突擊分紅+關(guān)聯(lián)交易 迪嘉藥業(yè)上市幾多勝算
估值憑啥大漲?
作者:樹知
編輯:茂貞
風(fēng)品:恪圭
來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
全面注冊制開啟,為眾多IPO企業(yè)帶來新曙光,藥企仍是沖刺主力軍。
6月16日,迪嘉藥業(yè)向創(chuàng)業(yè)板遞交上市申請。背負(fù)存貨連增、高管辭職、關(guān)聯(lián)交易等質(zhì)疑,能如愿過關(guān)么?
01
警惕集中依賴 存貨高企風(fēng)險
公開信息顯示,迪嘉藥業(yè)成立于2013年,是迪沙藥業(yè)集團(tuán)下屬子公司、國家高新技術(shù)企業(yè)。集原料藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體,主要原料藥產(chǎn)品包括洛索洛芬鈉、替米沙坦、非布司他、鹽酸氟桂利嗪等。
2020-2022年,迪嘉藥業(yè)營收約3.07億元、3.74億元、5.15億元;對應(yīng)歸屬凈利約5801.79萬元、6998.74萬元、1.15億元。
持續(xù)雙增,值得肯定。細(xì)分業(yè)務(wù),原料藥是妥妥主力,2020-2022年分別約為2.44億元、2.78億元和3.69億元,占主營業(yè)務(wù)收入比80.48%、75.66%和71.97%,雖持續(xù)下降,占比依然較高,需警惕集中依賴性風(fēng)險。
2020-2022年,公司存貨賬面價值為8448.23萬元、9198.41萬元和22492.45萬元,占各期末流動資產(chǎn)比41.52%、39.14%和59.79%。
存貨規(guī)模連增,除了現(xiàn)金流壓力,還暗含減值壞賬風(fēng)險。2020-2022年,公司存貨跌價準(zhǔn)備余額為1810.23萬元、1305.22萬元和2225.28萬元。同期,經(jīng)營現(xiàn)金流分別為8029.56萬元、7841.17萬元、3108.93萬元。
存貨周轉(zhuǎn)率為1.63、2.29、1.64,而行業(yè)平均值為1.69、1.93、2.09。
02
1.5億補(bǔ)流還貸
突擊分紅2.2億合理不?
聚焦此次上市,擬募6.31億元,將分別用于高端原料藥綠色工藝產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目3.55億元、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目1.25億元、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款1.5億元。
2020-2022年,企業(yè)速動比率分別為0.67%、1.08、0.55,而行業(yè)平均值為1.95、1.37、1.71。截至2022年末,迪嘉藥業(yè)短期借款余額約6273.19萬元,賬上貨幣資金約4481.56萬元,存在一定現(xiàn)金流壓力。
考量在于,IPO前夕,公司卻進(jìn)行了大額分紅。2021年現(xiàn)金分紅2000萬,2022年大增至2億元。要知道,2021-2022年企業(yè)凈利和不過1.85億元,報(bào)告期三年之和也才2.43億元。是否多于大手筆了?
一邊補(bǔ)流還貸,一邊豪放分紅,到底差不差錢、募資嚴(yán)謹(jǐn)性幾何?
近年來,擬IPO公司的分紅情況一直是監(jiān)管審核重點(diǎn)。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示,分紅是股東享有的權(quán)利,監(jiān)管層并不會對其進(jìn)行太多限制。不過對IPO公司來說,分紅時機(jī)、分紅比例都需根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況而統(tǒng)籌考慮,不合理利潤分配方案等問題則有可能構(gòu)成上市審核障礙。
03
關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保
三高管離職 估值大漲冷思
截至招股書簽署日,公司控股股東為迪沙藥業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱“迪沙集團(tuán)”),實(shí)控人為王德軍、王琳嘉父女,合計(jì)控制迪嘉藥業(yè)89.06%股份,王德軍擔(dān)任迪嘉藥業(yè)董事長,王琳嘉任迪嘉藥業(yè)董事。
可見,迪嘉藥業(yè)有一定家族企業(yè)屬性。
行業(yè)分析師郭興表示,企業(yè)發(fā)展早期,家族管理有利運(yùn)營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后,現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度,團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點(diǎn)。
據(jù)招股書,2019年起,迪嘉藥業(yè)共為迪沙集團(tuán)擔(dān)保8次,單次擔(dān)保金額在2800萬元-8000萬元不等,擔(dān)保類型均為連帶責(zé)任保證,總擔(dān)保金額達(dá)3.91億元。
且2020-2022年,迪嘉藥業(yè)向迪沙集團(tuán)出售原料藥,分別獲得3636.62萬元、4170.72萬元、4859.59萬元收入,占總營收比11.83%、11.16%、9.43%。
同期,迪嘉藥業(yè)向菲密亞、山東迪沙藥堂連鎖有限公司、青島迪沙藥堂連鎖有限公司、威海迪嘉醫(yī)藥科技有限公司采購日用品、食品等,總額分別為77.36萬元、110.74萬元、60.07萬元。而上述交易期間,上述企業(yè)均為迪沙集團(tuán)或王德軍擔(dān)任董事長的迪沙投資旗下企業(yè)。
頻頻關(guān)聯(lián)交易,是否公允、有無利益輸送可能?
另一廂,2013年成立至今,迪嘉藥業(yè)注冊資本發(fā)生過7輪變動。
如2019年9月,迪沙集團(tuán)及其子公司山東營銷公司以迪素制藥100%股權(quán)投資至迪嘉有限,對價4億元。即迪沙集團(tuán)未出一分錢,就將迪嘉有限注冊資本推高至5億元。
再如2022年,5月整體變更為股份公司時,注冊資本由5.85億元縮為2億元。在此基礎(chǔ)上僅5個月后便引入16名自然人股東,增資價格1元/股。雖然迪沙集團(tuán)股權(quán)被稀釋,可王德軍、王琳嘉父女僅出資不到2億元,就拿下公司33.49%股權(quán)。
2022年12月,員工持股平臺新迪雅以3元/股價格增資,新增注冊資本50萬元。短短兩月時間,迪嘉藥業(yè)每股價上漲200%。
據(jù)招股書,迪嘉藥業(yè)本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超6360萬股,占發(fā)行后總股本比不低于10%,且不超15%,募集資金6.31億元。若按最高15%比例計(jì),迪嘉藥業(yè)估值已約42億元。
也是2022年,企業(yè)人事急劇變動、一年內(nèi)三位高管離職:1月董事長王媛因個人原因離職,11月副總經(jīng)理王冠、姜磊因個人原因陸續(xù)離職。
IPO輔導(dǎo)期間,如此人事股權(quán)變動,是否過于招眼呢?如對于原董事長王媛的離開,迪嘉藥業(yè)僅解釋稱“個人原因”,至于其是何許人,招股書并沒披露相關(guān)信息。
本文為銠財(cái)原創(chuàng)
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