《投資者網》蔡俊

近期，昭衍新藥（603127.SH）公開今年上半年的業(yè)績預告。

根據公告，昭衍新藥預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.73億元到1.1億元，同比下降70.4%到80.4%；扣非凈利潤為0.6億元到0.95億元，同比下降72.5%到82.5%。其中，實驗室服務業(yè)績凈利潤1.89億元到2.03億元，同比上漲26.3%到36.3%。

業(yè)績變動的原因，昭衍新藥表示，其持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失產生了消極影響。同時，還有政府補助、交易性金融資產等因素影響了扣非凈利潤，而實驗室業(yè)務穩(wěn)定增長。

市場普遍猜測，昭衍新藥所提到的生物資產是指實驗猴。各項數據看，過去幾年伴隨實驗猴的市場價格暴漲，公司相關的業(yè)績也有所提升。之后，實驗猴的價格下調，公司業(yè)績下降在時間點上與之吻合。這也意味著實驗猴的市場價格波動對企業(yè)業(yè)績帶來了一定的影響。

作為國內CRO（醫(yī)學研究服務外包）企業(yè)，昭衍新藥與美迪西同處一個梯隊。兩家企業(yè)在訂單總量上相當，收入規(guī)模有所差異。誰能在競爭中脫穎而出，有待時間驗證。

實驗猴推動業(yè)績

實驗猴，曾推動昭衍新藥的業(yè)績。

此前，各大券商在研報中認為，昭衍新藥存在生物資產減值風險，主要出自其繁殖培育的實驗猴的價格波動。因為猴的生理屬性與人高度接近，所以是極其珍貴的實驗動物。其中，最常用的是食蟹猴，其次是恒河猴。

中郵證券在研報中統(tǒng)計，由于新冠疫情后實驗數量的激增，2017年到2020年，食蟹猴的均價從1.38萬元/只上漲到4.2萬元/只，2022年價格更是突破15萬元/只。

實際上，2019年昭衍新藥就在廣西建設動物基地，以增加動物實驗模型的自給率。2022年，廣西基地基本建成，可容納1.5萬只大動物。同期，公司收購實驗猴供應商瑋美生物和英茂生物，合計金額18.04億元，獲得約2萬只實驗猴資源。

對于CRO企業(yè)來講，實驗猴源數量意味著企業(yè)主動權和競爭力。在行業(yè)上行周期，實驗猴的單價水漲船高，推動了昭衍新藥的業(yè)績。2022年，公司生物資產18.59億元，較2021年增加16.24億元；生物資產公允價值收益3.33億元，同比上漲166.4%。同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤22.68億元，同比上漲92.71%，生物資產公允價值收益占比為14.68%。

然而，過去被吹上風口的實驗猴，今年以來卻遇到行業(yè)下調行情。這無疑波及到企業(yè)業(yè)績表現。

浙商證券在研報里引用中國政府采購網數據，食蟹猴從2022年11月的18.4萬/只下降到今年4月的17萬/只，今年6月價格進一步下滑至14.98萬元/只。

單價下調，會引發(fā)昭衍新藥一系列后續(xù)。招股書中，公司披露通過詢價方式取得實驗猴的市場價格，并與生物資產賬面價值進行比較，以判斷是否存在減值跡象。

今年一季度，昭衍新藥的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.69億元、1.88億元，各自同比上漲36.32%、49.79%。公司表示，生物資產增值推動了業(yè)績上漲。

報告期內，昭衍新藥的生物資產7.82億元，因生物資產出生及自然生長帶來的收益超1億元。以此計算，生物資產收益占同期歸母凈利潤約53%。

從時間點看，雖然昭衍新藥在一季度取得業(yè)績上漲，但上半年凈利潤同比大幅下降，與二季度實驗猴的市場價明顯下行吻合。

而且，浙商證券在研報里指出，由于前幾年食蟹猴價格的快速上漲，公司在訂單定價時將成本轉移給了客戶，因此訂單價格或上漲明顯，但近期的食蟹猴價格下跌，或導致公司訂單的單價下調。實驗猴價格震蕩引起的效應，或逐漸顯現。

梯隊的競爭

國內CRO的梯隊競爭，仍在持續(xù)。

根據2022年報，昭衍新藥的收入由藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他、實驗模型供應等板塊構成，收入分別為22.14億元、0.5億元、0.48億元。

興業(yè)證券在研報中指出，CRO的過程分為藥物發(fā)現、臨床前期、臨床實驗、規(guī)模生產、上市后監(jiān)督等。其中，臨床前期和臨床實驗是上市公司收入的重要來源，且因為前者流動性更好，約1至4年，后者約5-7年，所以臨床前期的占比更大。

國內CRO梯隊中，藥明康德是絕對龍頭，康龍化成、泰格醫(yī)藥組成第二梯隊，昭衍新藥和美迪西處于第三梯隊。除了收入規(guī)模，第二和第三梯隊的不同，在于后者收入主要來自臨床前期。

這一點，昭衍新藥和美迪西一致。2022年，公司相關板塊收入22.14億元。同期，美迪西把臨床前期分為藥物發(fā)現與藥學研究、臨床前研究，合計收入16.59億元。

顯然，訂單決定CRO企業(yè)的業(yè)績。2022年，昭衍新藥、美迪西簽署訂單分別為38億元、34.58億元，各自同比上漲35%、41.01%。今年一季度，昭衍新藥新簽訂單5.7億元，同比下降約43%，實現營業(yè)收入3.69億元；同期，美迪西未披露新簽金額，但實現營業(yè)收入4.51億元。

同時，CRO行業(yè)講究工程師紅利，即國內研發(fā)人員素質好且薪酬相對較低，鋪開人力可推動企業(yè)業(yè)績。

2022年，昭衍新藥和美迪西的技術人員分別為2127人、2890人，對應研發(fā)費用的人工成本0.48億元、0.75億元。以此計算，兩家研發(fā)人員的年度成本為17.2萬元、22.7萬元。

進入2023年，隨著實驗猴價格逐步回調，行業(yè)也步入了新的發(fā)展階段。市場人士稱，中國試驗猴價格下跌有望成為中國基礎研究的便利條件。

今年一季度，昭衍新藥和美迪西的研發(fā)費用分別為2761.16萬元、2837.05萬元。2022年，兩家企業(yè)研發(fā)費用的人工成本，占研發(fā)費用分別為61.2%、60.7%。

值得注意的是，今年昭衍新藥有股東減持股票。截至今年6月21日，公司實控人之一周志文減持2.05%股份，價格區(qū)間在41.7元/股到68.34元/股，減持后還持股公司9.96%。

美迪西也有類似事件。今年5月，自然人股東陳春來減持1.44%，價格區(qū)間在105.54元/股到147.38元/股，減持后還持股6.53%。

截至7月20日，昭衍新藥、美迪西分別報收37.2元/股、83.25元/股，對應市值各自為199.26億元、101.42億元。（思維財經出品）■

來源：投資者網

       原文標題 : 昭衍新藥預告業(yè)績下降 CRO梯隊競爭仍在持續(xù)