《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貝泰妮”,300957.SZ）近來(lái)日子不太好過(guò)。

隨著王牌產(chǎn)品“薇諾娜”陷入質(zhì)量的負(fù)面輿論，作為母公司的貝泰妮股價(jià)也呈螺旋式下滑，最新市值較巔峰時(shí)期蒸發(fā)約777億元。

資本市場(chǎng)對(duì)貝泰妮態(tài)度改變，有兩大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一是電商紅利退潮，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)增速同比大幅放緩；二是聯(lián)合創(chuàng)始人董俊姿因個(gè)人原因辭職，其持股的創(chuàng)投基金連續(xù)減持。

為了提振二級(jí)市場(chǎng)，貝泰妮最新公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為，以2022年為基數(shù)，2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)增幅超28%，2024年和2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅超61.28%與100%。

重要股東減持

公開(kāi)資料顯示，貝泰妮是一家功效性化妝品生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)品類(lèi)為護(hù)膚品。2021年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，摘得“藥妝第一股”的頭銜。

上市初期，貝泰妮倍受資金追捧，股價(jià)屢創(chuàng)新高，巔峰時(shí)期股價(jià)逼近290元，最高市值超1200億元，被外界譽(yù)為“藥妝茅臺(tái)”。

點(diǎn)燃市場(chǎng)的是電商紅利。東吳證券分析，貝泰妮線(xiàn)上自營(yíng)模式占比高于大部分公司，該模式毛利率較高；公司線(xiàn)下銷(xiāo)售也以商業(yè)公司、直供客戶(hù)等毛利率較高渠道為主。此外，產(chǎn)品獨(dú)特定位推高零售價(jià)格也是影響因素。

而今，公司卻遭遇多名重要股東減持。2022年年初，貝泰妮的第二、第三、第四大股東為天津紅杉聚業(yè)、昆明臻麗咨詢(xún)、廈門(mén)重樓創(chuàng)業(yè)投資，持股比例21.58%、8.81%、5.91%。而截至2023年一季度，上述三名股東持股比例已分別降至14.58%、7.60%、2.62%。

作為貝泰妮的靈魂人物，聯(lián)合創(chuàng)始人董俊姿也表現(xiàn)出離場(chǎng)的跡象。僅在2022年第四季度，其持股的昆明臻麗咨詢(xún)與廈門(mén)重樓投資，分別減持貝泰妮股份0.14%、1.75%。

貝泰妮3月1日公告顯示，公司副總經(jīng)理、原電商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人董俊姿因個(gè)人原因辭職，辭職后將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

公開(kāi)資料顯示，董俊姿于2012年10月加入貝泰妮，主要負(fù)責(zé)貝泰妮旗下主品牌薇諾娜的品牌市場(chǎng)化運(yùn)作，重點(diǎn)發(fā)展了薇諾娜線(xiàn)上業(yè)務(wù)，被業(yè)內(nèi)視作貝泰妮“二號(hào)位”。

在入職貝泰妮之前，董俊姿在滇虹藥業(yè)擔(dān)任要職，而貝泰妮正是脫胎于滇虹藥業(yè)——2011年滇虹藥業(yè)改制，將邊緣業(yè)務(wù)薇諾娜出售給合作經(jīng)銷(xiāo)商貝泰妮。

董俊姿任職期間，正是貝泰妮線(xiàn)上化迅猛發(fā)展的階段。財(cái)報(bào)顯示，2022年，董俊姿稅前收入680萬(wàn)元，高于董事長(zhǎng)郭振宇的500萬(wàn)元。

市值蒸發(fā)超700億

公司業(yè)績(jī)指標(biāo)有的仍在增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)放緩。2022年，貝泰妮營(yíng)業(yè)收入50.14億元，同比增長(zhǎng)24.65%；歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

2023一季度營(yíng)收達(dá)到8.63億元，同比增長(zhǎng)6.78%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.97億元，同比下降17.70%

相較往年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都呈大幅度放緩態(tài)勢(shì)，且創(chuàng)五年以來(lái)新低。2018年至2021年，公司營(yíng)收增速分別為55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期歸母凈利潤(rùn)增速分別為69.58%、58.12%、31.94%和58.77%。  

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

四季度通常貢獻(xiàn)了主要業(yè)績(jī)。2022年第四季度，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比提升10.93%和5.17%，與2021年第四季度同比均超50%的增速相比差距較明顯。

不僅如此，其毛利率已連續(xù)第五年下滑。2022年，貝泰妮毛利率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至75.21%，凈利率同比下降0.53百分點(diǎn)至20.95%。

產(chǎn)品均價(jià)也出現(xiàn)了下滑。護(hù)膚品作為公司營(yíng)收主要來(lái)源，2022年平均售價(jià)為42.98元，同比降低6.82元。在產(chǎn)品售價(jià)降低的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本卻較2021年增加2.54億元。這意味著，電商流量紅利正在衰退，獲客成本不斷上升。

目前貝泰妮還面臨著銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)攀升的難題，這線(xiàn)上渠道依賴(lài)度高的特性相關(guān)。2022年貝泰妮繼續(xù)增加品牌宣傳推廣費(fèi)用，全年銷(xiāo)售費(fèi)用為20.48億元，同比增長(zhǎng)21.84%。

貝泰妮在財(cái)報(bào)中表示，隨著國(guó)際知名化妝品牌重視布局線(xiàn)上渠道，將會(huì)擠壓本土化妝品牌在線(xiàn)上渠道的銷(xiāo)售份額，公司將可能面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，銷(xiāo)售平臺(tái)相對(duì)集中、銷(xiāo)售季節(jié)性波動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量管控等風(fēng)險(xiǎn)也是公司需要防范的。

二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)方面，貝泰妮2021年3月上市初期的兩三個(gè)月，曾短暫沖高至290元/股附近，之后逐級(jí)下探。直到2022年年中，才出現(xiàn)一波小反彈，股價(jià)達(dá)到222元/股，之后又一路跌跌不休，最近股價(jià)創(chuàng)歷史新低。截至5月16日，該股報(bào)107元/股，市值僅446億元，相較巔峰時(shí)期的1223億元已蒸發(fā)近777億元，但市盈率仍高達(dá)70倍。 

拓展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

多產(chǎn)品矩陣尚未形成仍是貝泰妮面臨的難題。公司護(hù)膚品中以“薇諾娜”為核心品牌。2020年-2022年，薇諾娜品牌占貝泰妮營(yíng)收比重分別為99%、98%、97.4%。

據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年薇諾娜在護(hù)膚類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)中排名第八，較2021年爬升兩位。其在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)23.2%。

相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，貝泰妮一度保持較高的盈利能力，2017年至2019年，公司毛利率均保持在80%以上，如今貝泰妮逐漸失去這一優(yōu)勢(shì)，近三年毛利率降至75%左右。

在黑貓投訴上，搜索“薇諾娜”出現(xiàn)1547條結(jié)果，排在首位的投訴就是消費(fèi)者稱(chēng)“用后導(dǎo)致過(guò)敏”。消費(fèi)者指出，產(chǎn)品存在質(zhì)量問(wèn)題，直指其高保濕修復(fù)面霜有腥臭味，用在臉上后導(dǎo)致臉部過(guò)敏、發(fā)紅發(fā)癢，要求“退一賠三”。

貝泰妮回應(yīng)稱(chēng)，由于產(chǎn)品包含較多天然活性成分，部分活性物原料批次味道存在差異。研究機(jī)構(gòu)對(duì)此分析，產(chǎn)品負(fù)面輿論等因素影響了公司電商平臺(tái)業(yè)績(jī)，也帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)壓力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，貝泰妮的存貨規(guī)模高達(dá)6.71億元，同比增長(zhǎng)44.79%，庫(kù)存商品占比高達(dá)77.50%。存貨周轉(zhuǎn)率為2.19，同比下降18.59%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的133.72天延長(zhǎng)至164.21天。

為了給市場(chǎng)注入信心，貝泰妮發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予限制性股票635.4萬(wàn)股，約占總股本的1.50%，首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)298人，覆蓋范圍較廣。

業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為，以2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)增幅均不低于28%，2024年和2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅分別為不低于61.28%、不低于100%。

除此之外，公司一直在拓展多元品牌，目前已衍生出“WINONA Baby”薇諾娜寶貝、“Beauty Answers”泊緹詩(shī)、“AOXMED璦科縵”等品牌。

部分研究機(jī)構(gòu)依然看好公司未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)為隨著主品牌渠道端不斷梳理清晰，產(chǎn)品迭代升級(jí)，有望逐季實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。浙商證券指出，公司去年第二季度受疫情影響為低基數(shù)，今年二季度積極備戰(zhàn)618，預(yù)計(jì)公司電商整體增速邊際向好，未來(lái)增長(zhǎng)有望提速。

值得一提的是，目前仍有股東計(jì)劃減持，短期內(nèi)或?qū)�股票的價(jià)格走勢(shì)造成影響。4月21日，貝泰妮發(fā)布公告稱(chēng)，股東紅杉聚業(yè)計(jì)劃以大宗交易方式減持本公司股票不超過(guò)1270.8萬(wàn)股（即不超過(guò)本公司總股本的3%）。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 貝泰妮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩 公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃欲提振信心