《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“藥明康德”,603259.SH；2359.HK）業(yè)績持續(xù)增長。今年上半年，公司營業(yè)收入達(dá)到188.71億元，同比增長6.28%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長27.9%。除此之外，公司三個口徑下的利潤數(shù)據(jù)均保持持續(xù)增長，增速均高于營收的增速。

這也意味著，隨著更多創(chuàng)新療法商業(yè)化進(jìn)程的突破，新分子需求持續(xù)旺盛，中國CXO行業(yè)加速向細(xì)分領(lǐng)域以及垂直領(lǐng)域發(fā)展，作為行業(yè)龍頭的藥明康德業(yè)績迸發(fā)出持續(xù)增長的動力，當(dāng)市場認(rèn)為國內(nèi)CXO將會失速之時，跑出了自身的α。

在此背景下，公司進(jìn)一步更新了全年業(yè)績指引：在維持實(shí)現(xiàn)全年5%至7%營收增長的同時，更新了經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長13%至14%以及自由現(xiàn)金流增長750%至850%的全年目標(biāo)。

CXO龍頭 業(yè)績彈性釋放

全球制藥產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的過程中，一些藥企產(chǎn)生將藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)部分工作外包給提供專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求，行業(yè)將這些外包服務(wù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為“CXO”，藥明康德則是其中代表性企業(yè)。

得益于持續(xù)的研發(fā)能力與規(guī)模建設(shè)，藥明康德業(yè)績彈性持續(xù)釋放。2020年至2022年，公司營收與凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)54.28%和72.56%。今年再次實(shí)現(xiàn)“開門紅”，一季度營收同比增長5.8%至89.64億元，歸母凈利潤同比增長32%至21.68億元。

然而，在一季報(bào)發(fā)布后，市場對藥明康德業(yè)績能否維持持續(xù)增長存疑。原因是業(yè)績?nèi)蕴幐呶磺叶唐谀芤姸容^高，尤其在美聯(lián)儲加息背景下，貨幣政策緊縮投融資端低迷，短期內(nèi)或抑制創(chuàng)新藥研發(fā)的需求，部分CXO公司近期估值創(chuàng)新低。

出乎所有人意料之外的是，藥明康德第二季度業(yè)績再次迎來突破。單季營業(yè)收入達(dá)到99.08億元，同比增長6.7%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，收入同比增長39.5%。

目前看，本輪基于續(xù)期出發(fā)、疫情影響的營收高速增長峰值是去年第三季度，高基數(shù)的影響將逐漸褪去，公司也進(jìn)一步更新了全年業(yè)績指引。

逆勢增長 財(cái)務(wù)指標(biāo)創(chuàng)新高

疫情期間，幾家國內(nèi)CDMO企業(yè)因新冠大訂單而受到資本市場關(guān)注。但隨著投融資影響導(dǎo)致Biotech研發(fā)投入受限，市場情緒已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镃XO企業(yè)如何保持業(yè)績增速的擔(dān)憂。

在被問及投融資景氣度的影響時，藥明康德曾表示過：盡管2022年融資增速有所放緩，但回顧過去十年，融資金額仍然在歷史高位，2022年回歸到了2020年前水平。一級市場有著很多基金等著要投資，仍然有很多VC持續(xù)孵化新的Biotech（生物科技）公司。

值得注意的是，CXO執(zhí)行已簽訂的在手訂單確認(rèn)收入往往有一定周期，這種投融資遇冷的傳導(dǎo)效應(yīng)并不是即時體現(xiàn)在CXO的業(yè)績端。國泰君安證券提示，CXO訂單的傳導(dǎo)往往滯后于融資周期，后續(xù)訂單增速情況有待逐步觀察驗(yàn)證。

在浙商證券看來，“硅谷銀行”事件后，美聯(lián)儲加息預(yù)期邊際有望逐漸清晰，這也有望促使一級市場投融資和藥企研發(fā)投入的趨勢逐漸回暖，進(jìn)一步驅(qū)動市場對CXO訂單及業(yè)績高增長可持續(xù)性的信心逐漸加強(qiáng)，估值進(jìn)一步向上修復(fù)。

“基于2022下半年全球生物醫(yī)藥投融資較低基數(shù)，疊加全年加息預(yù)期逐漸清晰化，看好2023下半年全球生物醫(yī)藥投融資同比降幅大幅收窄甚至有所增長�？春冕t(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，即使投融資短期有波動，但是細(xì)分龍頭議價(jià)權(quán)仍然優(yōu)勢明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局短中期不會被打破。”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，提供了更具說服力的佐證。

今年上半年，公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為338.95億元，接近去年同期水平并超過了去年年底的金額。

具體到業(yè)務(wù)板塊來看，化學(xué)業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)板塊，今年上半年收入134.67億元，同比增長3.8%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長36.1%。

除此之外，測試業(yè)務(wù)收入達(dá)到30.91億元，同比增長18.7%；生物學(xué)業(yè)務(wù)收入12.33億元，同比增長13.02%；細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)收入7.14億元，同比增長16%；國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部收入3.42億元，同比下降24.9%。

藥明康德新產(chǎn)能正在持續(xù)釋放。公司披露，上半年新增55000平方米測試實(shí)驗(yàn)室。子公司合全藥業(yè)宣布在常州基地投產(chǎn)兩個2000 升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設(shè)備，多肽固相合成釜總體積已超過10000升。

持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新 鑄就硬實(shí)力

經(jīng)過多年研發(fā)的夯實(shí)，藥明康德基本盤更穩(wěn)更強(qiáng)，也因此獲得資本市場的青睞。

最新半年報(bào)顯示，“千億頂流”明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金依然位列前十名股東，期末持股數(shù)量達(dá)到6356萬股，報(bào)告期內(nèi)增加93.80萬股。

目前，創(chuàng)新藥企藥物開發(fā)的突破給CXO業(yè)務(wù)帶來新的增長機(jī)會，機(jī)構(gòu)投資者開始聚焦非新冠業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，藥明康德2023年化學(xué)業(yè)務(wù)收入增長的主要驅(qū)動，可能還是來自于小分子CDMO業(yè)務(wù)板塊較強(qiáng)的可兌現(xiàn)性。并預(yù)計(jì)，小分子CDMO收入的同比增速會超過化學(xué)業(yè)務(wù)整體，不僅僅包括2022年新增的商業(yè)化項(xiàng)目，還包括公司對多肽和寡核苷酸CDMO等新分子業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的收入指引。

分子大小和復(fù)雜性反映在合成分子所需的時間和精力上，以最近獲批的HIV藥物來那卡韋為例，該藥物具有高達(dá)96個原子，每年給藥兩次，耐受性好，可以對抗所有已知HIV菌株。

由于生產(chǎn)與技術(shù)壁壘較高，藥物開發(fā)者對CXO的依賴度極高。研究機(jī)構(gòu)指出，生產(chǎn)外包率極高的核心原因主要在于其生產(chǎn)與技術(shù)壁壘，對化合技術(shù)能力、建造標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高，現(xiàn)代小分子藥物更依賴有保障的供應(yīng)鏈。

券商因此看好藥明康德業(yè)績高增趨勢。浙商證券指出，考慮到外包率有望提升，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移持續(xù)，前端項(xiàng)目數(shù)量和收入持續(xù)高增長、商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量放量驅(qū)動小分子CDMO龍頭高增長等因素，國內(nèi)CXO尤其是CDMO在2023—2025年仍會處于賣方市場。

根據(jù)弗若斯特沙利報(bào)告預(yù)測，中國醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的46.5%提升至2026年的55%。同時報(bào)告預(yù)測，由中國醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司提供的全球外包服務(wù)的市場（不包括大分子CDMO）規(guī)模將由2022年的1312億元增長到2026年的3368億元，年平均增幅約26.6%。

這也意味著，隨著新醫(yī)療技術(shù)及創(chuàng)新藥的需求增加，中國醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)，尤其是有全球新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)能力的平臺型公司，有望受益于中國和全球新藥研發(fā)投入和外包率的快速增長。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 藥明康德上半年凈利超50億元 后疫情時代競爭優(yōu)勢擴(kuò)大