔料的備貨。
可細(xì)觀,庫存商品占比最大,三個(gè)年度末占存貨比56%、49%和59%,絕對(duì)額從1713萬元升到5289萬元,增速明顯快于營收。是否有些賣不動(dòng)了呢?
另一廂,應(yīng)收賬款也不低。2020年末至2022年末余額為6114.86萬元、5701.78萬元和7164.08萬元。
且報(bào)告期內(nèi),主營業(yè)務(wù)成本中直接材料成本為28.47%、36.92%和 44.21%,占比逐年增高。同期公司綜合毛利率分別71.61%、74.46%和72.38%,呈下降趨勢,且低于同行73.48%、76.40%、74.58%的水平。
02
市場推廣費(fèi)為啥這么高
虛開發(fā)票遭罰
同樣高企更為扎眼的,是高額“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”。
報(bào)告期內(nèi),知原藥業(yè)銷售費(fèi)分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元,節(jié)節(jié)攀升。2022年較2020年翻了2.28倍。占各期營收比38.74%、37.66%和37.72%。對(duì)利潤的侵蝕性不可不察。
同期研發(fā)費(fèi)為2387.27萬、2947.65萬和3671.94萬元,占營收比6.15%、5.77%、4.27%。雖有可貴增長,但增速遠(yuǎn)不及銷售費(fèi),體量差距不斷拉大,試問在帶量采購、降費(fèi)提質(zhì)創(chuàng)新的醫(yī)改大勢下,是否有些逆行姿態(tài)?
這么高的銷售費(fèi)用,花在哪里了?
主要由市場推廣費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、倉儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)及其他構(gòu)成。
其中,市場推廣費(fèi)是大頭,報(bào)告期內(nèi)分別為11,405.11萬元、13,850.45萬元、26,038.26萬元,占銷售比77.86%、71.96%、78.13%。
細(xì)分單項(xiàng),由學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用、電商費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)其其他構(gòu)成,其中學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用又是大頭,占比82.57%、61.36%、46.56%。
行業(yè)分析師劉銳玲認(rèn)為,醫(yī)改提質(zhì)增效信號(hào)明確,藥企市場推廣費(fèi)首當(dāng)其沖,成為敏感“雷區(qū)”。往期看該費(fèi)用是滋生商業(yè)賄賂的溫床,近年監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格,不少企業(yè)在此折戟。
不算苛言,2022年野風(fēng)藥業(yè)IPO,業(yè)績靚麗,卻因?qū)W術(shù)推廣費(fèi)等方面問題撤回了上市申請(qǐng)。隨后,證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施,深交所指出發(fā)行人市場推廣費(fèi)的結(jié)算依據(jù)存在核查不到位等問題。
那么,知原藥業(yè)又將何去從呢?
2021年4月,知原負(fù)責(zé)市場推廣業(yè)務(wù)的核心全資子公司朗潤醫(yī)藥收到國家稅務(wù)總局寧波市稅務(wù)局處罰書,2016年10月至2018年5月期間,朗潤醫(yī)藥取得的10家單位開具的43份增值稅發(fā)票被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為虛開,造成少繳2018年度企業(yè)所得稅9.84萬元。
03
實(shí)控人低價(jià)獲股 利益輸送質(zhì)疑
股權(quán)結(jié)構(gòu)看,公司“前世”也較復(fù)雜。從2005年4月27日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓開始,公司就長期存在龐雜的股權(quán)代持,其中還有過多級(jí)代持情況。直到2021年進(jìn)行了清理,招股書稱“至此,公司間接股東中不再存在股份代持情況”。
2011年9月,知原藥業(yè)前身知原有限發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓,自然人股東過建陽、周卓將合計(jì)持有知原有限80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給知原投資。正是這次易主,徐軍和謝宏偉獲得控制權(quán)。
據(jù)招股書,徐軍及其一致行動(dòng)人謝宏偉通過無錫中和、無錫朗名、無錫朗威、無錫朗億間接控制公司55.81%股份,通過無錫朗行、無錫知問間接控制公司10.12%股份,合計(jì)間接控制公司65.93%股份,徐軍為公司實(shí)際控制人,謝宏偉為其一致行動(dòng)人。無錫中和為第一大股東。
入主后,徐軍、謝宏偉接連推動(dòng)知原有限實(shí)施股權(quán)激勵(lì),二人低價(jià)獲得股權(quán)。
如2017年,知原藥業(yè)通過激勵(lì)平臺(tái)無錫知問向48名激勵(lì)對(duì)象授予公司443萬股標(biāo)的股份,授予價(jià)3.6元/注冊(cè)資本。其中,徐軍獲授121萬股,占授予總數(shù)27.32%。
2019年,知原藥業(yè)再度實(shí)施股權(quán)激勵(lì),激勵(lì)平臺(tái)為無錫朗行,共向21名激勵(lì)對(duì)象授予400萬股標(biāo)的股份,授予價(jià)4.10元/注冊(cè)資本。此次激勵(lì),徐軍、謝宏偉合計(jì)獲授119.50萬股,占授予總數(shù)的29.88%。
綜上兩次股權(quán)激勵(lì),徐軍、謝宏偉合計(jì)分走近30%的授予總數(shù)。
結(jié)合上述售價(jià),有無利益輸送嫌疑呢?
本文為銠財(cái)原創(chuàng)
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原文標(biāo)題 : 知原藥業(yè)為啥推廣費(fèi)這么高?
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