出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 鬼神前鬼

藥師幫（09885.HK）發(fā)布公告，于2023年6月15日至6月20日招股，擬發(fā)行1580.88萬股，其中，香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有超額配股權(quán)15%。每股發(fā)售價19.00港元-23.00港元，每手200股。

公司預(yù)計(jì)于2023年6月28日在香港主板上市，有望成為港股“院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)第一股”。那么，藥師幫這只新股到底成色如何？二級市場的投資者會為其“買單”嗎？

藥師幫“院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)第一股”成色如何？

據(jù)招股書介紹，藥師幫是一家連接醫(yī)藥行業(yè)的上游參與者（包括藥企及經(jīng)銷商）和下游參與者（包括藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）的B2B醫(yī)藥交易平臺。

一、從平臺GMV看，根據(jù)更新后的招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年，該平臺總GMV達(dá)到378億元，其中平臺業(yè)務(wù)的GMV為226億元，占總GMV的59.8%，自營業(yè)務(wù)的GMV為152億元，占總GMV的40.2%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年GMV計(jì)，藥師幫是中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺，占中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場21%的份額，超過第二名近10個百分點(diǎn)。

二、從平臺買家看，注冊買家數(shù)量、月均活躍買家、月均付費(fèi)買家均實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，付費(fèi)率從2021年的87%，提升至2022年的92%。

三、營收方面，公司營收規(guī)模保持增長，超九成收入靠藥品銷售。

藥師幫旗下有平臺業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)三大創(chuàng)收板塊，其中自營業(yè)務(wù)是公司最重要的收入來源。自營業(yè)務(wù)簡單理解就是，通過自己的平臺直接銷售藥品創(chuàng)收。自營業(yè)務(wù)貫穿采購、倉儲、處理訂單、開票、收款到交付給下游藥店和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整個供應(yīng)鏈。2022年，該公司平均每月采購并向下游藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售約27.8萬個SKU。

過去三年，其自營業(yè)務(wù)收入分別為56.91億元、95.90億元、135.19億元，占總收入的比重分別為93.8%、95.0%、94.7%。

四、利潤方面，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，過去三年巨虧25.7億元，凈虧損呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。

2020年至2022年，藥師幫凈虧損分別為5.72億元、5.02億元和15億元，虧損程度進(jìn)一步擴(kuò)大，三年的凈虧損率為9.4%、5.0%和10.5%。

藥師幫增速不增利的原因，一方面是因?yàn)楣�司總體毛利率不高，毛利無法覆蓋營銷等各項(xiàng)費(fèi)用支出；另外一方面，則是金融負(fù)債的公允價值變動計(jì)入損失，導(dǎo)致虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

運(yùn)營費(fèi)用方面，藥師幫的費(fèi)用包括研發(fā)費(fèi)用、銷售及營銷費(fèi)用、一般行政及管理費(fèi)用，過去三年，公司總運(yùn)營費(fèi)用分別為9.07億元、13.27億元和16.92億元，占收入的比例從2020年的15%降至2022年的11.9%，但依然高于毛利率水平。

此外，藥師幫一直被外界詬病的是其高昂的營銷開支，過去三年累計(jì)高達(dá)31億元。高企的營銷費(fèi)用嚴(yán)重壓縮藥師幫的利潤空間。值得注意的是，藥師幫的營銷及銷售費(fèi)用率正在持續(xù)降低，2020年至2022年分別為12%、10.5%和9.3%。

從盈利角度來說，毛利率越高，就說明該公司的盈利能力越強(qiáng)，利潤就越大。2020年至2022年，藥師幫的毛利率并沒取得顯著增長，分別為10.0%、9.1%和10.1%，2022年同比增長1個百分點(diǎn)。

五、現(xiàn)金流方面，目前該公司運(yùn)營現(xiàn)金流處于匱乏的狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為-1.24億元、-4.87億元和9820萬元。公司主要通過股東出資及銀行承兌匯票貼現(xiàn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金，為經(jīng)營及投資活動提供資金。報(bào)告期內(nèi)，公司的融資活動現(xiàn)金流凈額分別為1.58億元、11.24億元和2.62億元。

但即便有股東出資，公司的賬面現(xiàn)金流也并不“富足”，報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.31億元、4.16億元及人民幣8.35億元。

藥師幫所處賽道是一個好的投資賽道嗎？

一、市場前景可觀，政策利好，為企業(yè)打開更大想象空間。

醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的前景不言而喻。往大里說，藥師幫所屬的賽道屬于大健康的賽道，這是一個具備萬億市場規(guī)模的賽道。在經(jīng)濟(jì)與城鎮(zhèn)化持續(xù)發(fā)展的背景下，人均可支配收入不斷增加，伴隨人口老齡化，醫(yī)療消費(fèi)需求持續(xù)釋放，以及政策對醫(yī)療體系政策的引導(dǎo),大健康市場中國已經(jīng)躍居為全球第二大市場，中國大健康市場的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到13萬億元。

往細(xì)里說，藥師幫所在院外市場前景可觀。數(shù)據(jù)顯示，2022年，院外醫(yī)藥流通市場為6397億元，占整體醫(yī)藥流通市場的36.5%，預(yù)計(jì)到2027年會達(dá)到1萬億元，占比將增至47.1%。

2023年以來，醫(yī)療政策密集出臺，推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉和區(qū)域均衡布局。集采推進(jìn)、處方藥外流，建設(shè)鄉(xiāng)村醫(yī)療，院外市場在政策推動下迎來全新機(jī)遇，相比服務(wù)大醫(yī)院，基層醫(yī)療有著更廣闊的市場。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年末全國共有醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)103.3萬個，其中約95%為基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，約98萬個。而在總診療人次中，2021年，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療服務(wù)42.5億人次，占全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療量的50.2%。在發(fā)達(dá)國家，基層診所能處理病人85%-90%的健康問題。對比來看，基層醫(yī)療未來將大有可為。

零售藥店作為藥品流通的終端，隨著醫(yī)改政策落地、基層居民用藥、購藥需求的增長，將成為零售藥店增長的重要驅(qū)動，以藥品銷售為主的藥師幫，也將從中受益。

二、行業(yè)競爭加劇，藥師幫陷“四面埋伏”。

醫(yī)藥流通領(lǐng)域，目前已上市的公司上海醫(yī)藥、九州通等收入超千億；醫(yī)藥零售行業(yè)，以老百姓、一心堂等為代表的頭部連鎖藥房，通過開店、并購、加盟等多種形式擴(kuò)充自身的門店體系，以提升行業(yè)集中度。

此外，藥師幫還面臨阿里健康、京東健康、叮當(dāng)健康、美團(tuán)買藥等平臺的競爭。從營收規(guī)模方面，藥師幫營收遠(yuǎn)不及阿里健康和京東健康。阿里健康和京東健康均有自營業(yè)務(wù)，截至2023年3月31日止，阿里健康營收267.63億元，相較于2022年的 205.78億元，同比增長30%。其中醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收235.92億元、醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 22.38 億元、醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 9.34 億元。

京東健康2022年總營收為467.36億元，相較于2021年的306.82億元，同比增長52.3%，其中醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)為403.66億元、服務(wù)收入為63.69億元。

相比藥師幫凈虧損的持續(xù)擴(kuò)大，阿里健康和京東健康已實(shí)現(xiàn)盈利。2023財(cái)年，阿里健康凈利潤為5.33億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年，京東健康非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)下，實(shí)現(xiàn)凈利潤26.2億元，同比增長86.6%。

綜上所述，藥師幫所在的行業(yè)具有很大的市場空間，面對各路強(qiáng)勢對手的競爭，“流血上市“的藥師幫想要贏得二級市場投資者們的青睞，需要盡快止損，向市場證明自身具備盈利能力。

       原文標(biāo)題 : “院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)第一股”藥師幫值得被看好嗎？