或許，港股投資者已經(jīng)很久沒(méi)有對(duì)18A新上市的公司充滿期待，但科倫博泰是例外。

6月4日，科倫博泰通過(guò)港交所聆訊。這一消息，引起市場(chǎng)關(guān)注：不少業(yè)內(nèi)人士，對(duì)科倫博泰的上市寄予厚望。

人是環(huán)境的產(chǎn)物，企業(yè)也是如此。憑借轉(zhuǎn)型10余年的積累，科倫博泰坐上了ADC時(shí)代的快車。當(dāng)前ADC資產(chǎn)火熱，而科倫博泰則是國(guó)內(nèi)最具代表性的企業(yè)，其必然備受矚目。

但這，僅僅只是原因之一。今天科倫博泰受到的追捧，還包括其高度吻合資本寒冬下整個(gè)生物科技行業(yè)，尋求扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)突破口的戰(zhàn)略訴求。

一、二級(jí)市場(chǎng)的生物科技企業(yè)們，正處于一場(chǎng)與現(xiàn)金消耗速度的激烈競(jìng)賽中。若市場(chǎng)持續(xù)不能好轉(zhuǎn)，將會(huì)有越來(lái)越多企業(yè)面臨倒下的局面。

也正因此，市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的信號(hào)，被提上了前所未有的局面。人們只能把希望寄托在沖擊上市的勇士們，而如今看來(lái)，科倫博泰是首選。

/ 01 / 亟待英雄的出現(xiàn)

寒冬凌冽。

生物制藥行業(yè)寒冬還在持續(xù)，創(chuàng)新藥企沖擊二級(jí)市場(chǎng)的步伐，以肉眼可見(jiàn)的速度放緩。2022年上市的18A企業(yè)僅有8家，而在2021年這一數(shù)字是20家。

今年的情況，還在進(jìn)一步惡化。截止今日（6月21日），港股18A僅有綠竹生物、科笛集團(tuán)2家生物科技企業(yè)上市。

更糟糕的是，兩家企業(yè)上市后的表現(xiàn)頗為慘淡。5月8日，綠竹生物上市首日，股價(jià)跌幅32.93%；次日，股價(jià)再度大跌24%。兩天股價(jià)腰斬，綠竹生物市值已跌破B+輪估值。

雖然綠竹生物的股價(jià)在此后有所回升，但截止今日收盤，綠竹生物股價(jià)為31.45港元/股，仍然低于32.8港元的發(fā)行價(jià)。

而科笛集團(tuán)的表現(xiàn)，也只能用平庸來(lái)形容。上市首日，為了維護(hù)股價(jià)，科笛集團(tuán)用光了所有的“綠鞋”，此后股價(jià)雖然有所好轉(zhuǎn)但表現(xiàn)有限。

極端的環(huán)境，對(duì)心靈的打擊倒是次要的，企業(yè)更關(guān)心的是生死存亡。資本寒冬有多殘酷？從近期申報(bào)上市的18A企業(yè)招股書能夠窺探一番。

5月30日，據(jù)港交所官網(wǎng)，君圣泰醫(yī)藥向港交所遞交IPO申請(qǐng)并獲得受理。截至3月31日，君圣泰醫(yī)藥賬上現(xiàn)金余額為3.5億元。

2022年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出額為1.7億元。若后續(xù)加速臨床推進(jìn)，現(xiàn)金流消耗速度將會(huì)加快，那么公司的生存壓力也將增大。

若保持研發(fā)投入不變，甚至縮減研發(fā)投入，則可能面臨核心管線臨床節(jié)奏變緩，最終影響后續(xù)的融資節(jié)奏。

很顯然，面對(duì)逼仄的現(xiàn)金流，君圣泰醫(yī)藥可以說(shuō)是進(jìn)退兩難。實(shí)際上，這也是大部分生物科技企業(yè)的生存現(xiàn)狀。

沉寂了太久的生物科技板塊，如今急迫的需要一個(gè)英雄的出現(xiàn)，給整個(gè)行業(yè)打上一劑強(qiáng)心針。也是在這一背景下，市場(chǎng)把期望放在了科倫博泰身上。

/ 02 / 被時(shí)代選中幸運(yùn)兒

幸運(yùn)的科倫博泰，踩上了時(shí)代列車。

從2012年限抗令開(kāi)始，科倫藥業(yè)選擇了轉(zhuǎn)型�？苽愃帢I(yè)多年在小分子制藥技術(shù)和生物工程技術(shù)上的積累，為子公司科倫博泰在ADC藥物研發(fā)和平臺(tái)形成帶來(lái)了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

這也使得，科倫博泰受益于ADC大火，估值水漲船高。在短短三年時(shí)間內(nèi)，科倫博泰估值翻了31倍。

在2020年5月進(jìn)行Pre-A輪融資時(shí)，科倫博泰的估值只有3.15億元人民幣。

在2023年科倫博泰完成2億美元B輪融資，其中大藥企默沙東以1億美元認(rèn)購(gòu)了科倫博泰6.95%的股權(quán)，成為公司的第二大股東。

照此計(jì)算，B輪融資后科倫博泰估值達(dá)到14.4億美元，約100億元人民幣。

當(dāng)然，科倫博泰身價(jià)的飆升，不只有運(yùn)氣，更多的還是實(shí)力成分：科倫博泰是國(guó)內(nèi)ADC領(lǐng)域最具實(shí)力的企業(yè)之一。截至目前，科倫博泰手握33款管線，部分ADC資產(chǎn)均具有一定的想象空間。

例如，公司進(jìn)展最快的核心產(chǎn)品之一，處于臨床2/3期階段的Trop2 ADC藥物SKB264就是這樣一款管線。

在今年ASCO大會(huì)上，科倫博泰也公布了SKB264末線治療中國(guó)NSCLC患者的II期臨床數(shù)據(jù)，

客觀緩解率(ORR)為43.6%，疾病控制率為94.9%，中位總生存期尚未達(dá)到，12個(gè)月OS率為70.6%。

總體來(lái)看，雖然未進(jìn)行頭對(duì)頭臨床試驗(yàn)，但SKB264的初步數(shù)據(jù)與已上市的TROP2 ADC相比，有一較高下的潛力。

今日，SKB264治療HR+/HER2-乳腺癌適應(yīng)癥擬被納入突破性療法認(rèn)定。不到1年時(shí)間，SKB264針對(duì)肺癌和乳腺癌兩大癌種，即將斬獲第3項(xiàng)突破性療法認(rèn)定。

更重要的是，科倫博泰的ADC管線得到了大藥企的背書。

2022年，默沙東牽三次牽手科倫博泰。其中，最大的一筆交易是在12月，科倫博泰將管線中七種臨床前ADC藥物授權(quán)給默沙東，首付款1.75億美元，里程碑款高達(dá)93億美元，刷新了國(guó)產(chǎn)藥物出海的交易額記錄。

種種因素的共同促進(jìn)下，科倫博泰被推到了前所未有的高度。

/ 03 / 完成的與未完成的

但對(duì)于科倫博泰，能否滿足投資者的期待還不得而知。畢竟，革命尚未成功，同志還需努力。

雖然其有33款產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富，但尚未真正產(chǎn)品有獲批上市，這也是其未來(lái)的不確定性所在。

例如，在其眾多管線中，研發(fā)進(jìn)度最為靠前是HER2 ADC藥物A166，目前該產(chǎn)品已經(jīng)申報(bào)上市。

在DS-8201引爆這一領(lǐng)域后，ADC賽道的跟隨者享受到了巨大的紅利，這是科倫博泰的最大機(jī)遇。

不過(guò)，特殊、極端的環(huán)境會(huì)孕育特殊的企業(yè)，它們享受到更大紅利的同時(shí)，也必然要承受更多的制約。

A166就是如此。DS-8201這一大殺器已經(jīng)在國(guó)內(nèi)獲批上市，將與A166直接競(jìng)爭(zhēng)。目前，A166開(kāi)展的頭對(duì)頭臨床對(duì)象為DS-8201的手下敗將T-DM1。

換句話說(shuō)，A166并沒(méi)有意愿通過(guò)擊敗DS-8201的方式占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在這一背景下，A166能夠在“內(nèi)卷”的HER2 ADC領(lǐng)域，拿下多少市場(chǎng)份額還是未知數(shù)。

A166的遭遇，也是科倫博泰整個(gè)管線的縮影。

不可否認(rèn)，11歲的科倫博泰，已然超越中國(guó)大陸的所有對(duì)手，但在全球的競(jìng)爭(zhēng)地位依然有待證明。在國(guó)內(nèi)、外創(chuàng)新藥上市時(shí)間差縮短的情況下，這是國(guó)內(nèi)藥企必須回答的問(wèn)題。

僅在ADC領(lǐng)域，不管是第一三共還是其它藥企，早已領(lǐng)跑許久，仍在全力向前。追趕之路并不容易，必將持續(xù)多年。

即便身為被時(shí)代選中的幸運(yùn)兒，對(duì)于科倫博泰來(lái)說(shuō)，上市也只是第一步。真正的考驗(yàn)，還在上市之后。

       原文標(biāo)題 : 三年估值百億，被時(shí)代選中的科倫博泰